Bir önceki yazımızda "Deşifre - Ant Financial ve Guotai Junan RWA Deneyi arasındaki kırılgan denge" başlığı altında, Ant Financial ve Guotai Junan Uluslararası Sınır Ötesi Finans RWA deneyinin iç yapısını derinlemesine inceledik ve bunun ticari model, teknik mimari ve yapısal riskler açısından kurduğu ince ama kırılgan dengeyi ortaya koyduk. Bu iş birliğinin, düzenleyici gerçeklik ile piyasa talebi arasında egemenlik ve hukuksal kopuklukları aşan bir köprü kurmaya nasıl çalıştığını araştırdık.
Ancak, bu deneyin gerçek anlamı, yalnızca kendi başarısızlığı ile sınırlı değildir. Daha çok, küresel finans gölünde atılan bir taş gibi, derin ve uzak dalgalar yaratmakta, sadece RWA sektörünün geleceği üzerine sorular sormakla kalmayıp, aynı zamanda küresel dijital varlıkların düzenleyici felsefesi ve jeopolitik finansal rekabet durumu üzerinde derin bir meydan okuma getirmektedir. Bu makale, önceki yazının devamı olarak, daha makro bir perspektiften, bu deneyin tarihi konumunu sorgulamakta ve sektör paradigması, düzenleyici ortam ve küresel rekabet yapısı üzerindeki derin etkilerini öngörmektedir.
Birinci Bölüm: Sınırları Zorlamak, Tarihi Sorgulamak
Aslında, yukarıdaki sorunlar birçok ve artık yeni bir şey değil. Ve tam bu nedenle, çevrede bir heyecan yaratmakta ve insanların dikkatini çekmektedir. Bu deney, toprağın ince filizini kırar gibi; başarısızlık veya başarı, tarihte bir iz bırakmalıdır. Bu nedenle, onun konumunu nasıl yerleştireceği, insanları rahatsız eden bir bilmece haline gelmiştir.
Yazar, bu denemeye yüksek bir koordinat belirlemek için heyecanla katkıda bulunmak istiyor ve bunu "Hong Kong-Şanghay Bağlantısı"nın dijital versiyonu olarak basit bir şekilde kıyaslamanın ötesine geçiyor. "Hong Kong-Şanghay Bağlantısı"nın özü, mevcut finansal altyapıyı kullanarak, mevcut sermaye piyasalarının sınırlı bağlantısını sağlamaktır. Ancak bu RWA deneyinin gerçek iddiası, daha temelde bir finansal altyapı düzeyinde bir paradigma keşfidir. Anlamı sadece "bağlantı"da değil, yani sermaye akışının yollarını açmakta değil, aynı zamanda "yaratma"da - yani tamamen yeni, dijital teknolojilere dayalı bir varlık oluşturma, dolaşım ve tasfiye kuralları seti yaratma ve doğrulama girişiminde yatmaktadır.
Bu nedenle, bu işbirliği çok boyutlu olarak aynı anda gerçekleştirilen titizlikle planlanmış bir kapsamlı stres testi olarak görülmelidir. Bu, yalnızca Hong Kong'un düzenleyici çerçevesinin esnekliğini test etmekle kalmamış, aynı zamanda küresel piyasanın inersini, temel teknolojinin sınırlarını ve uluslararası sermayenin kabul edilme durumunu kapsamlı bir şekilde sorgulamıştır. Bu olay, sakin su yüzeyine atılan bir taş gibi, yarattığı dalgalarla net bir sebep-sonuç zinciri üzerinden hızla yayılmaktadır.
Sektörün paradigma geçişi
Bu iş birliği, RWA sektöründe atılan ilk dalgadır ve derin bir paradigma kaymasıdır. Bu, Çin'in RWA uygulamalarının, daha önce yenilenebilir enerji gibi somut varlıklara odaklanan ilk aşamayı geride bırakarak, ilk kez daha karmaşık yapılar, daha hassas düzenlemeler ve daha yüksek değer yoğunluğu olan temel finansal varlıklar alanına başarılı bir şekilde girdiğini göstermektedir. Ancak, bu başarılı varlık sınıfı geçişinin daha derin etkisi, iş birliği yapan tarafların güçlü pazar konumu ve uyum kaynakları sayesinde "birlik zinciri + kamu zinciri + lisanslı kurumlar" özel modelini, sektörün gelecekteki gelişimi için "fiili standart" olarak belirleme olasılığıdır. Bu da belirgin bir "yol kilitleme" (Path Locking) etkisi yaratacaktır. Bu etki, iki ucu keskin bir kılıç gibidir; hem sektörün gelişimini hızlandırıcı bir unsur olabilir, hem de gelecekte daha çeşitli yenilikçi modellerin "sınırlayıcı bir büyüsü" haline gelebilir.
Bir yüksek zorlukta varlık sınıfı geçişi
RWA'nın temel değer önerisi, tokenizasyon teknolojisi aracılığıyla başlangıçta likiditesi düşük olan gerçek dünya varlıklarına canlılık katmaktır. Ancak, bu değer önerisini nispeten standartlaştırılmış fiziksel varlıklardan (örneğin, şarj istasyonları, güneş enerjisi santralleri) finansal varlıklara genişletmek, zorlukların katlanarak arttığı bir süreçtir.
Gerçek varlıkların tokenleştirilmesi, temel zorluğu, zincir dışı verilerin güvenilir bir şekilde zincire aktarılmasıdır. Bu, büyük ölçüde "blok zinciri + Nesnelerin İnterneti (IoT)" teknolojisi kombinasyonu ile çözülebilir. Ancak finansal varlıklar, özellikle Guotai Junan'ın bu sefer çıkardığı "yapılandırılmış ürünler" gibi karmaşık yapılar, içsel finansal mühendislik, çok katmanlı risk yapısı ve yüksek derecede dinamik değerleme modellerinden kaynaklanmaktadır. Bu, teknoloji sağlayıcıları (Ant Group) ile finansal kurumlar (Guotai Junan) arasında, ürün tasarımı, risk fiyatlandırması ve hukuki mülkiyet gibi alanlarda, benzeri görülmemiş bir derin entegrasyon gerektirir ve zorluğu, basit fiziksel veri eşleştirmesi ile karşılaştırılamaz.
Daha da önemlisi, finansal varlıkların tokenleştirilmesi, ülkelerin menkul kıymet düzenlemelerinin en önemli noktalarına doğrudan temas etmektedir. Çin ana karasında token ihraç finansmanına yönelik tutum belirsizliği göz önüne alındığında, "yerel varlık, yurtdışı ihraç" görünüşte tek geçerli uyum yolu olarak öne çıkmaktadır. Hong Kong bu konuda açık bir tutum sergilese de, düzenleyici ilkeleri ve menkul kıymet türündeki tokenler için gereken tam finansal lisans seti (1, 4, 9 numaralı lisanslar ve VASP lisansı gibi) birlikte oldukça yüksek bir giriş engeli oluşturmaktadır.
Bu seferki somut varlıklardan finansal varlıklara geçişin zorluğu nedeniyle, Guotai Junan Uluslararası’nın "lisanslı finansal kuruluş" olarak sahip olduğu özel kimlik son derece önemlidir. Sahip olduğu uyum yeterliliği ve varlık kalitesinin "kapı bekçisi" olarak profesyonel yetenekleri, bu deneyin ilerlemesi için gerekli olan teknik olmayan ön koşullardır. Ancak bu, aynı zamanda bu modelin ilk sınırlılığını da açığa çıkarıyor: Başarıları büyük ölçüde "tekrarlanamaz". Benzer lisans kaynaklarından, güçlü sermayeden ve sınır ötesi operasyon yeteneklerinden yoksun olan çoğu sıradan işletme için bu yola giriş maliyeti astronomik rakamlardır ve bu, sonraki "yol kilitleme" etkisinin tohumlarını ekmektedir.
"Yol Kilidi": Hem hızlandırma hem de sabitleme etkisi olan bir endüstri şablonu
Yukarıda belirtilen zorluklardan dolayı, bu “İttifak Zinciri (Anten Zinciri) + Kamu Zinciri (Ethereum) + Lisanslı Kuruluş (Guotai Junan)”ın başarılı uygulaması, piyasa ve sonraki katılımcılar tarafından tek doğrulanmış, uygulanabilir uyum ve ticaret şablonu olarak değerlendirilecektir, böylece güçlü bir “yol kilitleme” etkisi oluşturabilecektir. Ant Group ve Çin Bilgi ve İletişim Teknolojileri Enstitüsü tarafından oluşturulan RWA zincirleme teknoloji standartları, kurallar düzeyinde bu eğilimi güçlendirmiştir ve bu modeli “en iyi uygulama”dan “sektör standardı”na yükseltmeyi amaçlamaktadır.
