Продукт токенізації акцій Robinhood: маркетингова інновація чи технологічна інновація?

Нещодавно, одна відома торгова платформа запустила продукт токенізації акцій, що викликало широкі обговорення в сфері Web3. Як довгостроковий спостерігач за технологією блокчейн, я вважаю, що необхідно провести глибокий аналіз справжньої ситуації, що стоїть за цим продуктом. Відверто кажучи, це більше схоже на ретельно сплановану маркетингову кампанію, а не на справжній технологічний прорив.

Короткий огляд

Запущений платформою продукт токенізації акцій, по суті, є ретельно спланованою маркетинговою кампанією. Він в основному покликаний зайняти верхню позицію в популярній темі токенізації фізичних активів (RWA), але з точки зору фактичних інновацій, яскравих моментів не багато. Коротко кажучи, він більше використовує блокчейн-технології як інструмент брендингу, не використовуючи в повній мірі основні переваги децентралізації та комбінованості блокчейну.

У порівнянні з моделю "цифрового двійника" певної біржі, модель "синтетичної упаковки" цієї платформи має значні відмінності в правовій структурі та функціях. Насправді вона надає користувачам похідний контракт, а не справжнє право власності на базовий актив. Хоча стверджується, що може забезпечити клієнтів з ЄС доступом до американських акцій, це цілком можна легко реалізувати через традиційні фінансові інструменти, без необхідності у такій ускладненості. Крім того, такі привабливі перспективи, як "24x7 цілодобова торгівля" та "інвестиції роздрібних інвесторів у приватний капітал", в реальності важко реалізувати.

Хоча ця платформа успішно упаковала себе в цю продукцію як інноватора галузі, її справжнє значення полягає в тому, щоб вказати можливий шлях для інтеграції традиційних фінансів та децентралізованих фінансів. І цей шлях, ймовірно, буде вести тими компаніями Web2, які зможуть спростити складність Web3 та упакувати її в більш контрольовану екосистему.

Чотири моделі токенізації акцій

Перед глибоким аналізом продуктів платформи, нам спочатку потрібно ознайомитися з кількома різними способами токенізації акцій. Є кілька шляхів перенесення традиційних акцій на блокчейн, кожен з яких має свої особливості.

Синтетичні активи

Це чиста модель децентралізованих фінансів (DeFi). Не потрібно володіти фактичними акціями, а натомість через надмірне забезпечення криптоактивів у смарт-контрактах, таких як ETH(, "з нуля" створюється токен, який може відслідковувати будь-який реальний актив ), включаючи ціну акцій (. Ціна синтетичного токена визначається смарт-контрактом: завдяки оракулам отримуються ціни активів з реального світу, на основі яких розраховуються прибутки та збитки власників токенів, що забезпечує зв'язок між вартістю токена та ціною цільового активу.

Користувачі в основному довіряють коду та економічній моделі, ставлять на те, що ця система смарт-контрактів достатньо надійна, а ціна надмірно заставлених активів стабільна і не впаде.

) Синтетична упаковка

Це, по суті, модель деривативів. Токени, які купують користувачі, насправді представляють собою контракт, укладений з платформою - платформа зобов'язується виплачувати тримачам токенів прибуток, рівний коливанню цін відповідних акцій. Щоб виконати це зобов'язання щодо виплати, платформа зазвичай купує реальні акції як хеджування, але це не є її законодавчою обов'язком. Теоретично, якщо вона отримала затвердження регулятора, вона також може замінити акційні позиції, купуючи ф'ючерси та інші деривативи, без необхідності купувати акції в пропорції 1:1. Платформа також не зобов'язана розкривати тримачам токенів конкретну інформацію про свої акційні позиції.

Користувачі повинні повністю довіряти цій платформі та її регуляторним органам.

цифрове близнюк

Це наразі найвідоміша модель. Кожен раз, коли емітент випускає одну монету, він повинен фактично внести частку відповідної акції в регульований депозитарний банк. Токен, що знаходиться у користувача, є «цифровим підтвердженням власності» на акцію.

Користувачі повинні одночасно довіряти емітенту, банку-кастоді та регулятору, але зазвичай є інструменти на блокчейні, які дозволяють користувачам в будь-який момент перевірити, чи дійсно існують акції в "сховищі".

Нативні цифрові цінні папери

Це найреволюційніша модель. Акції більше не є "тінню" поза ланцюгом активів, а прямо "народжуються" на блокчейні. Блокчейн сам по собі є законним записом власності, повністю прощаючись з паперовими свідоцтвами та централізованими системами.

Користувачі довіряють самій мережі блокчейн і визнають юридичну рамку цієї форми.

