CEX ve DEX'in Vadeli İşlemler Algoritmaları Savaşı: Hyperliquid, Binance ve OKX'in Karşılaştırmalı Analizi

Mart 2025'te, JELLYJELLY Vadeli İşlemleri bir merkeziyetsiz ticaret platformunda pazar kargaşasına yol açtı. Kısa bir süre içinde, bu sözleşmenin fiyatı %429 oranında fırladı ve büyük çapta bir likidasyonun tetiklenmek üzere olduğu görüldü. Eğer likidasyon gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite kasasına aktarılacak ve büyük ölçüde dalgalı kayıplara yol açacaktır. Bu arada, bir merkezi borsa nadir bir şekilde "gece yarısı" JELLYJELLY'nin Vadeli İşlemler ticaretini başlattı ve durum daha da gerginleşti.

Krizin patlak vermek üzere olduğu sırada, merkeziyetsiz platformun doğrulayıcıları acil oylama yaparak, zorla ürünleri kaldırdı, pozisyonları kapattı ve işlemleri dondurdu. Bu durum, kripto topluluğunda "merkeziyetsiz" borsa hakkında sorgulamalara yol açtı. Bu olay sadece tartışma konusu olmakla kalmadı, aynı zamanda bir ana sorunu da gün yüzüne çıkardı: Merkeziyetsiz işlem platformlarında fiyat ne tarafından belirleniyor? Risk gerçekten kim tarafından üstleniliyor? Algoritma gerçekten tarafsız mı?

Bu makale, bu olayı bir başlangıç noktası olarak alarak, üç büyük platformun Vadeli İşlemler'in temel mekanizmaları - endeks fiyatı, işaret fiyatı, finansman oranı - üzerindeki algoritma farklılıklarını derinlemesine analiz edecek ve bunların arkasındaki finansal kavramlar ile risk iletim mekanizmalarını tartışacaktır. Farklı algoritmaların ticaret tarzını nasıl şekillendirdiğini, farklı türdeki işlemcileri nasıl hizmet ettiğini ve traderların piyasa fırtınalarındaki hayatta kalma yeteneklerini nasıl etkilediğini göreceğiz.

Bu sadece sözleşme teknolojisinin bir analizi değil, aynı zamanda piyasa düzeni tasarımı hakkında bir felsefi mücadeledir.

Vadeli İşlemler Ticaret Genel Görünümü

Derinlemesine tartışmadan önce, Vadeli İşlemler ticaretinin üç temel unsurunu netleştirmemiz gerekiyor:

1. Endeks Fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişikliklerini takip eder, teorik bir referans olarak.

2. İşaret fiyatı: Gerçekleşmemiş kazanç/zarar, likidasyon gibi kritik olayların hesaplanmasında belirleyici fiyattır.

3. Fonlama oranı: Spot ve vadeli işlem piyasalarını birbirine bağlayan ekonomik mekanizma, vadeli işlem fiyatlarını spot fiyatlara yönlendirir.

Vurgulanması gereken nokta, işaret fiyatını kontrol etmenin sözleşmenin hayatı ve ölümü üzerinde tam yetkiye sahip olmaktır. Merkeziyetsiz platformun temeli, işaret fiyatının manipüle edilmemesini ve doğrulanabilir olmasını sağlamaktır. Bu platform, belirli bir merkezi borsa algoritması temelinde optimize edilmiştir ve fiyatın aşırı piyasa koşullarında ve piyasa içi işlemlerle manipüle edildiğinde hızlıca piyasa fiyatına geri dönmesini sağlar.

Algoritma Karşılaştırma Analizi

Endeks fiyat mekanizması

Merkeziyetsiz platformun endeks fiyatı (, oracle fiyatı )'dır ve tamamen kendi pazarından bağımsız olarak, doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulmaktadır. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı koymak için ağırlıklı medyan yöntemini kullanır, manipülasyona karşı dayanıklılığı artırır ancak güncelleme sıklığı daha yavaştır; ( her 3 saniyede bir ). Bu tasarım, anormal değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmayı amaçlayarak fiyatı daha pürüzsüz hale getirir. Daha yavaş güncelleme sıklığı da bir düzleştirme mekanizmasıdır, mutlaka bir dezavantaj değildir.

İşaretleme Fiyatı Mekanizması

Büyük bir merkezi borsa için işaret fiyatı algoritması, "fiyat pürüzsüzlüğü" ve "piyasa derinliği yansıtma" olmak üzere iki ana prensibe dayanmaktadır. Formülü üç tür fiyatın medyanına dayanır: sözleşme piyasasının alım/satım ortalaması, işlem fiyatı ve şok fiyatı. Şok fiyatı, büyük piyasa emirlerinin emir defteri üzerindeki etkisini simüle ederek gerçek likidite maliyetini yansıtır. EMA ile işlenmiş medyan yapısıyla birleştirildiğinde, işaret fiyatının değişimi pürüzsüz ve iğne darbesine karşı dayanıklı hale gelir, bu da büyük fonların istikrarlı yerleşimi ve arbitraj stratejileri için uygundur.

