Празднование, которое должно было быть разожжено яркими финансовыми отчетами и идеальными данными, неожиданно превратилось в жестокую распродажу. За ночь на американском фондовом рынке произошел самый захватывающий внутридневной разворот за несколько месяцев, который застиг инвесторов врасплох.

В четверг, благодаря неожиданно высокому отчету гиганта чипов NVIDIA и оптимистичному отчету по занятости, похожему на «Златовласку», фондовые рынки США открылись с большим ростом. Индекс S&P 500 в течение первого часа после открытия вырос на 1,9%, однако оптимизм не продлился. Рынок резко изменился, индекс развернулся вниз и в итоге закрылся с падением на 1,5%, рыночная капитализация между днем на максимуме и минимумом сократилась более чем на 2 триллиона долларов. Акции NVIDIA сначала выросли более чем на 5%, а затем закрылись с падением, биткойн упал ниже 90 тысяч долларов, рискованные активы оказались под давлением.

Это самая большая внутридневная волатильность с апреля, когда на фондовом рынке США начались колебания. Индекс страха VIX временно поднялся выше 26. Этот внезапный обвал сбил с толку трейдеров, и на рынке раздаются различные объяснения — от сомнений в перспективах снижения процентных ставок Федеральной резервной системой до опасений по поводу рисков частного кредитования.

Тем не менее, по мнению Goldman Sachs, единственного катализатора недостаточно, чтобы объяснить этот резкий разворот. Партнёр Goldman Sachs Джон Флад в своем отчете для клиентов прямо заявил: "В настоящее время рынок сильно пострадавший." Он отметил, что инвесторы полностью перешли в режим "защиты прибыли и убытков", чрезмерно сосредоточившись на хеджировании рисков переполненности рынка.

Он считает, что сильный отчет Nvidia не стал сигналом к «разблокировке рискового аппетита», как ожидали трейдеры, а наоборот, побудил их искать хеджирование для предотвращения дальнейших потерь.

Девять основных причин: Полный обзор трейдеров Goldman Sachs
По поводу того, почему рынок резко изменил направление, трейдеры Goldman Sachs в отчете указали на девять взаимосвязанных факторов, которые вместе составляют фон для этой распродажи.

NVIDIA "все хорошее уже учтено": несмотря на то, что отчет превзошел ожидания, акции NVIDIA открылись с высоким уровнем, но затем упали, в конечном итоге снизившись на 3%, не сумев сыграть роль "четкого бычьего сигнала", как этого ожидал рынок. Ведущий трейдер Goldman Sachs Джон Флад прокомментировал: "настоящие хорошие новости не получили отклика, что обычно является плохим знаком."

Проблемы частного кредитования: член правления Федеральной резервной системы Лиза Кук открыто предупредила о "потенциальной уязвимости оценки активов" в области частного кредитования, а также о рисках, которые могут возникнуть из-за сложных взаимосвязей с финансовой системой, что вызвало настороженность на рынке. Ночью кредитный рынок ухудшился, а спреды между инвестиционными и высокодоходными облигациями расширились.

Данные о занятости не смогли "успокоить": хотя отчет о занятости в сентябре в целом стабильный, он не дал четкого направления для решения ФРС о процентной ставке в декабре, вероятность снижения ставки лишь немного увеличилась до 35%.

Крах криптовалюты: Биткойн упал ниже психологического уровня в 90 000 долларов, что вызвало более широкую распродажу рискованных активов.

Ускорение распродаж CTA: фонды товарных торговых советников (CTA) уже находились в состоянии крайней покупки, и с падением рынка ниже краткосрочных технических порогов их продажи начали ускоряться. Рынок внимательно следит за ключевым уровнем 6456 пунктов, где сосредоточено большинство распродаж.

Шорты снова на рынке: с изменением рыночной динамики шортовые позиции начинают вновь активизироваться.

Плохие результаты на зарубежных рынках: слабые показатели ключевых технологических акций, таких как SK Hynix и SoftBank на азиатском рынке, не смогли создать позитивную внешнюю обстановку для американских акций.

Иссякание ликвидности на рынке: значительно ухудшилась глубина рынка. По данным Goldman Sachs, ликвидность лучших ордеров на покупку и продажу индекса S&P 500 снизилась до примерно 5 миллионов долларов, что значительно ниже среднего уровня в 11 миллионов долларов за год, что делает рынок более уязвимым к ударам крупных сделок.