Порівняльний аналіз з конкурентами

деяка платформа vs. проект синтетичних активів

Спільна риса: обидва забезпечують користувачів економічною експозицією до акцій, а не прямим правом власності. По суті, це деривативи, призначені для відтворення цінової динаміки акцій.

Відмінності: основна різниця полягає в основі довіри.

Довіра до платформи походить від установ і регулювання. Користувачі вірять, що ця регульована компанія виконуватиме свої контрактні зобов'язання.

Довіра до проєкту синтетичних активів походить з коду та економічної гри. Користувачі вірять у надійність коду та надмірне забезпечення, яке може гарантувати стабільність вартості синтетичних активів.

певна платформа vs. цифрова близнюкова модель

Спільне: обидва типи емітентів теоретично мають реальні акції як підтримку.

Відмінність:

Мета володіння акціями різна: певна платформа володіє акціями для хеджування власних ризиків, це є методом управління ризиками, а не прямим юридичним зобов'язанням перед користувачами. Водночас емітент цифрової близнюка має юридичне зобов'язання утримувати та зберігати одну реальну акцію на кожен випущений токен у співвідношенні 1:1.

Право власності та ризики різні: у моделі певної платформи акції належать активам компанії платформи, користувач є лише її беззаставним кредитором. Якщо платформа збанкрутує, ці акції будуть використані для погашення всіх кредиторів, користувачі не мають пріоритетних прав. А в моделі цифрового двійника акції зберігаються в ізольованих рахунках, створених для інтересів користувачів, теоретично можуть бути ізольовані від ризику банкрутства емітента, що забезпечує більш сильний захист прав власності користувачів.

Онлайнова утиліта відрізняється: токен платформи обмежений у своєму "закритому саду" і не може взаємодіяти з зовнішніми DeFi протоколами. Натомість цифрова двійка є відкритою, користувачі можуть виводити її на свої гаманці для DeFi позик, торгівлі тощо, що забезпечує справжню комбінованість.

Сумнів щодо продуктів певної платформи

Запитання 1: Цей продукт можна зробити без блокчейну, так?

Відповідь: цілком можливо. Функція платформи, яка дозволяє європейським користувачам насолоджуватися прибутком від зростання американських акцій без володіння американськими акціями, цілком може бути реалізована за допомогою контрактів на різницю в цінах ###CFD( або інших похідних фінансових інструментів, які вже існують у традиційному фінансовому світі протягом десятків років. Ця платформа може цілком використовувати звичайну централізовану базу даних для запису того, хто скільки купив, зовсім не потребуючи залучення блокчейну.

То чому ж це все ще використовують? Відповідь дуже проста: маркетинг. Сьогодні, коли концепція токенізації фізичних активів поширена по всьому світу, надання продуктам оболонки "блокчейн" та "токен" може миттєво привернути увагу, створити новини, підвищити ціну акцій компанії та упакувати себе як інноватора, який йде в ногу з часом.

) Запитання друге: як так сталося, що обіцяний DeFi "Лего" перетворився на "сад з огорожею"?

Реальність така: акційні токени платформи неможливо відокремити від її додатка. Хоча вони випускаються на публічному блокчейні, у їхньому смарт-контракті написаний "код доступу", що дозволяє передавати їх тільки між гаманцями, схваленими платформою. Це означає, що користувачі не можуть вивести їх у свої гаманці, не можуть торгувати ними на децентралізованих біржах і тим більше не можуть використовувати їх для застави позик - всі можливості комбінування Web3 не стосуються користувачів.

Чому так? Це для контролю та відповідності. Як тільки відкривається, платформа не може управляти вимогами регулювання, такими як KYC/AML. Тому вона вважає за краще пожертвувати найосновнішою відкритою сутністю блокчейну, щоб створити абсолютно безпечний "закритий сад".

Запитання три: як же так, що обіцяний "достовірний" зрештою став "вір мені, брате"?

Реальність така: користувачі повинні 100% довіряти цій платформі. Блокчейн єдиний, що може довести користувачеві, це "ти справді купив контракт на цій платформі". Але він не може довести, що платформа дійсно купила акції для хеджування ризиків, і не може довести, чи має вона можливість виконати цей контракт у разі банкрутства.

Парадокс довіри: це утворює великий парадокс. Блокчейн був створений для того, щоб усунути довіру до централізованих організацій, але модель цієї платформи вимагає від користувачів покладати всю довіру на одну компанію. Якщо так, то який сенс у використанні блокчейну для підтвердження "ти купив" цієї дрібниці?

Підсумок: з цих трьох пунктів видно, що акційний токен на цій платформі дійсно є "з назвою блокчейн, але без сутності блокчейн". Він більше нагадує продукт Web2.5, що маскується під Web3, розкішне "шоу блокчейн".

