Ставка Питера Тиля на ИИ: что за тайный козырь в ставках против NVIDIA и в пользу Microsoft?

Question

Легендарный венчурный инвестор Кремниевой долины Питер Тиль и его хедж-фонд Thiel Macro недавно сделали большой шаг — закрыть все позиции по Nvidia ( NVDA ) и все в Microsoft ( MSFT ).

Это решение взорвало круги. Надо знать, что акции Microsoft с момента IPO в 1986 году выросли на 476,900%, и теперь все еще преследуют? На что же ставит Тиль?

NVIDIA: Действительно ли его защитный барьер неприступен?

Да, графические процессоры от NVIDIA сейчас являются абсолютными лидерами в области ИИ, более 80% рынка ИИ-ускорителей занято ими. Но возникает вопрос —

Соперник подбирается. Чип AMD MI350 показал хорошие результаты в тестах MLPerf, ожидается, что серия MI400 выйдет в следующем году. Даже OpenAI планирует развертывание чипа MI450 в 2026 году. Это означает, что монопольное положение NVIDIA ослабевает.

Более болезненно то, что нарастает волна разработки собственных чипов. Google, Amazon, Microsoft, Meta и даже OpenAI разрабатывают свои AI-чипы, стремясь избавиться от зависимости от Nvidia. Но здесь есть скрытые затраты — экосистема CUDA, накопленная Nvidia за 20 лет (предобученные модели, фреймворки разработки, библиотеки кода), которую никто не может воспроизвести. Разработка собственных чипов требует создания инструментальной цепочки с нуля, и в конечном итоге это оказывается даже дороже, чем использование GPU от Nvidia.

Поэтому аналитики в целом считают, что даже при нарастающей конкуренции NVIDIA сможет удерживать 70-90% доли рынка. Рынок AI-ускорителей продолжает расти с годовым темпом 29%, и до 2033 года будет приносить приростный доход. Согласно данным Wall Street, EPS NVIDIA в следующие 3 года будет расти на 37% в год, и сейчас коэффициент P/E в 44 раза на самом деле является дешевой сделкой.

Но Тиль все равно сбежал. Это может означать, что большие игроки осознают потолок оценки Nvidia.

Майкрософт: Почему он, наоборот, оптимистичен?

Какова логика Тиля? Microsoft сейчас является крупнейшей компанией по разработке корпоративного программного обеспечения в мире и вторым игроком в облачных вычислениях, она использует ИИ для перераспределения пирога на этих двух рынках.

Скорость внедрения Copilot в Microsoft 365 превышает любую функцию в истории, 90% компаний из списка Fortune 500 уже используют его. Сколько времени прошло с момента его запуска?

Темпы роста облачных вычислений снизились до 28%, это не выглядит так привлекательно, но Microsoft сейчас ограничена мощностями дата-центров. Генеральный директор сказал: — в ближайшие два года необходимо удвоить инфраструктуру. Как только мощности будут освобождены, доля рынка, безусловно, увеличится. Ожидается, что расходы на облачные услуги для предприятий будут расти на 20% в год, затраты на программное обеспечение — на 12%, в то время как Wall Street прогнозирует, что годовой прирост EPS Microsoft в следующие три года составит 14% — этот прогноз может быть слишком осторожным.

Сейчас у Microsoft коэффициент P/E составляет 34, а коэффициент PEG за 3 года — 2,4. Хотя это не дёшево, он ниже его 3-летнего среднего значения 2,6 и 5-летнего среднего значения 2,5. Другими словами, хотя сейчас нужно платить премию за вход, скидка больше, чем обычно.

Базовая логика: Перенос власти в эпоху ИИ

Истина в действиях Тиля может заключаться в том, что — AI-чипы уже вошли в стадию олигополистической конкуренции, потолок роста виден; но уровень применения и услуг ИИ все еще находится на стадии начального взрыва, деньги продолжают течь в эту сторону.

История NVIDIA подошла к концу. Microsoft только начинает.

Но, говоря об этом, трудно сказать, является ли тайминг Тила оптимальным. Но, по крайней мере, он ставит на направление — от предложения к спросу, от инструментального уровня к уровню приложений. В волне ИИ этот переход может быть настоящей большой возможностью.