Bir hızlandırıcı olarak, net ve piyasa tarafından doğrulanmış standart bir yol, şüphesiz ki sonraki katılımcıların belirsizlik ve deneme-yanılma maliyetlerini büyük ölçüde azaltacaktır. Bu, Çin'in büyük fiziksel varlıklarını küresel Web3 dünyasının likiditesiyle bağlamak için görünür bir köprü sunarak, Çin'in kaliteli varlıklarının (özellikle yenilenebilir enerji, ileri imalat gibi stratejik alanlarda) "blokzincir üzerinden denizaşırı" global sermaye ile bağlantısını hızlandırmayı ummaktadır.
Ancak, "sıkı bir kural" olarak, bu yolun erken biçimlendirilmesi derin olumsuz etkiler barındırmaktadır. Öncelikle, teknoloji ve iş modeli çeşitliliği üzerindeki yenilikleri boğabilir. Diğer potansiyel teknolojik yollar, örneğin tamamen kamu blokzinciri temelli uyum çözümleri veya büyük finansal aracılara bağımlı olmayan merkeziyetsiz ihraç modelleri, bu "gerçeklik standardı"na uymadığı için marjinalleşebilir. İkincisi, RWA alanındaki rekabet engellerini çarpıcı bir şekilde artıracak ve devlerin tekelini güçlendirecektir. Yüksek lisans maliyetleri, teknolojik yatırımlar ve uyum harcamaları, RWA pazarını az sayıda büyük oyuncunun özel alanı haline getirecek ve pazarın rekabet canlılığını ve çeşitliliğini sınırlayacaktır. Bu sadece teknolojik bir yolun kilitlenmesi değil, aynı zamanda pazar yapısının kilitlenmesidir; RWA alanındaki rekabetin, en başından itibaren "dört boyutlu bir rekabet" olacağını öngörmektedir - yani teknoloji, lisans, varlık ve uyum yeteneklerinin kapsamlı bir mücadelesi.
Regülasyon ortamına dair sinyaller: Özenle tasarlanmış bir "stratejik belirsizlik"
İkinci çemberdeki daha derin dalgaların, hızlı bir şekilde düzenleyici düzeye ulaşması gerekmektedir.
Regülasyon otoritesinin bu konudaki yanıtı, artık derin bir düşünme sürecinde ve esnek bir "stratejik belirsizlik" içinde bulunmaktadır. Bu belirsizlik, regülasyonun yokluğu veya çaresizliği değil, genellikle kontrollü bir alanda yenilik keşfini teşvik etmek, risk sınırlarını test etmek ve gelecekteki herhangi bir politika değişikliği için en büyük manevra alanını sağlamak amacıyla kullanılan son derece hassas bir politika aracı olarak görülmektedir.
Bu sinyali anlamak için, arkasındaki üç temel destekleyici stratejiyi çözmemiz gerektiğine inanıyoruz.
İlk sütun, yüksek güven ve kontrol kapasitesine sahip bir deneysel taşıyıcı seçmektir. Guotai Junan International'ın bu deneyin merkezine yerleştirilmesi, tüm stratejik belirsizliğin uygulanabilirliğinin temel taşıdır. Derin devlet arka planı ve Hong Kong pazarındaki tartışmasız lisanslı uyum kayıtları, onu ideal bir "güvenilir aracı" (Trusted Proxy) haline getiriyor. Düzenleyici otorite, bu tür bir aracı kullanarak öncü testler yaparken, temel hedefi, deney sürecinin risk maruziyetinin başlangıçtan itibaren kabul edilebilir bir aralık içinde sınırlı olmasını sağlamaktır. Guotai Junan'ın olgun kurumsal yönetimi, iç risk kontrolü ve kara para aklamaya karşı uyguladığı uyum pratiği, yüksek riskli alanlarda gerçekleştirilen bu keşfe güvenilir bir güvenlik yastığı sağlamaktadır.
Daha da önemlisi, Guotai Junan'ın önde gelen bir aracı kurum olarak uzmanlığı, özellikle varlık seçimi, risk fiyatlandırması ve varlık kalitesinin "kapı bekçisi" olarak sahip olduğu deneyim, bu deneyin profesyonel ciddiyetini garanti etmektedir. Bu, piyasaya gizli ama net bir mesaj iletiyor: Gelecekte benzer herhangi bir finansal yeniliğin kabul eşiği son derece yüksek olacak ve katılımcıların hem kusursuz bir uyum geçmişine hem de derin finansal uzmanlık becerilerine sahip olmaları gerekecek. Bir "güvenilir aracının" öncü denemesi aracılığıyla, düzenleyici otorite, doğrudan destek vermeden sektörü standartlaştırılmış bir uyum yolunu keşfetmeye yönlendirebilmektedir.
İkinci sütun, Hong Kong'u "kontrollü bir offshore finans deney alanı" olarak kullanmaktır. Hong Kong'u deney yeri olarak seçmenin stratejik değeri, sadece uluslararası sermaye ile bağlantı kurma limanı olarak kullanmakla sınırlı değildir, aynı zamanda benzersiz yargı yetkisi konumu sayesinde, ana finans sistemiyle birbirinden izole olabilen ancak gözlemlenebilir bir "deney alanı" olarak rol oynamasına olanak tanır. Hong Kong, "bir ülke, iki sistem" çerçevesinde bağımsız bir hukuk ve denetim sistemine sahiptir; sanal varlıkları aktif bir şekilde benimseyerek ve "şeffaf inceleme" ile lisanslama sistemini merkezine alan bir denetim çerçevesi ile RWA yeniliğine hem açık hem de düzenli bir deney ortamı sunmaktadır.
Bu offshore özelliği, ana karasal düzenleyicilere kritik bir risk izolasyon katmanı sunmaktadır. Bu, Çin'in teknoloji ve finans gücünün, ana karada politika kısıtlamaları nedeniyle gerçekleştirilemeyen deneyleri yurt dışında yapmasına olanak tanırken, potansiyel finansal riskleri - ister teknik, ister piyasa, isterse de uyum kaynaklı olsun - etkili bir şekilde offshore pazarda izole etmesine, böylece doğrudan ana karada finansal sistemin istikrarına darbe vurmasını önlemesine olanak tanımaktadır. Bu deney, bir anlamda, offshore pazarda serbest bırakılan RWA riskinin, ana karaya geri nasıl iletileceğini ve iletilecek mi, sorusunu test etmektedir; böylece ana karada gelecekteki ilgili politikaların belirlenmesi için birinci elden paha biçilmez ampirik veriler sağlamaktadır.
Üçüncü ve en temel sütun, "stratejik belirsizlikten" kaynaklanan politika seçim hakkıdır. Süre kısaysa, düzenleyici otoriteler bu projeye karşı açık bir sessizlik sürdürmektedir. Proje güvenli bir şekilde hayata geçtiği ve kamuya tanıtıldığına göre, bu belirsizlik bir politika seçim hakkı olarak anlaşılmalıdır.
Bu sessizlik öncelikle "regülasyon kum havuzu"nun özünü yansıtır: Nihai kurallar kesinleşmeden önce, pazarın sınırlı ve kontrol edilebilir bir alanda yenilik yapmasına izin verir, düzenleyiciler ise bu süreçte aktif bir gözlemci ve öğrenici rolü üstlenir. Bu, erken bir şekilde katı kuralların uygulanmasının, yeni bir alanın teknoloji ve iş modeli çeşitliliğini öldürme olasılığını önler.
Daha derin bir değerlendirme, bu "stratejik belirsizlik" ile gelecekteki politikaların herhangi bir olasılığa açık kapı bıraktığıdır. Eğer bu deney başarılı olursa ve riskler kontrol edilebilir seviyede kalırsa, düzenleyici otoriteler bunu rahatça "resmileştirip", pilot alanı yavaşça genişletebilir hatta bu modeli resmi olarak tanınan bir standart haline getirebilirler; böylece erken ifadelerin politik maliyetlerinden kaçınmış olurlar. Aksine, eğer deney kontrol edilemeyen riskler ortaya çıkarırsa, düzenleyici otoriteler de hızlı bir şekilde müdahale edebilir, politikaları sıkılaştırabilir ve durumu başarısız bir vaka ile sınırlı tutabilirler; bu da daha önce kamuya açıklanmış resmi duruşu düzeltmelerini gerektirmez. Bu süre zarfında, Çin, küresel dijital alandaki yeni kuralların oluşturulmasına aktif olarak katılmakta ve liderlik etmeye çalışmaktadır. Düzenlemedeki belirsizlik, bu Çin çözümlerinin geliştirilmesi, test edilmesi ve mükemmelleştirilmesi için elde edilen değerli bir pencere süresidir.
