Ethena: En iyi sentetik dolar seçeneği, açık blok zincirinde

2023 kışında, Japonya'nın Hokkaido bölgesindeki hava durumu değişkenlik gösteriyor. Gündüzleri güneşli, geceleri ise dondurucu soğuk. Bu hava durumu, "yer kabuğu tozu" olarak adlandırılan kötü kar koşullarına yol açtı - yüzeyde güzel ve lekesiz görünen karın altında, buz ve zayıf kar tabakaları gizli.

Bir yıl önce, "Yer Küre Üzerindeki Toz" adlı bir makale yayınladım ve geleneksel banka sistemlerine bağımlı olmayan bir sentetik itibari stabilcoin yaratma fikrini ortaya koydum. Buna "Nakadollar" adını verdim ve Bitcoin ile sürekli vadeli işlem sözleşmeleri aracılığıyla sentetik bir dolar yaratmayı hayal ettim. Bu fikri hayata geçirecek güvenilir bir ekibi destekleme sözü verdim.

Bir yıl sonra, durumda büyük değişiklikler oldu. Guy, daha önce 600 milyar dolarlık bir hedge fonunda çalışan Ethena'nın kurucusudur. 2020 DeFi Yazı'ndan sonra, kendi sentetik dolarını çıkarma fikri aklına geldi. Sentetik dolar stabil koini yaratmak için BTC yerine ETH kullanmaya karar verdi.

Guy, ETH'yi seçti çünkü Ethereum ağı yerel getiri sunuyor. Ayrıca, ETH şu anda deflasyonist bir para birimi; ETH/USD vadeli işlemleri ve sürekli swap'lar genellikle spot fiyatın üzerinde bir prim yapar. ETH'yi stake etmek ve ETH/USD sürekli swap'da kısa pozisyon almak, yüksek getirili sentetik dolar yaratabilir. Şu anda, spot ETH doları ( sUSDe )'in yıllık getiri oranı %50'den fazla.

Guy, sentetik dolarını "Ethena" olarak adlandırdı ve protokolü hızlı ve güvenli bir şekilde piyasaya sürmek için harika bir ekip kurdu. Ana ağın faaliyete geçmesinin üzerinden sadece 3 hafta geçtikten sonra, USDe'nin arzı 1 milyara yaklaşmıştı.

Tether Sorunu

Tether(USDT) şu anda en büyük stablecoin'dir, 1 USDT = 1 dolar. Bağlantıyı sürdürmek için Tether, her dolaşımdaki USDT için banka hesabında 1 dolar tutmaktadır.

Tether, USDT'yi oluşturmak, dolar rezervlerini saklamak ve USDT'yi geri almak için tamamen banka hesaplarına bağımlıdır. Ancak tüm bankalar bu hizmetleri sunamaz, Tether'in banka ortaklarının gücü sınırlıdır:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Sermaye Birliği
• Ansbacher
• Deltec Bank ve Trust

Bu bankaların hiçbiri Federal Rezerv ana hesabına sahip değil, dolayısıyla dolar işlemlerini gerçekleştirmek için aracılara güvenmek zorundalar. Bu durum, Tether'in banka sisteminden etkilenmesini kolaylaştırıyor.

Bunun yanı sıra, Federal Reserve, Tether'in tam rezerv bankacılığı modelini beğenmiyor. Tether, mevduatları para piyasası fonlarına ve devlet tahvillerine yatırıyor, oysa Federal Reserve, bankaların rezervlerini azaltmak için niceliksel sıkılaştırma yoluna gidiyor. Tether'in faaliyetleri, Federal Reserve'in hedefleriyle çelişiyor.

Tether, ABD Hazine tahvillerinin en büyük 22. sahiplerinden biri haline geldi. Eğer Tether, elindeki tahvilleri hızla satmak zorunda kalırsa, bu küresel tahvil piyasasında kargaşaya yol açabilir. ABD Hazine Bakanı Yellen, Tether'in uzun vadeli banka ortakları bulmasına yardımcı olmayacak.

Tether çalışanlarının gelirleri 62 milyon dolara kadar çıkıyor, bu da geleneksel büyük bankalardan çok daha fazla. Ancak Tether'ın varlığı %100 Amerika bankacılık sistemine erişime bağımlıdır. Bu çelişkili durum uzun vadede sürdürülemez.

Ethena'nın Avantajları

Ethena, Tether sorununu şu şekilde çözüyor:

1. USDe sahiplerine çoğu geliri ödeyin. Tether kullanıcıları yüksek kârlarını paylaşamaz.

2. Borsa üzerinde ucuz yönetişim token'lerini satmak. Başlıca borsalar Ethena'nın erken finansmanında yatırım yaptılar.

3. Bankacılık sistemine bağımlı olmadan, ETH stake ve perpetual swap sözleşmeleri kullanarak sentetik dolar yaratın.

4. Kripto ekosisteminin çıkarlarıyla uyumlu. Ethena "Bizim İçin, Bizim Tarafımızdan" iken Tether "Bizim İçin, Onların Tarafından".

Ethena'nın çalışma şekli:

• ETH veya ETH LSD('yi stETH) gibi teminat olarak kabul edin
• USD değerini kilitlemek için ETH/USD sürekli takas sözleşmesini otomatik olarak satın al
• Eşit miktarda USDe mintleme

USDe'nin getirisi ETH staking gelirleri ve perpetual swap'ın pozitif finansman maliyetinden gelir. Bu, UST gibi algoritmik stablecoinlerden tamamen farklıdır.

Ethena'nın Riskleri

Ethena'nın bazı risklerle karşı karşıya kaldığı da doğru.

1. Borsa karşı taraf riski. Ethena, merkezi borsada sürekli swap pozisyonuna sahiptir.

2. ETH LSD'nin akıllı sözleşme riskleri.

3. Sürekli swap fonlama maliyetleri uzun vadede negatif olabilir.

4. Ethena'nın akıllı sözleşmeleri potansiyel olarak açıklar içerebilir.

5. Büyüme, ETH türev ürünlerinin açık pozisyon büyüklüğü ile sınırlıdır.

Ethena, bu risklerle başa çıkmak için bir sigorta fonu kurdu. Tether ile karşılaştırıldığında, Ethena'nın riski farklıdır, ancak sıfır risk değildir.

Ethena'nın Değeri

Ethena'nın değerini tahmin etmek için aşağıdaki modeli kullanabilirsiniz:

Ethena protokolü yıllık geliri = Toplam gelir * (1-80% * (1 - sUSDe arzı/USDe arzı))

Toplam gelir = USDe arz miktarı * (ETH stake getirisi + ETH sürekli takas fonu )

Varsayalım:

• ETH staking getirisi %4
• ETH sürekli takas fonu 20%
• %50 USDe teminat olarak verildi.

Diğer DeFi stabilcoin projelerinin değerleme katlarını referans alarak, Ethena'nın tamamen seyreltilmiş değeri (FDV) birkaç milyar dolara ulaşabilir.

Sonuç

Ethena, kripto ekosisteminin kendi başına sentetik dolar yaratma konusundaki en iyi denemesini temsil ediyor. Tether'ın karşılaştığı temel sorunları çözüyor ve kripto endüstrisinin çıkarlarıyla uyumlu. Hala riskler ve zorluklarla karşı karşıya kalsa da, Ethena gelecekteki en büyük stablecoin ihraççısı olma potansiyeline sahip.