Токенізація активів: аналіз базової логіки та шляхи реалізації масового застосування

Найбільш помітною темою в області блокчейн у 2023 році безсумнівно є токенізація реальних світових активів. Це поняття викликало живі дискусії не лише у світі Web3, а й викликало високий інтерес з боку традиційних фінансових установ і державних регуляторних органів у багатьох країнах, розглядається як стратегічний напрямок розвитку. Наприклад, деякі авторитетні фінансові установи послідовно оприлюднили свої дослідницькі звіти з токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Одночасно, Гонконгське управління фінансових послуг у своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру разом з Японською фінансовою службою та кількома фінансовими гігантами ініціювало програму під назвою "Програма охоронця", щоб глибоко дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Хоча тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності в розумінні RWA, а дискусії щодо її життєздатності та перспективи є досить спірними.

З одного боку, є думка, що RWA — це всього лише ринкові спекуляції, які не витримують глибшого аналізу;

З іншого боку, деякі люди впевнені в RWA і вважають, що у нього є хороші перспективи.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, з'являються як гриби після дощу.

Основна точка зору:

• Блокчейн - це перший ефективний технічний засіб, що підтримує цифровізацію контрактів після розвитку комп'ютерних та мережевих технологій. Отже, можна сказати, що блокчейн по суті є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів, токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн став ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів/токенізації активів, тобто цифрових активів/токенізованих активів.

• Блокчейн, як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, підтримує створення, верифікацію, зберігання, обіг і виконання цифрових контрактів, а також інші пов'язані операції, вирішуючи проблему довіри. І як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людське прагнення до "повторюваності процесу, перевірності результату", тому DeFi став "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінивши частину "обчислювального" у фінансовій діяльності, автоматичне виконання реалізує зниження витрат і підвищення ефективності, а також може забезпечити програмованість. Однак "необчислювальна" частина, тобто та, що базується на людському сприйнятті, блокчейн не може замінити, тому нинішня система DeFi не охоплює кредитування, засноване на довірі, беззаставне кредитування в поточній системі DeFi ще не реалізовано. Причини цього явища включають те, що блокчейн наразі не має системи ідентичності, яка б виражала "відносини ідентичності", а також немає правової системи, яка б забезпечувала права обох сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає в створенні цифрового представлення реальних активів (таких як акції, фінансові деривативи, валюта, права тощо) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для їх обміну та розрахунків.

• Фінансові установи підвищують ефективність шляхом впровадження технологій DeFi, використовуючи смарт-контракти для заміни "обчислювальних" етапів традиційних фінансів, автоматично виконуючи різноманітні фінансові транзакції відповідно до встановлених правил і умов. Це не тільки знижує витрати на працю, але і в певних ситуаціях може надати підприємствам нові можливості, особливо для малих та середніх підприємств (SMSE), пропонуючи інноваційні рішення для фінансових проблем, що відкриває для фінансової системи дуже перспективну можливість.

• Зі збільшенням уваги та визнання технологій блокчейн та токенізації з боку традиційних фінансових установ та урядів країн, а також постійним удосконаленням базових технологій блокчейн, блокчейн рухається до інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення реальних проблем у реальних сценаріях застосування, пропонуючи практичні рішення для реальних ситуацій, а не обмежуючись "паралельним світом", відокремленим від реального світу.

• У майбутньому існуватиме кілька різних юрисдикцій та регуляторних систем у рамках дозволеної блокчейн-структури, тому кросчейн-технології особливо важливі для вирішення проблеми інтероперабельності та розриву ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на блокчейні будуть існувати як на публічних блокчейнах, так і на дозволених блокчейнах, що управляються фінансовими установами, а завдяки кросчейн-протоколам, подібним до CCIP, можна буде з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для досягнення інтероперабельності та забезпечення взаємодії всіх блокчейнів.

• Наразі багато країн світу активно просувають правові та регуляторні рамки, пов'язані з блокчейном. Тим часом інфраструктура блокчейну, така як гаманці, кросчейн-протоколи, оракули, різноманітне проміжне програмне забезпечення та інше, швидко вдосконалюється, цифрова валюта центрального банку (CBDC) постійно впроваджується, а стандарти токенів, здатні виражати більш складні типи активів, такі як ERC-3525, також з'являються. Додатково, завдяки розвитку технологій захисту конфіденційності, зокрема, постійному розвитку технології нульового знання, а також зрілості системи цифрових ідентифікацій на блокчейні, здається, ми перебуваємо на порозі масового впровадження технології блокчейн.

Од. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів означає процес вираження активів у формі токенів на програмованих платформах блокчейну. Зазвичай активи, які можуть бути токенізовані, поділяються на матеріальні активи (нерухомість, колекційні предмети тощо) та нематеріальні активи (фінансові активи, вуглецеві кредити тощо). Ця технологія перенесення активів, які записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану платформу бухгалтерського обліку є руйнівним нововведенням для традиційної фінансової системи і навіть вплине на всю фінансову та валютну систему людства в майбутньому.

По-перше, автор хоче висловити спостереження: "Щодо токенізації активів RWA існують дві кардинально різні групи думок", які автор називає RWA криптовалюти та RWA традиційних фінансів (TradFi), а у цій статті йдеться про RWA з точки зору TradFi.

RWA з перспективи криптовалют

По-перше, давайте поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto я називаю одностороннім попитом світу Crypto на дохідність фінансових активів реального світу, основний фон цього полягає в постійному підвищенні процентних ставок та зменшенні балансу Федеральної резервної системи, що істотно вплинуло на оцінку ризикових ринків. Зменшення балансу суттєво витягло ліквідність з крипторинку, що призвело до постійного зниження дохідності на ринку DeFi, у той час як безризикова дохідність державних облігацій США, що досягає близько 5%, стала «смаколиком» для крипторинку. Серед усіх проектів найбільшу увагу привертає цьогорічна покупка державних облігацій США одним з проектів, який до 20 вересня 2023 року вже придбав понад 2,9 мільярда доларів державних облігацій та інших активів реального світу.