Özetle, düzenleyici otoritenin serbest bıraktığı tek bir sinyal değil, "güvenilir aracılar", "offshore laboratuvarlar" ve "stratejik belirsizlik" tarafından oluşturulan çok katmanlı, dinamik bir evrim geçiren karmaşık bir sinyal sistemi. Yeniliği dikkatle kucaklarken, finansal istikrarı ve ulusal stratejiyi korumak adına maksimum kontrol gücü ve inisiyatif saklamaktadır.
"Hayatta Kalma Alanı"nın Yeniden Tanımlanması
Sektör içindeki paradigmaların kayması ve düzenleyici düzeydeki "stratejik belirsizlik" bu iki güç iç içe geçmiş olarak, nihayetinde tüm pazar yapısını etkileyen üçüncü dalgayı ve en yıkıcı kıpırtıyı oluşturdu. Ant Group'un ve Guotai Junan'ın iş birliği, sadece yeni bir rakip getirmekle kalmayıp, aynı zamanda RWA alanındaki rekabet boyutunu temelden yeniden tanımladı. Rekabeti geçmişteki tek boyutlu teknoloji veya iş modeli yarışından, hızla "dört boyutlu rekabet"e - yani teknoloji altyapısı, lisanslı finansal yeterlilik, kaliteli varlık edinim yeteneği ve sınır ötesi uyum çerçevesinin kapsamlı entegrasyonu - yükseltti. Bu tamamen yeni rekabet paradigması, diğer tüm blockchain platformları için - ister uyumlu yeniliklere odaklanan Conflux gibi kamu blok zincirleri, ister BSN gibi konsorsiyum blok zinciri ağları olsun - yapısal bir meydan okuma oluşturuyor ve onları kendi "varoluş alanlarını" acı bir şekilde yeniden değerlendirmeye zorlayarak.
Bu yükselme etkisi, farklı teknolojik yolların içsel yapısal zayıflıklarını ortaya koyuyor. Önceki piyasa düzeninde, kamu blok zincirleri ve konsorsiyum blok zincirleri, kendi uzmanlık alanlarında paralel gelişim gösterebiliyordu. Ancak, RWA gibi iki dünyanın derin entegrasyonunu gerektiren bir iş, tam olarak onların birleşik yeteneklerini test eden en sert taş haline geldi. Ant Group ve Guotai Junan'ın birlikte kurduğu ölçüt, RWA alanında, herhangi bir tek boyutlu avantajın artık yeterli olmadığına dair en temel çıkarımdır.
Ağaç Grafiği (Conflux) gibi kamu blok zincirleri için en büyük yapısal zayıflık, lisanslı finansal yeterlilik eksikliğidir. Teknoloji açısından, örneğin Ethereum ile uyumlu eSpace aracılığıyla küresel ekosistemi bağlama ve Core Space ile yerel düzenlemeleri karşılama gibi büyük çabalar sergilemiş olsa da, bu temelde bir teknik platformdur ve düzenlenmiş bir finansal varlık değildir. RWA’nın bu "zincir üzerindeki yatırım bankası" işinde, varlıkların ihraç, sigorta, dağıtım ve yönetimi, ilgili lisansa sahip finansal kurumlar tarafından gerçekleştirilmelidir. Bu, kamu blok zinciri platformlarının ne kadar ileri bir teknolojiye sahip olursa olsun, varlık ihraç etme konusunda doğrudan merkezi bir rol üstlenmesini zorlaştırır; işte bu, Guotai Junan'ın bu iş birliğinde sunduğu, vazgeçilmez bir temel değerdir.
BSN'nin temsil ettiği konsorsiyum blok zinciri ağları için zayıf nokta tam tersidir; küresel likidite ekosisteminin tecrit edilmesidir. Konsorsiyum blok zincirleri, yurt içinde B tarafı uygulamaları ve kamu hizmetlerinde, izin gerekliliği ve kontrol edilebilirlik avantajlarını tam olarak kullanmıştır. Ancak, küresel sermaye ile bağlantı gerektiren sınır ötesi RWA senaryolarında, uyum sağlamak amacıyla oluşturulan bu "duvarlı bahçe" modeli, küresel açık finans ekosistemine entegre olmanın en büyük engeli haline gelmiştir. Hong Kong'un düzenleyici pilot uygulamaları izinli zincirlerin varlığına izin verse de, küresel sermayenin geniş katılımı ve verimli akışı için, küresel yatırımcı ekosistemiyle sorunsuz bir şekilde bağlantı kurma sorununu çözmek gerekmektedir. Bu, konsorsiyum blok zincirlerinin tasarım felsefesinde yerleşik bir sınırlılıktır.
Bu "dört boyutlu rekabet" tarafından getirilen yüksek giriş engelleriyle karşılaşan diğer pazar katılımcıları, zor bir stratejik seçimle karşı karşıya: büyük yatırımlar yaparak bu "ağır varlık" çok yönlü modelini kopyalamaya çalışmak ve benzerlik rekabeti yapmak mı; yoksa büyüklerin geçici olarak göz ardı ettiği "niche pazarlar" içinde farklılaşarak hayatta kalmayı mı tercih etmek. İkinci yol, belirli varlık kategorilerine (örneğin sanat eserleri, fikri mülkiyet) yönelik daha basit uyum gereksinimlerine odaklanmayı veya ekosistemde altyapı sağlayıcısı olmayı kabul etmeyi gerektirebilir; örneğin, zincirler arası protokoller, gizlilik hesaplama veya nesnelerin interneti verilerini zincire alma gibi saf teknik hizmetler sunmaya odaklanmak. Ancak, bu farklılaşma yollarının ticari geleceği, büyüklerin hakim olduğu RWA pazarının genel ölçeği ile sınırlı kalacaktır.
Sonunda, Ant Group ile Guotai Junan arasındaki bu düzenleyici deneme, tüm sektör için gelecekteki politik sınırları belirlemeye yönelik bir adım olmalıdır. Düzenleyici otoritenin bu projeye yönelik nihai tutumu, tüm yerli blockchain platformlarının benzer işlere girişirken referans alması gereken temel bir yön gösterici olacaktır. Başarısı, daha fazla kurumun zincir üzerinde uluslararası pazara açılmasına yönelik bir politika penceresi açabilir; başarısızlığı ise bu pencerenin yeniden kilitlenmesine neden olabilir. Bu nedenle, bu işbirliğinin önemi, yalnızca iki şirketin ötesine geçmekte; Çin dijital finans alanında, küreselleşme yollarını keşfederken kritik bir "temsilci deneyimi" haline gelmekte ve sonucu önümüzdeki yıllarda Çin blockchain sektörünün stratejik yönü ve yenilik sınırlarını derinden etkileyecektir.
İkinci Bölüm: Ufkun Ötesinde
2025 yılının Ağustos ayının, kurumsal yatırımcılar, düzenleyici kurumlar ve bu dijital finansal dönüşüm dalgasında yer alan tüm strateji belirleyicileri için net bir karar koordinat sistemi sunduğunu düşünüyoruz.
Gelecekteki finansal kopma bölgelerinin pratik örneklerini ortaya koymak
Tekrar etmeye gerek yok, Ant Group ile Guotai Junan International arasındaki bu işbirliğinin daha çok bir deney olarak değerlendirildiğini düşünüyoruz ve bu deneyin değeri, kısa vadeli işlem hacmi veya ticari kârda değil, gelecekteki küresel dijital finansal sistemin karşılaşması gereken tüm temel çelişkileri, teorik tartışma düzeyinden çekip çıkararak, daha önce hiç olmadığı kadar net bir şekilde gerçeğe dönüştürmesindedir.
Bu, merkezi uyum ile merkeziyetsiz teknoloji idealleri arasında uzlaştırılamaz içsel bir çatışmayı ortaya koydu; ulusal finansal egemenlik ile küresel sermaye akışları arasındaki kapatılamaz yapısal sorunları doğruladı. Bu iş birliği, bu çelişkileri uzlaştırmak için cesur bir deneme, ancak nihai bir cevap sunmadı; aksine, bu derin çelişkileri bir dizi somut ticari, teknik ve hukuki zorluk haline getirdi.
Bu nedenle, bu deneyin gerçek meyvesi, kolayca kopyalanabilecek bir başarı modeli değil, değerli ve uyarıcı bir örnektir. Tüm piyasa katılımcılarına, bir sonraki nesil finansal altyapıya giden yolda kaçınılmaz olarak karşılaşacakları en derin kopma noktalarının nerelerde olduğunu göstermektedir.
Hakimiyet, düzenleme ve jeo-finans
Ayrıca, bu deneyin gelecekle ilgili daha büyük bir oyun serisini başlattığını belirtmek gerekir. Son evrim yolu doğrusal değildir, aksine, küresel makroekonomi, düzenleyici evrim ve teknolojik olgunluğun iç içe geçmiş etkileri altında birkaç tamamen farklı yolda gelişecektir. Nihai yönünü belirleyen, üç belirsiz temel meseledir.
