Kripto piyasasının alacakaranlığı ve yeniden doğuşu

2022 yılı, şifreleme sektörü için zorlu bir yıl oldu. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, ardından FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar, bir dizi olumsuz olay tüm sektörü gölgelemiş durumda.

Bu tür şoklarla karşılaşırken, kör bir şekilde inanca bağlı kalmak akıllıca bir hareket değildir. Bunun yerine, bu durumdan ders almalı ve sektörün geleceği hakkında mantıklı bir değerlendirme yapmalıyız.

Son zamanlarda, sektördeki deneyimli uzmanların katıldığı bir özel toplantıda FTX olayı gibi güncel konular tartışıldı. İçerik, birçok kara kuğu olayının ilişkileri, merkezi kuruluşların karar alma süreçlerindeki değişiklikler ve gelecekteki piyasa trendleri gibi önemli meseleleri kapsıyordu. İşte toplantının ana görüşlerinin özeti:

Üç Büyük Kara Kuğu Olayı Borsa Üzerinde Etki

2022'de, kripto para piyasası büyük bir dönüşüm yaşadı. Luna, 3AC ve FTX'teki bu üç büyük kara kuğu olayının yıkıcılığı ve etkisi geçmiş yılları çok aştı. Sorunun kökenine inildiğinde, krizin tohumlarının aslında çoktan ekilmiş olduğu görülüyor: FTX'in sorunları Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, en son ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in açıklarının uzun zamandır var olduğunu doğruluyor.

Luna'nın hızlı çöküşü tipik bir Ponzi dolandırıcılığıdır. Bir piyasa dalgalanması hızlı bir tasfiyeyi tetikler, yüzlerce milyar dolar değerindeki Luna aniden sıfıra iner. Birçok merkezi kuruluş buna hazırlıksız yakalandı, büyük risk maruziyetine sahipti, örneğin 3AC, risksiz bir hedge fonundan tek taraflı bir kumarbaza hızla dönüştü.

Haziran ayında, birçok kurum yüksek kaldıraçlı tek yönlü pozisyonlar taşıyordu ve bazı fiyat noktalarının geçilmeyeceğine körü körüne inanıyordu, bu da kurumlar arasında karşılıklı borçlanmalara yol açtı ve nihayetinde 3AC olayını tetikledi. Eylül ayında, Ethereum birleştikten sonra piyasada iyileşme belirtileri görüldü, ancak FTX'in beklenmedik çöküşü tekrar paniğe neden oldu.

Binance CEO Zhao Changpeng'in bakış açısından, bu muhtemelen sadece normal bir ticari rekabet davranışıdır. Ancak beklenmedik bir şekilde piyasa paniklerini tetikleyerek Sam Bankman-Fried'in finansal kara deliklerini açığa çıkardı ve nihayetinde FTX ticari imparatorluğunun hızla çökmesine yol açtı.

Bu üç kez gerçekleşen Karanlık Tianpeng olayı, üzerinde düşünülmesi gereken bazı sorunları ortaya koydu:

1. Kurumlar da iflas edebilir. Kuzey Amerika'daki birçok büyük kurum, risk yönetimi ve şifreleme piyasası konusunda yanlış anlamalara sahip, bu da zincirleme reaksiyonlara yol açabiliyor. Kurumlar arası teminatsız kredi riski son derece yüksektir.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı piyasa koşullarında da büyük zararlar görebilir. Piyasadaki sert dalgalanmalar sırasında, sermayenin dışarıya kaçması nedeniyle likidite ciddi şekilde azalır, birçok piyasa yapıcı ekip yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve çekim yapamama durumu ile karşı karşıya kalır.

3. Varlık yönetim ekipleri de benzer bir darbe ile karşı karşıya. Yatırımcılara geri dönüş sağlamak için piyasada düşük riskli getiriler aramaları gerekiyor. α getirisi, esas olarak borç verme ve token ihraç etme yoluyla elde ediliyor. İşletme sürecinde büyük miktarda borç verme varlığı ve türev ürünler biriktirildi, bir kez kurumsal patlama meydana geldiğinde, bu varlıklar zincirleme bir etkiyle karşılaşacak.

