Üst düzey kuantum ticaret devi Jane Street, algoritma manipülasyonu nedeniyle 48.4 milyar ceza aldı, bu kripto endüstrisi için ne anlama geliyor?
2025 Temmuz'unda, küresel finans piyasaları önemli bir haberle sarsıldı. Üst düzey nicel ticaret devi Jane Street, Hindistan pazarında sistematik bir endeks manipülasyonu nedeniyle Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Kurulu (SEBI) tarafından rekor düzeyde 484,3 milyar rupi (yaklaşık 5,8 milyar dolar) para cezasına çarptırıldı ve piyasaya giriş yasağı getirildi. Bu olayın merkezindeki belge, 105 sayfa uzunluğunda bir SEBI geçici soruşturma raporudur ve bu rapor, teknik açıdan en iyi "oyuncuların" piyasa yapısındaki asimetrik durumları nasıl kullanarak kazanç sağladığını ortaya koymaktadır.
Bu sadece yüksek bir ceza olayı değil, aynı zamanda karmaşık algoritmalara ve teknik avantajlara bağımlı olan tüm ticaret kuruluşlarına, özellikle de düzenleyici "gri alan" içinde bulunan sanal varlık kurumlarına yönelik derin bir uyarıdır. Aşırı niceliksel stratejiler ile piyasa adaleti ve düzenleyici niyetler arasında köklü bir çelişki oluştuğunda, teknik avantaj artık bir "koruma" olmayacak, aksine kendi "suç delili" haline gelebilir.
Aiying (艾盈) araştırma ekibi, SEBI'nin soruşturma raporunu derinlemesine analiz etmek için bir hafta harcadı. Vaka incelemesi, düzenleyici mantık, piyasa etkisi, teknik yansımalar ve Kripto alanıyla bağlantı haritalaması ile gelecek öngörüleri dahil olmak üzere, tüm sanal varlık piyasası katılımcılarına başlarının üstünde asılı duran uyum "Damokles kılıcı"nı yorumluyor ve teknik yenilik ile piyasa adaleti arasında sağlam bir şekilde nasıl ilerleyeceklerini tartışıyor.
Birinci Bölüm: "Mükemmel Fırtına" Değerlendirmesi - Jane Street nasıl bir manipülasyon ağı ördü?
Bu davanın derin etkilerini anlamak için öncelikle Jane Street'in iddia edilen manipülasyon yöntemlerini net bir şekilde geri kazandırmak gerekmektedir. Bu, izole bir teknik hata veya rastgele bir strateji sapması değil, dikkatlice tasarlanmış, sistematik bir şekilde uygulanmış, büyük ölçekli ve yüksek derecede gizli bir "açık komplo"dur. SEBI'nin raporu, bunun iki ana stratejisini ayrıntılı bir şekilde ortaya koymaktadır.
Çekirdek Strateji Analizi: İki Büyük "Açık Plan"ın İşleyiş Mekanizması
SEBI'nin araştırmasına göre, Jane Street esasen iki birbiriyle bağlantılı strateji kullanmıştır ve bu stratejiler, birçok BANKNIFTY ve NIFTY endeksi opsiyon vadesinde tekrar tekrar sahne almaktadır. Temelinde, farklı piyasalar arasındaki likidite farklılıklarından ve fiyat iletim mekanizmalarından yararlanarak kâr elde etmek bulunmaktadır.
Strateji Bir: "Gün İçi Endeks Manipülasyonu" (Intra-day Index Manipulation)
Bu strateji, pazar yanılsaması yaratmak ve nihayetinde hasat yapmak amacıyla özenle düzenlenmiş bir tiyatro gibi, net iki aşamaya ayrılmıştır.
Birinci aşama (sabah/Patch I): Sahte bir refah yaratmak, düşmanı derinlere çekmek.
Davranış: Hindistan'da kayıtlı yerel varlığı (JSI Investments Private Limited) aracılığıyla, likiditesi görece düşük olan nakit (Cash) ve hisse senedi vadeli işlemler (Stock Futures) piyasalarına on milyarlarca rupi yatırarak, BANKNIFTY endeksinin ana bileşenleri olan HDFC Bank, ICICI Bank gibi hisseleri büyük ve agresif bir şekilde satın alıyor.
