Andrew Kang, ETH Hakkında Kötümser Görüşte: "Dijital Petrol" Anlatısına Derin Bir Meydan Okuma

Andrew Kang, Ethereum'un "dijital petrol" hikayesini sorguluyor ve stablecoin'lerin, RWA'ların ve kurumların ağ gelirini veya uzun vadeli değerlemesini artırmada başarısız olduğunu iddia ediyor.

ETH'nin yüksek P/S oranı, zayıf ücretler ve ayı teknikleri yapısal sorunları gösterdiğini, anlatılar çökerse keskin bir aşağı yönlü hareket öngördüğünü uyarıyor.

Kang, Wall Street iyimserliğini kripto yerli temkinliliği ile karşılaştırıyor ve ETH'nin dijital altyapıya dönüşmediği sürece emtia benzeri duraklama riski taşıdığını söylüyor.

25 Eylül 2025'te kripto piyasası bir kez daha dramatik bir gün yaşadı. Fundstrat'ın kurucu ortağı Tom Lee, kamuoyuna Ethereum’un (ETH) "gerçek değerinin" 60,000 $ olduğunu söyledi. ETH'yi "dijital petrol" olarak adlandırdı ve stablecoin'lerin ve gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonunun artışından faydalanacağını belirtti.

Onun boğa bakışı tartışma başlattı. Mechanism Capital'ın kurucusu Andrew Kang (@Rewkang), sert bir şekilde karşı çıktı. X'te, Lee'nin iddiasının "en aptalca, finansal olarak cehalet içeren argümanlardan biri" olduğunu söyledi ve ETH üzerindeki ayı bakış açısını tekrar dile getirdi. Şu anki ETH fiyatı $4,000'ın altına düştü, geçen haftadan %13 azalmış durumda. Bu, Kang'ın endişelerinin bir kısmını destekliyor ve pazara belirsizlik katıyor.

Kang keskin içgörüsüyle tanınır. Nisan 2025'teki piyasa düzeltmesi sırasında, ETH'nin 1.000 $'ın altına düşeceğini tahmin etti. O zamanlar aşırı olarak görülüyordu, ancak bugünün zayıf piyasa koşullarında kehanet gibi görünüyor. Bu makale, Kang'ın beş düşüş noktasını analiz ediyor ve ETF dönemi sonrasında ETH'nin görünümünü inceliyor. Bu, Wall Street balonu hikayesi mi, yoksa kripto içinde yapısal bir sorun mu?

BİRİNCİ NOKTA: STABLECOIN'LERİN VE RWA'ların "BÜYÜME İLLÜZYONU" - NEDEN ÜCRETLER DÜZ?

Kang'dan bir ana soru: stablecoin'lerin ve RWA'nın büyük büyümesi ETH ağı için gerçek gelire dönüşmedi. 2020'den bu yana, stablecoin hacimleri %100–%1000 büyüdü. Tokenize edilmiş RWA'nın değeri trilyon dolarlık aralığa sıçradı. Ancak ETH gas ücretleri 2020'dekiyle hemen hemen aynı ve yalnızca zincir üzerindeki faaliyetlerin küçük bir kısmını gösteriyor. O, "Trilyonlarca varlığı tokenize edebilirsiniz, ama bu varlıklar aktif değilse, ETH'ye yalnızca 100,000 $ değer ekleyebilirler," dedi.

Bu görüş temelsiz değil. Eylül 2025'te, ETH günlük ücretleri dalgalandı ama çoğunlukla 5-10 milyon $ aralığında kaldı, 2021'deki $100 milyon $ civarındaki zirvenin çok altında. Daha da kötüsü, Layer 2'ler ( gibi Arbitrum ve Optimism) pek çok işlemi daha ucuz zincirlere taşıyor. Daha güçlü BD ekiplerine sahip Solana, stablecoin faaliyetinin %20'sinden fazlasını kazandı. Kang, bunun parçalanmış bir ETH ekosistemini gösterdiğini düşünüyor: RWA hikayesi parlak görünüyor, ama sürdürülebilir ücret büyümesi yaratmıyor. Bu, 2024 sonrası meme-coin patlaması gibi kısa vadeli bir balon olabilir, daha sonra sönümlenen.

