Makro Perspektifte Bitcoin: Spekülasyon Aracından Hedges Varlığına

Modern finans tarihindeki riskler genellikle "güvenlik" konusunda kolektif bir yanlış değerlendirmeden kaynaklanmaktadır. Makro ticaret ustası Paul Tudor Jones'un dediği gibi, "Tüm yollar enflasyona çıkar." Bu, piyasa tercihi değil, sistemin kaçınılmaz bir sonucudur. Oluşturduğu makro manzarada, Bitcoin artık geleceğin para biriminin ideal modeli değil, mevcut makro düzenin çöküşü bağlamında, sermaye piyasalarının "kredi sisteminden kaçış" konusundaki içgüdüsel tepkisidir; bu, küresel yatırımcıların egemen tahvil inançları sarsıldığında yeni bir güvenli liman arayışındaki varlık yapısının yeniden inşasıdır.

Jones, kripto para birimi bağnazı değildir. Makro hedge fon yöneticisi perspektifinden, sistematik risk yönetimcisi olarak Bitcoin'i değerlendiriyor. Ona göre, Bitcoin bir varlık sınıfının evrimi; fiat para biriminin itibarı azalması, borç para biriminin artması ve merkez bankası politikalarının başarısızlığı sonrası doğal olarak ortaya çıkan bir sermaye stres tepkisidir. Kıtlığı, egemen olmayan niteliği ve denetlenebilir şeffaflığı, yeni "para sınırları" oluşturuyor.

Bu yapılandırma görüşü, bir dizi makro çerçeve üzerine inşa edilmiştir: borç tuzağı, ekonomik yanılsama, finansal baskı ve uzun vadeli enflasyonculuk. Jones, bu sistemin geleneksel finansal varlıkları fiyatlandırma etkinliği kaybı alanına yönlendirdiğini ve Bitcoin, altın ve kaliteli hisse senedi varlıklarının mali açıklar, kredi tükenmesi ve egemen inanç iflasıyla başa çıkmak için yeni bir "makro üçlüsü" oluşturduğunu düşünüyor.

Jones vurguladı ki, ABD'nin şu anda karşılaştığı sorun döngüsel bir kriz değil, yapısal bir mali krizdir. Hükümet, uzun süreli düşük faiz oranları ve mali genişleme teşvikleri altında sürekli olarak "geleceği ödemekte", bu da borç seviyesinin geleneksel mali araçlarla çözülmesini zorlaştırmaktadır. Belirttiği kritik göstergeler arasında şunlar bulunmaktadır: Federal hükümetin toplam borcu 35 trilyon doları aşmakta, bu da GSYİH'nın yaklaşık %127'sine denk gelmektedir; yıllık bütçe açığı 2 trilyon dolardan fazla; borç ve vergi gelirinin oranı ise 7:1'e yakın. Bu "borç tuzağı" her politika seçeneğinin olumsuz sonuçlar doğurabileceği anlamına geliyor.

Daha da ciddisi, tüm sistem düzeyindeki "hayali sürdürülebilirlik". Siyasi figürler, piyasa ve kamu arasında, mali durumun sürdürülebilir olduğuna dair bir anlaşma var, oysa herkes gerçeğin öyle olmadığını biliyor. Bu yapısal inkar, piyasanın yüzeyde sakin görünmesini sağlarken, sistemik istikrarsızlığı biriktiriyor. Bir tetikleme mekanizması devreye girdiğinde, bu "tahvil Minsky anı"na dönüşebilir ve faiz oranlarının şiddetle yükselmesine, tahvil fiyatlarının çökmesine neden olabilir.

Jones, uzun vadeli ABD tahvillerinin bir "fiyatlandırma hatası" sistemik krizi yaşadığını düşünüyor. Mevcut uzun vadeli tahvil sahiplerini "kredi yanılsamasının esirleri" olarak tanımladı. Bütçe açığının azaltılamadığı ve para politikalarının artık bağımsız olmadığı bir dönemde, tahviller esasen hükümet iradesine bir güven işareti. Eğer bu güven yüksek enflasyon ve mali kontrolsüzlük nedeniyle sarsılırsa, tahviller artık bir "denge taş" değil, bir zaman ayarlı bomba haline gelir.