Yöntem: Ticaret davranışları son derece agresif. Raporlar, Jane Street'in alım emirlerinin genellikle o anda piyasadaki en son işlem fiyatından (LTP) daha yüksek olduğunu, bileşen hisse senedi fiyatlarını aktif bir şekilde "yukarı itme" veya güçlü bir şekilde "destekleme" yoluyla BANKNIFTY endeksini doğrudan yükselttiğini gösteriyor. Belirli zaman dilimlerinde, ticaret hacmi bireysel hisse senetlerinin toplam piyasa işlem hacminin %15 ila %25'ini bile kapsayarak fiyatı yönlendirecek kadar güçlü bir etki oluşturdu.
Amaç: Bu hareketin tek amacı, endeksin güçlü bir şekilde geri dönüyor veya istikrara kavuştuğu izlenimini yaratmaktır. Bu, son derece likit olan opsiyon piyasasını doğrudan etkileyerek, alım opsiyonlarının (Call Options) fiyatlarının yapay olarak yükselmesine, satım opsiyonlarının (Put Options) fiyatlarının ise buna bağlı olarak düşmesine neden olacaktır.
Hareketle uyum: Spot piyasada "gürültü" yaratırken, Jane Street'in yurtdışındaki FPI birimi opsiyon piyasasında sessizce hareket ediyor. Çarpıtılmış opsiyon fiyatlarını kullanarak, son derece düşük maliyetle büyük miktarda put opsiyonu alıyor ve abartılı fiyatlarla call opsiyonu satıyor, böylece büyük bir kısa pozisyon oluşturuyor. SEBI raporu, opsiyon pozisyonlarının nominal değerinin spot/ vadeli işlem piyasasına yatırılan paranın kat kat fazlası olduğunu belirtiyor; örneğin 17 Ocak'ta bu kaldıraç oranı 7.3 katına kadar çıkmıştır.
İkinci aşama (öğleden sonra/Patch II): Ters hasat, kâr elde etme.
Davranış: Öğleden sonraki işlem saatlerinde, özellikle kapanışa yakın, Jane Street'in yerel varlıkları 180 derece dönerek, sistematik bir şekilde ve agresif bir şekilde sabah alınan tüm pozisyonları satmakta, bazen hatta satışı artırmaktadır.
Yöntem: Sabahın tersine, satış fiyatları genellikle piyasa LTP'sinin altında olup, aktif olarak "baskı" yaparak bileşen hisselerinin fiyatını düşürmekte ve BANKNIFTY endeksinin hızlı bir şekilde düşmesine neden olmaktadır.
Kar kapama döngüsü: Endeksin keskin düşüşü, sabah saatlerinde oluşturulan büyük miktardaki satma opsiyonlarının (Put) değerinin fırlamasına, alma opsiyonlarının (Call) değerinin ise sıfıra inmesine neden oldu. Nihayetinde, opsiyon piyasasında elde edilen büyük kazanç, spot/ vadeli işlem piyasasında "yüksek al, düşük sat" nedeniyle oluşan kesin kaybı fazlasıyla telafi etti. Bu model mükemmel bir kar kapama döngüsü oluşturdu.
Strateji İki: "Kapanış Fiyatı Manipülasyonu" (Genişletilmiş Kapanış İşaretleme)
Bu, daha doğrudan bir manipülasyon tekniğidir ve özellikle opsiyon sözleşmelerinin tasfiye penceresi döneminde, işlem gününün son aşamalarında yoğunlaşmaktadır.
'Extended marking the close' bir manipülatif ticaret davranışını ifade eder, yani bir varlık, işlem süresinin son dakikalarında büyük alım veya satım emirleri vererek, menkul kıymetlerin veya endekslerin kapanış fiyatını etkilemeyi hedefler ve böylece sahip olduğu türev pozisyonlarından kar elde etmeyi amaçlar.
Bazı işlem günlerinde, Jane Street gün boyunca "al-sat" modelini kullanmamış, bunun yerine saat 14:30'dan sonra, büyük miktarda vadesi dolmak üzere olan opsiyon pozisyonuna sahip olduğunda, spot ve vadeli piyasalarda tek yönlü (alım veya satım) büyük ölçekli işlemler yaparak endeksin nihai tasfiye fiyatını kendi lehine yönlendirmiştir.
Ana Kanıtlar ve Veri Destekleri
SEBI'nin iddiaları asılsız değil, büyük miktarda işlem verisi ve titiz bir nicel analiz üzerine inşa edilmiştir.
