Stablecoin piyasası önemli bir dönüm noktasına ulaştı, Circle'ın halka arzı yeni bir çağ başlatıyor

Stablecoin sektörü, önemli bir dönüm noktasına yaklaşmaktadır. Circle'ın ABD sermaye piyasalarına başarılı bir şekilde girişi, stablecoin'lerin küresel finans sisteminin ana akım sahnesine ilk kez girmesini simgeliyor. Bu sadece bir ticari kilometre taşı değil, aynı zamanda finansal düzenin yeniden yapılandırılma olasılığını da gösteriyor. Uyumlu stablecoin'ler artık yalnızca zincir üzerinde bir dolaşım aracı değil, aynı zamanda doların küresel "bankalardan kurtulma, coğrafi sınırlardan kurtulma" genişlemesi için stratejik bir araçtır.

Son zamanlarda, birçok ülke ve bölge stabilcoin düzenleme çerçevelerini ardı ardına hayata geçirdi. "Gri dolar"ı temsil eden Tether ile "beyaz liste doları"nı temsil eden Circle resmi olarak yollarını ayırdı. Circle'ın borsa listesine girmesi, yalnızca kripto endüstrisinde bir kapitalizasyon olayı değil, aynı zamanda doların küreselleşmesinde bir başka yapısal yükselişi simgeliyor ve uyumlu doların finansal egemenlik çıktısının zincir üzerinde gerçekleştirilmesinin başlangıç noktasıdır.

Yetkili kuruluşların tahminlerine göre, 2030 yılına kadar küresel stablecoin toplam piyasa değerinin 1.6 trilyon ile 3.7 trilyon dolar arasında olması bekleniyor. Artışın büyük kısmı, sınır ötesi ödemeler, zincir üzeri finans ve fiziksel varlıkların tokenizasyonu (RWA) üç ana alanında yoğunlaşacak:

• Sınır ötesi ödemeler, temel sürücü senaryosu haline gelecektir. Stabilcoinlerin ortalama temizleme maliyeti, geleneksel SWIFT yollarından %90'dan fazla daha düşüktür ve bu durum, yeni ortaya çıkan pazarlar için özellikle çekicidir.
• RWA, gerçek varlıklarla zincir üzerinde bağlantı kurar. Stabilcoin, zincir üzerindeki finansman tarafı, RWA ise varlık tarafıdır; ikisi bir büyüme tekerleği oluşturur.
• Sanal varlıkların yerel sahneleri sürekli olarak temel likidite sağlamaktadır. Zincir üzerindeki borç verme, türev ürünler gibi protokoller, teminat olarak stabilcoinleri sürekli olarak çekmekte ve "dolar likidite havuzu" oluşturmaktadır.

Stablecoin, kripto para dünyasındaki finansmanın geçiş kanalı olmaktan, Web3'ün yerel işletim sistemi içindeki "dolar likidite çekirdeği" haline doğru evrim geçiriyor.

Şu anda, Circle iki yönlü bir rekabetle karşı karşıya: bir yandan Tether gibi zincir üzerindeki yerel oyuncularla likidite kapsama ve kullanım esnekliği konusunda rekabet etmek zorundalar, diğer yandan ise geleneksel finans devleriyle stablecoin sisteminin ihracında mücadele ediyorlar. Circle'ın temel avantajları şunlardır:

1. Uyumlu öncelik, "kurumsal stabilcoin" olarak zincir içi dolar genişleme stratejisini üstlenme potansiyeli taşıyor.
2. Açık altyapı ve ekosistem ağı, çok zincir desteği ve çapraz zincir protokolleri ile borsa ve DeFi ile derin entegrasyon sağlamak
3. Kurumsal düzeyde güven, şu anda geniş çapta kabul gören tek "kurumsal düzeyde stablecoin" ürünüdür.

Küresel düzenleyici politikaların hızla uygulanmasıyla, uyumsuz ihraççıların operasyonel eşiği ve maliyetleri sürekli artmaktadır. Circle'ın kurumsal uyumluluğu ve denetlenebilirliği, rekabet avantajına dönüşüyor ve DeFi, cüzdan, ödeme protokolleri gibi sahalarda ekosistem entegrasyon yeteneği giderek güçleniyor. USDT ile gri pazarda likidite ölçeğinde yarışmak zor olsa da, Circle kurumsal düzeyde alternatif olamazlık inşa ediyor ve USDT'nin uyumlu pazar payını üstleniyor.

Bu arada, piyasa erişim kurallarının netleşmesiyle birlikte, bankalar ve ödeme kuruluşları da hızla devreye giriyor ve USDC'nin uyumlu liderlik dönemine meydan okuyor. Circle'ın mevcut uyum lisans engeli avantajı nispeten sınırlı ve birçok geleneksel finans kurumu yetişmeye başladı.

