ABD tahvil krizi finansal yeni deneyler yaratıyor: Şifreleme dünyası ABD tahvillerinin "çaylak alıcıları" olabilir.

36 trilyon dolarlık devlet tahvili krizinin neden olduğu bir finansal deney devam ediyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin "çaylak alıcı"sı haline getirmeye çalışırken, küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasa Tasarısı" olarak adlandırılan bir yasayı aktif olarak ilerletiyor. Bir bankanın son raporu, bunun Amerika'nın devasa borçlarla başa çıkma çabası olarak "Pennsylvania Planı" olarak nitelendiriliyor - stabilcoin alımlarını zorunlu kılarak dijital doları ulusal borç finansman sistemine dahil etmek.

Bu yasa, tüm dolar stabilcoinlerinin %100 nakit, ABD tahvili veya banka mevduatı bulundurulmasını zorunlu kılan "GENIUS Act" ile bir politika kombinasyonu oluşturuyor. Bu, stabilcoin düzenlemesinde köklü bir değişimi işaret ediyor. Yasa, stabilcoin ihraç eden kuruluşların 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlık (örneğin, kısa vadeli ABD tahvilleri) bulundurmasını zorunlu kılıyor ve algoritmik stabilcoinleri yasaklarken, federal ve eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturuyor. Hedefleri net:

• ABD tahvil baskısını hafifletmek: Zorunlu stabilcoin rezerv varlıklarının ABD tahvil pazarına yönlendirilmesi. 2028 yılına kadar küresel stabilcoin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması ve bunun 1.6 trilyon dolarının ABD tahvillerine akması bekleniyor, bu da ABD'nin bütçe açığına yeni bir finansman kanalı sağlayacak.

• Dolar egemenliğini pekiştirmek: Şu anda %95 stabilcoin dolar ile sabitlenmiştir, yasa tasarısının "dolar→stabilcoin→küresel ödeme→ABD tahvili geri dönüşü" döngüsü, doların dijital ekonomideki "zincir üzerindeki para basma hakkını" güçlendirmektedir.

• Faiz indirim beklentilerini destekleme: Bir bankanın raporu, tasarının geçmesiyle birlikte ABD Merkez Bankası'na faiz indirmesi için baskı yapıldığını ve böylece ABD tahvili finansman maliyetlerinin düşürüldüğünü, aynı zamanda doların zayıflayarak ABD ihracat rekabet gücünü artırdığını belirtiyor.

ABD Hazine Borçları Gölü, Stabil Coin Politika Aracı Oluyor

Amerika Birleşik Devletleri'nin federal borcunun toplamı 36 trilyon doları aşmış durumda ve 2025'te ödenmesi gereken anapara ve faiz toplamı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu "borç set gölü" ile karşı karşıya kalan hükümet, acil olarak yeni finansman yolları açmak zorunda. Regülasyon sınırlarında bir zamanlar yer alan bu finansal yenilik olan stablecoin, Beyaz Saray'ın kurtuluş umudu haline geldi.

Bir para piyasası fonu seminerinden gelen sinyallere göre, stabil coinler ABD tahvil piyasasının "yeni alıcıları" olarak yetiştiriliyor. Bir küresel yatırım danışmanlık şirketinin CEO'su açıkça belirtti: "Stabil coinler, devlet tahvili piyasası için önemli bir yeni talep yaratıyor."

Sayısal veriler her şeyi açıklar: Mevcut stabil coin toplam piyasa değeri 256 milyar dolar olup, bunun yaklaşık %80'i ABD Hazine tahvilleri veya geri alım anlaşmalarına yatırılmıştır, bu da yaklaşık 200 milyar dolara denk gelmektedir. ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha az bir paya sahip olmasına rağmen, büyüme hızı geleneksel finansal kuruluşların dikkatini çekmektedir.