Bu, geleneksel finans piyasasının gelişim sürecini akla getiriyor. Şifreleme piyasası, sadece 10 yılı aşkın bir sürede geleneksel finansın 200 yılı aşkın sürecini tamamladı; hem muhteşem başarılar elde etti hem de FTX olayında ortaya çıkan müşteri fonlarının kötüye kullanımı gibi geleneksel finans tarihindeki sorunları yeniden yaşadı.

FTX olayı, merkezi borsa döneminin sonunun geldiğini gösteriyor. Dünya genelinde, insanlar kripto para birimlerine, özellikle merkezi borsaların belirsizliğine ve olası zincirleme etkilere karşı büyük bir panik içinde. Veriler de bu değerlendirmeyi doğruluyor; son bir ayda zincir üzerinde çok sayıda kullanıcı varlıklarını transfer etti.

Bu kriz sırasında, özel anahtar insanlıkla olan mücadelesinde yenildi. Kripto varlıkların mülkiyeti özel anahtar ile garanti edilmesine rağmen, son 10 yılda merkezi borsa, kullanıcı varlıklarını yönetmeye yardımcı olacak uygun bir üçüncü taraf saklama kuruluşundan yoksun kaldı, borsa yöneticilerinin insani zayıflıklarıyla başa çıkmak için, borsaların her zaman kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasına neden oldu.

FTX'in kurucusu Sam Bankman-Fried her zaman meşgul bir insandı. Sıklıkla gece geç saatlere kadar çalışıyor, kendisinin ve fonlarının boşta kalmasına izin vermiyordu. DeFi çılgınlığı sırasında, Sam sık sık borsa sıcak cüzdanından büyük miktarda para çekerek çeşitli DeFi projelerinde madencilik yapıyordu.

İnsanın daha fazla fırsat arzusuyla birlikte, cazibeye karşı koymak da zorlaşıyor. Çok sayıda kullanıcının varlıkları borsa sıcak cüzdanlarında tutuluyor ve bu varlıkları kullanarak risksiz veya düşük riskli gelir elde etmek mantıklı görünüyor. Staking'den DeFi madenciliğine, erken aşama projelere yatırım yapmaya kadar, gelirler arttıkça, kötüye kullanma davranışları daha da artabilir.

Bu kara kuğu olayları sektöre derin dersler getirdi: Düzenleyici kurumlar ve büyük kuruluşlar geleneksel finansal sistemden öğrenmeli, uygun yollar bulmalı ve artık bir kurumun aynı anda borsa, aracı kurum ve üçüncü taraf saklama rolünü üstlenmesine izin vermemelidir. Aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ile ticaret faaliyetlerinin birbirinden bağımsız olmasını, çıkarların ilgisi olmamasını sağlamak için teknik araçlar gereklidir. Gerekirse düzenleme bile getirilebilir.

Borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar da sektördeki büyük değişimlere ayak uydurmak zorundadır.

Merkezileştirilmiş Kurumlar: "Büyük ve Yıkılmaz"dan Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu olayları sadece borsaları etkilemekle kalmadı, aynı zamanda ilgili merkezi kuruluşlara da sıçradı. Onların etkilenme sebeplerinin başında, karşı taraf (, özellikle borsa ) riskini göz ardı etmeleri geliyor. "Büyük ve yıkılmaz" ifadesi, insanların FTX hakkında genel bir izlenimiydi.

Mayıs'ta Luna düştü. Kasım'da FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi verme mekanizması vardır. Büyük finansal kuruluşlar kriz yaşadığında, genellikle üçüncü taraflar veya hatta devlet destekli kuruluşlar iflasın yeniden yapılandırılmasına yardımcı olur ve risk etkisini azaltır. Ancak şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar çeşitli teknik yöntemlerle zincir üzerindeki verileri analiz edebilir, bu da krizin yayılma hızını oldukça artırır.

Bu iki ucu keskin bir kılıç. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırması ve olmaması gereken sorunların hızla kaybolmasını sağlamasıdır. Dezavantajı ise, yeterince hassas olmayan yatırımcılara neredeyse tepki verme süresi tanımamasıdır.

