Şifreleme hazine stratejisi halka açık şirketler arasında popülerdir, ancak potansiyel riskler takip etmektedir.

Şifreleme hazineleri, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geldi. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i şirket mali stratejisine dahil etti ve bu, bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak yer aldı. Aynı zamanda, bazı şirketler Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerinin hazine stratejilerini benimsemeye de başladı.

Ancak, bazı endüstri uzmanları son zamanlarda bu trende dair endişelerini dile getirdi. Onlar, bu halka arz yatırım araçlarını o yıllardaki Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ile karşılaştırdı; bu araç uzun süre primli işlem görürken, primin iskonto haline dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımını oluşturmuştu.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı bu şifreleme hazine stratejisi uygulayan şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma riskiyle karşılaşabileceği konusunda uyardı. Bitcoin'in 90.000 doların altına düşmesi durumunda, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıplarla karşı karşıya kalabilir.

Şifreleme Hazine Stratejisinin Riskleri ve GBTC'nin Dersleri

Bir teknoloji şirketi yaklaşık 580.955 adet Bitcoin'e sahip ve piyasa değeri yaklaşık 61,05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107,49 milyar dolara kadar çıkıyor ve prim neredeyse 1,76 kat. Bunun dışında, benzer Bitcoin hazine stratejisini benimseyen birçok şirket daha bulunmaktadır.

Ancak, bazı sektör uzmanları bu şirketlerin operasyon modellerinin o dönemdeki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Eğer piyasa bir ayı piyasasına girerse, riski yoğun bir şekilde serbest bırakabilir ve "basma etkisi" oluşturabilir.

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021'de bir dönem oldukça gözdeydi, primi bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021 yılına girildiğinde, GBTC hızla negatif prim haline dönüştü ve nihayetinde birçok kurumun patlak vermesinin kıvılcımı oldu.

GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkmayan" tek yönlü bir ticareti ifade eder: Yatırımcılar birinci piyasada satın aldıktan sonra 6 ay boyunca kilitli kalmalı ve ikinci piyasada satabilmek için doğrudan Bitcoin ile geri alamazlar. Bu tasarım, ikinci piyasada uzun vadeli primleri teşvik ederken, aynı zamanda büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" da doğurmuştur.

Kanada Bitcoin ETF'sini tanıttığında, GBTC talebi hızla düştü, primden negatif prime dönüşerek birçok kurumun büyük kayıplar yaşamasına neden oldu ve 2022'deki şifreleme sektöründe sistemik bir krizi tetikledi.

Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Hazine Stratejilerinin Gelecekteki Yönü

Giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Uçurumu" nu oluşturuyor, ana mantığı ise: hisse senedi fiyatları yükseliyor → ek finansman sağlanıyor → BTC satın alınıyor → piyasa güveni artıyor → hisse senedi fiyatları yükselmeye devam ediyor. Bu mekanizma, kurumların şifreleme varlık ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak kabul etmeye başlamasıyla hızlanabilir.

Ancak bazı görüşler, bu modelin boğa piyasasında tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa ayı döngüsüne girdiğinde, tüm zincirin kopabileceğini savunuyor.

Eğer kripto para fiyatları aniden düşerse, şirketin finansal varlıkları hızla eriyecek ve değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni çökecek, hisse senedi fiyatları düşecek ve bu da şirketin finansman yeteneğini sınırlayacaktır. Eğer borç veya ek teminat yükü varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğunlaşarak "satış duvarı" oluşturacak ve fiyatları daha da düşürecektir.

Daha da ciddi olan, bu şirketlerin hisseleri teminat olarak kabul edilirse, dalgalanmalarının geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla iletilecek olması ve risk zincirini büyütecek olmasıdır.

Buna rağmen, çoğu ticaret kuruluşunun Bitcoin ETF'sini teminat olarak henüz kabul etmediği görüşüyle, şu anda hala erken aşamada olduğunu düşünen görüşler de var.

Bir teknoloji şirketinin modeli, yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraçlı flywheel" sistemi olarak değerlendirilmektedir. Bu sistem, finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlayarak, "düşük primde kaldıraç artırma, yüksek primde hisse senedi satma" stratejisiyle, bir sermaye piyasası kendini güçlendiren bir flywheel mekanizması oluşturur.

Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejileri sürekli olarak piyasanın takip etme odak noktası haline geldi ve bu da yapısal riskleri hakkında tartışmalara yol açtı. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve periyodik ayarlamalarla nispeten sağlam finansal modeller oluşturmuş olsa da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarında istikrarı koruyup koruyamayacağı, zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı"nın GBTC tarzı risk yollarını kopyalayıp kopyalamayacağı hala belirsiz bir soru.