Küresel likidite yapısal olarak ayrışıyor, neden kripto piyasası en sonda kaldı?

Yazar: ODIG Invest

2025 Yılının ortalarından itibaren, kripto piyasası genel olarak yüksek volatilite ve aşağı yönlü baskı göstermektedir, ana varlık fiyatları sürekli geri çekilmekte, işlem hacmi daralmakta ve yatırımcı güveni zayıflamaktadır. Dün itibarıyla, küresel kripto toplam piyasa değeri yaklaşık 3.33 trilyon dolar olup, yılbaşındaki zirveden yaklaşık %20-30 oranında küçülmüştür, BTC hakimiyet oranı yaklaşık %55 seviyesinde istikrarlı kalmış, volatilite ise %40’a ulaşmış ve 2024’e kıyasla çok daha yüksek seviyededir. Piyasa duyarlılığı temkinli yönde seyretmektedir.

CryptoQuant’un zincir üstü verilerine göre, borsalardaki BTC rezervleri Ağustos başından beri yaklaşık %8 azalmış, rezervlerin USD değeri ise yaklaşık 300 milyar dolardan Kasım ayına kadar 250 milyar dolara gerilemiştir. Bu, yatırımcıların borsalardan çekilerek (kendi cüzdanlarına taşıyarak veya riskten kaçınarak) satış sinyallerini güçlendirmektedir.

Ana akım Token fiyatları 2025’in ilk yarısında kısa süreli bir toparlanma yaşadıktan sonra, Ekim ayından itibaren düzeltme dönemine girmiş, Kasım’da ise daha da aşağı yönlü seyretmiş ve Top 50 Token fiyatları neredeyse 2022 FTX çöküşü sonrası seviyelere gerilemiştir.

2025 yılındaki kripto piyasası mevcut durumu özetlemek gerekirse:

• Ana akım Token’lar olan SOL, ETH, BTC fiyatları 2024 Aralık seviyelerine geri dönmüştür; dört yıllık döngü teorisi geçersiz hale gelmiş, sektör katılımcılarının uyum sağlaması ve yeniden yapılandırması gerekmektedir.
• Token sayısında patlama: Son dört yılda, çoğu token’ın arz modeli düşük dolaşım ve yüksek FDV (fiyatlandırma toplam değeri) üzerine kuruludur. Meme akımından sonra, token sayısı hızla artmış durumda; şu anda her gün yeni projeler piyasaya çıkmakta, piyasadaki arz büyük, fonlar ise giderek temkinli, yeni alıcılar sürekli giriş yapmadıkça, büyük ölçekli kilitli token’ların serbest bırakılmasıyla oluşan arz artışını dengelemek zorlaşmaktadır.
• Piyasa kavramlarının tekrar kullanımı dönemi: Yenilikçilik yetersiz; birçok gereksiz teknoloji mevcut.
• Proje hayata geçirme zorluğu: Ekonomik model teşvikleri ve düzenleme etkisi yetersiz; birçok proje ürün-pazar uyumu (PMF) bulamamış durumda.
• Airdrop’lar zayıfladı: Airdrop token’ları kullanıcılar tarafından hemen stabil coin’e çevrilmekte.
• İşlem zorluğu büyük ölçüde arttı: İşlem yapılmaya değer ve likiditesi yüksek olan varlıklar arasında rekabet oldukça yoğun.
• Fonlama zinciri sıkıştı: VC yatırımları azaldı, toplam finansman 2024’e kıyasla yaklaşık yarı yarıya düştü, proje taraflarının finansman zinciri zorlanmakta.
• Sektörde içsel sorunlar artıyor: 10.11 “kara kuğu” olayı; hacker saldırıları sıklaştı (ilk yarıda 20 milyar doların üzerinde zarar); Layer1 zincir tıkanıklıkları gibi.
• DeFi getirileri azaldı: 2024’e kıyasla DeFi getirisi %5’in altına düştü.

Bu, 2018’e benzer yapısal bir ayarlama gibi görünüyor, ancak ölçeği daha büyük. Bu durum, kullanıcılar, traderlar, Meme’ler, girişimciler, VC’ler, algoritmik kurumlar ve diğer tüm piyasa katılımcıları için zorluklar yaratmaktadır.

Özellikle 10.11 Black Friday sonrası, birçok kripto trader’ı ve algoritmik kurum zarar görmüş durumda, kurumların iflas etme endişeleri devam ediyor. Bu olay, spekülatörler, profesyonel traderlar ve perakende yatırımcıların hepsinin sermaye kaybıyla karşı karşıya olduğunu göstermektedir.

Geleneksel finans kurumlarının katılımı ise BTC, ödeme sistemleri, RWA, DAT stratejileri gibi alanlarda yoğunlaşmış olup, Altcoin piyasasıyla nispeten kopuk durumdadır. Bitcoin spot ETF’leri Ekim ayında güçlü performans göstererek 3.4 milyar dolar net giriş yapmış ve tarihi bir rekor kırmış olsa da, Kasım başında büyük çaplı sermaye çıkışları yaşanmış, bu da fiyatların yüksek seviyelerde kar realizasyonu yapıldığını göstermektedir.