Ölçek ve yoğunluk
Rapor, Jane Street'in belirli bir zaman diliminde şaşırtıcı işlem hacmi oranını ayrıntılı tablolarla göstermektedir. Örneğin, 17 Ocak 2024 sabahında, ICICIBANK spot pazarındaki alım işlemleri, toplam piyasa alıcı işlem hacminin %23,33'ünü oluşturmaktadır. Bu piyasa hakimiyeti, fiyatları etkileyebilmesinin ön koşuludur.
Fiyat Etkisi Analizi (LTP Etki Analizi)
Bu, SEBI raporundaki en önemli noktalardan biri. Düzenleyici kurum sadece işlem hacmini analiz etmekle kalmadı, aynı zamanda LTP etki analizi ile işlemin "niyetini" değerlendirdi. Analiz, artış aşamasında Jane Street'in işlemlerinin endeksi üzerinde büyük bir pozitif fiyat etkisi yarattığını; baskılama aşamasında ise büyük bir negatif etki yarattığını gösteriyor. Bu, olası "normal işlem" veya "likidite sağlama" savunmalarını güçlü bir şekilde çürütüyor ve eylemlerinin net bir "yükseltme" veya "baskılama" amacı taşıdığını kanıtlıyor.
Kurumlar arası iş birliği ve düzenlemelerden kaçınma
SEBI, Jane Street'in Hindistan'daki yerel varlığı (JSI Investments) ve yurtdışı FPI varlıklarının kombinasyonunu kullanarak, tek bir FPI'nin gün içi ticaret yapma kısıtlamasını ustaca nasıl aştığını açıkça belirtti. Yerel varlık, spot piyasada yüksek frekanslı gün içi ters ticaret (satın al, sonra sat) yaparken, FPI varlıkları ise büyük opsiyon pozisyonlarını tutar ve bunlardan faydalanır. Bu "sol el sağ eli vuruyor" işbirlikçi manipülasyon modeli, davranışlarının planlı ve sistematik olduğunu göstermektedir.
İkinci Kısım: Düzenlemenin "Ağ"ı - SEBI'nin Ceza Mantığı ve Temel Uyarıları
Jane Street gibi son derece karmaşık ve teknik içerik açısından yüksek olan ticaret stratejileriyle karşı karşıya kalan SEBI'nin ceza kararı, algoritmalarının "kara kutusu" üzerine sonsuz sorgulamalara dalmamış, aksine doğrudan özüne inerek, davranışlarının niteliği ve piyasa adaletine zarar verme bağlamında ele alınmıştır. Bunun arkasındaki düzenleyici mantık, tüm teknik odaklı ticaret kuruluşları için, özellikle sanal varlık alanındaki katılımcılar için güçlü bir uyarı oluşturmaktadır.
SEBI'nin ceza mantığı: "Davranış" üzerinden değil, "Sonuç" üzerinden nitelendirme
SEBI'nin hukuki silahının temeli, "Sahtekarlığı ve Haksız Ticaret Davranışlarını Yasaklama Yönetmeliği"dir (PFUTP Regulations). Ceza mantığı "Jane Street para kazandı" değil, "Jane Street'in para kazanma şekli yanlıştır" üzerine kuruludur.
Anahtar nitelik dayanağı aşağıdaki gibidir:
Sahte veya yanıltıcı piyasa görünümü oluşturma (Regülasyon 4(2)(a)): SEBI, Jane Street'in büyük ölçekli, yüksek yoğunluklu alım satım faaliyetleriyle endeksin yükseliş ve düşüşlerini yapay olarak ürettiğini, bu durumun piyasalara sahte fiyat sinyalleri gönderdiğini ve diğer katılımcıları (özellikle fiyat sinyallerine dayalı karar veren perakende yatırımcıları) yanıltarak yanlış bir yargıya sevk ettiğini düşünüyor. Bu tür bir davranış, piyasanın gerçek arz ve talep ilişkisini bozması açısından kendisi bir ihlal oluşturmaktadır.