Makro varlık tahsis çerçevesinde, "güvenlik" tanımı yeniden yapılandırılıyor. Eskiden güvenli varlık olarak görülen ABD tahvilleri, maliyet odaklı bir ortamda artık güvenli değil; Bitcoin ise sansüre dirençli, krediye dayanmayan ve kıt olması nedeniyle, piyasa tarafından "yeni güvenli varlık" olarak portföyün merkezine dahil edilmekte.

Jones artık Bitcoin'i sadece en güçlü riskli varlık olarak görmüyor, aynı zamanda bir "kurumsal hedge" aracı olarak değerlendiriyor; bu, kontrol edilemeyen politika riskleri ve geri dönüşü olmayan mali yollarla başa çıkmak için gerekli bir pozisyon. Bitcoin'in kıtlığının onun temel para özelliği olduğunu vurguladı, 21 milyon adet sınırı, merkez bankalarının "rastgele bilanço genişletmesine" karşı temel bir direniştir.

Kurumsal portföyde, Jones, Bitcoin'in altınla olan dağılımının 1/5 oranında yapılmasını ve ETF veya düzenlenmiş vadeli işlemler gibi araçlarla pozisyon alınmasını öneriyor. Bu, taktiksel bir spekülasyon değil, yüksek volatiliteye sahip varlıklar için risk bütçesindeki standart bir muamele şeklidir.

Jones, Bitcoin, altın ve hisse senetlerini "enflasyona karşı üçlü" olarak tanımladı, ancak bu kombinasyon eşit ağırlıklı veya statik değil, aksine volatilite, değerleme ve politika beklentilerine göre dinamik olarak dağıtılmaktadır. Volatilite dengesi, yapısal tahsis, araçsallaştırma ve likidite yangın duvarı dahil olmak üzere bir dizi operasyonel ilke önerdi.

Bitcoin yapılandırma mantığının gerçek sıçraması, piyasanın egemen para birimi güven yapısındaki sarsıntıdan kaynaklanıyor. Jones, mevcut küresel para sisteminin "sessiz bir darbe" geçirdiğini düşünüyor: Para politikası artık bağımsız merkez bankaları tarafından yönlendirilmiyor, mali otoritelerin bir finansman aracı haline gelmiş durumda. Bu yapı altında, Bitcoin’in egemenlik dışı özelliği, güven duyulmadan hesaplaşma, marjinal talep artışı ve zaman tutarlılığı gibi kurumsal avantajları bulunmaktadır.

Jones'un gördüğü, finansal yapı güven temellerinin yer değiştirmesi, egemenlikten koda olan bir güven göçüdür. Piyasa, mali sıkılaşmanın geri dönmesinin mümkün olmadığını, merkez bankalarının negatif reel faiz oranlarını sürdüreceğini ve uzun vadeli varlıkların iskonto mantığının çökeceğini fark ettiğinde, Bitcoin'in temsil ettiği "kurumsal dış kıtlık" yeniden fiyatlandırılacaktır.

Mevcut borç para basımı, mali yapısal açıklar ve egemen risklerin yayılması bağlamında, Jones'un varlık dağılımı değerlendirmesi üçlü bir seçimle özetlenebilir: nominal getiri varlıkları yerine enflasyona karşı koruma sağlayan varlıklar; hükümetin kredi taahhütleri yerine matematiksel kıtlık; politika destek yanılsaması yerine kendi kendine işleyen piyasa mekanizması. Bu üçlü seçim Bitcoin üzerinde yoğunlaşmakta ve onu bir gerçekçilik yanıtı haline getirmekte, yanılsama senaryosu yırtıldıktan sonra bile varlığını sürdürebilen bir temel seçim oluşturmaktadır.