StablecoinX ve ENA'nın sermaye hikayesi: Web2 ve Web3'ün kesişimi

Son günlerde, kripto pazarında StablecoinX adında bir şirketin SPAC yöntemiyle ABD'de halka açılma planları ve rezerv varlık olarak büyük miktarda ENA token satın alacağına dair yoğun tartışmalar yaşanıyor. Bu olay, piyasada "ABD borsa şirketinin ENA'yı desteklemesi" hakkında geniş bir tartışma başlattı. Bu makalede, bu olayın arka planını derinlemesine analiz edecek, StablecoinX'in geçmişini, finansman durumunu, Ethena Labs ile ilişkisini ve ENA sahiplerine olası etkilerini inceleyeceğiz.

StablecoinX Tanıtımı

StablecoinX Inc., ABD'de halka açılacak bir şirkettir ve temel misyonu, USDe stabilcoin'inin uzun vadeli hazine yöneticisi olarak ENA satın alıp tutarak varlık rezervi oluşturmaktır. Şirket, Nasdaq'ta TLGY Acquisition Corp ile birleşerek halka açılmayı planlamakta olup, birleşme sonrası işlem kodu USDE olacaktır.

SPAC halka arz modeli

SPAC (Özel Amaçlı Alım Şirketi), önce IPO ile fon topladıktan sonra hedef bir şirket bulup birleşme gerçekleştiren bir halka arz kısayoludur. TLGY, 2021'in sonunda 200 milyon dolar fon toplamak için halka açılan bir SPAC boş şirketidir ve aslında herhangi bir iş yapmamakta, yalnızca gelecekteki birleşmeler için hedef arayışı içindedir. SPAC modeli, geleneksel IPO sürecine kıyasla daha basitleştirilmiştir; karmaşık kâr denetimleri ve mali denetimlere ihtiyaç duyulmaz, bu nedenle halka arz hızı daha hızlıdır ve birleşme işlemleri daha esnektir.

StablecoinX'in finansman yapısı

StablecoinX tarafından açıklanan PIPE (Özel Yatırım) finansman yapısı aşağıdaki gibidir:

• 200 milyon dolar: TLGY SPAC IPO başlangıçta toplanan fonlar
• 160 milyon dolar: Yeni gelen nakit PIPE yatırımcıları katkıda bulundu
• 100 milyon dolar: Yatırımcılar indirimli fiyatla ENA tokenlerine abone oldular (finansmana dahil ancak nakit değil)
• 60 milyon dolar: Karşılıksız elde edilen ENA tokenleri (finansman kapsamında değildir, sadece varlık desteği olarak)

Dikkate değer olan, bunun yalnızca yaklaşık 2.6 milyar dolarının harcanabilir nakit olduğu, diğer 1.6 milyar doların ise ENA varlıkları (indirimli alımlar ve bağışlar dahil) olduğu. Bu, StablecoinX'in piyasaya sürüldükten sonra yaklaşık 2.6 milyar dolar nakit ve 1.6 milyar dolar değerinde ENA token'ına sahip olacağı ve kripto tarihinde nadir görülen "tamamen zincir üstü varlık yönetimi" yapan bir ABD şirketi olacağı anlamına geliyor.

Ethena Labs ve StablecoinX'in ilişkisi

İlginç bir şekilde, Ethena Labs StablecoinX'in hissedarı değildir, ancak bu işlemin tasarımcısı ve arka plandaki itici gücüdür. İkisi bir dizi protokol aracılığıyla derinlemesine bağlıdır:

1. Ethena Labs, StablecoinX'e 60 milyon dolar değerinde ENA token bağışında bulundu.
2. StablecoinX'in 100 milyon ENA'yı indirimli fiyatla satın almasına izin verin.
3. 5 yıllık stratejik işbirliği anlaşması imzalanması, hazine hedefleri, varlık yönetim yöntemleri ve ENA tutma kısıtlamaları gibi konuları netleştirmek.
4. StablecoinX'in yatırım komitesinde Ethena Labs tarafından atanan üyeler bulunmaktadır.

