ЛИЦЕНЗИЯ НА СТЕЙБЛКОИНЫ ГОНКОНГА: ОТ HYPE К СОМНЕНИЯМ

Ординанс о стабильных монетах Гонконга вызвал сильный первоначальный интерес, десятки организаций заявили о намерении подать заявки, но энтузиазм охладился, так как регуляторные проблемы стали более ясными.

Китайская CSRC призвала брокеров приостановить токенизацию RWA в Гонконге, что косвенно повлияло на стратегии стейблкоинов, нарушив бизнес-модели и уверенность в секторе.

Ожидается, что HKMA выдаст только несколько лицензий в 2026 году, при этом предпочтение будет отдано крупным учреждениям, в то время как меньшие компании могут отложить, отказаться или искать другие юрисдикции.

Режим лицензирования стейблкоинов в Гонконге начался с сильного энтузиазма, но регулирующая осторожность и ограничения по реальным активам замедлили темпы, создав неопределенность для заявителей и будущего рынка.

ВВЕДЕНИЕ

В самом начале политика стейблкоинов Гонконга вызвала значительный энтузиазм.

С тех пор как 1 августа 2025 года вступил в силу Указ о стейблкоинах, интерес со стороны блокчейн- и финансовых секторов продолжает расти. Эта структура обещала ясность: выпуск стейблкоинов, привязанных к фиатной валюте, теперь требует лицензии от Гонконгского управления денежного обращения (HKMA). В течение нескольких недель поступили сообщения о том, что 77 организаций выразили интерес в подаче заявок. Атмосфера была оптимистичной, многие ожидали, что Гонконг станет ведущим центром для регулируемых стейблкоинов в Азии.

Тем не менее, этот оптимизм вскоре столкнулся с первым препятствием.

В конце сентября в СМИ сообщалось, что китайский регулятор ценных бумаг, CSRC, неформально посоветовал нескольким материковым брокерским компаниям приостановить свои проекты по токенизации реальных активов (RWA) в Гонконге. Хотя эта рекомендация не была направлена конкретно на стейблкоины, связь между токенизацией RWA и выпуском стейблкоинов имеет значительное значение. Структуры RWA часто служат основой для стейблкоинов, предоставляя залог или поддерживая варианты использования, поэтому ограничения на RWA неизбежно влияют на более широкую экосистему.

В результате этого изменения тона уверенность среди потенциальных заявителей начала колебаться.

Несколько потенциальных лицензиатов пересмотрели свои стратегии. Некоторые замедлили свои заявки, в то время как другие, по сообщениям, отказались от них полностью. Оптимизм начала августа уступил место осторожности, так как компании оценивали затраты и риски продолжения работы в условиях увеличенной неопределенности. Особенно уязвимыми выглядят более мелкие игроки, учитывая более высокие требования по соблюдению норм и капитальным требованиям, связанным с лицензионным режимом.

ФАКТОРЫ, СТОЯЩИЕ ЗА СМЕЩЕНИЕМ

Причины этого растущего колебания многофасетны. Во-первых, регуляторная неопределенность создала тревогу. Если неофициальные указания Пекина станут долгосрочной политической позицией, компании опасаются большей надзорной деятельности или ограничений в будущем. Во-вторых, бремя соблюдения норм существенно. HKMA требует надежного управления, строгих процедур KYC/AML и 100-процентного резервного обеспечения, что представляет собой значительные затраты. В-третьих, настроение инвесторов хрупкое. Когда известные компании колеблются, доверие в секторе, как правило, ослабевает. Наконец, некоторые проекты исследуют альтернативные юрисдикции, такие как Сингапур или ОАЭ, где регуляторные ожидания могут быть более ясными или гибкими.

ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ РЫНКА

В совокупности эти факторы имеют ощутимые последствия для рынка. Количество заявок на лицензии, вероятно, будет меньше, чем ожидалось изначально, а конкуренция может сосредоточиться среди небольшого числа крупных, хорошо капитализированных учреждений. Эти компании могут включать банки, телекоммуникационные компании или крупные технологические компании, а не небольшие стартапы, которые в первую очередь рассматривали Гонконг как Ворота. Эта концентрация может обеспечить регулируемую надежность, но может ограничить разнообразие и инновации в краткосрочной перспективе.

ПЕРСПЕКТИВЫ И БУДУЩИЕ РАЗВИТИЯ

Смотря в будущее, многое будет зависеть от того, как Гонконгское управление денежного обращения (HKMA) реализует новую структуру. Регулятор предположил, что первые лицензии могут быть выданы в начале 2026 года, но только небольшому числу заявителей. Наблюдатели ожидают, что HKMA будет действовать осторожно, придавая приоритет стабильности перед быстрым расширением. Успех первых лицензированных стабильных токенов будет внимательно отслеживаться, так как их производительность поможет определить, вдохновляет ли структура доверие или требует дальнейших корректировок.

В конечном счете, направление политики стейблкоинов Гонконга будет формироваться как местными, так и материковыми соображениями. Власти могут уточнить некоторые правила, потенциально предложив песочницы или пилотные программы, если рынок продемонстрирует низкий риск для принятия. В то же время события в Пекине останутся критически важными. Если материковые регуляторы продолжат придерживаться осторожной позиции по отношению к цифровым активам и токенизации, пространство для маневра Гонконга может быть ограничено. Напротив, если отношение смягчится, Гонконг может увидеть возобновленный импульс.

В заключение, режим лицензирования стейблкоинов в Гонконге начался с сильного энтузиазма, но недавние регуляторные сигналы создали более осторожную атмосферу. Отрасль теперь сталкивается с периодом адаптации, поскольку компании балансируют между возможностями быть первопроходцами и рисками неопределенной политики.

〈ЛИЦЕНЗИЯ НА СТЕЙБЛКОИНЫ ГОНКОНГА: ОТ ХАЙПА К СОМНЕНИЯМ〉Эта статья была впервые опубликована в《CoinRank》.