RWA gibi artış senaryolarında, USDC'nin "lisanslı stablecoin"'den "blok zinciri sistem coin"'e yükselmesi gerekmektedir. BCG, 2030 yılına kadar küresel RWA pazarının ölçeğinin 16 trilyon doları aşacağını tahmin ediyor, stablecoin'lerin güven oluşturmak ve senaryoları genişletmek için "varlık temelli" olması gerekiyor, RWA'nın likidite elde etmek için "blok zinciri fonları"na ihtiyacı var, her ikisi de gerçek dünya ile blok zinciri dünyası arasındaki değer döngüsünü oluşturuyor. Circle, RWA artışında yeni varlık sınıflarını bağlayarak blok zinciri ödemeleri ve ticaret uzlaşmasında liderliği kazanmalı, aksi takdirde uygulama katmanı sürekli olarak aşındırılacak ve değerleme tavanı da baskı altında kalacaktır.

Ticari model açısından, Circle'ın mevcut kâr yapısı oldukça tekdüze ve faiz oranlarına duyarlılığı yüksek. 2024 yılı geliri yaklaşık 1.7 milyar dolar, net kârı 160 milyon dolar, bunun %99'u rezerv faizinden geliyor. Aynı zamanda, kanal bağımlılığı yüksek, Coinbase neredeyse nakit dönüşüm verimliliğini tekelleştirmiş durumda. Gelecekte Circle, zincir üzerindeki ödeme API'leri, stablecoin'lerle çapraz zincir geçişleri, cüzdan hesapları gibi modüller aracılığıyla gelir sahalarını genişletmeli ve B2B kârlılığını artırmalıdır.

Finans ve değerleme açısından, Circle IPO'nun değeri yaklaşık 8,1 milyar dolar, PE yaklaşık 50 kat, PS yaklaşık 5 kat ('e göre 2024 mali rapor verileri üzerinden hesaplanmıştır ). Sadece kâr marjı ve nakit akışı yapısına bakıldığında, değerleme oldukça iyimser bir fiyatlandırmayı gerçekleştirmiştir. Tether ile karşılaştırıldığında, Circle'ın net kâr marjı ve AUM verimliliği daha düşüktür, bu da esasen uyum maliyetleri ve kanal paylaşımından etkilenmektedir. Ancak uyum sağlamak, büyük bir eğilimdir ve ana akım kurumsal fonları çekmenin anahtarıdır.

Yatırım stratejisi açısından, IPO aşamasında piyasa duygusu yüksektir, kısa vadede duygusal prim ticareti fırsatları bulunmaktadır. Ancak değerlemelerin geri dönüşüyle ilgili potansiyel dalgalanmalara dikkat edilmelidir, ana risk, faiz oranlarının düşmesiyle birlikte marj sıkışmasından ve kanal pazarlık gücünün henüz tamamen kurulmamış olmasından kaynaklanabilecek gelir duyarlılığıdır. Orta ve uzun vadede, yeni iş genişlemesine, kanal bağımlılığının azalıp azalmadığına ve küresel ödeme ağlarına entegre olma yeteneğine bakılmalıdır. Yatırımcılar şu anda uyumlu lisansların ve zincir üzerindeki ödeme ağlarının gelecekteki fiyatlandırma hakkını satın almaktadır, mevcut kâr değil.

Genel olarak, stablecoin piyasası eşsiz bir patlama eşiğine girmekte. Ödeme ve ticaretin katı talepleri, ona sürekli bir büyüme sağlamakta, uyum, kurumsallaşma ve ana akıma geçiş eğilimleri, onu zincir üzerindeki finansmanın en temel altyapılarından biri haline getirmekte. Circle, bu eğilimin merkezi kesişim noktasında yer almakta ve uyumlu meşruiyet, açık altyapı yeteneği ve kurumsal güven yapısı gibi avantajlara sahip. Ancak aynı zamanda gelir yapısının tekdilliği ve kanal bağımlılığı gibi zorluklarla da karşı karşıya.

Circle'ın IPO'su bir son değil, küresel stablecoin'in resmi olarak kurumsal bir alana girdiği başlangıçtır. Gerçekten sermaye piyasaları tarafından bahis yapılan, onun küresel zincir üzerindeki dolar konsensüs sistemi içinde kritik bir protokol katmanı rolünü üstlenip üstlenemeyeceğidir. USDC, "zincir üzerindeki dolar" olarak genel bir dolaşım altyapısı haline geldiğinde, Circle'ın hikayesi gerçekten başlamış olacak.