Potansiyel bir yol, bu dijital arterin Çin varlıklarını küresel sermaye ile başarıyla bağlaması ve Hong Kong'un tartışmasız bir küresel RWA offshore merkezi haline gelmesini sağlamasıdır. Bu, "iki zincir bir köprü" modelinin sınırlı bir şekilde yaygınlaşabilen bir endüstri standardı haline gelmesini teşvik edebilir. Ancak daha ihtiyatlı bir yol, bu modelin yüksek uyum ve teknoloji maliyetleri ile aşılması zor olan piyasa güveni uçurumları nedeniyle, nihayetinde yalnızca birkaç dev arasındaki "kulüp tarzı" işlemlerle sınırlı kalması ve güçlü ancak ölçeklendirilemeyen bir finansal araç haline gelmesi olabilir. En karamsar olasılık ise, büyük bir güvenlik olayı veya belirleyici bir düzenleyici dönüşümün yaşanmasıdır.
Geleceğin hangi yolda ilerleyeceğine karar vermek için ilk anahtar, liderlik hakkının kime ait olduğudur. RWA'nın uzun vadeli evrimi boyunca, değer yakalamanın temel aşaması en nihayetinde kimin eline geçecek? Varlık kaynaklarına ve yapılandırma yeteneğine sahip geleneksel finansal kurumlar mı, temel teknoloji protokolleri ve veri hizmetleri sunan teknoloji platformları mı, yoksa küresel likidite giriş çıkışlarını kontrol eden ticaret ağları mı? Nihai mülkiyet, bu modelin ekonomik temeli ve ticari biçimini temelden belirleyecektir.
İkinci ve en belirleyici değişken, düzenlemenin evrimindedir. Bu deney, Pekin ve Hong Kong'daki düzenleyici sistemlere, "şeffaf, piyasa çapında ve teknolojiyi anlayan" yeni nesil düzenleme yeteneğinin nasıl inşa edileceğine dair bir soru sormaktadır. Gelecekte, düzenleme teknolojisinin etkin bir şekilde entegre edilip edilemeyeceği, zincir üstü varlıklar ve çapraz zincir işlemlerin gerçek zamanlı, otomatik izlenmesini sağlayacak şekilde, düzenleyici otoritenin yeniliği teşvik etme ile sistemik riskleri önleme arasında dinamik ve sürdürülebilir bir denge bulup bulamayacağını doğrudan etkileyecektir. Bu sadece bir teknik sorun değil, aynı zamanda yönetim yeteneğinin bir sınavıdır.
Sonuçta, bu tüm sorunlar daha büyük bir jeo-finansal oyun çerçevesine akacaktır. Hong Kong aracılığıyla Çin'in desteklediği RWA'nın "deniz aşırı" modeli, somut varlıkları güvence altına alarak küresel sermaye ile bağlantı kuran stratejisi, mevcut dolar stabilcoinlerinin hakim olduğu küresel kripto finans sistemi ile nasıl rekabet edecek, bir arada var olacak ya da birleşecek?
Sonuç: Sektör Şablonundan Jeopolitik Hamlelere
Ant Group ile Guotai Junan'ın RWA deneyi, benzersiz stratejik amacı ve karmaşık teknik uygulamaları ile yalnızca finansal ürün yeniliği değil, aynı zamanda mevcut dijital finans düzenine derin bir sorgulama da getirmektedir. Eşsiz bir netlik ile RWA pazarındaki rekabet boyutunu yeniden şekillendirerek, tüm katılımcıları "yaşam alanlarını" yeniden değerlendirmeye zorlamaktadır; düzenleyicilere yeni nesil "şeffaf, piyasa çapında, teknolojiye hakim" düzenleyici yetenekler inşa etme çağrısını yaparak, "stratejik belirsizlik" ile gelecekteki politika evrimi için değerli bir alan kazanmıştır.
Bu deneyin sonunda nereye varacağı, liderliğin kime ait olduğuna, düzenlemenin evrimine ve jeo-finansal rekabetin yönüne bağlıdır. Bu sadece bir teknolojinin uygulanabilirliği meselesi değil, aynı zamanda dünyanın hangi tür güven sistemi kurması gerektiğine dair temel bir seçenektir. Çin'in Hong Kong aracılığıyla desteklediği RWA "denizaşırı" modeli, dijital yuanın uluslararasılaşmasının yanı sıra, somut varlıkları referans alan ve yuanın potansiyel değerleme birimi olarak kullanıldığı asimetrik bir yol açarak, Çin'in küresel dijital ekonomideki finansal etkisini kademeli olarak artırmaktadır.
Bu deneyin gerçek mirası, gelecekteki küresel finans düzeninin altyapısını, geri dönüşsüz bir şekilde müzakere masasına koymuş olmasıdır. Bu, dijital finansın gelecekteki rekabetinin artık sadece bir teknoloji mücadelesi veya iş modeli yeniliği değil, daha yüksek bir boyutta bir güven sistemi oluşturma mücadelesine yükseldiğini ortaya koyuyor.
Bu artık yalnızca teknolojinin uygulanabilirliğiyle ilgili bir mesele değil, dünyanın hangi tür bir güven sistemi kurması gerektiğiyle ilgili bir meseledir.
Yazar: Zhao Qirui Editör: Zhao Yidan
【RWA研究院】 hakkında
RWA Araştırma Enstitüsü, birçok deneyimli finansçı, Web3 çalışanı, endüstri yenilikçisi ve teknik uzman tarafından ortaklaşa kurulmuştur ve 2024 yılı 6 ay 25 tarihinde Hong Kong'da resmi olarak ( adıyla yayınlanmıştır. Tam adı: RWA Research Institute, kısaltması: RWARI).
Dünyada en erken kurulan profesyonel RWA araştırma kuruluşlarından biri olarak, RWA Araştırma Enstitüsü, Gerçek Dünya Varlıkları ( Real World Assets, kısaca RWA ) alanına odaklanmakta ve geleneksel finansal varlıklar ile blockchain teknolojisinin entegrasyonunu teşvik etmeye çalışmaktadır. Derinlemesine araştırma ve uygulamalar yoluyla, enstitü yatırımcılar ve işletmelere yenilikçi çözümler sunmakta, fiziksel varlıkların dijitalleşmesini ve tokenizasyonunu teşvik etmekte ve geleneksel finans ile dijital varlıklar arasında bir köprü kurmaktadır.
RWA Araştırma Enstitüsü'nün temel misyonu, politika araştırması, standart belirleme ve ekosistem inşasını birleştirerek, işletmelere varlık dijital dönüşümünü gerçekleştirmede yardımcı olmak ve küresel uyumlu gelişim için teknik destek ve stratejik iş birliği sağlamaktır. Gelecekte, enstitü dijital teknolojiler ile reel ekonomi arasındaki entegrasyonu derinleştirmeye devam edecek, uluslararası kuruluşlarla birlikte küresel sanayi zirveleri düzenleyecek, çok alanlı uygulama senaryolarını keşfedecek ve yüksek kaliteli küreselleşme gelişimine yeni bir ivme katacaktır.
2025 Mayısında, RWA Araştırma Enstitüsü, Çin Arama, Çin Elektrik Dijital Senaryo Teknoloji Araştırma Enstitüsü gibi yetkili kurumlarla birlikte "Çin RWA Endüstri Düşünce Kuruluşu"nu kurdu ve varlık dijitalleşme alanında küresel uyumlu gelişime odaklandı. Düşünce kuruluşu, üç ana temel alan aracılığıyla reel ekonomiyi güçlendiriyor: birincisi, "RWA Proje Değerlendirme Standartları" gibi uluslararası işbirliği standartlarının hazırlanmasına öncülük etmek; ikincisi, "varlık zincire alma - sınır ötesi dolaşım - küresel ticaret" dijital hizmet zincirini inşa etmek ve blok zinciri ile yapay zeka teknolojilerini birleştirmek; üçüncüsü, Hong Kong ve Shenzhen'i merkez olarak kullanarak sınır ötesi uyum kanallarının oluşturulması, yeşil finansmanı ve sınır ötesi yatırım ve finansman yeniliklerini teşvik etmek. Aynı zamanda, düşünce kuruluşu, "Çift Zincir Entegrasyon Yapısı" ( ulusal düzeydeki birliğin zincirini ve çapraz zincir protokolü işbirliği mekanizmasını ) kullanarak teknik özerkliği ve veri güvenliğini güçlendiriyor, sınır ötesi işbirliği ve uyum yönetimini derinleştiriyor.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
İlham - Ant Group ve Guotai Junan: Sektör Şablonundan Coğrafi Hamleye
Bir önceki yazımızda "Deşifre - Ant Financial ve Guotai Junan RWA Deneyi arasındaki kırılgan denge" başlığı altında, Ant Financial ve Guotai Junan Uluslararası Sınır Ötesi Finans RWA deneyinin iç yapısını derinlemesine inceledik ve bunun ticari model, teknik mimari ve yapısal riskler açısından kurduğu ince ama kırılgan dengeyi ortaya koyduk. Bu iş birliğinin, düzenleyici gerçeklik ile piyasa talebi arasında egemenlik ve hukuksal kopuklukları aşan bir köprü kurmaya nasıl çalıştığını araştırdık.
