Полное объяснение ADR: новый путь для международных инвестиций в акции

Что такое ADR? Понимание статуса иностранных акций на рынке американских акций по сути

Американский депозитарный Receipt (ADR) по сути представляет собой финансовый сертификат, выпускаемый американским депозитарием от имени иностранной компании. Проще говоря, когда зарубежная компания хочет выйти на рынок американских акций, но не желает проходить полный процесс листинга, она передает свои акции американскому банку-депозитарию, который затем выпускает ADR для торговли инвесторами.

Возьмем в качестве примера TSMC — этот тайваньский гигант полупроводниковой промышленности котируется как на Тайване, так и на Нью-Йоркской фондовой бирже в форме ADR (код TSM). Инвесторы на американском рынке не обязаны открывать тайваньский брокерский счет: достаточно купить ADR TSMC за доллары прямо на Нью-Йоркской бирже, чтобы косвенно владеть тайваньскими акциями.

Короче говоря, ADR — это «двойник» иностранной компании на рынке американских акций, позволяющий глобальным инвесторам торговать зарубежными компаниями за доллары напрямую.

Почему зарубежные компании выпускают ADR? Основная логика выпуска ADR

Для иностранных компаний выход на американский рынок требует соблюдения строгих нормативных требований и стандартов бухгалтерского учета, что связано с бюрократией и высокими затратами. В сравнении с этим, выпуск ADR — это «быстрый путь» на рынок США — он позволяет обойти сложные процедуры листинга и сразу получить доступ к крупнейшему в мире капиталовому рынку.

Американский рынок с ежедневным объемом торгов, высокой ликвидностью и огромной базой инвесторов очень привлекателен для зарубежных компаний, желающих расширяться за счет привлечения капитала. Выпуск ADR позволяет этим компаниям сохранить статус листинга в своей стране и одновременно получить финансирование на американском рынке.

Для инвесторов же удобство также очевидно. Представим, что вы хотите купить акции иностранной компании, у которой нет ADR: вам нужно:

• открыть брокерский счет в соответствующей стране
• обменять местную валюту на валюту страны эмитента
• учитывать валютные риски
• разбираться в незнакомых правилах торговли и налоговой системе

При наличии ADR все значительно проще: «купить его как американские акции», процесс прозрачный и затраты относительно низкие.

Система уровней ADR: различия в рисках в зависимости от уровня

ADR делятся по способу выпуска на две категории, а по уровню рынка — на три уровня. Эта градация напрямую влияет на ликвидность, степень регулирования и инвестиционные риски.

Разделение по способу выпуска:

• Поддерживаемые ADR (Sponsored ADR) — это официальный канал, когда иностранная компания сама договаривается с американским банком для выпуска ADR. Компания контролирует выпуск и платит за него, банк отвечает за расчет сделок. Такие ADR обязаны соблюдать требования SEC, регулярно публиковать финансовую отчетность, обладают максимальной прозрачностью.

• Неподдерживаемые ADR (Unsponsored ADR) — выпускаются банком по рыночному спросу, иногда без прямого участия иностранной компании. Примеры: TCEHY (Tencent), BYDDY (BYD), MPNGY (Meituan). Эти ADR торгуются только на внебиржевом рынке (OTC), регулирование менее строго, риск выше.

Разделение по уровню рынка:

• Уровень 1 — самый низкий порог входа, торгуются только на OTC, компании не обязаны подавать отчеты в SEC. Информация для инвестора минимальна, ликвидность низкая, риск максимальный.

• Уровень 2 — допускаются к торгам на NASDAQ или NYSE, требуют подачи форм F6 и 20F, регулирование заметно строже. Многие крупные компании выпускают ADR второго уровня.

• Уровень 3 — самый строгий, совмещает функции торговли и привлечения капитала, требуют подачи полного пакета отчетных документов, регулирование самое жесткое. Только крупные и финансово устойчивые иностранные компании могут выпускать ADR третьего уровня.

Обобщая: уровень 1 — самый свободный, уровень 2 — средний, уровень 3 — самый строгий. Инвесторам рекомендуется отдавать предпочтение ADR второго или третьего уровня для снижения рисков.

Разбор мифов о конвертации ADR и оригинальных акций: коэффициенты, премии и курсы валют

Коэффициент ADR: 1:1 — не стандарт

Многие инвесторы ошибочно полагают, что ADR и оригинальные акции — это 1:1 по соотношению. На самом деле это не так. Например, у TSMC коэффициент 1:5 (5 тайваньских акций равны 1 ADR), у Hon Hai тоже 1:5, а у Chunghwa Telecom — 1:10.

Почему компании устанавливают разные коэффициенты? Основная причина — адаптация цены. Если цена акции TSMC на Тайване слишком высокая, то после конвертации в ADR цена на американском рынке тоже будет высокой, что может отпугнуть американских мелких инвесторов. Регулировкой коэффициента компания обеспечивает, чтобы цена ADR находилась в разумных пределах, что облегчает торговлю и поддерживает ликвидность.

Шесть отличий тайваньских акций и ADR Тайваня

Хотя акции и ADR одной и той же компании кажутся однородными, между ними есть существенные различия:

Характеристика: Тайваньские акции — это реальное владение акциями, ADR — это сертификат, подтверждающий право на акции, выпущенный депозитарием. Вы держите не акции, а квитанцию.

Место торговли и регулирование: Тайваньские акции торгуются на Тайваньской бирже под юрисдикцией тайваньских регуляторов; ADR — на Нью-Йоркской или NASDAQ, под юрисдикцией SEC. Правила, налогообложение, требования к раскрытию информации — разные.

