Piyasa Beklentilerinin Bozulması: Yumuşak ve Sert Verilerin Ayrıştığı Yatırım Stratejileri

Mevcut pazar "beklenti bozulması" aşamasına girmektedir, bu durum aşağıdaki birkaç alanda kendini göstermektedir:

1. Politika yolu lineer değil. Gümrük politikası, içsel ayrılıklar ve kısa vadeli dalgalanmalar sergileyerek uzun vadeli bir tutarlılık oluşturmayı zorlaştırıyor. Politikanın tekrar tekrar değişmesi piyasa güvenini sarsıyor ve varlık fiyatlarının "gürültü ile yönlendirilme" özelliğini güçlendiriyor.

2. Yumuşak ve sert verilerin parçalanması. Perakende gibi sert veriler kısa vadede güçlü olmasına rağmen, tüketici güveni gibi yumuşak veriler tamamen zayıflamıştır. Bu gecikme ve politika dalgalanmalarının etkileşimi, piyasanın makro temel yönünü doğru bir şekilde kavramasını zorlaştırmaktadır.

3. Fed'in beklenti yönetim baskısı artıyor. Fed şu anda enflasyonun istikrarsız olduğu ancak mali baskılarla faiz indirmeye zorlandığı bir ikilemle karşı karşıya, temel çelişki giderek daha keskin hale geliyor.

Ana riskler önceden görme:

1. Politika beklentilerinin karmaşası. En önemli risk, gümrük vergisinin ne kadar artırıldığı değil, politika güvenilirliğinin kaybı nedeniyle "kimse bir sonraki adımın ne olacağını bilmiyor".

2. Piyasa beklentileri kayboldu. Eğer piyasa, Fed'in yüksek enflasyon/ekonomik duraklama altında "zorunlu gevşeme" yapacağını düşünürse, bu, kredi spreadlerinin genişlemesi + uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi gibi bir "uyumsuzluk piyasası" oluşturabilir.

3. Ekonomi stagflasyon eşiğine girdi. Sert veriler kısa vadede aşırı talep etkisiyle gizleniyor, gerçek tüketim yavaşlama riski hızla birikiyor.

Strateji önerisi: Savunma ağırlıklı, piyasanın "yanlış fiyatlandırma" yapmasını beklemek

1. Savunma yapısını koruyun. Mevcut durumda sistematik bir alım nedeni yok, bu nedenle yüksekten alım yapmaktan ve agresif varlıklara büyük yatırımlar yapmaktan kaçınılması önerilir.

2. Faiz oranı eğrisi yapısına odaklanın. Kısa uçta bir düşüş ve uzun uçta bir yükseliş meydana gelirse, bu yüksek değerleme ve kredi varlıkları üzerinde çift etki yapacaktır.

3. Temel düşünceyi koruyun, makul ters yönlü tahsis yapın. Volatilite yeniden fiyatlandırması yapısal fırsatlar getirecektir, ancak ön koşul pozisyon ve ritmin iyi kontrol edilmesidir.

Bu Haftaki Makro İnceleme

Piyasa Özeti

Bu hafta işlem günü sadece 4 gün, ABD borsası "İsa'nın Çekişi Günü" nedeniyle kapalı. Pazar genel olarak dalgalı ve kırılgan bir yapıda kalmaya devam ediyor.

ABD borsa üç ana endeksi bu hafta dalgalı bir düşüş göstermeye devam etti, ticaret çatışmaları ve Fed'in bekle-gör tutumu ile piyasa genel olarak zayıf bir performans sergiledi. Dow Jones Sanayi Ortalaması Perşembe günü %1.3 düştü, kaydedilen tarihte ilk kez %1'den fazla bir düşüş yaşadı; S&P 500 endeksi hafta içinde yaklaşık %2.24 düştü, Nasdaq endeksi ise %3'ten fazla bir kayıp yaşadı, teknoloji hisseleri ve yarı iletken sektörü en büyük düşüşü yaşadı.

Riskten korunma varlıkları açısından, altın 3300 dolar/ons seviyesinin üzerine çıkmaya devam etti ve Cuma günü tarihi bir zirve olan 3345.35 dolar/ons seviyesine ulaştı, geçen haftaya göre yaklaşık %2.47 artış gösterdi.

Emtia tarafında, Brent petrolü zayıf kalmaya devam ediyor, ticaret savaşlarının yatışma umudu hala var, bu hafta düşüşten toparlandı ve fiyat 66 dolar civarında; bakır fiyatı bu hafta hafif bir ısıtma yaşadı, şu anda 9200 dolar/tonun üzerinde.