Ancak, bu deneyin gerçek anlamı, yalnızca kendi başarısızlığı ile sınırlı değildir. Daha çok, küresel finans gölünde atılan bir taş gibi, derin ve uzak dalgalar yaratmakta, sadece RWA sektörünün geleceği üzerine sorular sormakla kalmayıp, aynı zamanda küresel dijital varlıkların düzenleyici felsefesi ve jeopolitik finansal rekabet durumu üzerinde derin bir meydan okuma getirmektedir. Bu makale, önceki yazının devamı olarak, daha makro bir perspektiften, bu deneyin tarihi konumunu sorgulamakta ve sektör paradigması, düzenleyici ortam ve küresel rekabet yapısı üzerindeki derin etkilerini öngörmektedir.
Birinci Bölüm: Sınırları Zorlamak, Tarihi Sorgulamak
Aslında, yukarıdaki sorunlar birçok ve artık yeni bir şey değil. Ve tam bu nedenle, çevrede bir heyecan yaratmakta ve insanların dikkatini çekmektedir. Bu deney, toprağın ince filizini kırar gibi; başarısızlık veya başarı, tarihte bir iz bırakmalıdır. Bu nedenle, onun konumunu nasıl yerleştireceği, insanları rahatsız eden bir bilmece haline gelmiştir.
Yazar, bu denemeye yüksek bir koordinat belirlemek için heyecanla katkıda bulunmak istiyor ve bunu "Hong Kong-Şanghay Bağlantısı"nın dijital versiyonu olarak basit bir şekilde kıyaslamanın ötesine geçiyor. "Hong Kong-Şanghay Bağlantısı"nın özü, mevcut finansal altyapıyı kullanarak, mevcut sermaye piyasalarının sınırlı bağlantısını sağlamaktır. Ancak bu RWA deneyinin gerçek iddiası, daha temelde bir finansal altyapı düzeyinde bir paradigma keşfidir. Anlamı sadece "bağlantı"da değil, yani sermaye akışının yollarını açmakta değil, aynı zamanda "yaratma"da - yani tamamen yeni, dijital teknolojilere dayalı bir varlık oluşturma, dolaşım ve tasfiye kuralları seti yaratma ve doğrulama girişiminde yatmaktadır.
Bu nedenle, bu işbirliği çok boyutlu olarak aynı anda gerçekleştirilen titizlikle planlanmış bir kapsamlı stres testi olarak görülmelidir. Bu, yalnızca Hong Kong'un düzenleyici çerçevesinin esnekliğini test etmekle kalmamış, aynı zamanda küresel piyasanın inersini, temel teknolojinin sınırlarını ve uluslararası sermayenin kabul edilme durumunu kapsamlı bir şekilde sorgulamıştır. Bu olay, sakin su yüzeyine atılan bir taş gibi, yarattığı dalgalarla net bir sebep-sonuç zinciri üzerinden hızla yayılmaktadır.
Sektörün paradigma geçişi
Bu iş birliği, RWA sektöründe atılan ilk dalgadır ve derin bir paradigma kaymasıdır. Bu, Çin'in RWA uygulamalarının, daha önce yenilenebilir enerji gibi somut varlıklara odaklanan ilk aşamayı geride bırakarak, ilk kez daha karmaşık yapılar, daha hassas düzenlemeler ve daha yüksek değer yoğunluğu olan temel finansal varlıklar alanına başarılı bir şekilde girdiğini göstermektedir. Ancak, bu başarılı varlık sınıfı geçişinin daha derin etkisi, iş birliği yapan tarafların güçlü pazar konumu ve uyum kaynakları sayesinde "birlik zinciri + kamu zinciri + lisanslı kurumlar" özel modelini, sektörün gelecekteki gelişimi için "fiili standart" olarak belirleme olasılığıdır. Bu da belirgin bir "yol kilitleme" (Path Locking) etkisi yaratacaktır. Bu etki, iki ucu keskin bir kılıç gibidir; hem sektörün gelişimini hızlandırıcı bir unsur olabilir, hem de gelecekte daha çeşitli yenilikçi modellerin "sınırlayıcı bir büyüsü" haline gelebilir.
Bir yüksek zorlukta varlık sınıfı geçişi
RWA'nın temel değer önerisi, tokenizasyon teknolojisi aracılığıyla başlangıçta likiditesi düşük olan gerçek dünya varlıklarına canlılık katmaktır. Ancak, bu değer önerisini nispeten standartlaştırılmış fiziksel varlıklardan (örneğin, şarj istasyonları, güneş enerjisi santralleri) finansal varlıklara genişletmek, zorlukların katlanarak arttığı bir süreçtir.
Gerçek varlıkların tokenleştirilmesi, temel zorluğu, zincir dışı verilerin güvenilir bir şekilde zincire aktarılmasıdır. Bu, büyük ölçüde "blok zinciri + Nesnelerin İnterneti (IoT)" teknolojisi kombinasyonu ile çözülebilir. Ancak finansal varlıklar, özellikle Guotai Junan'ın bu sefer çıkardığı "yapılandırılmış ürünler" gibi karmaşık yapılar, içsel finansal mühendislik, çok katmanlı risk yapısı ve yüksek derecede dinamik değerleme modellerinden kaynaklanmaktadır. Bu, teknoloji sağlayıcıları (Ant Group) ile finansal kurumlar (Guotai Junan) arasında, ürün tasarımı, risk fiyatlandırması ve hukuki mülkiyet gibi alanlarda, benzeri görülmemiş bir derin entegrasyon gerektirir ve zorluğu, basit fiziksel veri eşleştirmesi ile karşılaştırılamaz.
Daha da önemlisi, finansal varlıkların tokenleştirilmesi, ülkelerin menkul kıymet düzenlemelerinin en önemli noktalarına doğrudan temas etmektedir. Çin ana karasında token ihraç finansmanına yönelik tutum belirsizliği göz önüne alındığında, "yerel varlık, yurtdışı ihraç" görünüşte tek geçerli uyum yolu olarak öne çıkmaktadır. Hong Kong bu konuda açık bir tutum sergilese de, düzenleyici ilkeleri ve menkul kıymet türündeki tokenler için gereken tam finansal lisans seti (1, 4, 9 numaralı lisanslar ve VASP lisansı gibi) birlikte oldukça yüksek bir giriş engeli oluşturmaktadır.
Bu seferki somut varlıklardan finansal varlıklara geçişin zorluğu nedeniyle, Guotai Junan Uluslararası’nın "lisanslı finansal kuruluş" olarak sahip olduğu özel kimlik son derece önemlidir. Sahip olduğu uyum yeterliliği ve varlık kalitesinin "kapı bekçisi" olarak profesyonel yetenekleri, bu deneyin ilerlemesi için gerekli olan teknik olmayan ön koşullardır. Ancak bu, aynı zamanda bu modelin ilk sınırlılığını da açığa çıkarıyor: Başarıları büyük ölçüde "tekrarlanamaz". Benzer lisans kaynaklarından, güçlü sermayeden ve sınır ötesi operasyon yeteneklerinden yoksun olan çoğu sıradan işletme için bu yola giriş maliyeti astronomik rakamlardır ve bu, sonraki "yol kilitleme" etkisinin tohumlarını ekmektedir.
"Yol Kilidi": Hem hızlandırma hem de sabitleme etkisi olan bir endüstri şablonu
Yukarıda belirtilen zorluklardan dolayı, bu “İttifak Zinciri (Anten Zinciri) + Kamu Zinciri (Ethereum) + Lisanslı Kuruluş (Guotai Junan)”ın başarılı uygulaması, piyasa ve sonraki katılımcılar tarafından tek doğrulanmış, uygulanabilir uyum ve ticaret şablonu olarak değerlendirilecektir, böylece güçlü bir “yol kilitleme” etkisi oluşturabilecektir. Ant Group ve Çin Bilgi ve İletişim Teknolojileri Enstitüsü tarafından oluşturulan RWA zincirleme teknoloji standartları, kurallar düzeyinde bu eğilimi güçlendirmiştir ve bu modeli “en iyi uygulama”dan “sektör standardı”na yükseltmeyi amaçlamaktadır.
