Bitcoin, geçtiğimiz hafta sonu 125.000 $'ı aşarak yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Başlık tanıdık ve perakende yatırımcıları tekrar grafiğe çeken türden bir yuvarlak sayı eşiği. Ancak, yüzeyin altında başka bir şey oldu: blockchain sessizce muhasebesini yeniden kalibretti.

Gerçekleşen fiyat, her mevcut coinin son hareket ettiği ortalama maliyeti temsil eder, kısa vadeli sahipler, uzun vadeli sahipler ve toplam piyasa arasında birden sıçradı. Gerçekleşen fiyat, zincirin gerçek serumudur. Spekülatif mumlar veya kaldıraçla ilgilenmez; yalnızca gerçek coinler el değiştirdiğinde hareket eder.

Son dokuz ayda, Bitcoin'in gerçekleşmiş fiyatı yaklaşık 41.000 $'dan 54.000 $'ın üzerine çıktı. Kısa süreli yatırımcıların maliyet temeli yaklaşık 87.000 $'dan 113.000 $'a yükseldi. Nadir olarak titreyen uzun süreli yatırımcılar bile, maliyetlerinin 24.000 $'dan neredeyse 37.000 $'a çıktığını gördü.

Son sayı ipucu. LTH maliyet temeli, eski coinler gerçekten hareket etmediği sürece boğa piyasalarında pek değişmez, genellikle derin depolamadan yeni talebe doğru hareket eder. Bu sefer, hızlı bir şekilde hareket ediyor. Yıllarca hareketsiz kalan coinler, genellikle ETF yaratma akışlarına veya kurumsal muhafaza hareketlerine doğru daha yüksek fiyatlandırılıyor.

Gerçek bir on-chain yeniden fiyatlandırmanın nasıl göründüğüdür: ölçekli arz rotasyonu, spekülatif döngü değil.

Neden Önemlidir

Gerçekleşen fiyat yükseldiğinde, bu piyasanın "başabaş noktasını" yukarı çeker. Ortalama yatırımcı artık Bitcoin'i daha yüksek bir maliyetle elinde bulunduruyor, bu da ağın kar payını daraltıyor. Bu durum davranışları değiştirir. Düşüşler daha hızlı satın alınıyor çünkü herkes başabaş noktasına daha yakın. Ancak fiyat yeni kısa vadeli yatırımcı çizgisinin altına düştüğünde, ki bu yazı yazılırken yaklaşık 113,000 $ seviyelerinde, işler daha sert bir şekilde kırılır, çünkü kaldıraç ve duygu daha ince bir zemin üzerinde duruyor.

Ayrıca, çantayı kimin tuttuğu da önemlidir. Uzun vadeli baz her yükseldiğinde, bu, eski arzın (madencileri, OG cüzdanları, saklama hazineleri), yeni inançla alıcılara yeniden dağıtıldığı anlamına gelir. Yıllar önceki zayıf elli arz, yeni, güçlü ellere dönüşür. Bu, gelecekteki düzeltmeler için "acı eşiğini" sıfırlar. Eski kâr elde edenlerin üst yükü yukarı doğru hareket eder, altındaki havayı temizler.

Bu fiyatlandırma, ETF émeticileri ve masalar için zincire kurumsal girişleri sert kodluyor. Bu $110k yaratım birimleri sadece fiyat hareketi değil; artık Bitcoin'in kalıcı defterinin bir parçası. Bu yüzden LTH hattının yükselmesi, spot volatiliteden daha önemli olmalıdır. Bu, mülkiyetin gerçekten döndüğü, sadece kaldıraç aracılığıyla geri dönmediği anlamına geliyor.

Yeni yumuşak zemin

Gerçekleşmiş fiyatı, Bitcoin'in defter değerinin bir versiyonu olarak düşünün; hâlâ var olan her bir coin için piyasanın gerçekten ödediği miktarın sürekli bir kaydıdır. Bu, tüm dolaşımdaki arzın blok zincirinin ortalama edinim maliyetidir. Bu, ETF'lerde, borsalarda, madencilerde ve bireysel cüzdanlarda tutulan coinleri içerir, ancak aynı zamanda bir daha asla hareket etmeyecek olan coinleri de içerir: unutulmuş anahtarlara, eski sabit disklerde kaybolan milyonlara ve on beş yıldır işlem görmeyen Satoshi dönemi cüzdanlara. Bu antik coinler hâlâ gerçekleşmiş piyasa değerine dahil edilir, en son hareket ettikleri fiyattan değerlenir, genellikle birkaç sent ile birkaç yüz dolar arasında bir yerde.