Kripto para açısından, Bitcoin 83,000-85,000 ABD Doları arasında dar bir aralıkta dalgalanmaya devam ediyor. Diğer altcoinler genel olarak zayıf.

Ekonomik Veri Analizi

Gümrük İlerlemesi ve Analizi

Bu hafta, hükümet yeniden Avrupa Birliği ile olan ticaret anlaşmasının "%100 gerçekleşeceği" yönündeki görüşünü dile getirerek, piyasalarda gümrük müzakerelerinin "yumuşama" yoluna gireceği konusunda iyimser beklentileri güçlendirdi. Ancak, politika içeriğine bakıldığında, bu iyimserliğin pek de sağlam olmadığı görülüyor. Gelen haberlere göre, bu gümrük vergisi ertelemesinin aslında Maliye Bakanı ve Ticaret Bakanı'nın ticaret danışmanının yokluğundan yararlanarak hükümete önerdiği bir öneri olduğu ifade ediliyor. Bu ayrıntı, kabinedeki gümrük vergisi konusundaki görüş ayrılıklarının giderek belirginleştiğini ortaya koyuyor: Maliye ve Ticaret Bakanlıkları yumuşama eğilimindeyken, Beyaz Saray'ın çekirdek ticaret şahinleri hala sert tutumlarını sürdürmeye devam ediyor.

Bu, hükümetin gümrük politikalarının kendisinin tutarsız olduğunu, uygulama yolunun belirgin bir doğrusal olmayanlık ve kısa dönem geri dönüşler göstereceğini, piyasa dalgalanmalarının sürekli bir tetikleyicisi haline geleceğini ifade ediyor.

Stratejik niyet açısından, gümrük tarifeleri aracılığıyla dört hedefe ulaşılması umulmaktadır:

1. Mali gelirleri artırmak, açıkları hafifletmek;
2. İmalat sanayinin geri dönüşünü sağlamak;
3. Enflasyonu düşürmek;
4. Ticaret açığını azaltmak.

Ama sorun şu ki, bu dört hedef temelde birbirleriyle çelişiyor:

• Gümrük vergileri ithalat maliyetlerini artırır, bu da fiyatları yükseltir ve "enflasyonu düşürme" ile çelişir;
• Yurt dışı ürün fiyatlarını artırmak, özellikle küresel tedarik zincirinin derin bir şekilde iç içe geçtiği bir bağlamda, sanayinin otomatik olarak geri döneceği anlamına gelmez;
• Ticaret açığının iyileşmesi teorik olarak ihracatın genişlemesini gerektirir, ancak gümrük vergileri genellikle misilleme önlemlerini tetikler ve bu da ihracatı baskılar;
• Ayrıca, mali gelirin artışı kendisi, ithalatın yüksek seviyelerde kalmasına bağlıdır ve bu, ticaret engelleri ile çelişmektedir.

Gümrük mantığı, seçmen duygularını tetiklemek ve sert bir izlenim yaratmak için kullanılan bir "politik anlatım aracı" gibi görünüyor; doğrulanabilir, sürdürülebilir bir makro düzenleme aracı değil.

1930 tarihli Smoot-Hawley Tarife Yasası örneğinde olduğu gibi: O yıl 2000'den fazla ürünün ithalat vergisi oranı %53'e yükseltildi ve bu, dünya genelinde ticaret retalasyonlarını hızla tetikledi. Sonuç olarak, ABD'nin ihracatı iki yıl içinde yarı yarıya düştü, borsa aynı zamanda çöktü ve on yıl süren Büyük Buhran'ı tetikledi.

Şu an böyle aşırı vergi oranlarını kopyalamak pek mümkün olmasa da, mantıksal olarak ikisi de son derece benzer: Her ikisi de ekonomik baskı altında, korumacı önlemlerle yerli üretimi kısa vadede teşvik etmeye çalışıyor; her ikisi de küresel tepki riski göz ardı edilerek kendi politikalarının dışa sızma kapasitesini aşırı değerlendiriyor; sonuçta her ikisi de "kendine zarar veren ticaret çatışmalarına" dönüşebilir.

Bu nedenle, tarifelerin nihayetinde "yarım kalması" - yani tarifelerin daha fazla artırılmaması veya hatta kısmen düşürülmesi - ekonomik ve piyasa üzerindeki etkilerinin sona ereceği anlamına gelmez.

En çok dikkat edilmesi gereken, "ne kadar gümrük vergisi eklenmeli" değil, politikaların istikrarlı bir şekilde devam edememesi ve pazarın güven kaybetmesidir.

Bu, iki derin sonuç doğuracaktır:

1. Şirketler orta ve uzun vadeli yatırım planları oluşturamıyor, tedarik zinciri kararları kısa vadeye kayıyor;
2. Piyasa fiyatlama modeli, politika yolları ve temel tahminlerden ziyade duygulara ve anlık ifadelere daha fazla bağımlıdır.