Başka bir merkezi borsa daha agresif bir yaklaşım benimseyerek, yalnızca piyasa alım/satım fiyatının ortalamasını referans fiyat kaynağı olarak kullanmaktadır. Bu algoritma, işlem fiyatını ve emir defteri derinliğini dikkate almaz, küçük işlemlere son derece hassastır ve büyük emirlerin piyasa derinliğini aşması nedeniyle şiddetli dalgalanmalara yol açabilir. Volatilite daha yüksek olsa da, fiyatın spot piyasaya dönüş hızı daha hızlıdır, bu da yüksek frekanslı işlemciler ve kısa vadeli işlemler için uygundur.

Merkeziyetsiz platformun referans fiyat yapısı, yukarıda belirtilen iki yöntemi birleştirir. Birkaç düğüm tarafından kontrol edilir ve üç fiyat kaynağını birleştirir: oracle fiyatı ile sözleşmedeki fiyat arasındaki farkın 150 saniyelik üstel hareketli ortalaması; platformun kendi alım satım fiyatları ve son işlem fiyatının medyanı; birden fazla merkezi borsa vadeli işlem fiyatlarının ağırlıklı medyanı. Eğer bu kaynaklardan herhangi ikisi devre dışı kalırsa, sistem 30 saniyelik EMA ile işlenen bir medyanı yedek olarak ekleyecektir.

Zincir üzerindeki doğrulayıcılar sadece oracle'ları ve işaret fiyatlarını zamanında güncellemekle kalmaz, aynı zamanda giriş kaynaklarının bütünlüğü, zaman damgası ve sapma tolerans aralığı üzerinde tutarlılık doğrulaması yapmalıdır. Bu mekanizma, belirli bir düzeyde "algoritma demokrasisi" oluşturarak manipülasyona karşı direnç yeteneğini artırır.

Fonlama Ücreti Algoritması

Fonlama oranı, spot ve vadeli işlemler piyasalarını bağlayan ana ekonomik kaldıraçtır, sözleşme fiyatı ile spot fiyat arasındaki sapma derecesini doğrudan etkiler ve piyasayı kendiliğinden düzeltmeye yönlendirir.

Merkezi olmayan platform, büyük bir merkezi borsa üzerindeki darbe fiyatı ve kredi oranı temel modeline prim endeksi ekledi ve hesaplamada piyasa koşullarına daha yakın olmak için oracle fiyatlarını kullandı. Prim endeksi her 5 saniyede bir örneklenir ve saatteki ortalama değer üzerinden hesaplanır, ani dalgalanmaları önlemek için.

Fiyatların geri dönüşünün yavaş olmasını telafi etmek için, bu platform üç özel ayar aldı:

1. Aşırı durumlarda saatlik %4'e kadar finansman ücreti.
2. Fonlama ücreti, fiyat manipülasyonunu önlemek için oracle fiyatına değil, işaret fiyatına dayanır.
3. Fon maliyeti her saat 1/8 oranında alınır, fiyatın geri dönüşünü hızlandırır.

Buna karşın, büyük bir merkezi borsa için fon maliyeti oranı, genellikle 8 saat olan daha uzun bir uzlaşma döngüsüne ( bağlıdır, büyük piyasa emirlerinin etkisini simüle etmek için emir defteri derinliği ile birleştirilir ve sabit borç verme oranları dikkate alınır. Bu tasarım, kurum yatırımcıları ve orta-uzun vadeli traderlar için daha düzgün ve öngörülebilir bir fon maliyeti sunar.

Başka bir merkezi borsa için finansman oranı algoritması görece basit olup, piyasa derinliği ve borçlanma maliyetlerinin kapsamlı değerlendirilmesinin eksikliği nedeniyle, alım satım fiyatlarının sapmalarına dayanarak hesaplanmaktadır. Hesaplama döngüsü de oldukça uzundur. Bu durum, finansman oranlarının şiddetli dalgalanmasına neden olmakta olup, yüksek frekanslı ve kısa vadeli agresif stratejilere uygun olmakla birlikte, aynı zamanda daha yüksek tasfiye riski de getirmektedir.

Farklı Platformların Ticaret Felsefesi ve Uyum Stratejileri

) Büyük bir merkezi borsa: Sistem mantığına sahip tasarımcılar

Genel tasarım "kurumsallaşma, ılımlılık" yönündedir, temel ilke "pazarın öngörülebilir hale getirilmesidir". Bu, nicel finans okulu ve etkin piyasa hipotezi ile yüksek derecede örtüşmektedir; piyasanın genel olarak rasyonel olduğunu varsaymakta ve istatistiksel modelleme ile dizginlenebileceğini öne sürmektedir.