Gerçekleşen fiyatı hem güçlü hem de karmaşık hale getiren budur. Bu, sadece aktif ekonomiyi değil, aynı zamanda toplam tarihsel defteri de yakalar. Gerçekleşen fiyatlar bu yıl yaklaşık 54.000 $'a sıçradığında, ağın "adil değer" olarak kabul ettiğini yeniden tanımlar, ancak bunu milyarlarca dolarlık ölü arzın ortalamasını alarak yapar. Sonuç olarak, Bitcoin'in gerçekleşen fiyatı, sürekli ticaret yapan ve yeniden fiyatlandırılan aktif coinler ile bir daha asla hareket etmeyecek olan dormant coinler arasındaki karışık maliyet bazıdır. Bu, sayının her zaman mevcut piyasada Bitcoin tutmanın gerçek maliyetinden daha düşük olacağı anlamına gelir.

Bu nedenle, traderlar $54,000'i görünmez bir zemin olarak değerlendirirken, bu zemin hayaletler tarafından destekleniyor. Dolaşımdaki arzın büyük bir kısmı, Bitcoin'in işleyen bir piyasası olmadan önce en son aktifti, bu da realize fiyatı aşağı çekiyor. Bu çarpıklık, gerçek, likit arzın gerçek maliyetini gizleyebilir. Pratikte, aktif float, yani gerçekten işlem gören, teminat olarak kullanılan veya ETF'ler aracılığıyla hareket eden coinler, muhtemelen on binlerce dolar daha yüksek bir maliyet bazına sahiptir.

Gerçekleşen fiyat yönünde her düşüş, bunu bir "indirim" olarak gören alıcıları bulur, ancak bu kısmen bir illüzyondur. Bu, bugünün yatırımcılarının ortalama maliyeti değil; Bitcoin'i sahiplenmiş herkesin, yaşayan veya ölü, ağırlıklı bir hafızasıdır. Daha fazla eski madeni para dokunulmamış kaldıkça, gerçekleşen fiyat her zaman mevcut pazarın gerçek bağlılığını eksik gösterecektir.

STH maliyet temeli, bu arada canlı bir duygu ölçer gibi işlev görüyor. Fiyat bunun üzerinde kalıyorsa, ivme düzenli kalıyor; altına kayarsa, finansman negatif hale geliyor ve tasfiyeler artıyor. O çizgi şimdi $113,000'da, Bitcoin'in volatilite aralığı Haziran'dan bu yana neredeyse $30,000 yükseldi. Tüm türev piyasası artık riski daha yüksek bir yer çekimi etrafında fiyatlandırıyor.

Zincir diyor ki bu sadece bir heyecan değil

Bu tür eş zamanlı artış, LTH, STH ve gerçekleşen fiyatın birlikte yükselmesi, blockchain'in oylama şeklidir. Pazarın sadece spekülasyondan değil, gerçek uzlaşma yoluyla kendini yeniden fiyatlandırdığını söylüyor. Ayrıca, ETF döneminin sadece pasif akışlar getirmediğinin en iyi kanıtıdır; Bitcoin'in iç ekonomisini değiştiriyor. Eski arz, yeni saklayıcılar buluyor. Son altı ayda hareket eden her bir madeni para, anlamlı şekilde daha yüksek fiyatlarla hareket etti ve ağın "ortalama maliyetini" önceki boğa döngülerinden daha hızlı bir şekilde artırdı.

Önümüzdeki birkaç hafta, bu yeniden fiyatlandırmanın başarılı olup olmadığını gösterecek. Eğer STH ve LTH maliyet tabanları paralel olarak yükselmeye devam ederse, bu, paraların hâlâ yüksek fiyatlarla transfer edildiği anlamına gelir ve gerçek talep olduğunu, spekülatif yeniden dağıtım değil, gösterir. Eğer düzleşirse, piyasa sadece dönüşler arasında bir ara veriyor demektir.

ETF akışlarını ve borsa bakiyelerini de takip edin. Eğer ETF yaratımları spot arzını boşaltmaya devam ederken borsa rezervleri de düşmeye devam ederse, bu fiyat yeniden değerlendirmenin yapısal olduğunu doğrular. Aksi takdirde, bu soğuk cüzdanlardan saklayıcılara geçici bir yeniden düzenleme olabilir.

Finansman ve temel geri kalanını söyleyecek. Sağlıklı boğa piyasaları düz veya hafif pozitif finansman ile işler. Bitcoin yükselmeye devam ederken finansman tarafı nötr kalırsa, bu yeniden fiyatlandırma kilitlenmiş olur. Eğer finansman $113,000 üzerinde negatif hale gelirse, traderlar hala buna inanmaz ve yeni bir reset alırız.

Sonuç olarak, sahip olmanın artık daha pahalı olduğu. Defter kendisi, yeni fiyat gerçeğini kabul ederek ortalama maliyetini güncelledi. Gerçekleşen fiyat 54,000 dolarda, kısa vadeli yatırımcıların maliyeti 113,000 doların üzerinde: bunlar sadece istatistik değil. Sahipliğin değiştiğini ve piyasanın hafızasının değiştiğini kanıtlıyor.