Menkul Kıymet Fiyatlarını ve Referans Fiyatları Manipüle Etmek (Regülasyon 4(2)(e)): Rapor açıkça belirtmektedir ki, Jane Street'in eylemlerinin doğrudan amacı BANKNIFTY endeksini etkilemektir - bu önemli bir piyasa referans fiyatıdır. Spot ve vadeli işlem piyasalarındaki tüm işlemleri, bu referans fiyatının, türev pozisyonları için avantajlı bir yöne hareket etmesini sağlamak içindir. Bu, tipik bir fiyat manipülasyonu olarak kabul edilmektedir.
Bağımsız ekonomik mantığın eksikliği: Bu, SEBI'nin argümanındaki "şans faktörü". Düzenleyici kurum, Jane Street'in nakit/vadeli işlemler pazarındaki gün içi yüksek alım düşük satım ters ticaretinin, tek bir iş perspektifinden bakıldığında zarara yol açacağını belirtiyor. Rapor verileri, 15 "gün içi endeks manipülasyonu" işlem gününde, nakit/vadeli işlemler pazarında toplam 1.997 crore rupi zarar ettiğini gösteriyor. Bu tür bir "kasten zarar verme" davranışı, bu işlemlerin yatırım veya normal arbitraj amacı taşımadığını, tam tersine daha büyük kar elde etme manipülasyon amaçlarına hizmet eden bir "maliyet" veya "araç" olarak kullanıldığını kanıtlamaktadır.
Temel Uyarı: Teknoloji tarafsızdır, ancak teknolojiyi kullananların bir duruşu vardır.
Bu davanın en derin uyarısı, net bir kırmızı çizgi çizmesidir:
Giderek daha ayrıntılı ve ilkesel hale gelen düzenlemelerde, saf teknik ve matematiksel avantajlar, piyasa adaletine ve düzenleyici niyetlere duyulan saygıdan yoksun olduğunda, her an hukukun kırmızı çizgisine dokunabilir.
Teknik avantajların sınırı: Jane Street kesinlikle dünya çapında en iyi algoritmalara, düşük gecikmeli yürütme sistemlerine ve olağanüstü risk yönetim yeteneklerine sahiptir. Ancak, bu yetenek bilgi asimetrisi yaratmak ve piyasa fiyat keşif işlevini bozmak için sistematik olarak kullanıldığında, "verimliliği artıran bir araç" olmaktan "manipülasyonu gerçekleştiren bir silah" haline gelir. Teknoloji kendisi tarafsızdır, ancak uygulama şekli ve niyeti, davranışının yasallığını belirler.
"İlkeler esas alınarak" yeni bir düzenleme paradigması: SEBI, SEC gibi küresel düzenleyici otoriteler, giderek daha fazla "kurallara dayalı" (rule-based) yaklaşımdan "ilkeler esas alınarak" (principle-based) bir denetim anlayışına geçiş yapıyorlar. Bu, karmaşık bir ticaret stratejisinin belirli bir kuralı açıkça ihlal etmemesi durumunda bile, eğer genel tasarımı ve nihai etkisi "adil, tarafsız ve şeffaf" piyasa temel ilkeleriyle çelişiyorsa, manipülasyon olarak kabul edilebileceği anlamına geliyor. Düzenleyiciler temel bir soru soracak: "Davranışınızın, başkalarının menfaatine zarar vermek dışında piyasaya ne gibi bir faydası var?" Eğer cevap olumsuzsa, o zaman risk çok yüksektir.
Uyarıları görmezden gelen "kibir": ağır ceza uygulamalarının katalizörü
SEBI, raporda özellikle bir ağırlaştırıcı unsuru vurguladı: Şubat 2025'te, Hindistan Ulusal Menkul Kıymetler Borsası (NSE), SEBI'nin talimatlarına göre, Jane Street'e şüpheli ticaret kalıplarını durdurması için net bir uyarı mektubu göndermiştir. Ancak, soruşturma sonucunda, Jane Street'in takip eden Mayıs ayında hala benzer "kapanış fiyatı manipülasyonu" yöntemleriyle NIFTY endeksini manipüle etmeye devam ettiği tespit edilmiştir.
Bu davranış SEBI tarafından düzenleyici otoriteye açık bir saygısızlık ve "dürüst olmayan" (not a good faith actor) olarak görülmektedir. Bu, sadece yüksek miktarda para cezasına çarptırılmasının nedenlerinden biri değil, aynı zamanda SEBI'nin "piyasa erişimini yasaklama" gibi sert geçici önlemler almasının önemli bir katalizörüdür. Bu durum, tüm piyasa katılımcılarına bir ders vermiştir: Düzenleyici kurumlarla iletişim ve taahhüt ciddiye alınmalıdır; her türlü şans faktörü ve kibirli tutum, daha sert sonuçlarla karşılaşma riski taşımaktadır.
