Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyon Ürünü: Pazarlama Yeniliği mi Yoksa Teknoloji İnovasyonu mu?

Son günlerde, tanınmış bir borsa platformu hisse senedi tokenizasyonu ürünü piyasaya sürdü ve bu Web3 alanında geniş çapta tartışmalara yol açtı. Blockchain teknolojisine uzun zamandır ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünün arkasındaki gerçek durumu derinlemesine analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok özenle planlanmış bir pazarlama etkinliği gibi görünüyor, gerçek bir teknolojik atılım değil.

Kısa Genel Bakış

Bu platformun sunduğu hisse senedi tokenizasyonu ürünleri, esasen özenle tasarlanmış bir pazarlama kampanyasıdır. Temel olarak, fiziksel varlık tokenizasyonu (RWA) konusundaki popüler tartışmanın zirvesini ele geçirmek içindir, ancak gerçek yenilik açısından pek fazla dikkat çekici nokta yoktur. Kısacası, blok zinciri teknolojisini daha çok bir marka tanıtım aracı olarak kullanmakta ve blok zincirinin merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik gibi temel avantajlarını tam olarak değerlendirmemektedir.

Bir borsa ile "dijital ikiz" modeli ile karşılaştırıldığında, bu platformun "sentetik paketleme" modeli hukuki yapı ve işlev açısından belirgin farklılıklar göstermektedir. Kullanıcılara sunduğu aslında bir türev sözleşmesidir, alt varlıkların gerçek mülkiyeti değil. AB müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağlayabileceğini iddia etmesine rağmen, bu tamamen geleneksel finansal araçlarla kolaylıkla gerçekleştirilebilir, bu kadar karmaşık hale getirmeye gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 sürekli ticaret" ve "bireysel yatırımcılar için özel sermaye" gibi kulağa hoş gelen vizyonlar, gerçek hayatta uygulanması oldukça zordur.

Bu platform, bu ürün sayesinde kendini sektör yenilikçisi olarak başarılı bir şekilde paketlese de, gerçek anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektedir. Ve bu yol, muhtemelen Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip, daha kontrollü bir ekosistem içinde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modeli

Platform ürünlerini derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine taşımak için çeşitli yollar vardır ve her birinin kendine özgü özellikleri vardır.

sentetik varlık

Bu, tamamen merkeziyetsiz bir finans ( DeFi ) modelidir. Gerçek hisse senedi bulundurmanıza gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmelerde aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar ( (örneğin ETH )) aracılığıyla, herhangi bir gerçek varlığın ( fiyatını takip edebilen bir token "havadan" yaratılır. Sentez tokeninin fiyat sabitlemesi akıllı sözleşmeler tarafından yönlendirilir: Gerçek dünya varlık fiyatlarını elde etmek için oracle'lara başvurularak, bu doğrultuda token sahiplerinin kar ve zararları hesaplanır, böylece token değerinin hedef varlık fiyatıyla bağlantılı kalması sağlanır.

Kullanıcılar esas olarak koda ve ekonomik modele güveniyor, bu akıllı sözleşme sisteminin yeterince sağlam olduğunu, aşırı teminatlı teminat fiyatlarının stabil kaldığını ve çökme yaşamayacağını bahis olarak görüyorlar.

) sentetik paketleme

Temelde bir türev ürün modeli. Kullanıcıların satın aldığı Token, aslında platformla imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder - platform, Token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanma oranına eşit bir getiri ödemeyi taahhüt eder. Bu ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, platform genellikle hedging amacıyla gerçek hisse senedi satın alır, ancak bu yasal bir yükümlülük değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, hisse senedi pozisyonu yerine vadeli işlemler gibi diğer türev ürünler satın alarak da hareket edebilir, hisse senetlerini 1:1 oranında satın almak zorunda değildir. Platformun ayrıca Token sahiplerine, belirli hisse senedi pozisyonlarını açıklama yükümlülüğü yoktur.

