Непередбачувані очікування ринку: інвестиційні стратегії в умовах розбіжності між м'якими та жорсткими даними

Сучасний ринок входить у стадію "втрати очікувань", що головним чином проявляється в наступних аспектах:

1. Політичний шлях нелінійний. Митна політика демонструє внутрішні суперечності та короткострокові коливання, що ускладнює формування довгострокової узгодженості. Політичні коливання порушують довіру до ринку, посилюючи "шумове" характер цін активів.

2. Розрив між жорсткими та м'якими даними. Незважаючи на те, що жорсткі дані, такі як роздрібна торгівля, короткостроково демонструють силу, м'які дані, такі як споживча довіра, різко погіршилися. Ця затримка у реакції, разом з політичними потрясіннями, ускладнює ринку точне сприйняття напрямку макроекономічних основ.

3. Тиск на управління очікуваннями Федеральної резервної системи посилюється. Наразі ФРС стикається з труднощами через нестабільність інфляції, але під тиском фінансів змушена знижувати процентні ставки, основний конфлікт стає дедалі гострішим.

Основні ризики наперед:

1. Плутанина в очікуваннях політики. Найважливішим ризиком є не те, скільки додадуть до мит, а втрата довіри до політики, що призводить до того, що "ніхто не знає, що робити далі".

2. Ринкові очікування втрачають орієнтир. Якщо ринок вважає, що Федеральна резервна система буде "вимушена до пом'якшення" в умовах високої інфляції/економічної рецесії, це може призвести до розширення кредитних спредів + підвищення довгострокових процентних ставок у вигляді "недостатнього відповідності".

3. Економіка на порозі стагфляції. Жорсткі дані короткостроково маскуються ефектом скуповування, ризик уповільнення реального споживання швидко накопичується.

Стратегічна порада: захист в основі, чекати на "помилкову оцінку" ринку.

1. Підтримуйте оборонну структуру. Наразі відсутні системні причини для покупок, рекомендується уникати купівлі на піку та важких агресивних активів.

2. Зосередьте увагу на структурі кривої процентних ставок. Як тільки з'явиться розбіжність між зниженням короткострокових ставок і підвищенням довгострокових, це призведе до подвійного удару по переоціненим та кредитним активам.

3. Підтримуйте базове мислення, помірно використовуйте зворотну конфігурацію. Перепризначення волатильності створить структурні можливості, але за умови контролю за позицією та ритмом.

Макроогляд цього тижня

Огляд ринку

Цього тижня торговий день лише 4 дні, американські акції закриті через "Страсну п'ятницю". Ринок загалом все ще перебуває в коливальному та слабкому стані.

Три основні індекси американського ринку акцій цього тижня продовжували коливатися вниз, поєднуючи торгові конфлікти та обережну позицію Федеральної резервної системи, загальний стан ринку був слабким. Індекс промислових акцій Dow Jones у четвер впав на 1,3%, вперше за всю історію впав більш ніж на 1%; індекс S&P 500 знизився приблизно на 2,24% протягом тижня, а індекс NASDAQ впав більш ніж на 3%, акції технологічного сектору та напівпровідникової галузі очолили падіння.

Щодо активів, що слугують захистом, золото продовжує зростати до понад 3300 доларів/унція, у п'ятницю досягнувши історичного максимуму 3345,35 доларів/унція, що на приблизно 2,47% більше, ніж минулого тижня.

Щодо сировин, ціна на нафту марки Brent продовжує залишатися слабкою, але через сподівання на пом'якшення торгової війни, цього тижня вона зупинила падіння і піднялася до рівня близько 66 доларів; ціна на мідь цього тижня трохи відновилася, наразі перевищує 9200 доларів за тонну.

В сфері криптовалют біткойн продовжує коливатися в межах 83 000 - 85 000 доларів. Інші альткойни в цілому слабкі.

Аналіз економічних даних

Прогрес і аналіз мит

Цього тижня уряд знову висловився про торгову угоду з ЄС, заявивши, що "100% буде досягнуто", що підсилює оптимістичні очікування ринку щодо зменшення напруженості у переговорах по тарифах. Однак з точки зору політики, цей оптимізм може бути не таким вже й стійким. За інформацією, теперішнє призупинення тарифів насправді було запропоновано міністром фінансів та міністром торгівлі, які скористалися відсутністю торгового радника, щоб спільно звернутися до уряду з цим пропозицією. Ця деталь вказує на все зростаючу різницю в думках в кабінеті міністрів щодо тарифних питань: фінансовий та комерційний сектори прагнуть пом'якшення, тоді як основні яструби у Білому домі продовжують наполягати на жорстких вимогах.

Це означає, що митна політика уряду сама по собі не має узгодженості, а її виконання буде демонструвати очевидну нелінійність і короткі циклічні коливання, ставши постійним стимулом для коливань на ринку.

З точки зору стратегічних намірів, сподіваються досягти чотирьох цілей за допомогою мит.