En üst düzey kuantum devleri ağır ceza aldı, kripto piyasası için alarm zilleri çalıyor
Üst düzey kuantum ticaret devi Jane Street, algoritma manipülasyonu nedeniyle 48.4 milyar ceza aldı, bu kripto endüstrisi için ne anlama geliyor?
2025 Temmuz'unda, küresel finans piyasaları önemli bir haberle sarsıldı. Üst düzey nicel ticaret devi Jane Street, Hindistan pazarında sistematik bir endeks manipülasyonu nedeniyle Hindistan Menkul Kıymetler ve Borsa Kurulu (SEBI) tarafından rekor düzeyde 484,3 milyar rupi (yaklaşık 5,8 milyar dolar) para cezasına çarptırıldı ve piyasaya giriş yasağı getirildi. Bu olayın merkezindeki belge, 105 sayfa uzunluğunda bir SEBI geçici soruşturma raporudur ve bu rapor, teknik açıdan en iyi "oyuncuların" piyasa yapısındaki asimetrik durumları nasıl kullanarak kazanç sağladığını ortaya koymaktadır.
Bu sadece yüksek bir ceza olayı değil, aynı zamanda karmaşık algoritmalara ve teknik avantajlara bağımlı olan tüm ticaret kuruluşlarına, özellikle de düzenleyici "gri alan" içinde bulunan sanal varlık kurumlarına yönelik derin bir uyarıdır. Aşırı niceliksel stratejiler ile piyasa adaleti ve düzenleyici niyetler arasında köklü bir çelişki oluştuğunda, teknik avantaj artık bir "koruma" olmayacak, aksine kendi "suç delili" haline gelebilir.
Aiying (艾盈) araştırma ekibi, SEBI'nin soruşturma raporunu derinlemesine analiz etmek için bir hafta harcadı. Vaka incelemesi, düzenleyici mantık, piyasa etkisi, teknik yansımalar ve Kripto alanıyla bağlantı haritalaması ile gelecek öngörüleri dahil olmak üzere, tüm sanal varlık piyasası katılımcılarına başlarının üstünde asılı duran uyum "Damokles kılıcı"nı yorumluyor ve teknik yenilik ile piyasa adaleti arasında sağlam bir şekilde nasıl ilerleyeceklerini tartışıyor.
Birinci Bölüm: "Mükemmel Fırtına" Değerlendirmesi - Jane Street nasıl bir manipülasyon ağı ördü?
Bu davanın derin etkilerini anlamak için öncelikle Jane Street'in iddia edilen manipülasyon yöntemlerini net bir şekilde geri kazandırmak gerekmektedir. Bu, izole bir teknik hata veya rastgele bir strateji sapması değil, dikkatlice tasarlanmış, sistematik bir şekilde uygulanmış, büyük ölçekli ve yüksek derecede gizli bir "açık komplo"dur. SEBI'nin raporu, bunun iki ana stratejisini ayrıntılı bir şekilde ortaya koymaktadır.
Çekirdek Strateji Analizi: İki Büyük "Açık Plan"ın İşleyiş Mekanizması
SEBI'nin araştırmasına göre, Jane Street esasen iki birbiriyle bağlantılı strateji kullanmıştır ve bu stratejiler, birçok BANKNIFTY ve NIFTY endeksi opsiyon vadesinde tekrar tekrar sahne almaktadır. Temelinde, farklı piyasalar arasındaki likidite farklılıklarından ve fiyat iletim mekanizmalarından yararlanarak kâr elde etmek bulunmaktadır.
Strateji Bir: "Gün İçi Endeks Manipülasyonu" (Intra-day Index Manipulation)
Bu strateji, pazar yanılsaması yaratmak ve nihayetinde hasat yapmak amacıyla özenle düzenlenmiş bir tiyatro gibi, net iki aşamaya ayrılmıştır.
Birinci aşama (sabah/Patch I): Sahte bir refah yaratmak, düşmanı derinlere çekmek.
İkinci aşama (öğleden sonra/Patch II): Ters hasat, kâr elde etme.