Kullanıcıların bu platforma ve arkasındaki düzenleyici kuruma tamamen güvenmesi gerekiyor.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraç eden taraf her bir Token çıkardığında, düzenlemeye tabi bir saklama bankasında, buna karşılık gelen bir hisse senedi tutmak zorundadır. Kullanıcının elindeki Token, bir hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Kullanıcıların hem ihraççıya, hem saklama bankasına, hem de düzenleyiciye güvenmesi gerekiyor, ancak genellikle kullanıcıların "kasada" bulunan hisselerin gerçekten var olup olmadığını her zaman kontrol edebilmeleri için zincir üzerindeki araçlar vardır.

yerel dijital menkul kıymet

Bu, en devrimci modeldir. Hisseler artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blok zincirinde "doğuyor". Blok zinciri kendisi yasal mülkiyet kaydıdır, kağıt sertifikalar ve merkezi sistemlerle tamamen vedalaşılıyor.

Kullanıcılar, blok zinciri ağının kendisine ve bu formun yasal çerçevesini tanıyan bir yapıya güveniyor.

Rekabet Ürünleri ile Karşılaştırma Analizi

belirli bir platform vs. sentetik varlık projesi

Ortak Noktalar: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerine ekonomik bir maruz kalma sağlar, doğrudan mülkiyet değil. Temelde, hisse senedi fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin dayanağındadır.

Bir platformun güveni, kurumlar ve düzenlemelerden gelir. Kullanıcılar, bu düzenlemeye tabi şirketin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanır.

Sentetik varlık projelerinin güveni, kod ve ekonomik oyun teorisinden gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değerinin istikrarını sağlayacağına inanır.

Bir platform vs. Dijital İkiz Modu

Ortak nokta: İki modelin ihraççısı arkasında, teorik olarak gerçek hisse senetlerini destek olarak bulunduruyor.

Farklılıklar:

Hisse senedi bulundurmanın amacı farklıdır: Bir platform, kendi riskini hedge etmek amacıyla hisse senedi bulundurur, bu bir risk yönetim aracıdır ve kullanıcılar için doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Dijital ikiz modeli ile ilgili olarak, ihraç edenin her bir çıkarılan Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini bulundurmak ve yönetmek gibi yasal bir yükümlülüğü vardır.

Sahiplik ve risklerin farklılığı: Bir platformun modelinde, hisse senetleri platform şirketinin varlığına aittir, kullanıcılar sadece teminatsız alacaklıdır. Eğer platform iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara ödemek için kullanılacaktır, kullanıcıların önceliği yoktur. Dijital ikiz modelinde ise, hisse senetleri kullanıcıların menfaatine tahsis edilmiş izole bir hesapta saklanır, teorik olarak ihraççının iflas riskinden izole edilebilir, kullanıcıların varlık sahipliği güvenliği daha güçlüdür.

Zincir üzerindeki kullanım farklı: Bir platformun Token'ı "çitli bahçesinde" sınırlıdır ve dış DeFi protokolleriyle etkileşime giremez. Oysa dijital ikiz modeli açıktır, kullanıcılar bunu kendi cüzdanlarına çekebilir ve DeFi kredi verme, ticaret gibi işlemlerde kullanabilir, gerçek bir bileşenlik sunar.

Belirli bir platform ürününe yönelik sorgulamalar

Soru 1: Bu ürün blok zinciri olmadan da yapılabilir mi?

Cevap: kesinlikle mümkün. Bu platformun sunduğu özellik, Avrupa kullanıcılarının Amerikan hisse senetlerine sahip olmadan Amerikan borsa artışlarından elde edilen kazançları yaşayabilmeleridir. Bu tamamen ###CFD( gibi fark sözleşmeleri veya diğer türev ürünlerle gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında on yıllardır mevcuttur. Bu platform, kimin ne kadar satın aldığını kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zincirine ihtiyaç yoktur.