Makro bir bakış açısıyla, bu "açık erişim ortaklarının trajedisi"nden kaynaklanıyor. Açıklık yeniliği getirse de değer elde etmeyi zayıflatıyor. Dencun güncellemesi L2 maliyetlerini düşürdü, ancak ana ağ ücretleri daha da düştü. Kang, eğer RWA benimsemesi "yüzeysel" kalırsa, ETH'nin gelir modeli uzun vadeli baskı ile karşılaşacak diye uyarıyor.

İKİNCİ NOKTA: "DİJİTAL PETROL" NARRATİFİ — EMTİALAŞMANIN İKİ UCU KESKİN KILIÇI

Tom Lee, ETH'yi "dijital petrol" ile karşılaştırarak değerini bir değer saklama ve değişim aracı olarak göstermektedir. Kang ise bunu tersine çeviriyor: "ETH'nin bir emtia olarak görülebileceğine katılıyorum, ama bu iyimser değil. Tom'un ne düşündüğünü hiç bilmiyorum!" Petrol, klasik bir emtia olarak, son yüzyılda neredeyse değişmeyen enflasyona göre düzeltilmiş gerçek bir fiyata sahiptir. Döngülerde dalgalanır ve genellikle ortalamaya geri döner.

Ironi burada. Emtiya özellikleri, dalgalanma ve dışa bağımlılığı ifade eder. Eğer ETH gerçekten "dijital petrol" ise, fiyatı daha çok Fed'in faiz döngüsü gibi makro güçlere ( bağlı olacaktır, teknolojik ilerlemeden ziyade. Eylül 2025'te, ETH/BTC oranı 0.045'e düştü, 2021 zirvesinin yarısı. Bitcoin’in "dijital altın" hikayesi daha güçlü görünüyor. Jeopolitik şoklar petrolü yukarı itebilir, ancak ETH için benzer şoklar ) daha sıkı kurallar( gibi satışa neden olma olasılığı daha yüksektir.

Kang, Lee'nin emtia piyasalarında ortalamaya dönüşü göz ardı ettiğini söylüyor. Petrol genellikle ayı döngülerinde %50 veya daha fazla düşer. Eğer ETH bu yolu takip ederse, 4.000 dolardan 2.000 dolara bir hareket oldukça mümkün. Bu sadece bir metafor değil, aynı zamanda piyasa psikolojisi hakkında bir uyarıdır: zirveye yakın romantik hikayeler sıklıkla patlar.

ÜÇÜNCÜ NOKTA: KURUMLARIN KABULÜ - BANKALAR NEDEN ETH STOKLASIN Kİ?

Lee, kurumların ETH stake edeceğini, arzı kilitleyeceğini ve fiyatı artıracağını düşünüyor. Kang ise gerçekçilikle yanıt veriyor: "Bankalar, sürekli enerji maliyetlerini ödemek zorunda oldukları için benzin biriktiriyor mu? Hayır. Gerektikçe öderler." Eylül 2025 itibarıyla, JPMorgan ve Citi gibi büyük bankalar ETH'yi bilanço defterlerine koymamış ve kamuya açık bir staking planları bulunmamaktadır.

Bu, ETH ETF'sinin zayıf noktasını vuruyor. 2024'te onaylandıktan sonra, net girişler bir zamanlar ) milyar ulaştı. Ancak 2025'in 3. çeyreğinde, net çıkışlar $5 milyarı aştı. Sebep açık: staking getirisi $1 yaklaşık %4 APY(, tahvillere göre daha düşük ve kilit açma riski var. BlackRock gibi devler ETH tutabilir, ancak çoğu zaman ticaret için, uzun süreli tutma amacıyla değil. Kang, gerçek kurumsal kullanımın net kurallara ve güçlü likiditeye ihtiyaç duyduğunu söylüyor. Bugün, "kurum dostu ETH" daha çok pazarlama gibi görünüyor.