Mekanizma yansıtma:

• Fiyat etiketinin pürüzsüz mekanizması, tasfiye riskini azaltır ve büyük fonlara öngörülebilir bir tasfiye eşiği sağlar.
• Fonlama oranlarının hassas modellemesi, düzgün ve öngörülebilir bir fonlama maliyeti sağlamayı amaçlar.
• Pazarın sistematik çöküşü için önceden tampon alanlar oluşturmak amacıyla büyük bir sigorta fonu ve otomatik pozisyon azaltma mekanizması bulunmaktadır.

Bu sağlam modelleme düşüncesi, istikrarlı getiri ve kontrol edilebilir risk arayan kurumsal yatırımcılar ve orta-uzun vadeli işlemcileri çekmektedir.

Diğer bir merkezi borsa: Ticaret içgüdüsü tasarımı

Strateji tasarımı "hızlı, acımasız, kesin"e yakındır, felsefesi ise "pazar, insan doğasının bir yansımasıdır". Bu, davranışsal finans mantığıyla uyumludur, piyasanın irrasyonel olduğunu, yatırımcıların duygusal olduğunu kabul eder.

Mekanizma Yansıması:

• İşaret fiyatı, küçük işlemlere son derece hassas olup, sert dalgalanmalara neden olabilir.
• Fonlama oranı dalgalanıyor, emir defterinin derinliğine ilişkin kapsamlı bir değerlendirme eksik.
• Likidasyon mantığı doğrudan ve hızlıdır, risk pozisyonlarını hızlı bir şekilde işlemeyi amaçlar.

Bu mekanizma doğal olarak yüksek frekanslı traderlar, "iğne partisi" ve kısa vadeli traderlar için cazip hale geliyor, çünkü anlık fiyat sapmalarını yakalamada ve derinlik eksikliğinden hızlı arbitraj veya spekülasyon yapmada uzmandırlar.

Merkeziyetsiz platform: Zincir üstü yapısalcıların tasarımı

Yeni bir finans paradigması oluşturmayı hedeflemek: merkeziyetsiz yönetim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi şudur: Algoritma, piyasa tahmini yapmak değil, düzeni belirlemektir.

Mekanizma yansıması:

• Doğrulayıcı konsensüs fiyatı: Endeks fiyatı ve işaret fiyatı, merkeziyetsiz doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulmuştur, manipülasyona karşı dayanıklılığı artırır.
• Likidite Hazine Teminatı: Protokol düzeyinde piyasa yapıcı ve likidasyon mekanizması olarak, topluluğun risk ve getirileri ortaklaşa üstlenmesini sağlar.
• Yüksek frekanslı fonlama oranı ve aşırı üst sınır: Algoritma aracılığıyla hızlı düzeltmeler zorunlu kılınır ve likidite kasasına olumlu geri bildirim verilir.
• Zincir üzerindeki şeffaflık: Tüm işlem verileri ve tasfiye süreci halka açık bir şekilde zincir üzerinde kaydedilmektedir.

Bu tasarım, güvenilirlik sistemlerini yeniden inşa etmek için doğrulanabilir kod ve dağıtılmış yönetim arayan tüccarları çekti. Ancak, yakın tarihli olaylar bu felsefenin pratikteki gerilimini ortaya koydu: Etiket fiyatının mantığı değiştirilemez olarak tasarlanmış olsa da, sistem bir yaşam kriziyle karşılaştığında, daha yüksek düzeydeki yönetim hâlâ müdahale edebilir ve protokol davranışını geçersiz kılabilir.

![CEX ve DEX'in Vadeli İşlemler Algoritma Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d70c8e1b137a0ceb5f5ce4c36fb3ca7d.webp(

Sonuç

Farklı platformların algoritma tasarımı, kendi pazarın doğasına dair anlayışlarını ve güven mekanizmalarının inşa etme biçimlerini yansıtır. İster kurumsal tampon, ister piyasa davranışına öncelik verme, isterse de zincir üstü konsensüs olsun, temelde görünmez bir pazara nasıl güvenileceği sorusunu yanıtlamaya çalışmaktadır.

Pazar aşırı durumlarda olduğunda, algoritma insan kararlarının yerini alabilir. Son kriz, merkeziyetsiz sistemlerin bile olağanüstü durumları yönetmek için geçici bir "merkez bankası"na ihtiyaç duyduğunu göstermektedir. Bu, fiyatların nihayetinde algoritmalar tarafından değil, kimin karar vermesine güvenmeyi seçtiğimiz tarafından belirlendiğini hatırlatıyor.

Gelecekteki finans dünyasında, algoritmalar etkilerini genişletmeye devam edecek. Ancak, kod yazımındaki her bir mantığın arkasında değer yargılarının bulunduğunu kabul etmemiz gerekiyor. İster özgürlük, ister adalet ya da şeffaflık peşinde olsun, tüccarların kendi değer yargıları için sorumluluk taşımaları gerekmektedir.

Piyasalara her zaman saygı duymalıyız ve sürekli değişen finansal ortamda kendimize uygun ticaret platformu ve stratejisini akıllıca seçmeliyiz.

![CEX ve DEX'in Vadeli İşlemler Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-39b1db1095902fed27bf4fe8fba73462.webp(