Strateji İki: "Kapanış Fiyatı Manipülasyonu" (Genişletilmiş Kapanış İşaretleme)
Bu, daha doğrudan bir manipülasyon tekniğidir ve özellikle opsiyon sözleşmelerinin tasfiye penceresi döneminde, işlem gününün son aşamalarında yoğunlaşmaktadır.
'Extended marking the close' bir manipülatif ticaret davranışını ifade eder, yani bir varlık, işlem süresinin son dakikalarında büyük alım veya satım emirleri vererek, menkul kıymetlerin veya endekslerin kapanış fiyatını etkilemeyi hedefler ve böylece sahip olduğu türev pozisyonlarından kar elde etmeyi amaçlar.
Bazı işlem günlerinde, Jane Street gün boyunca "al-sat" modelini kullanmamış, bunun yerine saat 14:30'dan sonra, büyük miktarda vadesi dolmak üzere olan opsiyon pozisyonuna sahip olduğunda, spot ve vadeli piyasalarda tek yönlü (alım veya satım) büyük ölçekli işlemler yaparak endeksin nihai tasfiye fiyatını kendi lehine yönlendirmiştir.
Ana Kanıtlar ve Veri Destekleri
SEBI'nin iddiaları asılsız değil, büyük miktarda işlem verisi ve titiz bir nicel analiz üzerine inşa edilmiştir.
Rapor, Jane Street'in belirli bir zaman diliminde şaşırtıcı işlem hacmi oranını ayrıntılı tablolarla göstermektedir. Örneğin, 17 Ocak 2024 sabahında, ICICIBANK spot pazarındaki alım işlemleri, toplam piyasa alıcı işlem hacminin %23,33'ünü oluşturmaktadır. Bu piyasa hakimiyeti, fiyatları etkileyebilmesinin ön koşuludur.
Bu, SEBI raporundaki en önemli noktalardan biri. Düzenleyici kurum sadece işlem hacmini analiz etmekle kalmadı, aynı zamanda LTP etki analizi ile işlemin "niyetini" değerlendirdi. Analiz, artış aşamasında Jane Street'in işlemlerinin endeksi üzerinde büyük bir pozitif fiyat etkisi yarattığını; baskılama aşamasında ise büyük bir negatif etki yarattığını gösteriyor. Bu, olası "normal işlem" veya "likidite sağlama" savunmalarını güçlü bir şekilde çürütüyor ve eylemlerinin net bir "yükseltme" veya "baskılama" amacı taşıdığını kanıtlıyor.
SEBI, Jane Street'in Hindistan'daki yerel varlığı (JSI Investments) ve yurtdışı FPI varlıklarının kombinasyonunu kullanarak, tek bir FPI'nin gün içi ticaret yapma kısıtlamasını ustaca nasıl aştığını açıkça belirtti. Yerel varlık, spot piyasada yüksek frekanslı gün içi ters ticaret (satın al, sonra sat) yaparken, FPI varlıkları ise büyük opsiyon pozisyonlarını tutar ve bunlardan faydalanır. Bu "sol el sağ eli vuruyor" işbirlikçi manipülasyon modeli, davranışlarının planlı ve sistematik olduğunu göstermektedir.
İkinci Kısım: Düzenlemenin "Ağ"ı - SEBI'nin Ceza Mantığı ve Temel Uyarıları
Jane Street gibi son derece karmaşık ve teknik içerik açısından yüksek olan ticaret stratejileriyle karşı karşıya kalan SEBI'nin ceza kararı, algoritmalarının "kara kutusu" üzerine sonsuz sorgulamalara dalmamış, aksine doğrudan özüne inerek, davranışlarının niteliği ve piyasa adaletine zarar verme bağlamında ele alınmıştır. Bunun arkasındaki düzenleyici mantık, tüm teknik odaklı ticaret kuruluşları için, özellikle sanal varlık alanındaki katılımcılar için güçlü bir uyarı oluşturmaktadır.
SEBI'nin ceza mantığı: "Davranış" üzerinden değil, "Sonuç" üzerinden nitelendirme
SEBI'nin hukuki silahının temeli, "Sahtekarlığı ve Haksız Ticaret Davranışlarını Yasaklama Yönetmeliği"dir (PFUTP Regulations). Ceza mantığı "Jane Street para kazandı" değil, "Jane Street'in para kazanma şekli yanlıştır" üzerine kuruludur.