Böyle bir piyasa ortamında, FTX olayı merkezi borsa çağının sona erdiğini işaret ediyor. Gelecekte, bu borsalar muhtemelen fiat para dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprü haline gelecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözecek.

Geleneksel yöntemlerle kıyaslandığında, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlemler daha fazla umut vaat ediyor. 2012 yılında topluluk zincir üzerindeki finansı tartışıyordu, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlıydı. Blok zinciri performansı ve özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimiyle birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev ticaret borsaları da aşamalı olarak ortaya çıkacaktır.

Oyun ikinci yarıya girdi, merkezi kurumlar kriz sonrası sarsıntılarda yeniden inşa edilmelidir. Yeniden inşanın temeli hala varlık mülkiyetini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, mevcut popüler MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerinin borsa ile etkileşimi iyi bir seçimdir. Kurumlar, kendi varlık mülkiyetlerini kontrol edebilir, üçüncü taraf işbirliği ve borsa ile ortak imza yoluyla varlık güvenli transferi ve ticareti gerçekleştirebilir, işlemleri mümkün olduğunca kısa bir zaman dilimiyle sınırlayarak karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların neden olduğu zincirleme reaksiyonları en aza indirmeye çalışabilir.

Merkeziyetsiz Finans: Kriz İçinde Fırsat Arayışı

Merkezi borsa ve kurumlar ağır darbeler alırken, DeFi'nin durumu daha mı iyi?

Büyük miktarda fonun kripto dünyasından çıkması ve makro çevrenin faiz artışlarıyla karşılaşmasıyla, DeFi büyük bir darbe alıyor. Genel getiriler açısından, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinden daha az kazanç sağlıyor. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmesi gerekiyor. Risk ve getirileri dikkate alındığında, DeFi şu anda olgun yatırımcılar gözünde pek umut verici değil.

Genel ortam oldukça karamsar olmasına rağmen, piyasa yenilikler üzerinde çalışmaya devam ediyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa uygulamaları yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getirili stratejilerdeki yenilikler de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zinciri performans problemleri aşılmaya devam ettikçe, DeFi'nin etkileşim biçimleri ve mümkün olan formları da yeni bir aşamaya girecektir.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hâlâ hassas bir aşamada. Kara kuğu olayları nedeniyle, şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı, bu da tüm piyasada ciddi bir likidite eksikliğine neden oldu ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sık sık meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi yüksek varlıklar şimdi kolayca manipüle edilebiliyor. Fiyat bir şekilde manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasında çok sayıda kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından tuhaf bir şekilde etkilenerek masum bir şekilde borçlanma durumuna girebilir.

Bu tür bir piyasa ortamında, yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir. Bazı ekipler, Staking aracılığıyla varlık artışı elde etmek için sağlam yatırım yolları aramayı tercih ediyor. Aynı zamanda, ( yarı ) otomatik yöntemle genel işlem verimliliğini artırmak için zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı izleme sistemi de geliştirildi.

Sektördeki deneyimli kişiler DeFi'ye karşı yavaş yavaş temkinli bir iyimserlik sergilerken, tüm piyasanın ne zaman bir dönüşüm yaşayacağı konusunda da merak içerisindeyiz.

Piyasa Dönüşünü Bekliyoruz: İç ve Dış Sebepler Olmazsa Olmaz

Hiç kimse krizi sürekli yaşamaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ama rüzgarın ne zaman döneceğini öngörmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Bir önceki piyasa dalgalanması, büyük olasılıkla 2017'deki geleneksel yatırımcıların girişinden kaynaklanıyor. Getirdikleri varlık ölçeği büyük olduğu için ve makro çevrenin genişlemesiyle birleşince, bir boğa piyasası oluşturdu. Şu anda, faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın kripto piyasasına yeniden akmasını beklemek gerekebilir, ancak o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, önceki kaba tahminler, tüm şifreleme endüstrisinin, madencilik makineleri ve çalışanlar dahil olmak üzere, günlük toplam maliyetinin on milyonlarca ile 100 milyon dolar arasında olduğunu gösteriyor. Mevcut zincir üstü para akış durumu ise, günlük para girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu ortaya koyuyor, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut stok oyun aşamasında.