Bir hızlandırıcı olarak, net ve piyasa tarafından doğrulanmış standart bir yol, şüphesiz ki sonraki katılımcıların belirsizlik ve deneme-yanılma maliyetlerini büyük ölçüde azaltacaktır. Bu, Çin'in büyük fiziksel varlıklarını küresel Web3 dünyasının likiditesiyle bağlamak için görünür bir köprü sunarak, Çin'in kaliteli varlıklarının (özellikle yenilenebilir enerji, ileri imalat gibi stratejik alanlarda) "blokzincir üzerinden denizaşırı" global sermaye ile bağlantısını hızlandırmayı ummaktadır.
Ancak, "sıkı bir kural" olarak, bu yolun erken biçimlendirilmesi derin olumsuz etkiler barındırmaktadır. Öncelikle, teknoloji ve iş modeli çeşitliliği üzerindeki yenilikleri boğabilir. Diğer potansiyel teknolojik yollar, örneğin tamamen kamu blokzinciri temelli uyum çözümleri veya büyük finansal aracılara bağımlı olmayan merkeziyetsiz ihraç modelleri, bu "gerçeklik standardı"na uymadığı için marjinalleşebilir. İkincisi, RWA alanındaki rekabet engellerini çarpıcı bir şekilde artıracak ve devlerin tekelini güçlendirecektir. Yüksek lisans maliyetleri, teknolojik yatırımlar ve uyum harcamaları, RWA pazarını az sayıda büyük oyuncunun özel alanı haline getirecek ve pazarın rekabet canlılığını ve çeşitliliğini sınırlayacaktır. Bu sadece teknolojik bir yolun kilitlenmesi değil, aynı zamanda pazar yapısının kilitlenmesidir; RWA alanındaki rekabetin, en başından itibaren "dört boyutlu bir rekabet" olacağını öngörmektedir - yani teknoloji, lisans, varlık ve uyum yeteneklerinin kapsamlı bir mücadelesi.
Regülasyon ortamına dair sinyaller: Özenle tasarlanmış bir "stratejik belirsizlik"
İkinci çemberdeki daha derin dalgaların, hızlı bir şekilde düzenleyici düzeye ulaşması gerekmektedir.
Regülasyon otoritesinin bu konudaki yanıtı, artık derin bir düşünme sürecinde ve esnek bir "stratejik belirsizlik" içinde bulunmaktadır. Bu belirsizlik, regülasyonun yokluğu veya çaresizliği değil, genellikle kontrollü bir alanda yenilik keşfini teşvik etmek, risk sınırlarını test etmek ve gelecekteki herhangi bir politika değişikliği için en büyük manevra alanını sağlamak amacıyla kullanılan son derece hassas bir politika aracı olarak görülmektedir.
Bu sinyali anlamak için, arkasındaki üç temel destekleyici stratejiyi çözmemiz gerektiğine inanıyoruz.
İlk sütun, yüksek güven ve kontrol kapasitesine sahip bir deneysel taşıyıcı seçmektir. Guotai Junan International'ın bu deneyin merkezine yerleştirilmesi, tüm stratejik belirsizliğin uygulanabilirliğinin temel taşıdır. Derin devlet arka planı ve Hong Kong pazarındaki tartışmasız lisanslı uyum kayıtları, onu ideal bir "güvenilir aracı" (Trusted Proxy) haline getiriyor. Düzenleyici otorite, bu tür bir aracı kullanarak öncü testler yaparken, temel hedefi, deney sürecinin risk maruziyetinin başlangıçtan itibaren kabul edilebilir bir aralık içinde sınırlı olmasını sağlamaktır. Guotai Junan'ın olgun kurumsal yönetimi, iç risk kontrolü ve kara para aklamaya karşı uyguladığı uyum pratiği, yüksek riskli alanlarda gerçekleştirilen bu keşfe güvenilir bir güvenlik yastığı sağlamaktadır.
Daha da önemlisi, Guotai Junan'ın önde gelen bir aracı kurum olarak uzmanlığı, özellikle varlık seçimi, risk fiyatlandırması ve varlık kalitesinin "kapı bekçisi" olarak sahip olduğu deneyim, bu deneyin profesyonel ciddiyetini garanti etmektedir. Bu, piyasaya gizli ama net bir mesaj iletiyor: Gelecekte benzer herhangi bir finansal yeniliğin kabul eşiği son derece yüksek olacak ve katılımcıların hem kusursuz bir uyum geçmişine hem de derin finansal uzmanlık becerilerine sahip olmaları gerekecek. Bir "güvenilir aracının" öncü denemesi aracılığıyla, düzenleyici otorite, doğrudan destek vermeden sektörü standartlaştırılmış bir uyum yolunu keşfetmeye yönlendirebilmektedir.
İkinci sütun, Hong Kong'u "kontrollü bir offshore finans deney alanı" olarak kullanmaktır. Hong Kong'u deney yeri olarak seçmenin stratejik değeri, sadece uluslararası sermaye ile bağlantı kurma limanı olarak kullanmakla sınırlı değildir, aynı zamanda benzersiz yargı yetkisi konumu sayesinde, ana finans sistemiyle birbirinden izole olabilen ancak gözlemlenebilir bir "deney alanı" olarak rol oynamasına olanak tanır. Hong Kong, "bir ülke, iki sistem" çerçevesinde bağımsız bir hukuk ve denetim sistemine sahiptir; sanal varlıkları aktif bir şekilde benimseyerek ve "şeffaf inceleme" ile lisanslama sistemini merkezine alan bir denetim çerçevesi ile RWA yeniliğine hem açık hem de düzenli bir deney ortamı sunmaktadır.
Bu offshore özelliği, ana karasal düzenleyicilere kritik bir risk izolasyon katmanı sunmaktadır. Bu, Çin'in teknoloji ve finans gücünün, ana karada politika kısıtlamaları nedeniyle gerçekleştirilemeyen deneyleri yurt dışında yapmasına olanak tanırken, potansiyel finansal riskleri - ister teknik, ister piyasa, isterse de uyum kaynaklı olsun - etkili bir şekilde offshore pazarda izole etmesine, böylece doğrudan ana karada finansal sistemin istikrarına darbe vurmasını önlemesine olanak tanımaktadır. Bu deney, bir anlamda, offshore pazarda serbest bırakılan RWA riskinin, ana karaya geri nasıl iletileceğini ve iletilecek mi, sorusunu test etmektedir; böylece ana karada gelecekteki ilgili politikaların belirlenmesi için birinci elden paha biçilmez ampirik veriler sağlamaktadır.
Üçüncü ve en temel sütun, "stratejik belirsizlikten" kaynaklanan politika seçim hakkıdır. Süre kısaysa, düzenleyici otoriteler bu projeye karşı açık bir sessizlik sürdürmektedir. Proje güvenli bir şekilde hayata geçtiği ve kamuya tanıtıldığına göre, bu belirsizlik bir politika seçim hakkı olarak anlaşılmalıdır.
Bu sessizlik öncelikle "regülasyon kum havuzu"nun özünü yansıtır: Nihai kurallar kesinleşmeden önce, pazarın sınırlı ve kontrol edilebilir bir alanda yenilik yapmasına izin verir, düzenleyiciler ise bu süreçte aktif bir gözlemci ve öğrenici rolü üstlenir. Bu, erken bir şekilde katı kuralların uygulanmasının, yeni bir alanın teknoloji ve iş modeli çeşitliliğini öldürme olasılığını önler.
Daha derin bir değerlendirme, bu "stratejik belirsizlik" ile gelecekteki politikaların herhangi bir olasılığa açık kapı bıraktığıdır. Eğer bu deney başarılı olursa ve riskler kontrol edilebilir seviyede kalırsa, düzenleyici otoriteler bunu rahatça "resmileştirip", pilot alanı yavaşça genişletebilir hatta bu modeli resmi olarak tanınan bir standart haline getirebilirler; böylece erken ifadelerin politik maliyetlerinden kaçınmış olurlar. Aksine, eğer deney kontrol edilemeyen riskler ortaya çıkarırsa, düzenleyici otoriteler de hızlı bir şekilde müdahale edebilir, politikaları sıkılaştırabilir ve durumu başarısız bir vaka ile sınırlı tutabilirler; bu da daha önce kamuya açıklanmış resmi duruşu düzeltmelerini gerektirmez. Bu süre zarfında, Çin, küresel dijital alandaki yeni kuralların oluşturulmasına aktif olarak katılmakta ve liderlik etmeye çalışmaktadır. Düzenlemedeki belirsizlik, bu Çin çözümlerinin geliştirilmesi, test edilmesi ve mükemmelleştirilmesi için elde edilen değerli bir pencere süresidir.
