Kripto Varlıklar sektörü Wall Street devlerini taklit ediyor Büyük ölçekli geri alım planı dikkat çekiyor

Yedi yıl önce, bir teknoloji devi mali bir başarıya imza attı; bu başarının etkisi, şirketin en olağanüstü ürününü bile aştı. Nisan 2017'de, bu şirket Kaliforniya'da 50 milyar dolara mal olan yeni bir kampüs açtı; bir yıl sonra, Mayıs 2018'de şirket 100 milyar dolarlık bir hisse geri alım programını duyurdu. Bu miktar, yeni genel merkez kampüsüne yapılan yatırımlarının 20 katıydı ve dünyaya net bir mesaj verdi: Ana ürününün yanı sıra, şirketin başka bir önemli "ürünü" daha var.

Bu, o dönemdeki dünya genelinde en büyük hisse geri alım programıydı ve aynı zamanda şirketin on yıl süren geri alım patlamasının bir parçasıydı. Bu süre zarfında, şirket toplamda 7250 milyar doların üzerinde kendi hisselerini geri aldı. Tam altı yıl sonra, yani 2024 Mayıs'ında, şirket bir kez daha rekor kırarak 1100 milyar dolarlık bir geri alım programı açıkladı. Bu işlem, şirketin yalnızca donanım cihazlarında kıtlık yaratmayı değil, aynı zamanda hisse senedi düzeyindeki operasyonlarda da bu konuda derin bir bilgiye sahip olduğunu kanıtladı.

Bugün, şifreleme varlıkları sektörü benzer stratejiler benimsemekte ve bunları daha hızlı ve daha büyük ölçeklerde uygulamaktadır.

Sektörün iki büyük "gelir motoru" - sürekli vadeli işlem borsası Hyperliquid ve Meme coin ihraç platformu Pump.fun - neredeyse her bir işlem ücretini kendi tokenlerini geri almak için kullanıyor.

Hyperliquid, Ağustos 2025'te 1.06 milyar dolar işlem ücreti geliri rekoru kırdı ve bunun %90'ından fazlası HYPE coin'lerini açık piyasada geri almak için kullanıldı. Bu arada, Pump.fun'un günlük geliri kısa bir süre için Hyperliquid'i geçti - Eylül 2025'te bir gün, bu platformun tek günlük geliri 3.38 milyon dolar ulaştı. Bu gelirler nihayetinde nereye gidiyor? Cevap, %100'ünün PUMP coin'lerini geri almak için kullanıldığıdır. Aslında, bu geri alma modeli iki aydan fazla bir süredir devam ediyor.

Bu işlem, kripto varlıkların "hissedar hakları temsilcisi" özelliklerini yavaş yavaş kazanmasını sağlıyor - bu, kripto para alanında oldukça nadir bir durum, zira bu alandaki token'lar genellikle bir fırsat bulduklarında yatırımcılara satılıyor.

Arka plandaki mantık, kripto varlıklar projelerinin Wall Street'in "temettü soyluları"nın uzun süredir devam eden başarı yolunu kopyalamaya çalışmasıdır: Bu şirketler, istikrarlı nakit temettüleri veya hisse geri alımları ile büyük miktarda parayı hissedarlarına geri ödemektedir. Örneğin, bir teknoloji devi 2024'te hisse geri alım miktarını 104 milyar dolara ulaştırdı ve bu, o zamanki piyasa değerinin yaklaşık %3-4'üne denk gelmektedir; Hyperliquid ise geri alım yoluyla elde edilen "dolaşım oranı telafisi" oranı %9'a kadar çıkmaktadır.

Bu tür rakamlar, geleneksel borsa standartlarına göre bile şaşırtıcıdır; Kripto Varlıklar alanında ise tamamen eşsizdir.

!7403496

Hyperliquid'in konumu oldukça net: merkeziyetsiz bir sürekli vadeli işlem borsası oluşturdu, merkezi borsa deneyiminin akıcılığını sunuyor ancak tamamen zincir üzerinde çalışıyor. Bu platform, sıfır Gas ücreti, yüksek kaldıraçlı işlemleri destekliyor ve sürekli sözleşmeleri merkez alan bir Layer1. 2025 yılının ortasına kadar, aylık işlem hacmi 4000 milyar doları aşarak DeFi sürekli sözleşme pazarının yaklaşık %70'ini elinde bulunduruyor.

Gerçekten Hyperliquid'i öne çıkaran, fon kullanım şeklidir.

