JD Dijital Stabilcoin Analiz Raporu

Son zamanlarda dijital stablecoinler ile ilgili birkaç önemli olay gerçekleşti:

1. ABD stabilcoin düzenleme çerçevesi "GENIUS Act" Mayıs 2025'te Senato Komitesinden geçti.
2. Hong Kong Yasama Meclisi, 2025 Mayıs'ında dijital stablecoin düzenleme tasarısını kabul etti.
3. Eski Çin Bankası Başkan Yardımcısı Wang Yongli, 2025 Mayıs'ında anakaradaki stablecoin'lere daha fazla önem verilmesi çağrısında bulundu.
4. Stabilcoin ihraççısı Circle, 5 Haziran 2025'te NYSE'de halka açıldı, hisse senedi performansı göz doldurdu.

Ayrıca, sektörde doların hakimiyetini sürdüren dolar bazlı stablecoinlerin varlığına dikkat çekilirken, Hong Kong Doları'na dayalı stablecoinlerin ise Renminbi'nin uluslararasılaşmasına katkı sağlayabileceği düşünülmektedir.

JD'nin Hong Kong'da stabilize para birimi çıkarması, Çin'in dijital para birimi alanındaki bir keşfidir. Bu makale, JD'nin Hong Kong Doları stabilize para birimi projesinin arka planını, ilerlemesini, teknik gerçekleştirimini analiz edecek, etkisini değerlendirecek ve stabilize para birimlerinin kârlılık modeli, politika ortamı ve küresel eğilimlerini tartışacaktır.

1. Mevcut Gelişmelerin Özeti

JD Coin Chain Technology ( Hong Kong ) Limited, Hong Kong'da HKD stabilcoin denemelerini ilerletmektedir, amacı sınır ötesi ödeme yeteneğini artırmaktır. 2024 Temmuz'da, JD, Hong Kong Para Otoritesi'nin ilk "stabilcoin ihraççıları kumbarası" katılımcılarından biri olarak seçilmiştir. Şu anda, perakende ve kurumsal kullanıcılar için PC ve mobil uygulama testleri yapılmakta, sınır ötesi ödemeler, yatırım işlemleri ve günlük harcamalar gibi senaryolara odaklanılmaktadır.

JD, Hong Kong ile sıkı bir iletişim içinde olup, diğer bölgelerin düzenleyici kurumlarıyla işbirliği yaparak küresel uyumu teşvik etmektedir. Proje henüz resmi olarak halka arz edilmemiştir, ancak kum havuzu testinin son aşamasındadır ve Hong Kong lisansı verildikten sonra piyasaya sürülmesi beklenmektedir.

Genel zaman çizelgesi: 2023 sonunda Hong Kong'un düzenleyici çerçeveyi belirlemesi → 2024 Temmuz'unda JD.com'un sandbox pilotuna girmesi → 2025 Mayıs'ında Hong Kong'un "stablecoin" yönetmeliğini kabul etmesi → 2025 ortalarında JD.com'un stablecoin'inin birçok testten geçmesi ve yakın zamanda piyasaya sürülmesi.

2. Stratejik Anlam

JD için, stablecoin küresel iş ödemeleri altyapısı olarak işlev görebilir ve sınır ötesi ödeme sorunlarını çözebilir. Sadece JD ekosistemine hizmet etmekle kalmaz, aynı zamanda küresel işletmelere ve bireylere ödeme çözümleri sunar. Ayrıca finansal teknoloji alanına da gelir sağlayabilir, örneğin, bekleyen fonların faizini elde etmek, veri birikimini artırmak gibi.

Hong Kong için, stablecoin denemesi dijital para alanındaki değerini vurgulamaktadır. Bu, Hong Kong'un finansal yenilik canlılığını artırmaya, sermaye ilgisini çekmeye ve uluslararası kural belirlemede söz sahibi olmaya yardımcı olur.

Çin ana karası açısından, Hong Kong stabilcoin pilot uygulaması önemli bir örnek sunmaktadır. Dijital para birimlerinin ödeme ve uzlaşma üzerindeki faydalarını doğrulamakta ve ana karanın stabilcoin avantajlarını nasıl birleştireceğini düşünmesini teşvik etmektedir. Gelecekte dijital yuan'ın sınır ötesi uygulamaları gibi yenilikleri etkileyebilir.

