Strateji, eklemeyi duraklatmayı ima ediyor, Bitcoin önemli bir dönüşümle karşı karşıya kalabilir.

Strategy şirketinin CEO'su son zamanlarda sosyal medyada anlamlı bir açıklama yaptı: "Bazen sadece tutmanız gerekir." Piyasa genelinde bu söz, şirketin Bitcoin satın almayı durdurabileceği sinyali olarak yorumlandı.

Dünyada en fazla Bitcoin bulunduran halka açık şirket olarak, Strategy her zaman "Bitcoin öncelikli" yatırım felsefesini benimsemiştir ve yatırımcılar da onun "alım" stratejisini temel bir strateji olarak görmeye alışkındır. Bu nedenle, Strategy'nin her seferinde alımlarını durdurması, özellikle önceki 13 hafta boyunca Bitcoin alımını sürdürdüğü düşünüldüğünde, piyasanın yüksek dikkatini çekmektedir.

8 Temmuz itibarıyla, Strategy'nin elindeki Bitcoin toplam miktarı 597,000 adet olup, Bitcoin toplam arzının %2.84'ünü oluşturmaktadır. Bu, diğer halka açık şirketlerin çok önündedir ve elinde bulundurduğu miktar, diğer ilk 100 halka açık şirketin ( Strategy hariç ) toplamının 2.3 katıdır.

Strategy tarafından Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na sunulan belgelere göre, 30 Haziran itibarıyla şirketin dijital varlık değeri 64.36 milyar dolar, ortalama maliyeti ise 70,982 dolar/coin. 2025'in ikinci çeyreğinde, Bitcoin'in gerçeğe uygun değer toplamı 14 milyar dolar artış gösterdi.

Strategy sadece Bitcoin piyasasının dev balinaları değil, aynı zamanda piyasa duygusunu etkileyen önemli bir faktördür. Şirketin her hareketi, piyasanın hassas sinir uçlarını tetikleyebilir. 2025'ten bu yana birkaç satın alma duraklamasına bakıldığında, neredeyse hepsi kısa vadeli fiyat düzeltmelerini işaret etmiştir. Peki, bu sefer farklı olacak mı?

Sürekli Bitcoin satın almak için, Strategy'nin büyük miktarda sermaye ihtiyacı var. Bu nedenle, şirket fon toplamak için imtiyazlı hisse senetleri ihraç etmeyi seçti. 2025 Şubat ayından itibaren, Strategy sırasıyla üç tür imtiyazlı hisse senedi ihraç etti; bunlar STRF, STRK ve STRD olup, farklı kâr mekanizmaları ve risk önceliklerine karşılık gelmektedir.

Bu yapı tasarımının temelinde, Stratejinin, adi hisse senedi sahiplerinin haklarının ciddi şekilde seyreltilmesi öncesinde, yeni sermayenin sürekli olarak girmesini sağlaması, böylece sürekli olarak Bitcoin alımına finansman sağlaması ve "hisse çıkarma - coin alma - hisse fiyatını artırma" olumlu döngüsünü sürdürmesi yatmaktadır.

Piyasa performansına göre, Strategy'nin hisseleri (MSTR), özellikle son zamanlarda "kripto ABD borsası" patlamasının etkisiyle Bitcoin'in kendisinden belirgin şekilde daha iyi bir performans sergiliyor. STRK ve STRF, daha önce çıkarılan öncelikli hisseler olarak, piyasa performansı da oldukça üst seviyede, daha geç çıkarılan STRD ise etkileyici bir potansiyel gösteriyor.

Dikkate değer olan, Mart ayında bu öncelikli hisse senedi ihracat planının şirketin üst düzey yöneticilerini bizzat katılmaya teşvik etmesidir. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu tarafından açıklanan belgelere göre, birkaç Strategy iç kaynağı, şirketin en son çıkardığı öncelikli hisseleri satın almıştır, bu da şirketin CEO'su, CFO'su gibi üst düzey yöneticileri kapsamaktadır. Bu "kendinden alım" davranışı hem bir sinyal niteliğindedir, hem de şirketin gelecekteki getirilere yönelik güçlü bir beklenti içinde olduğunu ortaya koymaktadır.

Ancak, bu yüksek kaldıraçlı işlemler aynı zamanda riskler de getirmektedir. Strategy'nin mali raporuna göre, öncelikli hisseler, dönüştürülebilir tahviller ve adi hisselerin ihracı yoluyla toplamda 10 milyar dolara yakın bir fon toplandı ve neredeyse tamamı Bitcoin'e yatırıldı. Bu uygulama, Bitcoin'in yükselişinin sağladığı muhasebe kazançlarını büyütürken, aynı zamanda nakit akışı yükünü de artırdı, özellikle öncelikli hisselerin getirdiği yıllık %8-10 faiz gideri nedeniyle.

Gelir açısından bakıldığında, şirketin kendi "kan üretme" kapasitesi görece zayıf. 2024 yılında şirketin yazılım işinden elde ettiği gelir yalnızca 463 milyon dolar, 2010'dan bu yana en düşük seviyeyi kaydetti. 2025 yılının ilk çeyreğinde toplam gelir 111.1 milyon dolar, yıllık %3.6 azaldı. Abonelik hizmeti gelirlerinde bir artış olsa da, şirketin faaliyetlerini sürdürmesi ve imtiyazlı hisse senedi faizlerini ödeyebilmesi için hala "sürekli finansman"a ihtiyaç duyuyor.

Strateji, hukuki risklerle de karşı karşıya. Şirket, 2025'in ilk çeyreğinde yeni muhasebe standartlarını ilk kez benimsemesi nedeniyle 59 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kayıpları açıkladı ve bu durum toplu davaya yol açtı. Yatırımcılar, şirketin bu kayıp risklerini zamanında ve kapsamlı bir şekilde açıklamadığını iddia ediyor.

Buna rağmen, bazı analistler Strategy için olumlu bir tutum sergilemeye devam ediyor. TD Cowen, araştırma raporunda Strategy için "al" derecesini yineleyerek hisse başına 590 dolar hedef fiyatını korudu. Onlar, Strategy'nin "hisse-BTC döngüsü" modelinin, hisse senedi ihraç gelirlerini kullanarak daha fazla Bitcoin satın almasına olanak tanıdığını, bu sayede daha yüksek hisse senedi fiyatlarını ve daha fazla Bitcoin alımını teşvik ettiğini, böylelikle olumlu bir döngü oluşturduğunu düşünüyor.

Ancak, bu modelin başarısı büyük ölçüde Bitcoin fiyatının sürekli artışına veya istikrarına bağlıdır. Bir anlamda, Strategy artık geleneksel anlamda bir teknoloji şirketi olmaktan çıkmış, daha çok yazılım kabuğuyla kaplanmış bir "Bitcoin yüksek kaldıraçlı varlık yönetim platformu" gibi görünmektedir. Gelecekte, Strategy'nin gelişimi büyük ölçüde Bitcoin pazarının gidişatına ve kendi risk yönetim yeteneğine bağlı olacaktır.