Şu anda, hükümetlerin kapanma sürecinin sona ermesiyle birlikte, resmi likiditenin yeniden piyasaya girmesi beklenmektedir. 2025’in son iki ayında, kripto piyasasının nasıl bir seyir izleyeceği merak konusu.

Daha belirgin hale gelen yön ise: BTC ve stabil coinler.

BTC: Makro likidite döngüsü, yarılanma hikayesinin yerini alıyor

Piyasa genel kabulü yavaş yavaş değişirken, analistler küresel likidite döngüsünün, yalnızca Bitcoin yarılanma olayından çok, fiyat hareketlerini yönlendiren temel güç olduğunu düşünüyor.

Arthur Hayes’in yakın zamanda öne çıkan “Dört Yıllık Döngü Ölmedi, Likidite Döngüsü Sonsuz” görüşüne göre, önceki üç boğa ve ayı döngüsü, dolar / RMB’de büyük ölçekli bilanço genişlemesi ve düşük faizli kredi genişleme dönemleriyle yüksek uyum göstermiştir. Günümüzde ABD Hazine tahvilleri hızla artmakta, borçları eritmek amacıyla, sürekli repo mekanizması (SRF) hükümetin ana araçlarından biri haline gelmiştir; SRF bakiyeleri artarken, küresel fiat para arzı da paralel genişlemektedir. “Gizli Quantitative Easing” altında, BTC’nin yükseliş trendi değişmeyecektir.

Sürekli repo mekanizmasının (Standing Repo Facility, SRF) hükümetin ana aracı olacağı görüşü hakim olup, mevcut para piyasası koşulları devam etmekte ve Hazine tahvili stokları hızla artmaktadır. SRF bakiyeleri, küresel fiat para arzını artırmaya devam edecektir; bu da Bitcoin’in boğa piyasasını yeniden ateşleyecektir.

Raoul Pal’ın döngü teorisi de, her kripto döngüsünün sonunun para sıkılaştırma politikalarıyla ilişkili olduğunu belirtmektedir. Verilere göre, küresel toplam borç yaklaşık 300 trilyon dolar seviyesinde olup, yaklaşık 10 trilyon dolar (başta ABD Hazine tahvilleri ve kurumsal tahviller) vadesi yaklaşmaktadır. Getiri oranlarının hızla yükselmesini önlemek için büyük ölçekli likidite enjeksiyonları gerekmektedir. Modellemesine göre, her 1 trilyon dolar likidite artışı, riskli varlıklar (hisse senetleri, kripto para) üzerinde %5-10 getiri ile ilişkilidir. 10 trilyon dolar yeniden finansman hacmi, riskli varlıklara 2-3 trilyon dolar yeni fon enjekte edebilir ve bu da BTC’nin yükselişini güçlü şekilde destekler.

Tüm bu yaklaşımlar, küresel merkez bankası likidite döngüsünün yönettiği ortamda, BTC gibi kıt varlıklara uzun vadeli yükseliş ortamı sağlamaktadır.

Stabil coinler: Finansal altyapıya doğru ilerliyor

2025’in diğer ana teması, stabil coinlerdir; değeri “spekülatif hikayeden” değil, “gerçek kullanım”den kaynaklanmaktadır.

Son politika gelişmeleri, ABD Kongresi’nin CFTC’ye (ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu) kripto para spot piyasası üzerindeki yetkisini artırmaya yönelik adımlarını içermektedir. CFTC’nin önümüzdeki yıl başında yeni bir politika açıklaması yapması ve stabil coinlerin türev piyasalarında teminat olarak kullanılmasına izin vermesi bekleniyor. Bu ilk etapta ABD’de takas merkezlerinde pilot uygulamalarla başlayacak ve daha sıkı düzenlemelerle stabil coinlerin geleneksel finansın merkezine girmesine kapı aralayacaktır.

Stabil coinler, hızla büyüyen ve piyasa beklentilerini aşan bir şekilde, özellikle sınır ötesi transferler, döviz risklerinin yönetimi ve kurumsal ödemelerde “güçlü şekilde” kullanılmaya başlamıştır.

Geçtiğimiz yıl, hız, maliyet ve uyumluluk arasında denge kurmayı başaran stabil coinler, ilk defa uyumlu, düşük maliyetli ve izlenebilir küresel finansal kanal haline gelmiştir. Bu altyapı, gerçek dünya finansal işlemlerde kullanılabilir hale gelmekte ve stabil coinler, düzenleyici ve uygulama alanındaki gelişmelerle, finansal altyapının temel taşlarından biri olma yolunda ilerlemektedir. Bu durum, girişimcilere de ilham vermektedir: girişim ekipleri, iş süreçlerini “stabil coin tabanlı” hale getirmeyi düşünmeli, hedef pazarlarını “stabil coin kullanıcıları” olarak belirlemeli ve bu temel üzerine uygun ürün-pazar uyumu (PMF) geliştirmelidir.