Ethena protokolü içgörüleri: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

1. Ethena protokolü gelirleri, spot staking kazançları ve short pozisyon fonlama oranı kazançlarından oluşmaktadır. BTC teminatının dahil edilmesi staking getirisini seyreltirken, piyasanın durulması ve büyük short pozisyonları fonlama oranı kazancını daraltmaktadır.

2. Teminat çeşitlerini artırmak, Ethena'nın uzun vadeli gelişimi için zorunlu bir yol olsa da, uzun vadeli düşük faizler anlamına gelebilir.

3. Mevcut protokolün sigorta fonu yeterince yeterli değil, yüksek riskler barındırıyor.

4. Ethena, negatif fonlama oranlarıyla karşılaştığında belirli bir avantaj sağlar.

5. Piyasa açık pozisyon toplamı, USDe arz miktarını sınırlayan önemli bir göstergedir.

Ethena, Ethereum blok zinciri üzerinde inşa edilmiş bir stabilcoin protokolüdür ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla "synthesize dolar" USDe sunar. Kullanıcılar, stETH'yi protokole yatırarak eşdeğer USDe basar. Ethena, stETH bakiyesini teminat olarak merkezi borsa üzerinden ETH sürekli sözleşmelerini açığa satmak için harici bir düzenleme planı kullanarak eşleştirir. Bu yatırım portföyü Delta nötr hale getirir ve USDe'nin değerinin istikrarlı olmasını sağlar.

Kullanıcılar USDe'yi protokole yatırarak sUSDe mintleyebilir ve fonlama oranından elde edilen kazançları elde edebilir. 9 Mayıs 2024 itibarıyla, sUSDe'nin getirisi %15,3'tür, USDe toplam arzı 2,29 milyar ABD Doları'na ulaşarak stabilcoin toplam piyasa değerinin yaklaşık %1,43'ünü oluşturmakta ve beşinci sırada yer almaktadır.

Mevcut boğa piyasasında, uzun pozisyon alma duygusu belirgin bir şekilde kısa pozisyon alma duygusundan yüksektir, fonlama oranı uzun süre yüksek seviyelerde kalmaktadır. Ethena protokolü tarafından tutulan kısa pozisyonlar büyük miktarda fonlama oranı geliri elde edebilir, bu da onun risksiz yüksek getiri sağlamasının nedenidir.

2024 Nisan ayından itibaren, kullanıcılar Ethena protokolünde BTC teminatı ile USDe basabilecekler. 9 Mayıs itibarıyla, BTC teminatı toplam teminatın %41'ini oluşturuyor. BTC'nin teminat olarak dahil edilmesi, stETH'nin staking getirilerini sulandırsa da, kısa vadeli genişleme kapasitesini artırmış ve portföyün çeşitlendirilme oranını yükseltmiştir, ayrıca USDe'nin ayı piyasasında değer kaybetme riskini azaltmıştır.

Şu anda sUSDe getirisi %30+'dan hızlı bir şekilde %10+'a düştü, bu durum hem piyasanın genel duygusundan hem de USDe'nin hızlı genişlemesiyle oluşan büyük kısa pozisyonların piyasa üzerindeki etkisinden kaynaklanıyor. USDe, bir stablecoin olarak hala son derece uygulama senaryolarından yoksun, çoğu sahibi yalnızca yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmak amacıyla tutuyor.

Ethena resmi simülasyon hesaplamalarına göre, 20 milyon dolarlık başlangıç sigorta fonu için %50'lik bir çekim oranı çoğu durumda sermaye yeterliliğini sağlayabilmektedir. Ancak gerçek durum, başlangıç sigorta fonunun yalnızca 1 milyon dolar olması ve USDe arzının büyüme hızının modelin beklentilerini çok aşmasıdır. Şu anda 38.2 milyon dolarlık sigorta fonu, USDe ihraç miktarının yalnızca %1.66'sını oluşturmaktadır, bunun neredeyse yarısı son bir ayda artmıştır.

Yeterli olmayan sigorta fonu, kullanıcı güveninin azalmasına ve projenin TVL'sinin kademeli olarak düşmesine neden olabilir. Aynı zamanda, proje sahipleri sigorta fonu çekim oranını hızlı bir şekilde artırmak zorundadır, ancak fonlama oranı getirileri düştüğünde, bu durum kullanıcı getirisini daha da azaltabilir.

Fonlama oranı büyük ölçüde düştüğünde, USDe bir tasfiye ile karşı karşıya kalabilir. Ancak, Ethena'nın benzersiz mekanizması, tasfiyede belirli bir avantaja sahip gibi görünüyor. Tasfiye gerçekleştiğinde, kısa pozisyonların kapatılması gerektiğinden, negatif fonlama oranı pazarında uzun pozisyonlar için yeterli likidite bulunmaktadır ve kapatma işlemi neredeyse likidite sorunlarıyla karşılaşmayacaktır. Aynı zamanda, sUSDe'nin 7 günlük soğuma süresi de piyasa dalgalanmalarında bir tampon görevi görebilir.

Pazarın açık pozisyon sözleşmelerinin toplam miktarı her zaman USDe’nin ihraç miktarını kısıtlayan ana faktördür. 9 Mayıs 2024 itibarıyla, Ethena protokolünde ETH açık pozisyon sözleşmeleri toplamın %13,77'sini, BTC ise %4,71'ini oluşturmaktadır. USDe’nin ölçeğinin ileride genişlemesi bazı likidite sorunlarıyla karşılaşabilir. Çözüm, daha fazla kaliteli teminat eklemek, USDe arz üst sınırını artırmak ve portföy çeşitliliğini artırmaktır.

Sonuç olarak, Ethena protokolü benzersiz bir stablecoin mekanizması ve piyasa dinamiklerine duyarlı bir yanıt sergilemektedir. Birçok zorlukla karşılaşmasına rağmen, yenilikçi mekanizmalar ve çeşitlendirilmiş teminat türleri ile rekabetçi kalmayı başarmıştır. Gelecekte stratejilerin sürekli olarak optimize edilmesi, risk yönetim kapasitesinin artırılması, sigorta fonlarının yeterli ve likiditenin istikrarlı olmasını sağlamak gerekmektedir. Yatırımcılar ve kullanıcılar, protokolün çalışma mekanizmasını, gelir kaynaklarını ve potansiyel riskleri tam olarak anlamalıdır.