Bir banka, 2030 yılına kadar stablecoin piyasa değerinin 1.6 ile 3.7 trilyon dolar arasında olacağını ve o zaman itibarıyla ihraççıların elinde bulunduracağı ABD tahvili miktarının 1.2 trilyon doları geçeceğini tahmin ediyor. Bu büyüklük, ABD tahvillerinin en büyük sahipleri arasında yer almak için yeterlidir.

Böylece, stablecoin yeni bir dolar uluslararasılaşma aracı haline geldi; örneğin, bazı önde gelen stablecoin'ler yaklaşık 200 milyar dolar değerinde ABD Hazine bonosu tutuyor ki bu da ABD Hazine bonolarının %0.5'ine eşdeğer. Eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD Hazine bonolarında %80 tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeyi geçecektir. Bu mekanizma şunları sağlayabilir:

• Finansal Piyasaları Çarpıtmak: Kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine olan talebin artması, getiri oranlarını düşürerek getiri eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve geleneksel para politikalarının etkisini zayıflatmaktadır.

• Yeni piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabil coinlerin sınır ötesi akışı geleneksel banka sistemini atlayarak, döviz müdahale yeteneğini zayıflatır (örneğin, 2022'de Sri Lanka'nın sermaye kaçışı nedeniyle kriz patlak vermiştir).

Tasarı Bıçakları, Düzenleyici Arbitrajın Finans Mühendisliği

"Güzel Büyük Kanun" ve "GENIUS Yasası" hassas bir politika kombinasyonunu oluşturur. İkincisi, düzenleyici çerçeve olarak, stabil coinlerin ABD tahvilinin "düşen bıçağı yakalayanı" olmasını zorunlu kılar; ilki ise, çıkarım teşvikleri sağlayarak tam bir kapalı döngü oluşturur.

Taslağın temel tasarımı siyasi bir zekâ ile dolu: Kullanıcılar 1 dolara stabilcoin satın aldıklarında, ihraççı bu 1 doları ABD Hazine tahvili almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılar hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştirir. En büyük stabilcoin ihraççılarından biri, 2024'te net 33,1 milyar dolar değerinde ABD Hazine tahvili satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük Hazine tahvili alıcısı konumuna yükselmiştir.

Regülasyonun kademeli sistemi, tekelci destekleme niyetini daha belirgin hale getiriyor: 10 milyar doların üzerinde piyasa değeri olan stabil coinler doğrudan federal yönetim altında, küçük oyuncular ise eyalet düzeyindeki kurumlara bırakılıyor. Bu tasarım, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda iki büyük stabil coin, pazarın %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Yasa tasarısı ayrıca münhasırlık maddeleri içermektedir: ABD'de dolaşan dolar dışındaki stablecoin'leri, eşdeğer bir düzenleme kabul edilmedikçe yasaklamaktadır. Bu, doların egemenliğini pekiştirirken, bazı yeni stablecoin'lerin önündeki engelleri de kaldırmaktadır.

Borç Transfer Zinciri, Stabil Coin'in Piyasa Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD tahvil piyasası 1 trilyon dolar tedarik artışıyla karşılaşacak. Bu dalgaya karşı, stablecoin ihraççılarına büyük umutlar bağlanıyor. Bir bankanın faiz oranı stratejisi müdürü şunları belirtti: "Eğer Hazine, kısa vadeli borçlanmaya geçiş yaparsa, stablecoin'in getirdiği talep artışı, Hazine Bakanı'na politika alanı sağlayacak."

Mekanizma tasarımı gerçekten harika:

• Her 1 dolar stabil coin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınması gerekmektedir, doğrudan finansman kanalı yaratır.

• Stabil coin talebinin artışı, kurumsal alım gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltmaktadır.

• Yayımcılar, rezerv varlıklarını artırmaya zorlanıyor ve bu, kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor.

Bir finansal teknoloji şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası önde gelen bankanın stabil coin işbirliği konusunda görüşmeler yaptığını ve "stabil coin çözümünü sekiz hafta içinde nasıl piyasaya sürebiliriz?" diye sorduklarını açıkladı. Sektördeki heyecan zirveye ulaştı.