Ağustos ayından bu yana, birçok üst düzey trader ETH konusunda düşüş bekliyor ve milyarlarca dolarlık tasfiyelere dikkat çekiyor. Bu, Kang'ın görüşünü destekliyor: yüzeysel kurumsal para, aşağı yönlü hareketi artırabilir.

DÖRDÜNCÜ NOKTA: PAHALI DEĞERLENDİRMENİN KÖKLERİ — FİNANSAL CEHALETİN TAVANI

Kang, ETH'nin piyasa değerinin ) yaklaşık ( milyar$480 olduğunu ve bunun balon bölgesine yakın olduğunu söylüyor; bunun nedeni ise "mali cehalet" düşüncesi. Spekülasyon kısa vadede fiyatı yükseltebilir, ancak temeller olmadan gerçekliğe dönecektir. Ethereum Vakfı büyük değişiklikler yapmadıkça )örneğin, ücret yakımını geliştirmek(, ETH uzun bir süre zayıf performans göstermeye devam edecektir.

Sayılarla, ETH'nin fiyat-satış )P/S( oranı 100x'in üzerinde, ortalama teknoloji hisselerinden çok daha yüksek. Bitcoin'in P/S oranı sadece 30x civarında. Bu, ETH'nin priminin nakit akışından değil, anlatıdan kaynaklandığını gösteriyor. Kang, bu "cehalet temettüsü"nün net bir sınırı olduğunu tahmin ediyor. Perakende yatırımcılar uyandığında, satışlar başlayacak.

BEŞİNCİ NOKTA: KÖTÜ TEKNİK GÖSTERGELER — DEMİR PERDE GİBİ ÇOK YILLIK BİR ARALIK

Grafiklere göre, ETH 1.000 $ ile 4.800 $ arasında çok yıllı bir aralıkta işlem görüyor. Eylül ayında 4.800 $'a ulaştı ancak çıkış yapamadı. RSI şu anda aşırı satım bölgesinde. ETH/BTC düşüş kanalında. Hikaye yorgunluğu ve zayıf temeller daha fazla aşağı yönü destekliyor. Ana destek 3.800–3.500 $ seviyesinde. Bir kırılma, 2.800 $'a doğru aşırı bir hareketi açabilir.

Bazı analistler yıl sonuna kadar 5.000 $ görüyor. Ancak Eylül ayında perakende aktivite düşük ve balina tasfiyeleri sık sık yaşanıyor )bir balina (milyon$36 kaybetti. Bu, düşüş eğilimli bir havayı artırıyor. Kang'ın uzun vadeli görüşü: ETH, ekosistem yeniden yapılandırılana kadar dalgalanacak.

SONUÇ: TOPLUM BÖLÜNMESİ VE ETH BİR DÖNÜM NOKTASINDA

Kang'ın düşüş yönlü duruşu rastgele bir gürültü değil. Bu, ETH'nin acı noktalarının sistematik bir teşhisidir. Kripto yerlileri için "çıkış likiditesi" sunarken, aynı zamanda tepki de tetikliyor. Bazıları onun doğruluğunu övüyor. Diğerleri, Layer 2 potansiyelini göz ardı ettiğini söylüyor. 2025'in sonlarına bakıldığında, eğer ETH $4,950'nin üzerine çıkarsa, ) umut geri dönebilir. Aksi takdirde, "$1,000 hayaleti" geri dönecek.

Anlatı ile gerçeklik arasında, ETH'nin geleceği "dijital petrol"den "dijital altyapı"ya geçişe bağlı. Yatırımcılar kısa vadeli dalgalanmaları izlemeli ve ücret verilerini ile kurumsal hareketleri takip etmelidir.

〈Andrew Kang ETH Üzerine Kötümser: "Dijital Petrol" Anlatısına Derin Bir Meydan Okuma〉 Bu makale ilk olarak "CoinRank"da yayımlandı.