Likidite sıkışıklığı ve mevcut oyunların yanı sıra, sektördeki ve dışarıdaki olumsuz ortam, piyasanın tersine dönme başarısızlığının dış nedenleri olarak görülebilir. Ancak, şifreleme sektörünün yukarı doğru gelişmesini sağlayan iç neden, katil uygulamaların patlak vermesiyle gelen büyüme noktasıdır.

Son bir boğa piyasasından sonra birçok anlatım yavaş yavaş sessizliğe büründüğünde, şu anda sektörde yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissediyoruz, kamu zincirinin performansı daha da artıyor, ancak aslında belirgin bir öldürücü uygulama göremiyoruz. Kullanıcı düzeyinde, büyük ölçekte sıradan kullanıcı varlıklarının şifreleme dünyasına akmasını sağlayacak uygulama biçiminin ne olduğunu hala net bir şekilde bilmiyoruz.

Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul vardır: biri dış makro ortamda faiz artışlarının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni öldürücü uygulamanın patlama büyüme noktasının bulunması.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendlerinin tersine dönmesinin de kripto sektöründeki yerleşik döngülerle eşleşmesi gerektiğidir. Bu yılın Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in beklenen bir sonraki yarılanmasını dikkate alırsak, ilki gerçekleşti, ikincisi ise sektörel açıdan çok da uzak değil. Bu döngü içinde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlaması için kalan zaman aslında çok fazla değil.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik temposu yetişmezse, o zaman sektördeki 4 yıllık döngüdeki mevcut anlayış da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği ise gözlemlenip öğrenilmesi gereken bir durum. Piyasa dönüşümünü sağlayan iç ve dış faktörlerin her ikisi de gerekli olduğunda, sabırlı birikim yapmalı ve kendi yatırım stratejimizi ve beklentilerimizi zamanında ayarlamalıyız, böylece daha fazla belirsizlikle yüzleşebiliriz.

Hiçbir şey yolunda gitmez, umarım her kripto piyasası katılımcısı, fırsatları kaçıran bir izleyici değil, sağlam bir inşaatçı olur.

Ek: Soru-Cevap Bölümü Seçkisi

S1: Kripto piyasası gelecekteki ana yenilik yönleri nelerdir?

A: Temelde iki büyük yön var:

1. Performans ( TPS ) sorunu. Çok katmanlı ağ, ZK ikinci katman ağı en büyük potansiyele sahip olmak üzere bir çözümdür, ancak en az iki yıl daha gerekecek.

2. Temel özel anahtar güvenliği ve uygulama dengesi. Bu, sektörün büyük sayıda yeni kullanıcı çekmesini engelleyen temel sorunlardan biridir. MPC tabanlı anahtarsız cüzdan, daha iyi bir denge çözümü olabilir.

Q2: Mevcut piyasa durumunu nasıl değerlendiriyorsunuz, gelecekteki eğilimler nasıl olacak?

A: Şu anda ayı piyasasının dip bölgesinde, ancak süresi kesin olarak belirlenemiyor. Olası dönüş noktası:

1. Faiz artırma döngüsü sona erdi, en az 2023 ortasına kadar.

2. Sektörde yeni büyüme noktaları ve patlama noktaları ortaya çıkıyor.

Madencilerin bakış açısından, dip sinyalleri ortaya çıkmış durumda - madencilik maliyetleri artık marjinal maliyetleri karşılamakta zorlanıyor. Ancak Kuzey Amerika madencilerinin özel durumu nedeniyle, işlem gücü sadece hafif bir düşüş gösterebilir.

İkinci el madencilik makinelerinin fiyatları üretim maliyetinin altına düştü, bu bir teslimiyet sinyali. Bireysel yatırımcılar için bu, daha iyi bir alım zamanı, ancak uzun vadeli tutma hazırlığına sahip olmaları gerekiyor.

Q3:Signature Bank, 100 milyar şifreleme satmayı planlıyor.