Anahtar nitelik dayanağı aşağıdaki gibidir:
Sahte veya yanıltıcı piyasa görünümü oluşturma (Regülasyon 4(2)(a)): SEBI, Jane Street'in büyük ölçekli, yüksek yoğunluklu alım satım faaliyetleriyle endeksin yükseliş ve düşüşlerini yapay olarak ürettiğini, bu durumun piyasalara sahte fiyat sinyalleri gönderdiğini ve diğer katılımcıları (özellikle fiyat sinyallerine dayalı karar veren perakende yatırımcıları) yanıltarak yanlış bir yargıya sevk ettiğini düşünüyor. Bu tür bir davranış, piyasanın gerçek arz ve talep ilişkisini bozması açısından kendisi bir ihlal oluşturmaktadır.
Menkul Kıymet Fiyatlarını ve Referans Fiyatları Manipüle Etmek (Regülasyon 4(2)(e)): Rapor açıkça belirtmektedir ki, Jane Street'in eylemlerinin doğrudan amacı BANKNIFTY endeksini etkilemektir - bu önemli bir piyasa referans fiyatıdır. Spot ve vadeli işlem piyasalarındaki tüm işlemleri, bu referans fiyatının, türev pozisyonları için avantajlı bir yöne hareket etmesini sağlamak içindir. Bu, tipik bir fiyat manipülasyonu olarak kabul edilmektedir.
Bağımsız ekonomik mantığın eksikliği: Bu, SEBI'nin argümanındaki "şans faktörü". Düzenleyici kurum, Jane Street'in nakit/vadeli işlemler pazarındaki gün içi yüksek alım düşük satım ters ticaretinin, tek bir iş perspektifinden bakıldığında zarara yol açacağını belirtiyor. Rapor verileri, 15 "gün içi endeks manipülasyonu" işlem gününde, nakit/vadeli işlemler pazarında toplam 1.997 crore rupi zarar ettiğini gösteriyor. Bu tür bir "kasten zarar verme" davranışı, bu işlemlerin yatırım veya normal arbitraj amacı taşımadığını, tam tersine daha büyük kar elde etme manipülasyon amaçlarına hizmet eden bir "maliyet" veya "araç" olarak kullanıldığını kanıtlamaktadır.
Temel Uyarı: Teknoloji tarafsızdır, ancak teknolojiyi kullananların bir duruşu vardır.
Bu davanın en derin uyarısı, net bir kırmızı çizgi çizmesidir:
Giderek daha ayrıntılı ve ilkesel hale gelen düzenlemelerde, saf teknik ve matematiksel avantajlar, piyasa adaletine ve düzenleyici niyetlere duyulan saygıdan yoksun olduğunda, her an hukukun kırmızı çizgisine dokunabilir.
Uyarıları görmezden gelen "kibir": ağır ceza uygulamalarının katalizörü
SEBI, raporda özellikle bir ağırlaştırıcı unsuru vurguladı: Şubat 2025'te, Hindistan Ulusal Menkul Kıymetler Borsası (NSE), SEBI'nin talimatlarına göre, Jane Street'e şüpheli ticaret kalıplarını durdurması için net bir uyarı mektubu göndermiştir. Ancak, soruşturma sonucunda, Jane Street'in takip eden Mayıs ayında hala benzer "kapanış fiyatı manipülasyonu" yöntemleriyle NIFTY endeksini manipüle etmeye devam ettiği tespit edilmiştir.
Bu davranış SEBI tarafından düzenleyici otoriteye açık bir saygısızlık ve "dürüst olmayan" (not a good faith actor) olarak görülmektedir. Bu, sadece yüksek miktarda para cezasına çarptırılmasının nedenlerinden biri değil, aynı zamanda SEBI'nin "piyasa erişimini yasaklama" gibi sert geçici önlemler almasının önemli bir katalizörüdür. Bu durum, tüm piyasa katılımcılarına bir ders vermiştir: Düzenleyici kurumlarla iletişim ve taahhüt ciddiye alınmalıdır; her türlü şans faktörü ve kibirli tutum, daha sert sonuçlarla karşılaşma riski taşımaktadır.
![En üst düzey nicel ticaret devi Jane Street, algoritma ile manipüle ediyor