O zaman neden hala kullanılıyor? Cevap çok basit: pazarlama. Fiziksel varlıkların tokenizasyon kavramının dünya genelinde yaygınlaştığı bugün, ürünlere "blockchain" ve "token" etiketlerini takmak, hemen dikkat çekmekte, haberler yaratmakta, şirketin hisse senedi fiyatını artırmakta ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak paketlemekte.

) İkinci Soru: Sözde DeFi "lego" nasıl "duvar bahçesi" haline geldi?

Gerçek şu ki: Bu platformun hisse senedi tokenizasyonu, uygulamasından bir adım bile uzaklaşamaz. Her ne kadar kamu blok zincirinde yayımlansa da, akıllı sözleşmesinde "giriş kodu" yazılıdır ve sadece platformun onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin verir. Bu, kullanıcıların bunu kendi cüzdanlarına çekemeyecekleri, merkeziyetsiz borsa üzerinden işlem yapamayacakları ve teminat olarak kullanamayacakları anlamına geliyor - Web3'ün tüm kombinasyon oyunları, kullanıcılarla ilgisizdir.

Neden böyle yapılıyor? Bu, kontrol ve uyumluluk içindir. Bir kez açıldığında, platform KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetemez. Bu yüzden, blockchain'in en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih ediyor, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" inşa etmeye çalışıyor.

Üçüncü Soru: "Güvenmeden gitmek" diye anlaştık, ama sonunda yine "Bana güven, dostum" mu?

Gerçek şu ki: Kullanıcılar platforma %100 güvenmelidir. Blok zinciri, kullanıcılara yalnızca "bu platformdan bir sözleşme satın aldığınız"ı kanıtlayabilir. Ancak, platformun gerçekten riskleri hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını kanıtlayamaz, ayrıca platform iflas ederse, bu sözleşmeyi yerine getirme yeteneğine sahip olup olmadığını da kanıtlayamaz.

Güvenin paradoksu: Bu büyük bir paradoks oluşturuyor. Blockchain, merkezi kurumlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğmuştu, ancak platformun modeli kullanıcıların tüm güvenlerini tek bir şirkete yatırmalarını gerektiriyor. O halde, blockchain'i "satın aldığını kanıtlamak" gibi bir küçük şey için kullanmanın ne kadar bir anlamı var?

Özet: Bu üç noktadan bakıldığında, bu platformun hisse senedi Token'ı gerçekten de "blok zinciri adı var, blok zinciri gerçeği yok". Daha çok Web3 olarak kamufle edilmiş bir Web2.5 ürünü gibi, görkemli bir "blok zinciri gösterisi".

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellik

Bu platform dışında, şu anda aşırı övülen bazı fiziksel varlık tokenizasyon kavramlarının bir gerçeklik testinden geçmesi de gereklidir.

Yanılgı 1: Hisse senetleri zincir üzerinde = 24x7 kesintisiz işlem mi?

Güzel duyuluyor ama gerçek çok sert. Neden bu platform sadece "24x5" taahhüdünde bulunuyor, "24x7" değil? Çünkü hafta sonları, küresel finans piyasalarının "risk karanlığı".

Piyasa yapıcıların sorunu: Her ticaret piyasası, likidite sağlamak için piyasa yapıcılara ihtiyaç duyar. Piyasa yapıcılar, risklerini hedge etmek için, senedi aldığınızda gerçek hisse senedi piyasasında hisse almak zorundadır. Ancak hafta sonları, ana hisse senedi borsaları kapalıdır, piyasa yapıcılar nerede hedge yapacak? Eğer hedge yapamazlarsa, tüm riskleri kendileri taşımak zorunda kalırlar. Eğer hafta sonu büyük bir olay olursa, pazartesi açılışta hisse fiyatları çakılırsa, piyasa yapıcılar iflas eder.

