"Trump Piyasası" sona erdi: Vade primindeki yükseliş, piyasanın borç krizine ilişkin beklentilerini gösteriyor

Son zamanlarda kripto para piyasası büyük bir dalgalanma yaşadı ve fiyat hareketleri M başı formasyonunu gösteriyor. 20 Ocak'taki yemin töreninin yaklaşmasıyla birlikte, sermaye piyasaları Trump'ın seçilmesinin getirdiği fırsat ve riskleri fiyatlamaya başladı; bu, 3 aydır duygu odaklı devam eden "Trump piyasası"nın bir sona erdiğini gösteriyor. Şu anda karmaşık bilgiler arasından piyasanın kısa vadeli oyununa odaklanmak için öne çıkan noktaları çıkarmak gerekiyor, böylece piyasa değişikliklerine mantıklı bir şekilde yanıt verilebilir. Bu yazıda, finans alanında uzman olmayan bir meraklının bakış açısıyla gözlemleme mantığını paylaşacağım ve okuyuculara bazı referanslar sunmayı umuyorum. Genel olarak, kripto piyasası da dahil olmak üzere birçok yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlık, kısa vadede fiyat baskısı altında kalmaya devam edebilir. Bunun nedeni, ABD tahvil piyasasında vade primlerinin genişlemesiyle orta ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ve bu durumun bu varlıklar üzerinde olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu fenomenin arkasında ise piyasanın ABD borç krizini fiyatlaması yatıyor.

Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri belirgin şekilde artmadı

Son dönemde fiyatların zayıflamasının nedenlerini analiz edelim, geçen hafta birçok önemli makro gösterge açıklandı. Öncelikle ABD ekonomisindeki büyüme ile ilgili verilere bakalım, ISM imalat ve imalat dışı satın alma yöneticisi endeksi sürekli artış göstermekte. Ekonomik büyümenin öncü göstergeleri olarak, bu durum kısa vadede ABD ekonomisinin görünümünün oldukça iyimser olduğunu gösteriyor.

İstihdam piyasası açısından, tarım dışı istihdam verileri geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükseldi ve beklentileri aştı. İşsizlik oranı %4.2'den %4.1'e düştü. JOLTS iş boşluğu sayısı 809 bine büyük bir artış gösterdi. İlk kez işsizlik maaşı başvurusunda bulunanların sayısı sürekli olarak düşüyor ve bu da Ocak ayında istihdam piyasasının daha iyi bir performans sergileme olasılığını gösteriyor. Bu verilerin hepsi, ABD istihdam piyasasının güçlü kalmaya devam ettiğini ve yumuşak inişin artık kesinleşmiş gibi göründüğünü gösteriyor.

Enflasyon açısından, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) henüz açıklanmadığı için, ABD Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentilerine önceden göz atabiliriz. Kasım ayına göre bu gösterge artış gösterdi ve %2.8'e ulaştı, ancak beklentilerin altında kalarak, hala Fed Başkanı Powell'ın belirlediği %2-3 aralığında. Enflasyona karşı tahvil TIPS'in getiri değişimlerine bakıldığında, piyasa enflasyon konusunda aşırı bir panik içinde görünmüyor.

Özetle, makro açıdan bakıldığında, Amerikan ekonomisinde belirgin bir sorun görünmüyor. Şimdi, mevcut yüksek büyüme gösteren şirketlerin piyasa değerlerindeki düşüşün temel nedenlerini inceleyeceğiz.

ABD tahvillerinin orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli yükseliş gösteriyor, ayı eğilimi artıyor

ABD Hazine tahvili getirilerinin değişimini gözlemleyerek, son bir hafta içinde uzun vadeli faiz oranlarının devam eden bir yükseliş kaydettiğini görüyoruz. 10 yıllık Hazine tahvili örneğinde, yaklaşık 20 baz puanlık bir artış yaşanmış olup, ABD tahvili ayı eğilimi daha da şiddetlenmiştir. Hazine tahvili faiz oranlarındaki yükselişin yüksek büyüme potansiyeline sahip hisseler üzerindeki baskı etkisi, mavi çipli hisseler veya değer hisseleri üzerindeki etkisinden daha fazladır. Bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. Yüksek büyüme potansiyeline sahip işletmelere etkisi:

