Varlık Tokenizasyonu: Temel Mantık ve Büyük Ölçekli Uygulama Yolu

2023'te blockchain alanındaki en dikkat çekici konu kesinlikle gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesidir. Bu kavram sadece Web3 dünyasında değil, birçok ülkenin geleneksel finans kurumları ve hükümet düzenleyici kurumları tarafından da büyük bir önemle karşılanmakta ve stratejik bir gelişim yönü olarak görülmektedir. Örneğin, birçok otoriter finans kurumu kendi tokenleştirme araştırma raporlarını ardı ardına yayınladı ve ilgili pilot projeleri aktif olarak ilerletmektedir.

Aynı zamanda, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi, 2023 yılı yıllık raporunda tokenleştirmenin Hong Kong'un finansal geleceğinde kritik bir rol oynayacağını açıkça belirtti. Ayrıca, Singapur Finansal Yönetim Otoritesi, Japonya Finansal Hizmetler Ajansı ve birçok finans devi, varlık tokenleştirmenin büyük potansiyelini derinlemesine keşfetmek için "Koruyucu Plan" adlı bir girişim başlattı.

RWA konusunun oldukça popüler olmasına rağmen, sektörde RWA'nın anlaşılmasına dair farklılıklar bulunmaktadır ve bunun uygulanabilirliği ve geleceği hakkında tartışmalar da oldukça tartışmalıdır.

Bir yandan, RWA'nın sadece piyasa spekülasyonu olduğu ve derinlemesine incelenemeyeceği yönünde görüşler var;

Diğer yandan, bazı insanlar RWA'ya güveniyor ve geleceğini umut verici buluyor.

Bu arada, RWA'nın farklı bakış açılarını analiz eden makaleler de birbiri ardına ortaya çıkıyor.

Bu makale, RWA hakkında bir anlayış perspektifini paylaşmayı, RWA'nın mevcut durumu ve geleceği hakkında daha derinlemesine bir tartışma ve analiz yapmayı hedeflemektedir.

Temel görüş:

• Kripto'nun RWA mantığı, gelir getiren varlıkların gelir haklarını zincire aktarma, zincir dışı varlıkları zincire koyarak zincir üzerindeki varlıkların likiditesini elde etmek için teminat olarak kullanma ve çeşitli gerçek dünyadaki varlıkları zincire taşıyarak ticaretini yapma etrafında dönmektedir. Bu, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına olan tek taraflı talebini ortaya koymakta ve uyum açısından birçok engel bulunmaktadır.

• Gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonunun gelecekteki önemli gelişim yönleri, geleneksel finansal kuruluşlar, düzenleyici kurumlar ve merkezi bankalar gibi yetkili kurumlar tarafından desteklenen izinli bir zincir üzerinde DeFi teknolojilerini kullanan yeni bir finansal sistemin kurulması olacaktır ve bu sistemin gerçekleştirilmesi için hesaplamalı sistem + hesaplamalı olmayan sistem + zincir üstü kimlik sistemi ve gizlilik koruma teknolojileri + zincir üstü yasal para + mükemmel altyapı gerekmektedir.

• Blok zinciri, bilgisayar ve ağ gelişiminden sonra, sözleşmelerin dijitalleşmesini etkin bir şekilde destekleyen ilk teknolojik araçtır. Bu nedenle, blok zincirinin esasen dijital sözleşmeler için bir platform olduğunu söyleyebiliriz; sözleşme, varlıkların temel ifade biçimidir, token ise sözleşme oluşturulduktan sonra varlıkların dijital taşıyıcısıdır. Bu nedenle blok zinciri, varlıkların dijital ifadesi/tokenleşme ifadesi, yani dijital varlıklar/tokenleşmiş varlıklar için ideal bir altyapı haline gelmiştir.

• Blok zinciri, birden fazla tarafın birlikte bakımını yaptığı dağıtık bir sistem olarak, dijital sözleşmelerin oluşturulması, doğrulanması, depolanması, dolaşımı ve uygulanması gibi diğer ilgili işlemleri destekleyerek güvenin iletilmesi sorununu çözmektedir. Ayrıca, bir "hesaplama sistemi" olarak blok zinciri, insanların "sürecin tekrarlanabilir, sonucun doğrulanabilir" olması taleplerini karşılayabilmektedir, bu nedenle DeFi, finansal sistemde "hesaplama" yeniliği haline gelmiş, finansal faaliyetlerdeki "hesaplama" kısmını değiştirmiştir. Otomatik uygulama, maliyetleri düşürüp verimliliği artırırken aynı zamanda programlanabilirlik de sağlamaktadır, ancak "hesaplama dışı" kısım, yani insan algısına dayanan kısım blok zinciri ile değiştirilememektedir. Bu nedenle, mevcut DeFi sistemi henüz krediyi kapsamamaktadır; krediye dayanan teminatsız borç verme, mevcut DeFi sistemi içinde henüz gerçekleştirilmemiştir. Bu durumun nedenleri arasında blok zincirinin şu anda "ilişki kimliği" ifade eden bir kimlik sistemi eksikliği ve tarafların haklarını koruyacak bir hukuki sistemin olmaması bulunmaktadır.

