Биткойн достиг нового исторического максимума, преодолев $125,000 в прошедшие выходные. Заголовок знаком и представляет собой круглый числовой рубеж, который снова привлекает розничных инвесторов к графикам. Однако что-то еще произошло под поверхностью: блокчейн тихо откалибровал свою бухгалтерию.

Реализованная цена, которая представляет собой среднюю стоимость, по которой каждую существующую монету в последний раз перемещали, только что резко поднялась одновременно среди краткосрочных держателей, долгосрочных держателей и всего рынка. Реализованная цена — это правдивая сыворотка цепочки. Ей не важны спекулятивные свечи или кредитное плечо; она движется только тогда, когда реальные монеты меняют владельца.

За последние девять месяцев реализованная цена Биткойна выросла с около $41,000 до более чем $54,000. База затрат краткосрочных держателей резко увеличилась с примерно $87,000 до $113,000. Даже долгосрочные держатели, которые редко колеблются, увидели, как их база возросла с $24,000 до почти $37,000.

!

Последний номер является показателем. Базовая стоимость LTH едва меняется на бычьих рынках, если старые монеты на самом деле не движутся, обычно из глубокого хранения в новый спрос. В этот раз они движутся быстро. Монеты, которые лежали без движения в течение многих лет, переоцениваются вверх, часто в рамках создания ETF или движения институционального хранения.

Вот как выглядит реальная переоценка в цепочке: ротация поставок в больших масштабах, а не спекулятивная суета.

Почему это важно

Когда цена реализованная растет, она тянет "точку безубыточности" рынка вверх. Средний держатель теперь владеет Биткойном по более высокой цене, сжимая прибыльную подушку сети. Это меняет поведение. Просадки покупаются быстрее, потому что все ближе к нулю. Но когда цена опускается ниже новой линии краткосрочных держателей, которая находится около $113,000 на момент написания, вещи ломаются сильнее, потому что рычаги и настроение находятся на тонком льду.

Также важно, кто держит активы. Каждый раз, когда долгосрочная база повышается, это означает, что старая поставка (майнеров, OG-кошельков, кастодиальных казначейств) была перераспределена покупателям с новой убежденностью. Слабая поставка, существовавшая много лет назад, становится новой, сильной рукой. Это сбрасывает "порог боли" для будущих коррекций. Избыток старых прибыльных продавцов поднимается выше, очищая пространство внизу.

Это изменение цен жестко кодирует институциональный вход в цепочку для эмитентов ETF и торговых столов. Эти $110k единицы создания — это не просто ценовые движения; они теперь часть постоянного реестра Биткойна. Вот почему рост линии LTH должен быть более значимым, чем волатильность спотового рынка. Это означает, что собственность действительно переходит, а не просто перерабатывается через кредитное плечо.

Новый мягкий пол

Рассматривайте реализованную цену как версию бухгалтерской стоимости для Биткойна, текущий учет того, что рынок фактически заплатил за каждую монету, которая все еще существует. Это средняя стоимость приобретения на блокчейне по всему обращающемуся предложению. Это включает монеты, принадлежащие ETF, биржам, майнерам и индивидуальным кошелькам, но также и монеты, которые никогда больше не будут двигаться: миллионы, потерянные из-за забытых ключей, ранних жестких дисков и кошельков эпохи Сатоши, которые не видели транзакций за последние пятнадцать лет. Эти древние монеты все еще учитываются в реализованной капитализации, оцениваемые по цене, по которой они в последний раз двигались, обычно где-то между несколькими центами и несколькими сотнями долларов.

Вот что делает реализованную цену и мощной, и запутанной. Она захватывает общий исторический реестр, а не только активную экономику. Когда реализованные цены резко подскакивают, как это произошло в этом году, достигнув примерно $54,000, это переопределяет то, что сеть считает "справедливой ценой", но это происходит при усреднении миллиардов долларов мертвых запасов. Фактически, реализованная цена Биткойна является смешанной ценовой основой между активными монетами, которые постоянно торгуются и переоцениваются, и спящими, которые больше никогда не будут двигаться. Это означает, что число всегда отклоняется вниз от фактической стоимости удержания Биткойна на живом рынке.

Таким образом, в то время как трейдеры рассматривают $54,000 как невидимый уровень поддержки, это уровень, поддерживаемый призраками. Огромная часть обращающегося предложения была последний раз активна до того, как у Биткойна появился функционирующий рынок, что тянет реализованную цену вниз. Это искажение может скрывать истинную стоимость реального, ликвидного предложения. На практике активный флот, или монеты, которые действительно торгуются, обеспечивают кредиты или проходят через ETF, вероятно, имеют стоимость, на десятки тысяч долларов выше.

Каждое снижение к реализованной цене находит покупателей, которые воспринимают это как "скидку", но это отчасти иллюзия. Это не средняя стоимость сегодняшних инвесторов; это взвешенная память о всех, кто когда-либо владел Биткойном, живых или мертвых. Поскольку все больше древних монет остается нетронутыми, реализованная цена всегда будет занижать истинную приверженность текущего рынка.

Стоимость STH, между тем, действует как живой индикатор настроений. Когда цена держится выше нее, импульс остается упорядоченным; когда она опускается ниже, финансирование становится отрицательным, и ликвидации резко возрастают. С этой линией теперь на уровне $113,000, волатильность Биткойна только что сместилась вверх почти на $30,000 с июня. Весь рынок деривативов теперь оценивает риск вокруг более высокого центра тяжести.

Цепочка говорит, что это не просто хайп

Этот вид одновременного роста, когда LTH, STH и реализованная цена все растут вместе, - это способ голосования блокчейна. Это говорит нам о том, что рынок переоценил себя через фактическое урегулирование, а не просто спекуляции. Это также лучшее доказательство того, что эпоха ETF не просто приносит пассивные потоки; она меняет внутреннюю экономику Биткойна. Старое предложение находит новых хранителей. Каждая монета, которая перемещалась за последние шесть месяцев, делала это по значительно более высоким ценам, поднимая "среднюю стоимость" сети быстрее, чем в любом предыдущем бычьем цикле.

Следующие несколько недель покажут, успешна ли эта переоценка. Если базы затрат STH и LTH продолжают расти одновременно, это означает, что монеты по-прежнему передаются по высоким ценам, что указывает на реальный спрос, а не на спекулятивное перераспределение. Если они выровняются, рынок просто приостанавливается между ротациями.

Следите за потоками ETF и балансами бирж. Если создание ETF продолжает истощать предложение на споте, в то время как резервы биржи продолжают падать, это подтверждает, что переоценка была структурной. Если нет, это могло быть временной перераспределением из холодных кошельков к кастодианам.

Финансирование и база расскажут остальное. Здоровые бычьи рынки функционируют при плоском или слегка положительном финансировании. Если Биткойн продолжит расти, в то время как финансирование останется нейтральным, это переоценивание закрепится. Если финансирование станет отрицательным выше $113,000, трейдеры все еще не верят в это, и мы получим еще один сброс.

Суть в том, что теперь владение стало дороже. Сам реестр обновил свою среднюю стоимость, признавая новую ценовую реальность. Реализованная цена на уровне $54,000, база краткосрочных держателей выше $113,000: это не просто статистика. Они доказывают, что владение изменилось, и память рынка изменилась.