Başka bir deyişle, piyasa "beklenti düzensizliği" aşamasına girecek: beklentilerin kendisi risk kaynağı haline gelecek, fiyatlandırma döngüsü kısalacak ve varlık dalgalanması artacak.

Genel olarak, tarife politikası "pazarı delmek" zorunda değildir, ancak neredeyse kesinlikle "pazarı bozacaktır"; risk, tarifelerin ne kadar artırılabileceğinde değil, kimsenin bir sonraki adımın nereye gideceğine artık inanmamasındadır.

Bu, piyasa yapısını en derin şekilde etkileyen değişkendir ve yatırımcılar ile işletmelerin en zor hedge edeceği "belirsizlik" olacaktır.

Enflasyon Beklentileri ve Perakende Verileri

Bu hafta dikkat çeken iki önemli veri, New York Fed'in enflasyon beklentileri ve ABD perakende satış verileridir.

New York Fed tarafından açıklanan enflasyon beklentileri ile ilgili temel veriler aşağıdaki gibidir:

1. 5 yıllık enflasyon beklentisi %3,0'dan %2,9'a düştü ve Ocak ayından bu yana en düşük seviyeyi kaydetti.
2. 3 yıllık enflasyon beklentisi temel olarak değişmeden kaldı
3. 1 yıllık enflasyon beklentisi hızla yükseldi.

Bu anket verileri, durgunluk belirtilerine rağmen, mevcut risk maruziyetinin büyük olmadığını göstermektedir; ancak gümrük tarifleri tehditleri altında, tüketiciler ekonomik duraklama ve genel resesyon tehdidini değerlendirmede daha dikkatli hale gelmiştir. Bu, tüketicilerin işsizlik ve gelir artışı beklentilerinin kötüleşmesi, hanehalkı gelir artışı beklentilerinin düşmesi şeklinde kendini göstermektedir. Hanehalkları, önümüzdeki bir yıl için mali durum ve kredi erişimi konusunda daha karamsar hale gelmiş, geçen yıla kıyasla daha büyük bir oran hanehalkının mali durumunun geçen yılın aynı dönemine göre daha kötü olduğunu belirtmiştir. "Resesyon beklentisi" tüketim psikolojisine ve likidite algısına sızmaya başlamıştır, makro veriler henüz kötüleşmemiş olsa bile. Daha önemlisi, bu eğilimlerin değişimi gümrük politikalarıyla yüksek bir senkronizasyona sahiptir; kısa vadeli "stoklama dalgası" tüketimdeki gerçek zayıflığı gizleyebilir.

Tüketici anketlerindeki yumuşak verilere rağmen, ekonomik durgunluk riski sürekli artarken, ekonomik sert verilerin gecikmesi ikisi arasındaki farkı yarıyor.

Bu hafta açıklanan perakende tüketim verileri oldukça dikkat çekici. Mevsimsel olarak ayarlanmış veriler, Mart ayında ABD perakende ve gıda hizmetleri satışlarının tahmininin 734.9 milyar dolar olduğunu, bir önceki aya göre %1.4, 2024 Mart ayına göre ise %4.6 arttığını göstermektedir. Alt kategorilere bakıldığında, gümrük tarifleri etkisi nedeniyle motorlu taşıtlar ve günlük tüketim mallarında önemli bir artış olmuştur.

Ekonomik yumuşak ve sert verilerin yapısal ayrışması, genellikle politik mücadelenin şiddetli olduğu ve piyasa hassas döngülerinin yükseldiği dönemlerde ortaya çıkar. Mart ayı perakende verileri yüzeyde parlak görünse de, arkasındaki kısa vadeli borçlanma, gümrük tarifesi etkisi ve tüketici güveninin kötüleşmesi güçlü bir tezat oluşturmaktadır. Bu "sert güçlü, yumuşak zayıf" ekonomik görünüm, muhtemelen stagflasyon/durgunluk öncesi bir geçiş bölgesidir.

Önümüzdeki iki ayda, piyasa, politika yolu, enflasyon dalgalanması ve tüketim sürdürülebilirliği gibi üç değişkene son derece hassas bir aşamaya girecek. Gerçek risk, "verilerin kötü olması" değil, "verilerin sahte olması"dır; bu, temel göstergelerin aşağı yönlü gerçek temposunu gizlemektedir.

Likidite ve Faiz Oranı

Fed bilançosu açısından, bu hafta Fed'in geniş likiditesi yaklaşık 6.2 trilyon civarında kalmaya devam etti. ABD Hazine tahvili getiri eğrisine bakıldığında, tahvil piyasasının mevcut pazar hakkında şu görüşleri yansıttığı görülüyor.

