Шлях Біткойна MicroStrategy: фінансові інновації чи ризикована ставка?

MicroStrategy не лише зробила величезну ставку на Біткойн, але й започаткувала нову модель корпоративного фінансування.

Новорічна ніч у віллі Вікії була розкішною і незабутньою, немов розкішні сцени з творів Фіцджеральда. Понад 500 людей зібралися на ретельно підстриженому газоні цієї столітньої садиби, а зал для бенкетів у стилі Версаля сяяв, приймаючи багатьох видатних політиків і знаменитостей.

Прорив біткоїна на позначку в $100 000 і є справжньою причиною цього свята. Офіціанти несуть шампанське, закуски прикрашені логотипом біткоїна, а танцюристи в золотих колготках розмахують помаранчевими кулями на знак логотипу біткоїна. На великій гральній карті посеред саду голова короля була замінена на логотип біткоїна.

Вечірка продовжилася на суперяхті завдовжки 154 фути. Трансфери безперервно доставляли керівників Біткойн, лідерів думок та інституційних інвесторів, які були в оранжевих костюмах та носили прикраси з символікою Біткойн. Гігантський проектор показував прогнози цін на Біткойн, а DJ виступав між пальмами.

Цього року 59-річний Майкл Сейлор, господар цієї盛会, одягнений у знаковий чорний піджак, сині джинси та футболку з логотипом Біткойн, привітно приймає рукостискання та фотографії. Тут Біткойн – це віра, а Сейлор – його пророк.

Для Сайла криптовалюта, здавалося, стала другою довідкою. В період інтернет-бульбашки він заробив і втратив понад 10 мільярдів доларів. Після закінчення Массачусетського технологічного інституту в 1989 році він спільно заснував компанію MicroStrategy, яка займається видобутком даних і програмним забезпеченням для бізнес-аналітики. У 2000 році компанія через бухгалтерські проблеми досягла угоди з SEC і сплатила штраф.

У наступні 20 років MicroStrategy показувала посередні результати, а ринкова капіталізація коливалася близько 1 мільярда доларів. У 2020 році Сейлер вирішив зробити Біткойн основною стратегією компанії, і все кардинально змінилося.

Минулого року, після того як SEC схвалила біткойн ETF для кількох гігантів, ціни на криптовалюти різко зросли, подвоївшись за рік і перевищивши 100 тисяч доларів. MicroStrategy приєдналася до індексу Nasdaq 100, що стимулювало більший попит, а минулого року акції зросли більш ніж на 700%. Компанія наразі володіє 471107 біткойнами, поступаючись лише легендарному Сатоші Накамото, який, за чутками, має 1 мільйон біткойнів. Протягом 2024 року чистий капітал Сайлера зріс з 1,9 мільярда доларів до 7,6 мільярда доларів. На початку нового року його статки вже досягли 9,4 мільярда доларів.

Вражаючі доходи MicroStrategy викликали запитання у критиків, які не можуть зрозуміти, чому маленька програмна компанія, що має лише 48 мільярдів Біткойн, має ринкову капіталізацію в 84 мільярди доларів. Але критики ігнорують те, що MicroStrategy майстерно перетинає дві сфери: одна з яких підпорядкована традиційним фінансовим правилам, а інша керується відданими прихильниками, які вірять, що Біткойн може створити кращий світ.

Ключем досягнення успіху MicroStrategy є прийняття та виховання волатильності. Волатильність є ворогом традиційних інвесторів, але другом трейдерів опціонів, хедж-фондів та роздрібних спекулянтів, що робить MicroStrategy однією з найактивніших акцій на ринку. Незважаючи на річний дохід лише 496 мільйонів доларів, денний обсяг торгівлі може конкурувати з технологічними гігантами.

Сейлер з гордістю відзначає популярність конвертованих облігацій компанії на суму 7,3 мільярда доларів. Акції MicroStrategy в реальному часі посилюються через коливання Біткойна, що збільшує імпліцитну волатильність вбудованих опціонів на підвищення в конвертованих облігаціях. Це дозволяє Сейлеру випустити конвертовані облігації майже без сплати відсотків.

Шість конвертованих облігацій, випущених MicroStrategy, мають терміни погашення з 2027 по 2032 рік, з процентними ставками від 0% до 2,25%. На ринку публічних облігацій, де ліквідність зменшується, інституційні інвестори прагнуть отримати надприбуток. Ці облігації є не лише одним з основних способів інвестування великих інвесторів у цифрові активи, але й найкращими за показниками на ринку, з моменту випуску їхня доходність перевищує 250%.