Ama şeytan ayrıntılarda: Stabil coinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine dayanıyor ve uzun vadeli ABD tahvilleri arasındaki arz-talep dengesizliğine gerçek bir yardım sağlamıyor. Ayrıca, mevcut stabil coin ölçeği ABD tahvili faiz giderleriyle karşılaştırıldığında hala önemsiz kalıyor - küresel stabil coin toplam ölçeği 2320 milyar dolar, oysa ABD tahvili yıllık faizi 1 trilyon dolardan fazla.

Doların Yeni Hegemonyası, Zincir Üstü Sömürgeciliğin Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, dolar egemenliğinin dijital yükselişindedir. Küresel olarak, stabil coinlerin %95'i dolara sabitlenmektedir ve geleneksel bankacılık sistemi dışında "gölge dolar ağı" kurulmaktadır.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, geleneksel sistemlerin etrafından dolaşarak, belirli bir stablecoin aracılığıyla uluslararası para transferi yapıyor ve işlem maliyetlerini %70'ten fazla azaltıyor. Bu "resmi olmayan dolarizasyon", gelişen pazarlarda doların hızlı bir şekilde sızmasına neden oluyor.

Daha derin etkiler, uluslararası likidite sisteminin paradigma devrimindedir:

• Geleneksel dolar takası bankalar arası ağa bağımlıdır

• Stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.

• Dolarla yapılan işlemler, geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşıyor ve "dijital hegemonyanın" yükselişini sağlıyor.

Avrupa Birliği açıkça tehdidin farkında. MiCA düzenlemesi, euro dışındaki stabilcoinlerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlıyor ve büyük ölçekli stabilcoinlerin ihraç edilmesini yasaklıyor, Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu ilerletmek için hızlanıyor, ancak ilerlemeler yavaş.

Hong Kong, farklılaştırılmış bir strateji benimsemektedir: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda örtülü işlem ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi başlatmayı planlıyor. Para Otoritesi, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu için işletme kılavuzları yayımlamayı ve tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların zincire entegre edilmesini teşvik etmeyi planlıyor.

Risk iletim ağı, zamanlayıcı bombanın geri sayımı

Yasa, üç katmanlı yapısal riskler doğuruyor:

Birinci aşama: ABD tahvilleri - stabilcoin ölüm sarmalı. Eğer kullanıcılar topluca bir stabilcoini geri alırsa, ihraççı ABD tahvillerini bozdurup nakit almak zorundadır → ABD tahvil fiyatları çakılır → diğer stabilcoin rezervleri değer kaybeder → genel çöküş. 2022'de bir stabilcoin, piyasa panik nedeniyle kısa bir süre için sabit değerinden sapmıştı, gelecekte benzer olaylar ölçek büyüdükçe ABD tahvil piyasasını etkileyebilir.

İkinci katman: Merkeziyetsiz finansın riskleri büyüyor. Stabil coinler DeFi ekosistemine girdikten sonra, likidite madenciliği, borç verme ve teminat gösterme gibi işlemlerle katman katman kaldıraçlanıyor. Restaking mekanizması, varlıkların farklı protokoller arasında tekrar tekrar teminat gösterilmesini sağlıyor ve riskler geometrik olarak artıyor. Temel varlık değeri birden düşerse, zincirleme iflasları tetikleyebilir.

Üçüncü aşama: Para politikası bağımsızlığının kaybı. Bir banka raporu, yasaların "Fed'e faiz indirmesi için baskı yapacağını" açıkça belirtiyor. Hükümet, stabilcoinler aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor, bu da Fed'in bağımsızlığını tehlikeye atabilir - Powell, son zamanlarda siyasi baskıyı reddetti ve Temmuz'da faiz indiriminin umutsuz olduğunu ima etti.