1. Faiz indirim beklentileri güçleniyor (, orta vadeli getirilerin daha da düşmesi ), piyasanın ABD ekonomisi görünümüne daha temkinli yaklaştığını gösteriyor;

2. Enflasyon riski yeniden fiyatlandırılıyor ( uzun vadeli faiz oranları yükseliyor ), son zamanlardaki emtia fiyatlarındaki artış, gümrük vergisi tehdidi ve borç tavanı müzakereleri ile ilgili;

3. Pazar, "yıl boyunca faiz indirimleri + yumuşak iniş"ten "faiz indirim temposunun yavaşlaması + uzun vadeli enflasyon riski artışı"na yeni bir fiyatlandırma yoluna geçti; Fed, "sürekli faiz indirimleri yapamama" gerçeğiyle karşılaşabilirken, mali tarafta ve küresel arz şokları uzun vadeli finansman maliyetlerini artırıyor.

Daha basit bir ifadeyle, piyasa "Federal Rezerv'in enflasyonu bastıramadığı bir durumda faiz indirmek zorunda kalması" senaryosuna olan ilgisini artırıyor.

Bu hafta dikkate değer bir diğer olay, merkez bankası başkanının açıklamaları ve hükümetin merkez bankasına yönelik kamuya açık eleştirileridir. Piyasa analizi, açıklamaların şahin bir tutum sergilediğini öne sürse de, bu aslında bir yanlış anlama olabilir. Merkez bankasının bakış açısından, açıklamalar mevcut piyasa durumuna temel olarak uyum göstermektedir.

1. Önceki analizde olduğu gibi, bu haftaki veriler ABD ekonomisinin yumuşak ve sert verileri arasındaki uyumsuzluğu açıkça ortaya koydu. Enflasyon %2'lik hedefe ulaşmamışken, beklenti yönetimi özellikle önemlidir. Merkez bankası, beklentilerin kopmaması ve istikrarın sağlanması için daha temkinli bir dil kullanmalıdır. Enflasyonun son aşamasının sorunsuz bir şekilde tamamlanmasını sağlamak için, başka bir deyişle, ekonomik sert verilerde gerçek bir zayıflık olmadan, merkez bankası yalnızca nötr bir hawkish duruş sergileyebilir, piyasanın aşırı bir şekilde faiz indirimini fiyatlandırmasını önleyerek, enflasyona karşı mücadeleyi tehlikeye atmamalıdır.

2. Merkez Bankası'nın açıklamasında "borsa kurtarılmayacak" ifadesine yer verildi, bu da Merkez Bankası'nın bağımsızlık gereklilikleri ile büyük ölçüde örtüşmektedir. Tarihsel olarak, Merkez Bankası piyasa düzeltmelerine müdahale etmemiştir, ancak bu, bu düzeltmenin tahvil likidite krizi, finansal sistemin istikrarı krizi gibi sistemik riskler haline gelmesi durumunda Merkez Bankası'nın kesinlikle müdahale edip yardım etmeyeceği anlamına gelmez.

3. Hükümet açısından, Merkez Bankası'nın faiz indirimini çok yavaş yaptığına yönelik tekrar eden eleştirilerin oldukça gerçekçi bir gerekçesi var; bir yandan bu yıl ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık 7 trilyon dolara kadar olan vadesi dolacak, bu da borç tavanı sorunu çözülmeden önce yeniden finansman maliyetlerinin düşürülmesi gerektiği anlamına geliyor, aksi takdirde bu, bütçe açığını daha da genişletecek ve mali baskıyı artıracaktır; öte yandan, şirket tarafında da aynı yeniden finansman maliyetleri baskısı söz konusu, eğer 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi daha fazla düşmezse, şirketlerin finansman maliyetlerindeki artış karı doğrudan eritecek ve ABD ekonomisinin tamamını daha fazla etkileyecektir.

Gelecek Hafta Makro Görünüm

Hükümetin gümrük tarifeleri konusundaki görüş ayrılıkları kamuoyuna açık bir şekilde ortaya kondu. Hazine ve Ticaret Bakanlığı yumuşak bir yaklaşımı tercih ederken, Beyaz Saray'daki şahinler sert tutumlarını sürdürmekte, bu da gelecekte "yüksek sesle sert - kısa süreli yumuşama" dalgalanmalarının sıkça yaşanabileceğini gösteriyor. Bu tür doğrusal olmayan politika yolları piyasa beklentilerini sürekli olarak etkilemeye devam edecek, özellikle de emtia ve üretim üzerinde.