• Geleneksel finansal sistem açısından, gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesinin anlamı, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının dijital temsillerini oluşturarak dağıtılmış defter teknolojisinin faydalarını geniş bir varlık sınıfı yelpazesine yaymak, değişim ve uzlaşmayı sağlamaktır.

• Finansal kurumlar, DeFi teknolojisini benimseyerek verimliliği artırmakta, akıllı sözleşmeleri geleneksel finansal sistemdeki "hesaplama" aşamalarının yerine geçirecek şekilde, belirlenen kurallara ve koşullara göre çeşitli finansal işlemleri otomatik olarak gerçekleştirmekte, programlanabilir özellikleri güçlendirmektedir. Bu yalnızca iş gücü maliyetlerini düşürmekle kalmaz, aynı zamanda belirli durumlarda işletmelere yeni olanaklar sunabilir, özellikle de küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansman zorluklarına yenilikçi çözümler sağlaması açısından, finansal sisteme son derece potansiyel bir kapı açmaktadır.

• Geleneksel finans alanı ve ülkelerin hükümetlerinin blok zinciri ve tokenizasyon teknolojilerine olan ilgisi ve kabulü sürekli artarken, blok zinciri altyapı teknolojilerinin sürekli olarak gelişmesiyle, blok zinciri, geleneksel dünya yapısıyla entegrasyona ve gerçek dünya uygulama senaryolarındaki gerçek sorunları çözmeye doğru bir yol alıyor; pratik sahalara somut ve uygulanabilir çözümler sunarak, gerçek dünya ile kopuk bir "paralel evren" içinde sınırlı kalmaktan kaçınıyor.

• Gelecekte birden fazla farklı yargı alanı ve düzenleyici sistemin bulunduğu izinli zincir yapısı altında, çapraz zincir teknolojisi, birlikte çalışabilirlik ve likidite parçalanması sorunlarını çözmek için özellikle önemlidir. Gelecekte, zincir üzerindeki tokenleştirilmiş varlıklar, kamu blok zincirlerinde ve finansal kurumlar tarafından işletilen düzenlenmiş izinli zincirlerde var olacaktır ve CCIP gibi çapraz zincir protokolleri sayesinde, herhangi bir blok zincirindeki tokenleştirilmiş varlıklar birbirine bağlanarak birlikte çalışabilirlik sağlanacak ve tüm zincirler birbirine bağlı hale gelecektir.

• Şu anda, dünya genelinde birçok ülke blockchain ile ilgili yasal ve düzenleyici çerçeveleri aktif bir şekilde ilerletmektedir. Aynı zamanda, cüzdanlar, çapraz zincir protokolleri, oracle'lar, çeşitli ara katmanlar gibi blockchain altyapıları hızla geliştirilmektedir. Merkez bankası dijital para birimi CBDC de sürekli olarak uygulamaya konulmakta, daha karmaşık varlık türlerini ifade edebilen token standartları, örneğin ERC-3525, sürekli olarak ortaya çıkmaktadır. Bunun yanı sıra, gizlilik koruma teknolojilerinin gelişimi, özellikle sıfır bilgi kanıtı teknolojisinin sürekli gelişimi ve zincir üzerindeki kimlik sisteminin giderek olgunlaşması ile birlikte, blockchain teknolojisinin büyük ölçekli uygulanmasının eşiğinde gibi görünüyoruz.

1. Varlık Tokenizasyonu Arka Planı

Varlık tokenizasyonu, varlıkların programlanabilir blok zinciri platformlarında token biçiminde ifade edilmesi sürecini ifade eder. Genellikle tokenleştirilebilen varlıklar somut varlıklar ve soyut varlıklar olarak ikiye ayrılır. Bu, geleneksel defter sistemlerinde kayıtlı olan varlıkların paylaşılan bir programlanabilir defter platformuna aktarılmasını sağlayan teknoloji, geleneksel finans sistemleri için devrim niteliğinde bir yenilik olup, insanlığın gelecekteki finans ve para sistemlerini bile etkileyecektir.

