Інсайти Ethena-протоколу: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегій

1. Доходи від протоколу Ethena походять від доходу від стейкінгу на спот-ринку та доходу від ставки фінансування коротких позицій. Введення BTC як застави розмиває прибутковість стейкінгу, ринкова стабільність та велика кількість коротких позицій зменшують дохід від ставки фінансування.

2. Збільшення різноманітності заставних активів є обов'язковим кроком для довгострокового розвитку Ethena, але може означати тривале зниження ставок.

3. Наразі страховий фонд протоколу недостатній, існує високий ризик.

4. Ethena має певні переваги в ситуації виведення коштів при негативній ставці фінансування.

5. Загальний обсяг незакритих контрактів на ринку є важливим показником для обмеження обсягу випуску USDe.

Ethena є стабільною монетою, заснованою на блокчейні Ethereum, яка пропонує "синтетичний долар" USDe через стратегію нейтральності Delta. Користувачі вносять stETH у протокол для випуску еквівалентного USDe. Ethena використовує позабіржові розрахункові схеми, щоб відобразити баланс stETH на централізовані біржі як маржу, коротко продаючи еквівалентні ф'ючерсні контракти на ETH. Цей портфель досягає нейтральності Delta, що забезпечує стабільність вартості USDe.

Користувачі можуть закладати USDe в протокол для випуску sUSDe, отримуючи прибуток від ставки фінансування. Станом на 9 травня 2024 року, дохідність sUSDe становить 15,3%, загальний обсяг випуску USDe досяг 2,29 мільярда доларів США, що становить приблизно 1,43% від загальної капіталізації стейблкоїнів, займаючи п'яте місце.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

У поточному бичачому ринку, емоції щодо покупки явно переважають емоції щодо продажу, ставка фінансування протягом тривалого часу залишається на високому рівні. Короткі позиції, які утримуються протоколом Ethena, можуть отримувати значні доходи від ставки фінансування, що є причиною їх безризикового високого доходу.

З квітня 2024 року користувачі зможуть закладати BTC у протоколі Ethena для емісії USDe. Станом на 9 травня, забезпечення BTC становить 41% від загального забезпечення. Хоча впровадження BTC як забезпечення розмиває дохідність стейкінгу stETH, воно збільшує короткострокову можливість розширення та підвищує диверсифікацію портфеля, зменшуючи ризик відв'язки USDe в ведмежому ринку.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Наразі доходність sUSDe швидко знизилася з 30%+ до приблизно 10%+, що зумовлено як загальним настроєм ринку, так і великою кількістю коротких позицій на ринку, які виникли внаслідок швидкої експансії USDe. USDe, як стейблкойн, все ще надзвичайно відчуває брак застосувань, більшість власників прагнуть лише отримати високу APY та брати участь у аеродропах.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Офіційне моделювання Ethena показує, що для початкового страхового фонду в 20 мільйонів доларів ставка фінансування 50% в більшості випадків може забезпечити достатність капіталу. Однак реальна ситуація така, що початковий страховий фонд становить лише 1 мільйон доларів, а темпи зростання обсягу USDe значно перевищують очікування моделі. Наразі страховий фонд у 38,2 мільйона доларів становить лише 1,66% від обсягу випуску USDe, майже половина з яких була додана протягом останнього місяця.

Недостатній страховий фонд може призвести до недостатньої довіри користувачів і поступового зменшення TVL проекту. Водночас, команді проекту необхідно підвищити ставку фінансування для швидкого поповнення, але в умовах зниження доходності від ставку фінансування це може ще більше знизити прибутковість користувачів.

Коли ставка фінансування значно знижується, USDe може зіткнутися з виведенням. Проте унікальний механізм Ethena, здається, має певну перевагу перед виведеннями. Коли відбувається виведення, через необхідність закриття коротких позицій, на ринку з негативною ставкою фінансування є достатня ліквідність для довгих позицій, і закриття практично не стикається з проблемами ліквідності. Одночасно, 7-денний період охолодження sUSDe також може слугувати буфером під час різких змін на ринку.

Загальна кількість відкритих контрактів на ринку завжди є ключовим фактором, що обмежує обсяг випуску USDe. Станом на 9 травня 2024 року, невиконані контракти ETH в протоколі Ethena становлять 13,77% від загальної кількості, а BTC - 4,71%. Розширення обсягу USDe може зіткнутися з певними проблемами ліквідності. Рішення полягає в збільшенні кількості якісних застав, підвищенні ліміту постачання USDe та збільшенні диверсифікації портфеля.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

У загальному, протокол Ethena демонструє унікальний механізм стабільних монет та чутливу реакцію на ринкові динаміки. Незважаючи на численні виклики, завдяки інноваційним механізмам та різноманітним заставам підтримується конкурентоспроможність. У майбутньому потрібно продовжувати оптимізувати стратегії, посилювати управління ризиками, забезпечити достатність страхових фондів та стабільність ліквідності. Інвестори та користувачі повинні повністю розуміти механізми роботи протоколу, джерела прибутку та потенційні ризики.