Ethena'nın zincirler arası genişlemesinin ardındaki riskler ve endişeler

Sentetik stabil kripto para ihraççısı Ethena sessizce strateji değiştiriyor. Son verilere göre, şirket yakın zamanda 1,5 milyar dolarlık BUIDL varlığını (BlackRock’un tokenleştirilmiş para piyasası fonu) Ethereum’dan alıp Aptos, Avalanche ve Polygon olmak üzere üç farklı ağa taşıdı. Her bir ağa 500 milyon dolar dağıtıldı.

Görünürdeki gerekçe oldukça düzgün: Bu adım, USDtb’nin stabil kripto para sektör standartlarına daha uygun olmasını sağlamak için atıldı. Arkadaki itici güç ise, Anchorage Digital Bank’in USDtb’nin basım ve itfa yetkilerini devralması. Kulağa oldukça düzenli geliyor, değil mi?

Ama sorun burada — likidite ciddi şekilde uyumsuz. Şu anda USDtb’nin tüm arzı hâlâ Ethereum’da kilitli (%100), fakat BUIDL rezervinin yalnızca %18’i Ethereum’da bulunuyor. Bu ne anlama geliyor? Piyasa baskılandığında, kullanıcılar USDtb’yi Ethereum dışındaki ağlarda hızla itfa etmek istediklerinde kolayca likidite sıkıntısı yaşayabilirler.

Zincir üzerindeki veri karşılaştırması:

• ETH ana ağı: USDtb likiditesi %100 vs BUIDL rezervi %18
• Diğer ağlar: Rezerv alıyor, fakat karşılık gelen bir arz yok

Bu tür asimetrik dağıtımlar ayı piyasası veya likidite krizi sırasında ayrışma riskini tetikleyebilir. Ethena piyasaların sakin kalacağına oynuyor, ama dalga geldiğinde zincirler arası arbitrajcılar ve panik satıcılar acımasız olacaktır.