Bu "hissedar olmadan ama varlıkları kontrol etme" yöntemi, esasen düzenleyici izolasyon ve kontrolün korunmasının tipik bir uygulamasıdır ve StablecoinX'in hem yasal olarak piyasaya sürülmesini hem de USDe ekosistemine sıkı bir şekilde bağlı olmasını sağlar.

StablecoinX'in ENA satın alma planı

Duyuruya göre, StablecoinX, birleşmenin tamamlanmasından sonraki 6 hafta içinde nakit hazine fonlarıyla yaklaşık 150 milyon dolar değerinde ENA token satın almayı planlıyor. Ayrıntılı plan aşağıdaki gibidir:

• Alım yöntemi: Günlük olarak piyasa yapıcılar aracılığıyla kısım kısım alım yapılarak, günde ortalama yaklaşık 5 milyon dolar.
• Pozisyon Düzenlemesi: Tüm sahip olunan ENA kalıcı sermaye olarak değerlendirilir, Ethena'nın izni olmadan satılamaz, ödünç verilemez veya ipotek edilemez.

Bu strateji, "on-chain MicroStrategy" mantığına benziyor, sadece varlık ENA ile değiştirilmiş ve başrol bir SPAC birleşim şirketine dönüşmüştür.

ENA sahiplerine etkisi

Şunu netleştirmek gerekir ki, yalnızca ENA tokenine sahip olmak, StablecoinX hisselerine sahip olmakla eşdeğer değildir ve onun kar haklarına ve yönetişimine katılma imkanı yoktur. ENA sahiplerinin StablecoinX ile olan ilişkisi yalnızca: sahip olunan varlıkların tam olarak onun hazine varlıkları olmasıdır.

StablecoinX ile satın alınan ve kilitlenen ENA miktarı arttıkça, ENA'nın dolaşım değerine olan destek etkisi de artar. Bu nedenle, ENA sahipleri bu alım planının sağladığı piyasa ivmesinden sadece "dolaylı olarak faydalanabilirler", şirketin kendisinden elde edilen kazançtan değil.

Potansiyel Arbitraj Fırsatları

Eğer StablecoinX başarılı bir şekilde borsa listesine çıkarsa (hisse senedi kodu USDE), aşağıdaki arbitraj fırsatları ortaya çıkabilir:

1. Hisse senedi fiyatı, sahip olunan ENA net değerinin altına düştüğünde, hisse senedi alınıp yükselmesini beklenebilir.
2. Eğer ENA fiyatı artar ve USDE hisse fiyatı zamanında tepki vermezse, düzeltme arbitrajı yapılabilir.
3. Aynı anda ENA ve hisse senedi bulundurmak, piyasa dalgalanmalarını hedge etmek, "çift beta yapılandırması" sağlamak

Ancak, bu arbitraj stratejilerinin ön koşulu StablecoinX'in pozisyon şeffaflığını, ENA'nın dalgalanmasını ve ikincil pazarın duygu uyumsuzluğunu doğru bir şekilde değerlendirmektir.

Özet

Bu olay, kripto para alanındaki sermaye yapısının yeniliğini temsil ediyor:

• Ethena, zincir üzerindeki protokolün saflığını koruyarak düzenleyici risklerden kaçınmıştır.
• StablecoinX, ABD hisse senedi finansmanını, hazine benzeri operasyonları ve varlık şeffaflığını benimsemektedir.
• PIPE kurumsal yatırımcıları, gelecekteki potansiyel kazançları karşılığında nakit ve ENA ile değişim yapar.
• Perakendeciler, ENA'ya katılarak potansiyel "alt sınır" priminden faydalanabilir.

Eğer bu model başarılı bir şekilde çalışırsa, gelecekteki birçok zincir üstü projenin "Nasdaq'a girebilmesi" için standart bir şablon haline gelmesi muhtemeldir.