Özetle, düzenleyici otoritenin serbest bıraktığı tek bir sinyal değil, "güvenilir aracılar", "offshore laboratuvarlar" ve "stratejik belirsizlik" tarafından oluşturulan çok katmanlı, dinamik bir evrim geçiren karmaşık bir sinyal sistemi. Yeniliği dikkatle kucaklarken, finansal istikrarı ve ulusal stratejiyi korumak adına maksimum kontrol gücü ve inisiyatif saklamaktadır.
"Hayatta Kalma Alanı"nın Yeniden Tanımlanması
Sektör içindeki paradigmaların kayması ve düzenleyici düzeydeki "stratejik belirsizlik" bu iki güç iç içe geçmiş olarak, nihayetinde tüm pazar yapısını etkileyen üçüncü dalgayı ve en yıkıcı kıpırtıyı oluşturdu. Ant Group'un ve Guotai Junan'ın iş birliği, sadece yeni bir rakip getirmekle kalmayıp, aynı zamanda RWA alanındaki rekabet boyutunu temelden yeniden tanımladı. Rekabeti geçmişteki tek boyutlu teknoloji veya iş modeli yarışından, hızla "dört boyutlu rekabet"e - yani teknoloji altyapısı, lisanslı finansal yeterlilik, kaliteli varlık edinim yeteneği ve sınır ötesi uyum çerçevesinin kapsamlı entegrasyonu - yükseltti. Bu tamamen yeni rekabet paradigması, diğer tüm blockchain platformları için - ister uyumlu yeniliklere odaklanan Conflux gibi kamu blok zincirleri, ister BSN gibi konsorsiyum blok zinciri ağları olsun - yapısal bir meydan okuma oluşturuyor ve onları kendi "varoluş alanlarını" acı bir şekilde yeniden değerlendirmeye zorlayarak.
Bu yükselme etkisi, farklı teknolojik yolların içsel yapısal zayıflıklarını ortaya koyuyor. Önceki piyasa düzeninde, kamu blok zincirleri ve konsorsiyum blok zincirleri, kendi uzmanlık alanlarında paralel gelişim gösterebiliyordu. Ancak, RWA gibi iki dünyanın derin entegrasyonunu gerektiren bir iş, tam olarak onların birleşik yeteneklerini test eden en sert taş haline geldi. Ant Group ve Guotai Junan'ın birlikte kurduğu ölçüt, RWA alanında, herhangi bir tek boyutlu avantajın artık yeterli olmadığına dair en temel çıkarımdır.
Ağaç Grafiği (Conflux) gibi kamu blok zincirleri için en büyük yapısal zayıflık, lisanslı finansal yeterlilik eksikliğidir. Teknoloji açısından, örneğin Ethereum ile uyumlu eSpace aracılığıyla küresel ekosistemi bağlama ve Core Space ile yerel düzenlemeleri karşılama gibi büyük çabalar sergilemiş olsa da, bu temelde bir teknik platformdur ve düzenlenmiş bir finansal varlık değildir. RWA’nın bu "zincir üzerindeki yatırım bankası" işinde, varlıkların ihraç, sigorta, dağıtım ve yönetimi, ilgili lisansa sahip finansal kurumlar tarafından gerçekleştirilmelidir. Bu, kamu blok zinciri platformlarının ne kadar ileri bir teknolojiye sahip olursa olsun, varlık ihraç etme konusunda doğrudan merkezi bir rol üstlenmesini zorlaştırır; işte bu, Guotai Junan'ın bu iş birliğinde sunduğu, vazgeçilmez bir temel değerdir.
BSN'nin temsil ettiği konsorsiyum blok zinciri ağları için zayıf nokta tam tersidir; küresel likidite ekosisteminin tecrit edilmesidir. Konsorsiyum blok zincirleri, yurt içinde B tarafı uygulamaları ve kamu hizmetlerinde, izin gerekliliği ve kontrol edilebilirlik avantajlarını tam olarak kullanmıştır. Ancak, küresel sermaye ile bağlantı gerektiren sınır ötesi RWA senaryolarında, uyum sağlamak amacıyla oluşturulan bu "duvarlı bahçe" modeli, küresel açık finans ekosistemine entegre olmanın en büyük engeli haline gelmiştir. Hong Kong'un düzenleyici pilot uygulamaları izinli zincirlerin varlığına izin verse de, küresel sermayenin geniş katılımı ve verimli akışı için, küresel yatırımcı ekosistemiyle sorunsuz bir şekilde bağlantı kurma sorununu çözmek gerekmektedir. Bu, konsorsiyum blok zincirlerinin tasarım felsefesinde yerleşik bir sınırlılıktır.
Bu "dört boyutlu rekabet" tarafından getirilen yüksek giriş engelleriyle karşılaşan diğer pazar katılımcıları, zor bir stratejik seçimle karşı karşıya: büyük yatırımlar yaparak bu "ağır varlık" çok yönlü modelini kopyalamaya çalışmak ve benzerlik rekabeti yapmak mı; yoksa büyüklerin geçici olarak göz ardı ettiği "niche pazarlar" içinde farklılaşarak hayatta kalmayı mı tercih etmek. İkinci yol, belirli varlık kategorilerine (örneğin sanat eserleri, fikri mülkiyet) yönelik daha basit uyum gereksinimlerine odaklanmayı veya ekosistemde altyapı sağlayıcısı olmayı kabul etmeyi gerektirebilir; örneğin, zincirler arası protokoller, gizlilik hesaplama veya nesnelerin interneti verilerini zincire alma gibi saf teknik hizmetler sunmaya odaklanmak. Ancak, bu farklılaşma yollarının ticari geleceği, büyüklerin hakim olduğu RWA pazarının genel ölçeği ile sınırlı kalacaktır.
Sonunda, Ant Group ile Guotai Junan arasındaki bu düzenleyici deneme, tüm sektör için gelecekteki politik sınırları belirlemeye yönelik bir adım olmalıdır. Düzenleyici otoritenin bu projeye yönelik nihai tutumu, tüm yerli blockchain platformlarının benzer işlere girişirken referans alması gereken temel bir yön gösterici olacaktır. Başarısı, daha fazla kurumun zincir üzerinde uluslararası pazara açılmasına yönelik bir politika penceresi açabilir; başarısızlığı ise bu pencerenin yeniden kilitlenmesine neden olabilir. Bu nedenle, bu işbirliğinin önemi, yalnızca iki şirketin ötesine geçmekte; Çin dijital finans alanında, küreselleşme yollarını keşfederken kritik bir "temsilci deneyimi" haline gelmekte ve sonucu önümüzdeki yıllarda Çin blockchain sektörünün stratejik yönü ve yenilik sınırlarını derinden etkileyecektir.
İkinci Bölüm: Ufkun Ötesinde
2025 yılının Ağustos ayının, kurumsal yatırımcılar, düzenleyici kurumlar ve bu dijital finansal dönüşüm dalgasında yer alan tüm strateji belirleyicileri için net bir karar koordinat sistemi sunduğunu düşünüyoruz.
Gelecekteki finansal kopma bölgelerinin pratik örneklerini ortaya koymak
Tekrar etmeye gerek yok, Ant Group ile Guotai Junan International arasındaki bu işbirliğinin daha çok bir deney olarak değerlendirildiğini düşünüyoruz ve bu deneyin değeri, kısa vadeli işlem hacmi veya ticari kârda değil, gelecekteki küresel dijital finansal sistemin karşılaşması gereken tüm temel çelişkileri, teorik tartışma düzeyinden çekip çıkararak, daha önce hiç olmadığı kadar net bir şekilde gerçeğe dönüştürmesindedir.
Bu, merkezi uyum ile merkeziyetsiz teknoloji idealleri arasında uzlaştırılamaz içsel bir çatışmayı ortaya koydu; ulusal finansal egemenlik ile küresel sermaye akışları arasındaki kapatılamaz yapısal sorunları doğruladı. Bu iş birliği, bu çelişkileri uzlaştırmak için cesur bir deneme, ancak nihai bir cevap sunmadı; aksine, bu derin çelişkileri bir dizi somut ticari, teknik ve hukuki zorluk haline getirdi.
Bu nedenle, bu deneyin gerçek meyvesi, kolayca kopyalanabilecek bir başarı modeli değil, değerli ve uyarıcı bir örnektir. Tüm piyasa katılımcılarına, bir sonraki nesil finansal altyapıya giden yolda kaçınılmaz olarak karşılaşacakları en derin kopma noktalarının nerelerde olduğunu göstermektedir.