Bu platform, günlük olarak %90'dan fazla işlem ücretini "yardım fonuna" aktaracak ve bu fon, doğrudan açık piyasada HYPE token satın almak için kullanılacaktır.

Bu makalenin yazıldığı tarihte, fon toplamda 31,61 milyon HYPE token tutmaktadır ve değeri yaklaşık 1,4 milyar dolar — 2025 Ocak ayında sahip olduğu 3 milyon token'a göre 10 kat artış göstermiştir.

Bu geri alım çılgınlığı, HYPE dolaşım arzını yaklaşık %9 oranında azalttı ve bu tokenin fiyatını 2025 Eylül ortasında 60 dolara yükseltti.

!7403497

Bu arada, Pump.fun geri alımlarla PUMP tokenlerinin dolaşım miktarını yaklaşık %7.5 oranında azaltmıştır.

Bu platform, son derece düşük işlem ücretleriyle "Meme coin çılgınlığını" sürdürülebilir bir iş modeline dönüştürüyor: Herkes platformda token çıkarabilir, "bağlama eğrisi" oluşturabilir ve piyasa heyecanının serbestçe mayalanmasına olanak tanıyabilir. Başlangıçta sadece bir "şaka aracı" olan bu platform, şimdi spekülatif varlıkların "üretim fabrikası" haline geldi.

Ama tehlikeler de mevcut.

Pump.fun'un geliri belirgin bir döngüsellik göstermektedir - çünkü geliri Meme coin'lerin piyasaya sürülme sıcaklığıyla doğrudan ilişkilidir. 2025 Temmuz'unda, platformun geliri 17.11 milyon dolara düşerek 2024 Nisan'dan bu yana en düşük seviyesine ulaşmış, geri alım miktarı da buna bağlı olarak azalmıştır; Ağustos'a gelindiğinde, aylık gelir 41.05 milyon doların üzerine tekrar yükselmiştir.

Ancak, "sürdürülebilirlik" hala çözüme kavuşturulmamış bir sorun. "Meme sezonu" soğuduğunda (geçmişte de oldu, gelecekte de mutlaka olacak), token geri alımları da azalacaktır. Daha da ciddi olanı, bu platformun 55 milyar dolara kadar çıkan bir dava ile karşı karşıya olduğu ve davacıların işlerinin "yasa dışı kumara benzer" olduğunu iddia ettikleridir.

!7403498

Şu anda Hyperliquid ve Pump.fun'un temelini, "kazançları topluluğa geri verme" isteği oluşturuyor.

Bir teknoloji devi, belirli yıllarda geri alım ve temettü yoluyla neredeyse %90'lık karı hissedarlara iade etti, ancak bu kararlar genellikle aşamalı "toplu duyurular" şeklindeydi; oysa Hyperliquid ve Pump.fun, günlük olarak neredeyse %100'lük gelirlerini token sahiplerine geri vermektedir - bu model sürdürülebilir.

Elbette, ikisi arasında hala temel farklar var: nakit temettü "elde edilen gelir"dir, vergi ödenmesi gerekse de istikrarlıdır; oysa geri alım en fazla "fiyat destek aracı"dır - bir kez gelir düşerse veya token serbest bırakma miktarı geri alım miktarını aşarsa, geri alımın etkisi ortadan kalkar. Hyperliquid yakında gelecek olan "serbest bırakma darbesi" ile karşı karşıya, Pump.fun ise "Meme coin sıcaklığının kayması" riskiyle başa çıkmak zorunda. Belirli bir ilaç şirketinin "63 yıl boyunca sürekli temettü artırma" rekoru veya belirli bir teknoloji devinin uzun süreli istikrarlı geri alım stratejisi ile kıyaslandığında, bu iki kripto platformunun işlemleri daha çok "yüksekten ip üstünde yürümek" gibidir.

Ama belki de, bu şifreleme sektöründe zor bir durumdur.

Kripto Varlıklar hâlâ gelişim olgunluk döneminde, henüz istikrarlı bir iş modeli oluşmamış durumda, ancak şu anda şaşırtıcı bir "gelişim hızı" sergilemektedir. Geri alım stratejisi, tam olarak sektörü hızlandıran unsurlara sahiptir: esnek, vergi açısından etkili, deflasyon özellikleri — bu özellikler, "spekülasyon odaklı" kripto pazarına yüksek derecede uyum sağlamaktadır. Şu ana kadar, bu strateji tamamen farklı iki projeyi, sektörün en üst düzey "gelir makineleri" haline getirmiştir.