Код и целевая аудитория: Тайваньский код Hon Hai — 2317, ADR — HNHAY. Первый ориентирован на тайваньских инвесторов, второй — на глобальных инвесторов в США.

Ценовые различия: Хотя обычно цена тайваньских акций и ADR коррелируют, из-за колебаний валюты, разницы во времени торгов и потоков капитала могут возникать отклонения. Например, в начале 2023 года цена TSMC на Тайване росла, а ADR — падали, что связано с премией/дисконтом.

А-классы и А-класс ADR: инвестиции через проливы

Аналогичная логика применима к А-классам и А-класс ADR. Например, BYD на Шанхайской бирже — 00285, ADR — BYDDY. Great Wall Motor — 601633 на Шеньчжэнь, ADR — GWLLY.

А-классы регулируются CIRC, ADR — SEC, целевая аудитория — разные. Глобальные инвесторы, желающие торговать китайскими акциями на американском рынке, используют только ADR.

Ключевые факторы, которые нужно учитывать перед инвестированием в ADR

Ликвидность — скрытая стоимость

Средний дневной объем торгов по ADR China Telecom в марте — всего 145 тысяч акций, тогда как на тайваньском рынке за тот же период — свыше 12 миллионов. Разница более чем в 80 раз — что это значит?

Если вы захотите быстро продать крупную позицию в ADR на американском рынке, можете столкнуться с проблемой «нет исполнителей». Низкая ликвидность ведет к расширению спреда, при продаже вы получите меньшую цену, при покупке — заплатите больше. Для краткосрочных трейдеров это — скрытая крупная комиссия.

Анализ фундаментальных факторов обязателен

Инвестировать в ADR — как и в обычные акции: нужно оценивать бизнес, перспективы отрасли, политическую обстановку и т.п. Но есть нюанс: ADR первого уровня в США не обязаны публиковать финансовую отчетность, инвестору придется искать ее на родных рынках компании.

Например, у неподдерживаемых ADR компании могут вообще не раскрывать информацию в США, и вам придется искать годовые и квартальные отчеты в Тайване, Китае или другой стране эмитента, самостоятельно проводить фундаментальный анализ. Это — сложная и времязатратная работа для многих инвесторов.

Возможности арбитража и риски премий/дисконтов

Цена ADR не полностью определяется ценой базовых акций. Например, при коэффициенте 1:5 у TSMC, 22 марта 2023 года, цена ADR — 92.6 доллара. Пересчет в тайваньские доллары: 92.6 ÷ 5 × 30 (курс) = 553.8 NT$. В то время как цена тайваньских акций — 533 NT$. Значит, ADR торгуется с премией (переоценен).

Умный инвестор может выбрать «арбитраж» — одновременно купить тайваньские акции и продать ADR, чтобы заработать на разнице. Но арбитраж — сложная стратегия, связанная с межрынковыми операциями, валютными рисками и транзакционными издержками, и подходит не всем.

Реальные издержки и доходность инвестирования в ADR

Налоговые преимущества

Если тайваньский инвестор зарабатывает на торговле ADR менее 1 млн юаней, налог не платит. Это — важное преимущество ADR по сравнению с тайваньским рынком: на тайване есть налог 0,1% на сделку, и на дивиденды тоже облагается налогом. Зарубежные брокеры часто предлагают нулевую комиссию или очень низкие ставки, что делает частую торговлю дешевле, чем у тайваньских брокеров с комиссией 1-2%.

Но это — только внешнее преимущество. Инвестор также несет издержки обмена валюты, валютных колебаний, сложности налоговой отчетности в США (в некоторых случаях нужно подавать налоговые декларации) и другие скрытые расходы.

Валютные риски — острый нож

Представим, что вы вложили 30 000 NT$ по курсу 1:30, купив ADR на 1000 долларов. ADR вырос на 20%, и ваш капитал стал 1200 долларов. Но при обмене обратно в NT$ курс изменился на 1:25, и вы можете получить только 30 000 NT$ — то есть потеряли из-за курса.

Прибыль в 20%, но из-за падения курса валюты вы остаетесь без прибыли или даже в убытке. И наоборот, при росте курса — доход увеличивается. Такой валютный рычаг делает инвестиции в ADR более волатильными.

Новое окно для диверсификации

ADR позволяют инвесторам в США одновременно вкладываться в Tesla (ведущий американский производитель электромобилей) и NIO (китайский стартап в электромобилях), получая мультиуглубленный доступ к электромобильной индустрии. Без ADR американские инвесторы могут купить только Tesla, не имея возможности напрямую участвовать в росте китайских или тайваньских компаний.

Итоговые размышления о вложениях в ADR

ADR — это не рай и не ловушка, а удобное окно для зарубежных инвестиций. Решение о покупке должно основываться на следующих критериях:

• отдавайте предпочтение ADR второго или третьего уровня, а не первому
• выбирайте поддерживаемые ADR, а не неподдерживаемые
• обращайте внимание на ликвидность — ADR с дневным объемом менее 50 тысяч акций стоит рассматривать с осторожностью
• учитесь анализировать финансовую информацию на родных рынках компаний, не полагайтесь только на американскую отчетность
• следите за премией/дисконтом, но не торгуйте из-за этого слишком активно
• главное — доходность ADR зависит от роста самой компании, а не от торговых стратегий

Причина выбора ADR должна быть «верю в долгосрочные перспективы этой компании», а не «можно заработать на разнице цен».