Минулого березня Сайлер опублікував у соціальних мережах вислів "Волатильність — це життєва сила", розкривши секрети, які сприяють відмінним показникам акцій та облігацій компанії: імпліцитна волатильність опціонів компанії, яку підштовхує Біткойн. Багато трейдерів прагнуть волатильності, прогнозуючи, що ціна акцій MicroStrategy у найближчому місяці буде коливатися більше ніж на 90%, що значно вище, ніж у інших технологічних гігантів.

Сайлем зрозумів, що інституційні інвестори, які орієнтуються на квартальні результати, продовжать купувати його високоризикові акції, щоб підвищити дохідність своїх портфелів. Масове випускання конвертованих облігацій MicroStrategy не лише не розмивало акції, а навпаки, створило бичачий ефект, оскільки ці облігації представляють попит на акції високої вартості в майбутньому. Завдяки вторинному випуску та конвертованим облігаціям, кількість акцій MicroStrategy в обігу з 2020 року зросла з 97 мільйонів до 246 мільйонів, при цьому ціна акцій зросла на 2666%.

Сайлер наполягає на тому, що традиційна комерційна мудрість розглядає капітал як борг, а волатильність як негатив, тоді як стандарт Біткойна розглядає капітал як актив, а волатильність як перевагу. Він вважає, що критики все ще залишаються на плоскому світогляді до Коперника, тоді як MicroStrategy подібна до швидко їдучого поїзда, що має величезну енергію.

Це не перша авантюра Сайлера. Він народився 1965 року на авіабазі в Небрасці, з ранніх років перебуваючи під впливом військової дисципліни. Отримавши повну стипендію, він вступив до Массачусетського технологічного інституту, де вивчав аерокосмічну інженерію. У 24 роки разом з однокурсниками заснував MicroStrategy, ставши піонером у сфері аналізу даних. Компанія вийшла на біржу в 1998 році, а в 2000 році її ринкова вартість стрімко зросла до понад 24 мільярдів доларів, а чистий капітал Сайлера склав 14 мільярдів доларів.

Однак добра пора не тривала, у березні 2000 року компанія оголосила про необхідність переписати фінансові результати, а ціна акцій впала з пікових 313 доларів до 72 доларів. SEC звинуватила Сайлера та інших у бухгалтерському шахрайстві, компанія згодом досягла угоди на 11 мільйонів доларів. Протягом двох років ціна акцій впала нижче 1 долара, а статки Сайлера у 13 мільярдів доларів зникли.

У 2020 році, після того як уряд впровадив масові стимули, Сайлер твердо вірив, що залишкові кошти компанії слід інвестувати в Біткойн. Він вважає, що уряд США може безмежно друкувати гроші, тоді як загальна кількість Біткойн має жорсткий ліміт.

Якщо Біткойн впаде, падіння акцій MicroStrategy буде ще більш різким. Але багато компаній вже наслідували приклад MicroStrategy. Деякі компанії навіть покладаються на Біткойн для виживання, такі як японська мережа готелів Metaplanet, яка під час пандемії продала більшість своїх готелів і вирішила купити Біткойн.

Хоча більшість компаній не буде такою радикальною, компаній, які володіють Біткойном, стає все більше. У січні цього року модифікація американських облікових стандартів дозволила оцінювати криптовалюту за ринковою вартістю, що може принести MicroStrategy декілька кварталів прибутку.

Для Сайла його розкішний будинок у Маямі є найкращим прикладом. Ця розкішна нерухомість площею 18000 квадратних футів, збудована в 1928 році, була придбана ним у 2012 році за 13 мільйонів доларів, а тепер оцінюється в майже 100 мільйонів доларів, що ілюструє девальвацію долара на 99,9% за 100 років.

Влада Трампа в наступні кілька років може бути вигідною для MicroStrategy та Біткойну. Хоча Трамп раніше називав Біткойн "шахрайством", сьогодні він повністю занурився в криптовалюту. Не тільки долар може далі знецінюватися, але й ідеї Сайлера відповідатимуть світогляду MAGA.

Сайлер іноді розмірковує про свій підприємницький шлях: "Ми змушені були використовувати Біткойн, а згодом це стало можливістю, стратегією, ідентичністю, а врешті-решт - місією. Я винайшов 20 речей, але не змінив світ, тоді як Сатоші Накамото створив щось, що змінило світ. Це урок скромності."

Це також нагадує нам, що можливості дійсно можуть з'явитися двічі, особливо під керівництвом розумного керівника.