Последнее время я наблюдаю за движением цены биткоина, и это честно говоря, озадачивает. В то время как золото показывает абсолютный рост — более 80% за этот период инфляционного хаоса и геополитической напряженности — биткоин фактически снизился примерно на 12% за год. Такая дивергенция заставляет задуматься обо всем, не так ли?

Поэтому я обратился к серьезным участникам рынка, которые все еще верят в BTC, и их мнения оказались довольно интересными. Они не отрицают проблему; они переосмысливают ее.

Первое наблюдение: возможно, все дело в том, что люди знают. Одним из аргументов, который я постоянно слышу, является то, что когда страх возрастает, институты уходят в знакомую зону комфорта. Золото имеет многовековую историю. Биткоин? Пятнадцать лет. Поэтому, несмотря на то, что базовые технологии доказали свою надежность, существует психологический фактор комфорта с драгоценными металлами, которого биткоин еще не заслужил в массовом сознании.

Второй аспект — и он довольно хитрый — некоторые аналитики рассматривают это как историю предложения, а не коллапс спроса. Массовые притоки институциональных ETF происходят, но они не толкают цену вверх, потому что по сути поглощают десятилетие предложения, выбрасываемого ранними участниками. Это передача собственности прямо сейчас, а не провал интереса.

Затем есть аргумент о корреляции с технологическим сектором. Биткоин движется вместе с интернет-акциями с момента запуска. Золото — это реальный резервный актив; биткоин — цифровая его версия. Сегодняшние проблемы — это реальные проблемы (войны, инфляция в традиционных экономиках), поэтому золото выигрывает текущий раунд. Это не означает, что биткоин сломан — просто он ведет себя как рискованный актив в среде избегания риска.

Но что меня действительно удивляет: почти все, с кем я говорил, все еще верят в задержанную ротацию. Они думают, что как только традиционные твердые активы станут чрезмерно перекупленными и оценки достигнут абсурда, капитал начнет перераспределяться в биткоин. Анализ цены биткоина на начало 2026 года показывает, что мы фактически на исторически низких уровнях по отношению к золоту, используя мультипликатор Майера. Мы возвращаемся к уровням недооцененности 2022 года после краха FTX.

Еще один аспект, который стоит учесть — дефляция, возможно, наступит в ближайшее время. Если это так, биткоин нуждается в новых драйверах спроса, помимо идеи защиты от инфляции. Но даже скептики признают, что долгосрочная история с фиксированным предложением и рост сети все еще обеспечивает значительную доходность на многолетних горизонтах.

Так что да, сейчас биткоин подвергается давлению. Но, читая между строк того, что говорят эти участники рынка, большинство видит в этом скорее временную проблему позиционирования, а не структурный сбой. Анализ цены биткоина показывает, что у нас есть окно, в котором возможность может оказаться более интересной, чем кажется на первый взгляд. Вопрос в том, реализуется ли эта гипотеза в ближайшие несколько месяцев — вот в чем настоящий вопрос.