Надмірно розрекламована "революційна" функція

Окрім самої платформи, нам також необхідно провести реальну перевірку деяких нинішніх концепцій токенізації фізичних активів, які були надмірно розрекламовані.

Помилка перша: акції на блокчейні = 24x7 цілодобова торгівля?

Звучить прекрасно, але реальність сувора. Чому ця платформа наважується обіцяти "24x5", а не "24x7"? Тому що два вихідних дні - це "чорна діра ризиків" для світових фінансових ринків.

Проблема маркет-мейкерів: будь-який торговий ринок потребує маркет-мейкерів для забезпечення ліквідності. Маркет-мейкери, щоб хеджувати ризики, повинні купувати акції на реальному фондовому ринку, коли ви купуєте токен. Але у вихідні основні фондові біржі закриті, куди йдуть маркет-мейкери для хеджування? Якщо немає можливості хеджувати, їм доводиться брати на себе всі ризики. У разі, якщо у вихідні станеться щось серйозне, а в понеділок відкриття акцій впаде, маркет-мейкери зазнають банкрутства.

24x5 істина: навіть у вечері з понеділка по п'ятницю, оскільки реальний фондовий ринок вже закритий, маркет-мейкери можуть лише частково хеджувати ризики за допомогою інструментів, таких як ф'ючерси на фондові індекси. Щоб компенсувати ризик, вони значно підвищують спред. Тому вартість торгівлі після закриття буде дуже високою, а ліквідність низькою, що підходить лише для користувачів з терміновими потребами. Це більше схоже на дороге "екстрене вихід", а не на безперешкодну автостраду.

Помилка друга: Чи можуть роздрібні інвестори інвестувати в одну відому AI компанію? "Міраж" приватного капіталу

Ця платформа раніше запустила акцію, в рамках якої роздавала Токени від відомої AI-компанії та відомої космічної компанії, що одразу привернуло увагу - відома AI-компанія швидко спростувала, що не давала жодних авторизацій на випуск відповідних Токенів, на ринку запанувала метушня. А два питання, які варто обговорити: по-перше, чому акції таких популярних компаній використовуються для роздачі? По-друге, якщо ця платформа стверджує, що Токени підтримуються реальними акціями, звідки беруться акції цих неофіційних приватних компаній?

Звідки беруться акції? Відповідь захована в "вторинному ринку приватного капіталу", до якого звичайним людям важко дістатися. Тут торгівля непрозора, ціни не публікуються, а ліквідність дуже низька. Ця платформа, ймовірно, змогла придбати невелику кількість акцій через складну структуру "спеціальних цілей" ###SPV(. А ці частки через їхню малу кількість, навіть якщо компанія в майбутньому вийде на біржу, будуть бракувати ліквідності і, зрештою, використовуватимуться як маркетинговий гачок.

Можливість чи ризик? Інвестиції в приватний капітал завжди мали дуже високий бар'єр входу, відкриті лише для "кваліфікованих інвесторів", основна причина полягає в тому, що їх ризик надзвичайно високий і інформація є вкрай асиметричною. Інститути, які мають можливість брати участь у таких інвестиціях, можуть здійснювати угоди без залежності від біржових кодів; тоді як звичайні люди обмежені у доступі, оскільки вони ні не потребують, ні не можуть витримати цей ризик. Токенізація таких активів здається "поширенням можливостей", насправді ж це ризик, який не повинен нести звичайний громадянин, переноситься на маси - по суті, це більше схоже на "поширення ризику".

Маркетингові перемоги та справжнє майбутнє

Сказавши так багато, чи справді дії цієї платформи цього разу не мають жодного сенсу? Ні, навпаки. З іншого боку, це може бути геніальний перший крок.

Перемога на фронті наративної війни: хоча сам продукт технічно не виділяється, платформа значно перевершила своїх конкурентів, які мають більш потужні технології, але є менш відомими, за брендовим визнанням і голосом на ринку. Вона успішно пов'язала себе з великим наративом "майбутнього фінансів", що є вкрай важливим для публічної компанії.

Прокладаючи шлях у майбутнє: амбіції цієї платформи далеко не обмежені цим. Вони вже оголосили про намір у майбутньому створити власну другорядну блокчейн-платформу та підтримувати користувачів у "самостійній" підтримці активів. Ось у чому ключ! Це означає, що сьогоднішній "закритий сад" є лише перехідним етапом, етапом для накопичення користувачів, тестування технологій та маневрування з регуляторами. Коли двері саду справді відкриються, всі обмеження, про які ми сьогодні говоримо, можуть бути перевернуті.

Стійкість гігантів Web2: врешті-решт, це також говорить нам про те, що масове впровадження Web3, можливо, не може обійтися без традиційних інтернет-брокерів, таких як ця платформа. Адже чистий DeFi для звичайних людей ще