Daha da zor olan, ABD'nin borcunun GSYİH'ye oranının %100'ü geçtiği ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvil getirileri sürekli olarak tersine döner veya temerrüt beklentileri ortaya çıkarsa, stabilcoinlerin güvenli liman özelliği tehlikeye girecektir.

Küresel Yeni Satranç Tahtası, Ekonomik Düzenin Zincir Üzerindeki Yeniden Yapılandırılması

Amerika'nın eylemleriyle karşı karşıya, dünya üç ana bloğa ayrılıyor:

• Regülasyon entegrasyon kampı: Kanada banka regülatörleri, stabilcoin'leri denetlemeye hazır olduklarını ve çerçevenin oluşturulmakta olduğunu duyurdu. Bu, ABD regülasyon yönelimi ile örtüşmekte ve Kuzey Amerika'da bir iş birliği durumu oluşturmaktadır. Bir borsa, Temmuz ayında Amerikan tarzı sürekli sözleşmeleri başlatarak, stabilcoin ile sermaye maliyetlerini hesaplayacaktır.

• Yenilikçi Savunma Cephesi: Hong Kong ve Singapur, düzenleyici yollarında farklılıklar gösteriyor. Hong Kong, istikrarlı bir para birimini "sanal banka alternatifi" olarak konumlandırarak ihtiyatlı bir daraltma yaklaşımı benimsiyor; Singapur ise deneysel bir ihraç iznine olanak tanıyan bir "stabilcoin kum havuzu" uyguluyor. Bu farklılık, düzenleyici arbitrajı tetikleyebilir ve Asya'nın genel rekabetçiliğini zayıflatabilir.

• Alternatif çözüm kampı: Yüksek enflasyona sahip ülkelerdeki halk, stabil coinleri "koruma varlığı" olarak kullanıyor, bu da yerel para biriminin dolaşımını ve merkez bankası para politikalarının etkinliğini zayıflatıyor. Bu ülkeler, yerel stabil coinler veya çok taraflı dijital para köprü projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi ticaret zorluklarıyla karşı karşıya kalıyorlar.

ve uluslararası sistem de değişecektir: tek kutupluluktan "karma mimari"ye, mevcut reform önerileri üç yol sunmaktadır:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği (en yüksek olasılık): Dolar, Euro ve Yuan üçlü rezerv para birimi oluşturur ve bölgesel ödeme sistemleri (örneğin, ASEAN çok taraflı para takası) ile desteklenir.

• Dijital para rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital para birimi (CBDC) geliştiriyor, dijital yuan sınır ötesi ticarette pilot uygulamalara başladı, ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ancak egemenlik devri zorluğu ile karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Jeopolitik çatışmaların tırmanması durumunda, bölünmüş bir dolar, euro ve BRICS para birimleri kampı oluşabilir, küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme şirketinin CEO'su kritik bir darboğaza dikkat çekti: "Tüketici açısından bakıldığında, şu anda stabil coin'lerin benimsenmesini teşvik eden gerçek bir teşvik yok". Şirket, benimseme sorununu çözmek için bir ödül mekanizması başlatıyor, bazı merkeziyetsiz borsalar ise akıllı sözleşmelerle güven sorununu çözmeye çalışıyor.

Bir banka raporu, "Güzel Büyük Plan"ın uygulanmasıyla birlikte, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirmek zorunda kalacağını ve doların önemli ölçüde zayıflayacağını öngörüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoin'lerin 1.2 trilyon ABD Hazine tahvili tutmasıyla, küresel finansal sistemin sessizce zincir üstü yeniden yapılandırmayı tamamlamış olabileceği - dolar egemenliğinin kod biçiminde blok zincirindeki her bir işlemde yer alacağı ve riskin merkeziyetsiz ağ aracılığıyla her bir katılımcıya yayıldığı düşünülüyor.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zincirinin elbisesini giydiğinde, eski düzenin oyunu yeni bir savaş alanında sahneleniyor!