   • Finansman maliyetleri artıyor
   • Değerleme baskısı artıyor
   • Piyasa tercihlerinin değişimi
   • Sermaye harcamaları kısıtlı

2. Stabil bir şirket üzerindeki etkisi:

   • Etki nispeten ılımlı
   • Borç ödeme baskısı artıyor
   • Temettü çekiciliği azalıyor
   • Enflasyon iletim etkisi

Bu nedenle, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarındaki artış, kripto para birimleri gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değeri üzerinde oldukça belirgin bir etki yaratmaktadır. Şimdi, faiz indirimleri bağlamında, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın temel nedenlerini netleştirmemiz gerekiyor.

Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP

Burada, I nominal devlet tahvili faiz oranını, r gerçek faiz oranını, π enflasyon beklentisini, RP ise vade primini temsil eder. Gerçek faiz oranı tahvillerin gerçek getirisini yansıtır, piyasa risk iştahı ve risk tazminatından etkilenmez, doğrudan para zaman değerini ve ekonomik büyüme potansiyelini ifade eder. Enflasyon beklentileri genellikle Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) veya enflasyona karşı tahvillerin TIPS getirileri aracılığıyla gözlemlenir. Vade primi, yatırımcıların faiz oranı riskine karşı tazminatını yansıtır; yatırımcılar gelecekteki ekonomik gelişmenin belirsiz olduğunu düşündüklerinde daha yüksek bir risk tazminatına ihtiyaç duyarlar.

Önceki analiz, ABD ekonomisinin mevcut gelişiminin kısa vadede sağlam kalacağını netleştirmiştir, TIPS getirileri de enflasyon beklentilerinin belirgin bir şekilde artmadığını göstermektedir. Bu nedenle, reel faiz oranları ve enflasyon beklentileri, nominal faiz oranlarının kısa vadede artışını tetikleyen ana faktörler değildir; sorun "vade primi" üzerine odaklanmaktadır.

Vade priması gözlemi için iki gösterge seçiyoruz: ACM modelinin tahmin ettiği ABD Hazine tahvili vade priması seviyesi ve Merrill Lynch ABD tahvil opsiyon volatilitesi (MOVE göstergesi). Son dönemde, ABD'nin 10 yıllık Hazine tahvilinin vade priması belirgin bir şekilde yükseliş gösterdi ve bu, ABD Hazine tahvili getirilerinin artmasını sağlayan ana faktör oldu. MOVE göstergesi son dönemde pek fazla dalgalanmadı, genellikle kısa vadeli faiz oranlarının örtük volatilitesine daha duyarlıdır. Bu, piyasanın şu anda kısa vadeli faiz oranı dalgalanma riskine duyarsız olduğunu ve Fed'in potansiyel politika değişikliklerine karşı belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını göstermektedir. Ancak, vade primasının sürekli olarak artması, piyasanın ABD'nin orta-uzun vadeli ekonomik gelişimi hakkında endişe duyduğunu ve odak noktasının ABD bütçe açığı sorunu üzerinde yoğunlaştığını göstermektedir.

Bu nedenle, piyasa şu anda Trump'ın göreve gelmesinin ardından ABD'nin potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırıyor. Önümüzdeki dönemde, siyasi bilgileri ve paydaşların görüşlerini gözlemlerken, borç riskine olan etkisinin olumlu mu yoksa olumsuz mu olduğunu düşünmek önemlidir; bu, riskli varlık piyasasının yönünü belirlemeye yardımcı olur. Örneğin, Trump'ın ABD'nin ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğüne dair haberler, potansiyel ticaret savaşının etkilerine dair endişeleri artırmış olsa da, doğrudan etki açısından, gümrük gelirlerindeki artış ABD'nin mali gelirleri üzerinde olumlu bir etki yarattığından, bu durumun etkisi çok şiddetli olmayabilir. Buna karşılık, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve hükümet harcamalarının nasıl kesileceği, tüm bu mücadelenin en dikkat çeken noktasıdır.