3. Teknik Uygulama

3.1 Teknik Mimari ve Alt Zincir Seçimi

JD stabilcoin, blockchain teknolojisini kullanarak, kamu zinciri üzerinde ihraç edilmektedir. Hong Kong Doları'na 1:1 oranında sabitlenmiştir ve değer istikrarını korumaktadır. Kamu zinciri seçimi, blockchain özelliklerinden yararlanarak, değerlerin şeffaf bir şekilde akışını ve hızlı hesaplamayı sağlamaktadır. Spesifik alt zincir henüz açıklanmamıştır, muhtemelen Ethereum gibi olgun zincirler veya JD tarafından geliştirilen denetlenebilir zincir mimarisi üzerine inşa edilmektedir.

3.2 Sabitleme Mekanizması ve Rezerv Yönetimi

%100 tam rezerv mekanizması uygulanır, her birim tokenin yüksek kaliteli varlıklarla rezervi vardır. Rezerv varlıklar, esas olarak nakit ve banka mevduatları, kısa vadeli devlet tahvilleri gibi olabilir ve onaylı bir saklama bankasında, ihraç edenin kendi fonlarından izole şekilde tutulur.

Tam donanımlı bir geri alma mekanizması bulunmaktadır: Kullanıcılar geri alma talebi oluşturabilir, ihraç eden taraf zamanında ödeme yapacağına dair taahhütte bulunur. Sistem, akıllı sözleşmeler veya arka uç üzerinden ihraç ve geri alma süreçlerini kaydederek, zincir üzerindeki token sayısının rezervle anlık olarak uyumlu olmasını sağlar.

3.3 Sınır Ötesi Ödeme ve Akıllı Sözleşme Mekanizması

Sınır ötesi ödemelerde, blok zinciri ile nokta nokta aktarım kullanarak neredeyse gerçek zamanlı olarak para transferi sağlanmakta, işlem ücretleri ve döviz kuru maliyetleri düşürülmektedir. Test senaryoları arasında sınır ötesi ticaret ödemeleri ve perakende ödemeleri bulunmaktadır, örneğin yurt dışındaki tüketicilerin doğrudan stablecoin ile ödeme yapması ve tedarikçinin zamanında ödeme alması.

Akıllı sözleşmeler açısından, programlanabilir özellikler işletmelerin stablecoinleri sözleşmelere entegre etmesine ve otomatik ödemeler gerçekleştirmesine olanak tanır. Örneğin, tedarik zinciri finansmanında, teslimat onaylandıktan sonra otomatik olarak ödeme serbest bırakacak sözleşmeler yazılabilir.

JD stabilcoin, kara liste ve dondurma gibi temel uyum işlevlerini de desteklemektedir, bu da kara para aklama gerekliliklerini karşılamaktadır.

Kapsamlı teknik çözüm, açıklık ve uyumluluğu dikkate alarak büyük ölçekli uygulamalar için bir temel oluşturur.

4. Dijital Stabilcoinlerin Karlılık Modelleri

4.1 Para basım vergisi ve faiz farkı geliri

Stablecoin ihraç etmenin en önemli kazancı, minting vergisi veya faiz farkı geliridir. Coin tutan kullanıcılar stabilcoinleri değiştirdiğinde, émettiği kişi faizsiz fonların birikimini elde eder. Émettiği kişi rezerv fonlarını düşük riskli varlıklara yatırarak faiz farkı kazanabilir.

Küresel örneklere bakıldığında, faiz oranlarındaki artış stabilcoin çıkarıcılarının kârını büyük ölçüde artırmıştır. Örneğin, Circle'ın USDC'si 2023'te 2.1 milyar dolar faiz geliri beklerken, Tether'ın ilk yarı net kârı yaklaşık 2.2 milyar dolar olmuştur.

