Вот что многие упустили: ещё до появления того тяжеловесного спотового ETF в январе 2024 года, биткоин-ETF уже держали примерно $25 миллиардов. Но вот в чём подвох — большая часть этих средств не была новым притоком капитала. Это были держатели со стажем, особенно из GBTC, которые просто перемещали свои активы в новые ETF-обёртки. Огромная игра в музыкальные стулья с уже существующим капиталом.

Затем правила изменились. Когда на рынок вышел этот доминирующий продукт, мы наконец увидели реальный интерес. Новый институциональный приток. Настоящий дополнительный спрос, а не просто перепаковка старых позиций. Именно тогда нарратив об ETF сменился с «игры на конвертацию» на «фазу расширения». В чём разница? Первое — это перетасовка с нулевой суммой. Второе — ракетное топливо.