Öncelikle gözlemlenen bir olguyu ortaya koymak gerekiyor: "RWA varlık tokenizasyonu ile ilgili olarak, esasen iki tamamen farklı görüş grubunun var olduğu", bunlara Crypto'nun RWA'sı ve TradFi'nin RWA'sı denir; bu makalede ele alınan RWA, TradFi perspektifinden RWA'dır.

Kripto perspektifinden RWA

Öncelikle Crypto'nun RWA'sından bahsedelim: Crypto'nun RWA'sı, Crypto dünyasının gerçek dünya finansal varlık getirilerine olan tek taraflı talebini ifade etmektedir. Bunun başlıca arka planı, Fed'in sürekli faiz artırma ve bilanço küçültme politikasıdır. Yüksek faiz, riskli piyasa değerlemesini büyük ölçüde etkilemekte, bilanço küçültme ise kripto piyasasındaki likiditeyi önemli ölçüde çekerek DeFi piyasasının getirilerinin sürekli düşmesine yol açmaktadır. Bu durumda, yaklaşık %5'lik risksiz ABD tahvili getirisi, kripto piyasası için çekici hale gelmiştir. Bunun en yüksek ilgi gören örneği, bu yıl bir kurumun büyük miktarda ABD tahvili satın almasıdır. 20 Eylül 2023 itibarıyla bu kurum, 29 milyardan fazla ABD tahvili ve diğer gerçek dünya varlıkları satın almıştır.

Bu kurumun dolar tahvilleri satın almasının anlamı, çıkardığı stabil coin'in dış kredi kapasitesinden yararlanarak desteklediği varlıkları çeşitlendirebilmesi ve ABD tahvillerinin sağladığı uzun vadeli ek getirilerin bu stabil coin'in kendi döviz kurunu istikrara kavuşturmasına, ihraç miktarının esnekliğini artırmasına yardımcı olabilmesidir. Ayrıca, bilançosuna ABD tahvillerinin dahil edilmesi, bu stabil coin'in diğer stabil coin'lere olan bağımlılığını azaltarak tek noktadan kaynaklanan riskleri minimize edebilir. Dahası, ABD tahvili gelirlerinin tamamı bu kurumun hazine hesabına gireceğinden, kurum son zamanlarda ABD tahvillerinin kısmi gelirlerini paylaşarak, bu stabil coin'in faiz oranını %8'e çıkararak talebi artırmayı amaçlamıştır.

Bu kuruluşun yaklaşımı, açıkça her projenin yeniden üretilebileceği anlamına gelmiyor. Token fiyatlarının patlaması ve piyasanın RWA konsepti üzerindeki spekülasyonlarının artmasıyla, uyumlu bir yol izleyen büyük ölçekli RWA halka açık blockchain projeleri dışında, çeşitli RWA konsepti projeleri birbiri ardına ortaya çıkıyor. Gerçek dünyadaki çeşitli varlıklar, tokenleştirilip satılmak üzere blockchain'e taşınmak için her yol denenirken, aralarında oldukça uçuk varlıkların da bulunduğu bir durum ortaya çıkıyor. Bu da tüm RWA alanında bir karmaşa yaratıyor.

Kripto'nun RWA mantığı esasen gelir üreten varlıkların gelir haklarının zincire nasıl transfer edileceği, zincir dışı varlıkların zincire taşınarak zincir üzerindeki varlıkların likiditesini elde etmek için teminat olarak nasıl kullanılacağı ve çeşitli gerçek dünyadaki varlıkların zincire taşınarak nasıl işlem göreceği etrafında döner.

Bu nedenle, Crypto'nun RWA'sının, kripto dünyasının gerçek dünya varlıklarına yönelik tek taraflı bir talebi yansıttığını görebiliriz. Bu alanda uyumluluk açısından hala birçok engel vardır. Yukarıda bahsedilen kurumların yaklaşımı aslında uyumlu bir şekilde para giriş ve çıkışını sağlamakta ve ABD Hazine Bonolarını resmi yollarla alarak kazanç elde etmektedirler, bunları zincir üzerinde satışını yapmak yerine. Dikkate değer bir nokta, zincir üzerinde bulunan sözde RWA ABD Hazine Bonolarının aslında ABD Hazine Bonolarının kendisi değil, onun gelir hakları olduğudur. Ayrıca bu süreç, ABD Hazine Bonolarından elde edilen yasal para gelirinin zincir üzerindeki varlıklara dönüştürülmesini de içermekte ve bu da işlemin karmaşıklığını ve sürtünme maliyetlerini artırmaktadır.