Eğer Jingdong stabilcoin ölçeği milyarlarca ulaşıyorsa, rezerv geliri yıllık %2-5 olsa bile, bu 10 milyon ile 100 milyon Hong Kong Doları arasında faiz geliri sağlar. Bu kısım maliyetler düşüldükten sonra madeni para vergisi kârını oluşturur.

4.2 Değer Artışı Hizmetleri ve Ekosistem Etkisi

Pasif faiz gelirinin dışında, stablecoin çeşitli aktif kazançlar ve stratejik kazançlar sağlayabilir:

1. İşlem ve değiştirme ücretleri: İhraç, geri alma veya büyük transferler için işlem ücreti alınır.

2. Sınır ötesi ödeme değerli hizmetler: döviz değişimi, cüzdan saklama, ödeme geçidi gibi hizmetler sunarak ücret alınması.

3. Tedarik zinciri finansmanı: Tedarikçilere finansman, faktoring gibi hizmetler sunarak faiz veya ücret farkı kazanma.

4. Ekosistem etkisi: Kullanıcı bağlılığını artırmak, veri birikimini teşvik etmek ve dolaylı olarak değer yaratmak.

Genel olarak, stablecoin'lerin kâr modeli çeşitlidir: kısa vadede doğrudan gelir elde edilirken, uzun vadede ödeme haritası ve finansal ekosistem üzerindeki stratejik anlamı daha önemlidir. Yaygın olarak benimsenmesi durumunda, JD'nin sınır ötesi e-ticaret ve dijital finans alanındaki altyapı konumunu sağlamlaştıracaktır.

5. Hong Kong'un politika ortamı

5.1 stablecoin düzenlemeleri ve lisanslama sistemi

2025 Mayısında, Hong Kong Yasama Meclisi, fiat stablecoin'leri sistematik olarak düzenleyen Asya'nın ilk yasası olan "Stablecoin Yönetmeliği"ni kabul etti. Ana düzenlemeler şunlardır:

• Hong Kong'da yasal para birimi ile sabitlenmiş stablecoin'ler veya yurt dışında yayımlanan fakat Hong Kong Doları'na sabitlenmiş olduğunu iddia eden stablecoin'ler, Para Otoritesi'nden lisans almak zorundadır.

• İhraççı, stabilcoin değerini desteklemek için yeterli yüksek likiditeye sahip rezerv varlıkları sağlamak amacıyla sağlam bir rezerv mekanizması kurmalıdır.

• Sahiplerin nominal değer üzerinden geri alma haklarının açıkça belirtilmesi ve geri alma taleplerinin zamanında işlenmesi gerekmektedir.

• Kara para aklama/Terör finansmanı gerekliliklerine uygun olmalı, risk yönetim sistemi oluşturulmalıdır.

• Rezerv durumunu düzenli olarak açıklamak, dış denetimle doğrulanır.

Yönetmelik yürürlüğe girdikten sonra, Hong Kong sadece lisanslı kuruluşların fiat stablecoin satmasına izin vermektedir ve yalnızca lisanslı olarak ihraç edilen stablecoin'ler perakende yatırımcılarına sunulabilir.

5.2 Sandbox politikası ve son gelişmeler

Hong Kong, düzenleyici kum havuzunu kullanarak stablecoin gelişimini yönlendiriyor. Mart 2024'te "stablecoin ihraççı kum havuzu"nu başlatacak, JD.com gibi ilk pilot kuruluşlar Temmuz 2024'te seçilecek. Kum havuzu, kuruluşların önerilen düzenleyici gereklere uygun olarak planları test etmesine ve düzenleyici ile iki yönlü iletişim kurmasına olanak tanıyor.

2025 yılı Mayıs ayında düzenlemenin yürürlüğe girmesinin ardından, Mali İdare, detaylı düzenleyici rehberler oluşturmayı planlayan bir danışma belgesi yayınlayacak. Yıl içinde ilk stabilcoin ihraç lisanslarının dağıtılması bekleniyor.

Genel olarak, Hong Kong temkinli bir açık tutum sergiliyor: denemeleri aktif bir şekilde kabul ederken, aynı zamanda hızlı bir hukuki çerçeve oluşturuyor. Bu pilot uygulama sonrası yasalaştırma modeli, yeniliği teşvik etme ile istikrarı koruma arasında bir denge sağlıyor.

