Контроль кривой доходности Банка Японии: мастер-класс по противостоянию рынку

Центральный банк Японии только что дал сигнал о сворачивании семилетнего предела процентной ставки — шаг, который встряхивает глобальные фондовые рынки. Но вот в чем дело: политика контроля кривой доходности Банка Японии (YCC) является одной из самых необычных монетарных мер, когда-либо предпринятых, и она породила легендарную убыточную сделку, получившую название “Widow Maker.”

Как Банк Японии создал финансовый контроль

YCC не является стандартным сценарием повышения ставок. С сентября 2016 года Банк Японии активно удерживает доходность 10-летних японских государственных облигаций (JGB) близкой к нулю — не только за счет риторики, но и за счет неограниченных покупок облигаций.

Механика проста, но радикальна:

• Центральный банк устанавливает явные целевые показатели доходности по всей кривой доходности
• Он обязуется покупать любое количество JGB, необходимое для поддержания этих уровней.
• Это устраняет неопределенность и сигнализирует о абсолютной решимости

Цель? Борьба с десятилетиями дефляции, заставляя деньги поступать в реальную экономику. Более низкие процентные ставки = больше бизнес-инвестиций = инфляция возвращается.

Почему трейдеры продолжают проигрывать против Банк Японии

Необычная часть? Трейдеры осознали, что могут шортить JGB, ставя на то, что Банк Японии в конечном итоге поддастся инфляционному давлению или слабости иены. Тезис был логичным:

• Массовые покупки центрального банка = девальвация валюты
• Ненадежные уровни задолженности в Японии = кризис доверия
• Поэтому цены на JGB в конечном итоге должны рухнуть.

Кроме того, они этого не сделали.

То, что последовало, стало известно как “Торговля Мейкером вдов” — одна из самых болезненных потерь в современной финансовой сфере. Вот почему она повторно терпела неудачу:

Неограниченные запасы Банк Японии: Каждый раз, когда доходность повышалась, центральный банк просто покупал больше облигаций. С центральным банком, готовым покупать бесконечные количества долга своей страны по целевым ценам, нет никакой возможности для переговоров.

Отрицательные доходности + Растущие затраты: Шортовые позиции по облигациям с ультранизкой доходностью генерируют минимальные доходы, в то время как накапливают затраты на хранение. Соотношение риска и вознаграждения было в корне нарушено — огромный риск потерь, крошечная возможность прибыли.

Валютные и ликвидные риски: Рынки JGB, хотя и большие, не обладают глубиной, чтобы плавно поглощать огромные короткие позиции. Трейдеры также сталкивались с противодействием волатильности йены.

Результат? Бесчисленные хедж-фонды и спекулянты понесли огромные убытки, ставя на то, что Банк Японии сломается. Они не сломались. Вместо этого трейдеры усвоили жестокий урок: не противостоять центральному банку с неограниченной мощностью баланса.

Что дальше?

Теперь, когда Банк Японии сигнализирует о выходе, начинается настоящая проверка. После семи лет искусственного подавления, что произойдет с доходностью облигаций JGB, когда центральный банк прекратит защищать ноль? Рынки уже учитывают переоценку — и трейдеры, которые шортили JGB в период с 2016 по 2023 год, не будут единственными, кто понесет убытки в нормализованной среде впереди.