Значення покупки американських державних облігацій проектом полягає в тому, що це дозволяє диверсифікувати активи, підтримуючи їхню кредитоспроможність, а також стабільнити власний валютний курс завдяки додатковим довгостроковим доходам, отриманим від американських облігацій, що збільшує гнучкість обсягу випуску. Включення американських облігацій до балансу також може знизити залежність від певних валют і зменшити ризики. Більш того, оскільки доходи від американських облігацій повністю надходять до казни проекту, нещодавно було прийнято рішення поділитися частиною прибутків від облігацій, підвищивши процентні ставки для певних валют до 8%, щоб збільшити попит.

Очевидно, що методи цього проекту не можуть бути повторені всіма проектами. Зі стрімким зростанням цін на токени та зростанням емоційного підйому ринку навколо концепції RWA, крім деяких великих RWA публічних блокчейн-проектів, що дотримуються нормативних вимог, різні концептуальні проекти RWA з'являються один за одним. Різноманітні активи з реального світу намагаються бути перенесеними на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й деякі досить абсурдні активи, що призвело до змішування справжніх і фальшивих проектів у всьому сегменті RWA.

На думку автора, логіка RWA в Crypto в основному зосереджена на тому, як перевести права на отримання доходу від активів (таких як американські облігації, фіксований дохід, акції тощо) на блокчейн, як закріпити позики під активи з реального світу для отримання ліквідності на блокчейні, а також як перевести різноманітні реальні активи на блокчейн для торгівлі (такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо).

Отже, ми можемо помітити, що RWA в Crypto відображає односторонній попит криптового світу на активи реального світу, і в цьому є багато перешкод з точки зору відповідності. Деякі проекти насправді здійснюють виведення та внесення коштів через відповідні канали (наприклад, деякі біржі) та купують державні облігації США через офіційні канали для отримання доходу, а не продають ці доходи на блокчейні. Варто зазначити, що так звані RWA американські облігації насправді не є самими державними облігаціями США, а лише правами на їх дохід, і цей процес також включає етап перетворення доходів у законних валютах, отриманих від американських облігацій, на активи на блокчейні, що збільшує складність операцій та витрати на тертя.

Швидкий підйом концепції RWA не можна пояснити лише певними проєктами. Насправді, дослідження, опубліковане одним з банків традиційного фінансового сектору під назвою «Гроші, токени та ігри», також викликало сильний резонанс у галузі. Цей звіт виявив значний інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також підняв ентузіазм великої кількості спекулянтів на ринку. Вони активно поширювали чутки про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищило очікування та спекулятивну атмосферу на ринку.

RWA з точки зору TradFi

Якщо подивитися на RWA з точки зору Crypto, то це головним чином виражає односторонній попит криптосвіту на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо базуватися на цій логіці і подивитися з точки зору традиційного фінансового світу, то обсяги фінансування на крипторинку в порівнянні з традиційними фінансовими ринками, які вимірюються трильйонами, є практично незначними. Незалежно від того, чи йдеться про державні облігації США, чи про будь-які інші фінансові активи, якщо це тільки для наявності ще одного каналу продажу на блокчейні, це зовсім не обов'язково.

Отже, з точки зору традиційних фінансів (TradFi), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi). Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, які автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансах RWA більше зосереджені на тому, як поєднати технології DeFi для реалізації токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, зменшити витрати, підвищити ефективність та вирішити проблеми, що існують у традиційних фінансах. Основна увага приділяється перевагам токенізації для традиційної фінансової системи, а не лише пошуку нового каналу продажу активів.

Автор вважає, що важливо розрізняти логіку RWA. Оскільки з різних точок зору RWA має зовсім різну базову логіку та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну обидві сторони мають різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів йдуть шляхом на базі дозволених ланцюгів (Permission Chain), тоді як RWA криптосвіту базується на громадських ланцюгах (Public Chain).

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, RWA у криптофінансах не лише стикаються з великими регуляторними перешкодами з боку проектів, але й користувачі не мають юридичного захисту у разі негативних подій, таких як Rug, не кажучи вже про те, що поведінка хакерів висуває високі вимоги до безпеки користувачів. Отже, публічні блокчейни можуть не бути підходящими для масової токенізації та торгівлі реальними активами.

Традиційні фінансові активи, що базуються на RWA, забезпечують базові умови для дотримання законодавства в різних країнах і регіонах, в той час як проведення KYC на ланцюгу для створення системи ідентифікації на ланцюгу є необхідною передумовою для реалізації RWA. За наявності правової системи, що забезпечує захист, організації, що володіють активами, можуть легально та відповідно до норм випускати/торгувати токенізованими активами. На відміну від RWA в Crypto, активи, випущені організаціями на дозволеному ланцюгу, можуть бути рідними активами на ланцюгу, а не відображенням активів, що вже існують поза ланцюгом. Потенціал змін, який приносить RWA рідних фінансових активів на ланцюгу, буде величезним.

Підсумовуючи основні тези автора статті, автор вважає, що майбутнім напрямком розвитку токенізації реальних світових активів стане створення нової фінансової системи на основі технології DeFi, яка буде просуватися авторитетними установами, такими як традиційні фінансові установи, регуляторні органи та центральні банки, на дозволеному ланцюгу. Для реалізації цієї системи потрібні: обчислювальна система (технологія блокчейн) + не обчислювальна система (наприклад, правова система) + система ідентифікації на ланцюгу (DID, VC) + законна валюта на ланцюгу.