RWA konseptinin hızlı yükselişi yalnızca bu kuruluşa atfedilemez. Aslında, geleneksel finans dünyasından bir bankanın yayınladığı "Para, Token ve Oyun" başlıklı bir araştırma raporu da sektörde büyük yankı uyandırdı. Bu rapor, birçok geleneksel finans kurumunun RWA'ya olan yoğun ilgisini ortaya koyarken, aynı zamanda piyasada çok sayıda spekülatörün heyecanını da artırdı. Bu spekülatörler, büyük finans kurumlarının bu alana katılmak üzere olduğuna dair haberleri yayarak piyasanın beklentilerini ve spekülasyon atmosferini daha da artırdı.

TradFi bakış açısına göre RWA

Crypto perspektifinden RWA'ya bakıldığında, bunun temel olarak kripto dünyasının geleneksel finans dünyasındaki varlık getirilerine yönelik tek taraflı talebini ifade ettiği görülmektedir. Bu mantık üzerine geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, kripto pazarındaki fon ölçeği geleneksel finansın birkaç trilyon dolarlık pazarına kıyasla oldukça küçüktür; ister ABD tahvilleri isterse başka herhangi bir finansal varlık olsun, bir blok zinciri üzerindeki satış kanalı için bunu yapmak gereksizdir. Görselleştirilmiş pazar ölçeği karşılaştırma grafiğinden kripto pazarı ile geleneksel finans pazarı arasındaki ölçek farkını görebiliriz.

Bu nedenle, geleneksel finans perspektifinden bakıldığında, RWA, geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans arasında iki yönlü bir yaklaşımı temsil etmektedir. Geleneksel finans dünyası için, akıllı sözleşmelere dayalı otomatik yürütülen DeFi finansal hizmetleri, yenilikçi bir finans teknolojisi aracı olarak kabul edilmektedir. Geleneksel finans alanındaki RWA, varlıkların tokenleştirilmesi için DeFi teknolojisinin nasıl entegre edileceğine daha fazla odaklanmaktadır; bu, geleneksel finans sistemini güçlendirmek, maliyetleri düşürmek, verimliliği artırmak ve geleneksel finansın mevcut sorunlarını çözmek amacıyla yapılmaktadır. Odak noktası, tokenleştirmenin geleneksel finans sistemine getirdiği faydalar üzerinedir, yalnızca yeni bir varlık satış kanalı aramak değil.

RWA'nın mantığını ayırt etmek gereklidir. Çünkü farklı bakış açılarına göre RWA'nın arkasındaki temel mantık ve uygulama yolları büyük ölçüde farklıdır. Öncelikle, blok zincirinin türünü seçerken, her iki tarafın farklı uygulama yolları vardır. Geleneksel finansın RWA'sı izinli zincir temelinde bir yol izlerken, kripto dünyasının RWA'sı ise kamu zinciri temelinde bir yol izlemektedir.

Kamu blok zincirinin erişim gereksinimi olmaması, merkeziyetsizlik ve anonimlik gibi özellikleri nedeniyle, kripto finansmanın RWA'sı yalnızca proje tarafının büyük uyum engelleriyle karşılaşmakla kalmayacak, kullanıcılar kötü olaylar ile karşılaştıklarında da yasal hak koruması olmayacaktır. Üstelik, hacker faaliyetlerinin yaygınlığı, kullanıcıların güvenlik bilincinin yüksek olmasını gerektirmektedir. Bu nedenle, kamu blok zinciri, büyük miktarda gerçek dünya varlığının tokenleştirilerek ihraç edilmesi ve ticaretinin yapılması için uygun olmayabilir.

Geleneksel finans RWA'nın dayandığı izinli zincir, farklı ülkeler ve bölgelerin yasal uyumu için temel ön koşulları sağlamaktadır. Aynı zamanda, zincir üzerinde KYC uygulaması, zincir üzerindeki kimlik sisteminin oluşturulması, RWA'nın gerçekleştirilmesi için gerekli bir ön koşuldur. Yasal sistemin koruması altında varlıklara sahip olan kuruluşlar, uyumlu ve yasal bir şekilde tokenleştirilmiş varlıklar ihraç edebilir veya ticaretini yapabilir, Crypto'nun RWA'sından farklı olarak.