1. Збільшення бюджетних надходжень, зменшення дефіциту;
2. Сприяти поверненню виробництв;
3. Зниження інфляції;
4. Пом'якшення торгового дефіциту.

Але проблема в тому, що ці чотири цілі за своєю сутністю суперечать одна одній:

• Підвищення митних зборів збільшує витрати на імпорт, що призводить до зростання цін, що суперечить "зниженню інфляції";
• Підвищення цін на закордонні товари не означає, що виробництво автоматично повернеться, особливо на фоні глибокої взаємопов'язаності глобальних ланцюгів постачання.
• Теоретично покращення торгового дефіциту вимагає розширення експорту, але мита часто призводять до відповідних заходів, що, в свою чергу, пригнічує експорт;
• Не кажучи вже про те, що збільшення доходів бюджету саме по собі залежить від високих імпортних обсягів, що суперечить торговим бар'єрам.

Можна сказати, що митна логіка більше схожа на "інструмент політичного наративу", який використовується для підбурювання емоцій виборців, створення твердого враження, а не на набір перевірених, стійких макроекономічних засобів регулювання.

Наприклад, 1930 року згідно з законом про митні тарифи Смута-Голі, імпортні мита на понад 2000 товарів були підвищені до 53%, що швидко викликало глобальні торгові репресії, призвело до того, що американський експорт за два роки скоротився вдвічі, фондовий ринок зруйнувався одночасно, що спровокувало тривалу майже десятирічну велику депресію.

Хоча в даний час навряд чи можливо відтворити такі екстремальні податкові ставки, логічно обидва варіанти є надзвичайно схожими: обидва в умовах економічного тиску використовують протекціоністські заходи для короткочасного стимулювання вітчизняного виробництва; обидва перебільшують здатність національної політики до експортного впливу, ігноруючи ризики глобальної реакції; в підсумку це може перетворитися на "самопошкоджувальний торговий конфлікт".

Отже, навіть якщо план митних зборів в кінцевому підсумку "завалиться" --- тобто, якщо ставки митних зборів більше не будуть підвищуватися, а навіть частково знижуватимуться --- це не означає, що їхній вплив на економіку та ринок зникне.

Найбільше потрібно остерігатися не "скільки підвищити мита", а нестабільності політики, що призводить до втрати довіри на ринку.

Це призведе до двох глибоких наслідків:

1. Підприємства не можуть розробити середньо- та довгострокові інвестиційні плани, рішення у сфері постачання переходять на короткостроковий рівень;
2. Модель ринкової ціни більше залежить від емоцій та актуальних заяв, а не від політичних шляхів та прогнозів фундаментальних показників.

Іншими словами, ринок перейде в стадію "втрати очікувань": самі очікування стануть джерелом ризику, період ціноутворення скоротиться, а волатильність активів посилиться.

В цілому, митна політика не обов'язково "проб'є ринок", але майже напевно "порушить ринок"; ризик не в тому, скільки мит можуть додати, а в тому, що ніхто більше не вірить, куди вона рухатиметься далі.

Це саме той змінний, який має найглибший вплив на структуру ринку і стане найбільшою "невизначеністю", яку інвесторам і підприємствам буде найважче хеджувати в майбутньому.

Очікування інфляції та дані роздрібної торгівлі

Цього тижня варто звернути увагу на два важливі показники: очікування інфляції від Нью-Йоркської федеральної резервної системи та дані про роздрібні продажі в США.

Основні дані про інфляційні очікування, опубліковані Нью-Йоркським федеральним резервом, такі:

1. Очікування інфляції на 5 років знизилися з 3,0% до 2,9%, що є найнижчим рівнем з січня.
2. Очікування інфляції на 3 роки залишилися практично незмінними
3. Очікування інфляції на 1 рік швидко зросли

Ці дані опитувань свідчать про те, що, незважаючи на ознаки стагнації, нинішнє ризикове викриття не є значним, проте під загрозою тарифів споживачі посилили оцінку загрози економічного спаду та загальної рецесії. Це проявляється в погіршенні очікувань споживачів щодо безробіття та зростання доходів, зниженні очікувань щодо зростання доходів домогосподарств. Домогосподарства також стали більш песимістично налаштовані щодо фінансового становища та доступу до кредитів у наступному році, більша частка домогосподарств повідомляє, що їхнє фінансове становище гірше, ніж у той же період минулого року. "Очікування рецесії" починають проникати в споживчу психологію та сприйняття ліквідності, навіть якщо макродані ще не погіршилися. Що важливіше, ці зміни в тенденціях є високо синхронізованими з тарифною політикою, короткостроковий "бум покупок" може приховувати суттєве послаблення споживання.

Незважаючи на те, що ризик економічної рецесії продовжує зростати за м'якими даними споживчих опитувань, затримка жорстких економічних даних розриває різницю між ними.