5.3 düzenleyici kurumların iş birliği ve lisans sistemi detayları

Stablecoin'lar, esas olarak Para Otoritesi tarafından denetlenir ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu ile koordineli bir şekilde çalışır. Yeni düzenlemeler altında, yalnızca lisanslı bankalar, ödeme aracıları veya özel onay almış şirketler stablecoin hizmeti verebilir.

Lisans başvurusu, minimum sermaye, iş planı denetimi, risk değerlendirmesi gibi koşulları karşılamalıdır. Lisanslı kuruluşlar, bankalar ve ödeme kuruluşları gibi yönetim modeli ile Mali İdare tarafından sürekli denetime tabidir.

Son güncellemeler ayrıca, Guangdong-Hong Kong-Makao Büyük Körfezi'nde stabilcoin kullanarak sınır ötesi ödeme verimliliğini artırma gibi, sınır ötesi stabilcoin işbirliğini tartışmayı da içeriyor ve Hong Kong stabilcoin'inin ana karadaki dijital yuan pilotu ile entegrasyonunu kapsıyor.

6. Uluslararası Karşılaştırmalı Analiz

6.1 Küresel düzenleyici yarış ve eğilimler

Dünyadaki başlıca ekonomik güçler, stablecoin düzenleme çerçeveleri oluşturmaya devam ediyor ve senkronize bir yarışma durumu sergiliyor. Ondan fazla ülke ve bölge ilgili yasaları veya taslakları yayımladı. Ülkeler arasında giderek artan bir konsensüs oluşuyor: stablecoin'leri saf spekülatif varlıklar yerine bir ödeme aracı olarak görmek ve düzenleme mantığını finansal altyapı düşüncesiyle oluşturmak.

6.2 Amerika: Regülasyon Araştırması ve Pazar Uygulamaları Birlikte İlerliyor

Amerika Birleşik Devletleri, federal düzeyde stablecoin için özel yasalardan uzun süredir yoksundur ve mevcut finansal kurallara dayanarak düzenlenmektedir. 2023 yılından itibaren Kongre, yasaları aktif bir şekilde teşvik etmektedir, Senato GENIUS yasasını geçirmiştir ve ülke genelinde ilk birleşik çerçeveyi oluşturmuştur.

Piyasa açısından, Amerika Birleşik Devletleri, küresel en büyük stablecoin USDT ve USDC'ye sahip olup, bu ikisinin piyasa değeri yaklaşık 2140 milyar dolardır. Ödeme devi PayPal ayrıca PYUSD stablecoin'i piyasaya sürdü, geleneksel finans sektörü de hızla devreye girmektedir.

Genel olarak, Amerika Birleşik Devletleri piyasa odaklılıktan düzenleyici çerçeve aşamasına geçiyor. Federal yasalar yürürlüğe girdiğinde, uyumlu ihraççılara daha net bir hukuki statü verecek ve aynı zamanda ihlalciler üzerinde bir caydırıcı etki yaratacaktır.

6.3 Avrupa: MiCA düzenlemesi kapsamlı denetimi yönlendiriyor

Avrupa Birliği'nin Kripto Varlık Pazarları Düzenleme Yasası (MiCA), 2023 yılında kabul edildi ve 2024-2025 yıllarında aşamalı olarak yürürlüğe girecek. MiCA, stablecoinler için ayrıntılı ve sıkı gereklilikler belirlemektedir, bunlar arasında:

• İhraç izni: Avrupa Birliği kullanıcılarına sunulan stablecoin için ihraç eden tarafın yetkilendirilmiş bir lisans alması gerekmektedir.

• Rezerv gereksinimi: Güvenli, düşük riskli varlıkların rezerv olarak tutulması, değeri en azından dolaşımdaki stablecoin'e eşit olmalıdır.

• İade ve Haklar: Sahipler, her zaman 1:1 iade etme hakkına sahiptir, faiz veya gelir sağlanması yasaktır.

• İşletme kısıtlamaları: Sıkı yönetim gereksinimlerini karşılamak, çıkar çatışmalarından kaçınmak, pazarlama sınırlamalarına tabi olmak.