Hakimiyet, düzenleme ve jeo-finans
Ayrıca, bu deneyin gelecekle ilgili daha büyük bir oyun serisini başlattığını belirtmek gerekir. Son evrim yolu doğrusal değildir, aksine, küresel makroekonomi, düzenleyici evrim ve teknolojik olgunluğun iç içe geçmiş etkileri altında birkaç tamamen farklı yolda gelişecektir. Nihai yönünü belirleyen, üç belirsiz temel meseledir.
Potansiyel bir yol, bu dijital arterin Çin varlıklarını küresel sermaye ile başarıyla bağlaması ve Hong Kong'un tartışmasız bir küresel RWA offshore merkezi haline gelmesini sağlamasıdır. Bu, "iki zincir bir köprü" modelinin sınırlı bir şekilde yaygınlaşabilen bir endüstri standardı haline gelmesini teşvik edebilir. Ancak daha ihtiyatlı bir yol, bu modelin yüksek uyum ve teknoloji maliyetleri ile aşılması zor olan piyasa güveni uçurumları nedeniyle, nihayetinde yalnızca birkaç dev arasındaki "kulüp tarzı" işlemlerle sınırlı kalması ve güçlü ancak ölçeklendirilemeyen bir finansal araç haline gelmesi olabilir. En karamsar olasılık ise, büyük bir güvenlik olayı veya belirleyici bir düzenleyici dönüşümün yaşanmasıdır.
Geleceğin hangi yolda ilerleyeceğine karar vermek için ilk anahtar, liderlik hakkının kime ait olduğudur. RWA'nın uzun vadeli evrimi boyunca, değer yakalamanın temel aşaması en nihayetinde kimin eline geçecek? Varlık kaynaklarına ve yapılandırma yeteneğine sahip geleneksel finansal kurumlar mı, temel teknoloji protokolleri ve veri hizmetleri sunan teknoloji platformları mı, yoksa küresel likidite giriş çıkışlarını kontrol eden ticaret ağları mı? Nihai mülkiyet, bu modelin ekonomik temeli ve ticari biçimini temelden belirleyecektir.
İkinci ve en belirleyici değişken, düzenlemenin evrimindedir. Bu deney, Pekin ve Hong Kong'daki düzenleyici sistemlere, "şeffaf, piyasa çapında ve teknolojiyi anlayan" yeni nesil düzenleme yeteneğinin nasıl inşa edileceğine dair bir soru sormaktadır. Gelecekte, düzenleme teknolojisinin etkin bir şekilde entegre edilip edilemeyeceği, zincir üstü varlıklar ve çapraz zincir işlemlerin gerçek zamanlı, otomatik izlenmesini sağlayacak şekilde, düzenleyici otoritenin yeniliği teşvik etme ile sistemik riskleri önleme arasında dinamik ve sürdürülebilir bir denge bulup bulamayacağını doğrudan etkileyecektir. Bu sadece bir teknik sorun değil, aynı zamanda yönetim yeteneğinin bir sınavıdır.
Sonuçta, bu tüm sorunlar daha büyük bir jeo-finansal oyun çerçevesine akacaktır. Hong Kong aracılığıyla Çin'in desteklediği RWA'nın "deniz aşırı" modeli, somut varlıkları güvence altına alarak küresel sermaye ile bağlantı kuran stratejisi, mevcut dolar stabilcoinlerinin hakim olduğu küresel kripto finans sistemi ile nasıl rekabet edecek, bir arada var olacak ya da birleşecek?
Sonuç: Sektör Şablonundan Jeopolitik Hamlelere
Ant Group ile Guotai Junan'ın RWA deneyi, benzersiz stratejik amacı ve karmaşık teknik uygulamaları ile yalnızca finansal ürün yeniliği değil, aynı zamanda mevcut dijital finans düzenine derin bir sorgulama da getirmektedir. Eşsiz bir netlik ile RWA pazarındaki rekabet boyutunu yeniden şekillendirerek, tüm katılımcıları "yaşam alanlarını" yeniden değerlendirmeye zorlamaktadır; düzenleyicilere yeni nesil "şeffaf, piyasa çapında, teknolojiye hakim" düzenleyici yetenekler inşa etme çağrısını yaparak, "stratejik belirsizlik" ile gelecekteki politika evrimi için değerli bir alan kazanmıştır.
Bu deneyin sonunda nereye varacağı, liderliğin kime ait olduğuna, düzenlemenin evrimine ve jeo-finansal rekabetin yönüne bağlıdır. Bu sadece bir teknolojinin uygulanabilirliği meselesi değil, aynı zamanda dünyanın hangi tür güven sistemi kurması gerektiğine dair temel bir seçenektir. Çin'in Hong Kong aracılığıyla desteklediği RWA "denizaşırı" modeli, dijital yuanın uluslararasılaşmasının yanı sıra, somut varlıkları referans alan ve yuanın potansiyel değerleme birimi olarak kullanıldığı asimetrik bir yol açarak, Çin'in küresel dijital ekonomideki finansal etkisini kademeli olarak artırmaktadır.
Bu deneyin gerçek mirası, gelecekteki küresel finans düzeninin altyapısını, geri dönüşsüz bir şekilde müzakere masasına koymuş olmasıdır. Bu, dijital finansın gelecekteki rekabetinin artık sadece bir teknoloji mücadelesi veya iş modeli yeniliği değil, daha yüksek bir boyutta bir güven sistemi oluşturma mücadelesine yükseldiğini ortaya koyuyor.
Bu artık yalnızca teknolojinin uygulanabilirliğiyle ilgili bir mesele değil, dünyanın hangi tür bir güven sistemi kurması gerektiğiyle ilgili bir meseledir.
Yazar: Zhao Qirui Editör: Zhao Yidan
【RWA研究院】 hakkında
RWA Araştırma Enstitüsü, birçok deneyimli finansçı, Web3 çalışanı, endüstri yenilikçisi ve teknik uzman tarafından ortaklaşa kurulmuştur ve 2024 yılı 6 ay 25 tarihinde Hong Kong'da resmi olarak ( adıyla yayınlanmıştır. Tam adı: RWA Research Institute, kısaltması: RWARI).
Dünyada en erken kurulan profesyonel RWA araştırma kuruluşlarından biri olarak, RWA Araştırma Enstitüsü, Gerçek Dünya Varlıkları ( Real World Assets, kısaca RWA ) alanına odaklanmakta ve geleneksel finansal varlıklar ile blockchain teknolojisinin entegrasyonunu teşvik etmeye çalışmaktadır. Derinlemesine araştırma ve uygulamalar yoluyla, enstitü yatırımcılar ve işletmelere yenilikçi çözümler sunmakta, fiziksel varlıkların dijitalleşmesini ve tokenizasyonunu teşvik etmekte ve geleneksel finans ile dijital varlıklar arasında bir köprü kurmaktadır.
RWA Araştırma Enstitüsü'nün temel misyonu, politika araştırması, standart belirleme ve ekosistem inşasını birleştirerek, işletmelere varlık dijital dönüşümünü gerçekleştirmede yardımcı olmak ve küresel uyumlu gelişim için teknik destek ve stratejik iş birliği sağlamaktır. Gelecekte, enstitü dijital teknolojiler ile reel ekonomi arasındaki entegrasyonu derinleştirmeye devam edecek, uluslararası kuruluşlarla birlikte küresel sanayi zirveleri düzenleyecek, çok alanlı uygulama senaryolarını keşfedecek ve yüksek kaliteli küreselleşme gelişimine yeni bir ivme katacaktır.
2025 Mayısında, RWA Araştırma Enstitüsü, Çin Arama, Çin Elektrik Dijital Senaryo Teknoloji Araştırma Enstitüsü gibi yetkili kurumlarla birlikte "Çin RWA Endüstri Düşünce Kuruluşu"nu kurdu ve varlık dijitalleşme alanında küresel uyumlu gelişime odaklandı. Düşünce kuruluşu, üç ana temel alan aracılığıyla reel ekonomiyi güçlendiriyor: birincisi, "RWA Proje Değerlendirme Standartları" gibi uluslararası işbirliği standartlarının hazırlanmasına öncülük etmek; ikincisi, "varlık zincire alma - sınır ötesi dolaşım - küresel ticaret" dijital hizmet zincirini inşa etmek ve blok zinciri ile yapay zeka teknolojilerini birleştirmek; üçüncüsü, Hong Kong ve Shenzhen'i merkez olarak kullanarak sınır ötesi uyum kanallarının oluşturulması, yeşil finansmanı ve sınır ötesi yatırım ve finansman yeniliklerini teşvik etmek. Aynı zamanda, düşünce kuruluşu, "Çift Zincir Entegrasyon Yapısı" ( ulusal düzeydeki birliğin zincirini ve çapraz zincir protokolü işbirliği mekanizmasını ) kullanarak teknik özerkliği ve veri güvenliğini güçlendiriyor, sınır ötesi işbirliği ve uyum yönetimini derinleştiriyor.