Цього тижня опубліковані дані про роздрібні споживчі витрати вражають, сезонно скориговані дані показують, що прогнозований обсяг продажів роздрібної торгівлі та послуг харчування в США в березні становить 7349 мільярдів доларів, що на 1,4% більше порівняно з минулим місяцем та на 4,6% більше порівняно з березнем 2024 року. У розрізі сегментів, через ефект термінового митного регулювання, продажі автомобілів та побутових товарів суттєво зросли в порівнянні з попереднім місяцем.

Структурне розбіжність між м'якими і жорсткими економічними даними зазвичай спостерігається в періоди різких політичних ігор та зростання чутливих ринкових циклів. Незважаючи на те, що березневі дані про роздрібні продажі виглядають яскраво, за ними ховаються сильні контрасти, такі як короткострокове перевищення, ефект термінового імпорту та погіршення споживчої довіри. Ця чергова "жорстка сила і м'яка слабкість" економічна картина, швидше за все, є перехідною зоною перед стагнацією/рецесією.

Протягом наступних двох місяців ринок увійде в стадію високої чутливості до трьох змінних: політичного курсу, коливань інфляції та стійкості споживання. Справжній ризик полягає не в тому, що "дані погані", а в тому, що "дані віртуальні", що приховує справжній ритм уповільнення фундаментальних показників.

Ліквідність та процентні ставки

З точки зору балансу активів і зобов'язань Федеральної резервної системи, цього тижня загальна ліквідність ФРС залишається близько 6,2 трильйона доларів. З точки зору кривої дохідності державних облігацій США, це відображає погляди ринку облігацій на поточну ситуацію.

1. Очікування зниження відсоткових ставок посилюються ( середні прибутковості продовжують знижуватися ), що свідчить про більш обережний підхід ринку до перспектив економіки США;

2. Перепризначення ризику інфляції ( зростання ставок на довгострокові облігації ) пов'язано з нещодавнім зростанням цін на товари, загрозою мит і переговорами щодо ліміту боргу;

3. Ринок перейшов від "зниження облікової ставки протягом року + м'якої посадки" до нової цінової траєкторії "уповільнення темпів зниження ставки + зростання ризиків тривалої інфляції"; Федеральна резервна система, можливо, стикається з реальним тиском "неможливості продовжувати зниження ставки", в той час як бюджетні проблеми та глобальні постачальні шоки підвищують довгострокові витрати на фінансування.

Простіше кажучи, ринок стає все більш чутливим до ситуації, коли "Федеральна резервна система змушена знижувати процентні ставки, не знизивши інфляцію".

Ще однією подією, на яку варто звернути увагу цього тижня, є виступ голови центрального банку та публічні звинувачення уряду на адресу центрального банку. Аналітики ринку вважають, що виступ має певну яструбину позицію, проте насправді це може бути неправильне прочитання. З позиції центрального банку, виступ в основному відповідає поточній ринковій ситуації.

1. Як було проаналізовано вище, дані цього тижня яскраво демонструють розрив між м'якими і жорсткими даними економіки США. У той час як інфляція ще не досягла цільового рівня 2%, управління очікуваннями стає особливо важливим. Центральний банк повинен використовувати більш обережні заяви, щоб підтримувати стабільність очікувань і уникати їх розбалансування, забезпечуючи плавний дохід інфляції до останньої милі. Іншими словами, поки жорсткі економічні дані не покажуть реальної слабкості, центральний банк може лише підтримувати нейтральну злегка яструбину позицію, уникаючи надмірної оцінки ринку щодо зниження процентних ставок, що може призвести до руйнування зусиль по боротьбі з інфляцією.

2. У заяві центрального банку згадується, що "не буде порятунку фондового ринку". З позиції центрального банку це в основному відповідає вимогам незалежності. Історично центральний банк ніколи не втручався в корекцію ринку, але це не означає, що якщо ця корекція пошириться на всю системну ризику, таку як криза ліквідності облігацій, криза стабільності фінансової системи тощо, центральний банк неодмінно втрутиться і надасть допомогу.

3. З точки зору уряду, його неодноразова критика повільного зниження процентних ставок центробанком має дуже реалістичні міркування. По-перше, цього року США зіткнуться з тиском на погашення державного боргу, що досягає приблизно 7 трильйонів доларів, що означає, що до вирішення питання про ліміт боргу потрібно знизити вартість рефінансування. Інакше це лише збільшить бюджетний дефіцит і посилить фінансовий тиск. По-друге, підприємства також стикаються з аналогічним тиском на вартість рефінансування. Якщо доходність 10-річних державних облігацій США не знизиться далі, збільшення вартості фінансування для підприємств безпосередньо знищить прибутки, що ще більше вплине на всю економіку США.

Макроекономічний огляд наступного тижня

Розбіжності уряду з питання митних тарифів стали публічно відомими. Міністерство фінансів та Міністерство торгівлі схиляються до пом'якшення, тоді як яструби в Білому домі продовжують наполягати на жорсткій позиції, що передбачає можливість частих коливань у форматі "гучна жорсткість --- короткочасне пом'якшення" в майбутньому. Така нелінійна політика продовжить заважати ринковим очікуванням, особливо щодо сировин та виробництва.