MiCA, önemli stablecoin'ler için özel kurallar belirleyerek euro bölgesi finansal istikrarına yönelik olumsuz etkileri önlemeyi hedefliyor.

Genel olarak, MiCA şu anda en kapsamlı ve detaylı düzenleyici çözümü sunmakta ve küresel bir referans olarak kabul edilmektedir. Hong Kong'un yalnızca Hong Kong Doları stabilcoini üzerinde yoğunlaşmasının aksine, MiCA tüm fiat para birimi stabilcoinleri kapsamaktadır ve düzenleyici genişliği ve birliğini yansıtmaktadır.

6.4 Singapur: Tek para stabilcoin standardını netleştirmek

Ağustos 2023'te, Singapur Para Otoritesi, Singapur Doları veya G10 para birimlerine sabitlenmiş tek para birimi stablecoin'leri için yeni bir stablecoin düzenleme çerçevesi yayınladı. Ana gereklilikler:

• %100 yüksek kaliteli varlık rezervi, hedef fiat para birimi ile 1:1 sabitlenmesini sağlar.

• İhraççı, en az 1 milyon Singapur doları veya yıllık işletme giderlerinin %50'si kadar bir sermaye bulundurmalıdır.

• İade süresi 5 iş gününü geçmeyecektir.

• Rezerv varlıklar, tanınmış bir kuruluşa emanet edilmeli ve her ay bağımsız denetime tabi olmalıdır.

• Yanlış yönlendirici beyaz kitaplardan sorumluluk alarak şeffaf açıklama mekanizması detayları.

Singapur, düzenlemeye tabi stablecoin yeniliklerini teşvik ederken, uluslararası gelişmeleri yakından takip ediyor ve düzenleyici ayrıntıları dinamik olarak ayarlıyor.

Hong Kong ile karşılaştırıldığında, Singapur yerel para birimi ve ana yabancı para birimlerine dayalı tek bir para stabilcoinine odaklanmaktadır; Hong Kong ise yalnızca Hong Kong Doları'na sabitlenen stabilcoinlerin ihraç edilmesine izin vermekte ve ihraç yeri fark etmeksizin, Hong Kong Doları'na sabitlenenlerin tamamının Hong Kong tarafından denetlendiğini belirtmektedir.

7. Sektör Devlerinin Dinamikleri

PayPal PYUSD'yi piyasaya sürdü

Ağustos 2023'te, PayPal, Paxos tarafından güvence altına alınan ve 1:1 oranında dolara sabitlenen PYUSD adlı dolar stabilcoin'ini piyasaya sürdü. PYUSD, PayPal cüzdanında entegre edilmiştir ve kullanıcılar, bakiyeleri gibi işlem yapabilirler.

Stratejik hedef, blok zincirini ana akım ödeme ağlarına entegre ederek düşük maliyetli, neredeyse gerçek zamanlı sınır ötesi transferler gerçekleştirmektir. PYUSD'yi teşvik etmek için PayPal, ABD kullanıcılarına %3,7 yıllık getiri ödülü sunmaktadır.

PYUSD şu anda öncelikle PayPal ağı içinde dolaşmakta, kısmen merkeziyetsiz borsa'lara doğru genişlemekte. Gelecekte, ticari ödemeler için kullanılabilir, kredi kartı işlem ücretlerinden kaçınmak veya sınır ötesi e-ticaret ödemeleri gibi.

Stripe stabilcoin ödemesini entegre etti

Stripe, başkalarının stablecoin yapılandırmasını entegre etmeyi seçti. 2022'den itibaren bazı platformlar için USDC ile ödeme desteği sunuyor, 2023-2024'te stablecoin ödeme hesapları gibi yeni özellikler sunacak ve dünya genelinde 100'den fazla ülkeyi kapsayacak.

Tüccarlar, USDC bakiyesini almak ve tutmak için stablecoin hesabı açabilir ve dilediklerinde yerel fiat para birimine dönüştürebilirler. Bu, dolar hesabı olmayan geliştiriciler için bir fırsattır.