!7403499

Bu modelin uzun vadede sürdürülebilir olup olmadığı henüz kesin değil. Ancak, belirgin olan bir şey var ki, bu, ilk kez kripto varlıkların "kumar fişi" etiketinden kurtulmasını sağladı ve "sahiplerine getiri sağlayan şirket hisseleri"ne daha yakın hale getirdi - getiri hızı, belki de bazı teknoloji devlerine baskı yapabilir.

Bu durum daha derin bir anlam taşıyor: Bir teknoloji devi, kripto varlıkların ortaya çıkmasından çok önce, sattığı şeyin yalnızca ana ürün değil, aynı zamanda kendi hisseleri olduğunu kavramıştı. 2012'den bu yana, şirket toplamda 1 trilyon dolara yakın hisse geri alımı gerçekleştirdi (birçok ülkenin GSYİH'sinden daha fazla) ve hisse senedi arzı %40'tan fazla azaldı.

Bugün itibarıyla şirketin piyasa değeri 3.8 trilyon doların üzerinde kalmaya devam ediyor, bunun bir kısmı "pazarlama, parlatma ve kıtlığı sürdürme gerektiren bir ürün" olarak hisse senetlerine bakmasından kaynaklanıyor. Şirketin hisse senetlerini artırarak finansman sağlamasına gerek yoktur - bilançosundaki nakit fazladır, bu nedenle hisse senetleri kendisi bir "ürün" haline gelmiştir ve hissedarlar "müşteri" olmuştur.

Bu mantık, kripto varlıklar alanına giderek daha fazla sızıyor.

Hyperliquid ile Pump.fun'ın başarısı şudur: İşletme tarafından üretilen nakit akışını yeniden yatırmak veya biriktirmek yerine, "kendi token talebini artıran satın alma gücüne" dönüştürdüler.

Bu da yatırımcıların kripto varlıklar hakkındaki algısını değiştirdi.

Bir teknoloji devinin ana ürün satışları elbette önemlidir, ancak bu şirkete yatırım yapanlar, bu hisse senedinin başka bir "motoru" olduğunu bilir: kıtlık. Artık HYPE ve PUMP token'ları için de, tüccarlar benzer bir anlayış geliştirmeye başladı - onların gözünde bu varlıkların arkasında net bir taahhüt var: Bu token'a dayalı her bir tüketim veya işlem, %95'ten fazla bir olasılıkla "piyasa geri alımı ve imhası" ile sonuçlanıyor.

!7403500

Ancak bir teknoloji devinin örneği, başka bir yönü de ortaya koyuyor: Geri alımın gücü, her zaman arka plandaki nakit akışının gücüne bağlıdır. Gelirler düştüğünde ne olur? Ana ürünlerin satışları yavaşladığında, şirketin güçlü bilançosu, geri alım taahhütlerini yerine getirmek için tahvil ihraç etmesine olanak tanır; oysa Hyperliquid ve Pump.fun'ın böyle bir "yastığı" yoktur - bir kez işlem hacmi daraldığında, geri alım da duracaktır. Daha da önemlisi, bir teknoloji devi krizi aşmak için temettü, hizmet işine veya yeni ürünlere yönelebilirken, bu kripto protokolleri şu anda "yedek bir plan" bulamamıştır.

Kripto Varlıklar için "token sulandırma" riski de bulunmaktadır.

Bir teknoloji devinin "2 milyar yeni hisse senedinin bir gecede piyasaya akması" konusunda endişelenmesine gerek yok, ancak Hyperliquid bu sorunla karşı karşıya: 2025 yılının Kasım ayından itibaren, yaklaşık 12 milyar dolar değerindeki HYPE token'ları, iç paydaşlara serbest bırakılacak ve bu, günlük geri alım miktarını çok aşacak.

Bir teknoloji devi, hisse senedi dolaşım miktarını bağımsız olarak kontrol edebilirken, şifreleme protokolleri ise yıllar önce "beyaz kağıt siyah harfle yazılmış" olan token kilit açma takvimine tabi olmak zorundadır.

Yine de, yatırımcılar bunun içindeki değeri gördüler ve katılma arzusuyla dolup taştılar. Bir teknoloji devinin stratejisi, özellikle onun on yıllık gelişim sürecini bilenler için açıkça ortada - bu şirket, hisse senetlerini "finansal ürünler" haline getirerek hissedar sadakatini geliştirdi. Artık, Hyperliquid ve Pump.fun, kripto alanında bu yolu kopyalamaya çalışıyor, sadece tempo daha hızlı, etki daha büyük ve riskler de daha yüksek.

!7403501