24x5'in gerçeği: Pazartesi'den Cuma'ya akşamları, gerçek borsa kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlarla mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Riskleri telafi etmek için, alım satım farkını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, mesai sonrası işlemlerin maliyeti oldukça yüksek olur ve likidite düşüktür, yalnızca acil ihtiyacı olan kullanıcılar için uygundur. Bu, daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibi, engellerle dolu bir otoyol değil.

Yanılgı 2: Bireysel yatırımcılar da tanınmış bir AI şirketine yatırım yapabilir mi? Özel sermayenin "hayali"

Bu platform, belirli bir ünlü AI şirketine ve belirli bir ünlü uzay şirketine Token dağıtma etkinliği düzenlemişti, bu hareket hemen dikkat çekti - belirli bir ünlü AI şirketi derhal herhangi bir ilgili Token dağıtımı için yetki vermediğini açıkladı, piyasa bir anda karıştı. Dikkate değer iki soru ise şunlardır: birincisi, bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye ediliyor? İkincisi, bu platform Token'ların gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, o zaman bu halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Hisseler nereden geliyor? Cevap, sıradan insanların erişemediği "özel sermaye ikincil pazarı"nda saklı. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar kamuya açık değil ve likidite de son derece zayıf. Bu platform, muhtemelen karmaşık "özel amaçlı taşıyıcı" ###SPV( yapısı aracılığıyla zorla az miktarda hisse satın alabiliyor. Ancak bu hisseler sayıca çok az olduğu için, gelecekte şirket halka açılsa bile likidite yetersiz kalıyor ve şans eseri pazarlama malzemesi olarak dağıtılıyor.

Fırsat mı yoksa risk mi? Özel sermaye yatırımları her zaman yüksek bir giriş eşiğine sahiptir ve yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır; bunun temel nedeni, yüksek risk taşımaları ve bilgi asimetrisi olmalarıdır. Bu tür yatırımlara katılma yeteneğine sahip kurumlar, hisse senedi kodlarına bağımlı olmaksızın işlem yapabilirler; oysa sıradan insanların bu tür yatırımlara erişimlerinin kısıtlanmasının nedeni, bu riskleri üstlenmek için ne ihtiyaçlarının olması ne de bunu kaldırabilecek durumda olmalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, sanki "fırsatları yaygınlaştırıyormuş" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri topluma yayma anlamına geliyor - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırmak" gibidir.

Pazarlama Zaferi ve Gerçek Gelecek

Bunca şey söyledikten sonra, bu platformun bu kez yaptığı hareket tamamen boşuna mıydı? Hayır, tam tersine. Başka bir açıdan bakıldığında, bu muhtemelen dahi bir ilk adım olabilir.

Bir anlatı savaşının zaferi: Ürün teknik olarak pek bir şey sunmasa da, platform marka bilinci ve pazar sesi açısından, daha sağlam teknolojilere sahip ama daha az tanınan rakiplerini geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" büyük anlatısı ile başarıyla bağladı, bu da bir halka açık şirket için son derece önemlidir.

Geleceği İnşa Etmek: Bu platformun hırsı bununla sınırlı değil. Gelecekte kendi ikinci katman blok zincirini kuracaklarını ve kullanıcıların "kendine ait" varlıkları yönetmelerine destek vereceklerini açıkladılar. İşte bu kritik! Bu, bugünün "kapalı bahçesinin" sadece bir geçiş aşaması, kullanıcıları biriktirmek, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle başa çıkmak için bir deneme alanı olduğu anlamına geliyor. Bahçenin kapıları gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamaların alt üst olma ihtimali var.

Web2 devlerinin dayanıklılığı: Sonunda, bu durum bize Web3'ün geniş çapta benimsenmesinin, bu platform gibi geleneksel internet aracılarına bağlı olabileceğini söylüyor. Çünkü saf DeFi, sıradan insanlar için hala