Макроэкономическая торговля доминирует на рынке: доля объемов торгов биржевыми фондами (ETF) в общем объеме торгов на рынке резко возросла до 41%, что значительно выше среднегодового значения в 28%, что указывает на то, что рынок больше движется макроэкономическими факторами, а не фундаментальными показателями отдельных акций.

Технический сигнал: исчерпание ликвидности и давление со стороны CTA
Помимо вышеперечисленных девяти факторов, аналитический список Goldman Sachs дополнительно раскрывает уязвимую техническую структуру рынка, что также является ключевой причиной усиливающегося падения.

Во-первых, системное давление на продажу со стороны фондов товарных торговых советников (CTA). Согласно прогнозам моделей Goldman Sachs, независимо от того, как будет развиваться рынок на следующей неделе, фонды CTA станут чистыми продавцами. Трейдеры внимательно следят за ключевым уровнем среднесрочной поддержке индекса S&P 500 на уровне 6457 пунктов; если он будет пробит, это может вызвать более масштабные программные распродажи.

Во-вторых, наблюдается серьезная нехватка ликвидности. Ликвидность лучших ордеров на покупку и продажу индекса S&P 500 упала до примерно 6 миллионов долларов, что ниже 20-го процентиля за последний год. Это состояние "нулевой ликвидности" означает, что рынок плохо справляется с поглощением ордеров на продажу, и даже небольшие распродажи могут привести к значительным колебаниям цен.

Наконец, резкий рост доли сделок с ETF также зажег красный свет. Когда рынок падает, доля объема сделок с ETF достигает 40%, что обычно означает, что пассивные и макродинамические средства доминируют на рынке, усиливая общее падение.

Слабое рыночное настроение: полное падение от крупных технологических акций до криптовалют.
Четверговые торги ясно продемонстрировали крайнюю слабость рыночных настроений, волна распродаж быстро распространилась с одной категории активов на другую.

Крупные технологические компании оказались в центре событий. Благодаря отчету NVIDIA акции технологических гигантов США — "Mag7" — в начале торгов резко выросли, но по мере приближения закрытия европейского рынка началась распродажа, в результате чего их динамика совпала с общим рынком, что привело к типичному сценарию "сначала рост, потом падение".

В то же время «Meme-акции» и акции с высокой волатильностью, которые предпочитают розничные инвесторы, потерпели значительные потери, и соответствующие инвестиционные портфели показали наихудшие однодневные результаты с момента «дня распродажи тарифов».

Все основные американские фондовые индексы после открытия пробили 50-дневную скользящую среднюю и сейчас тестируют (или пробивают) 100-дневную скользящую среднюю.

Стоит отметить, что крах криптовалютного рынка, похоже, произошел раньше, чем на фондовом рынке. Согласно данным Bloomberg, биткойн был резко распродан после того, как он упал ниже психологической отметки в 90 000 долларов, и его снижение предшествовало обрушению американских акций, что указывает на то, что цепочка передачи рисковых настроений могла начаться в этой высокорисковой области.

Скорое истечение срока действия крупных опционов, рынок в ожидании.
Сложность рынка также усугубляется предстоящим крупным истечением опционов. Goldman Sachs прогнозирует, что в эту пятницу произойдет крупнейшее в истории истечение опционов ноября, ожидается истечение опционов с номинальной стоимостью 3,1 трлн долларов, включая 1,7 трлн долларов опционов на индекс SPX и 725 млрд долларов опционов на акции.

Крупные сроки истечения опционов часто приводят к волатильности на рынке и могут оказывать «гравитационное» воздействие на цены базовых активов. С точки зрения денежного потока, защитная позиция рынка также подтверждается. Согласно данным торговой платформы Goldman Sachs, долгосрочные фонды (LOs) в течение всего дня склонны к продаже, в то время как хедж-фонды (HFs) с 10% чистой покупки на открытии рынка переходят к чистой продаже на закрытии, что демонстрирует быстрое изменение позиции умных денег в течение дня.

Для инвесторов этот резкий поворот событий в течение дня является серьезным напоминанием: на рынке с хрупкой технической структурой и напряженной психологией инвесторов простых фундаментальных факторов может быть недостаточно для поддержки устойчивого роста цен. В ближайшие дни рынок будет внимательно следить за движениями CTA, влиянием истечения опционов и тем, ухудшится ли ликвидность еще больше.