Капітальна історія StablecoinX та ENA: Перетворення Web2 та Web3

Нещодавно в крипторинку активно обговорюється плани компанії під назвою StablecoinX провести IPO в США через SPAC, а також значно купити токени ENA як резервні активи. Ця подія викликала широкі дискусії на ринку щодо "підтримки ENA компанією, що виходить на американський фондовий ринок". У цій статті буде глибоко проаналізовано хід подій, розглянуто фон StablecoinX, ситуацію з фінансуванням, зв'язок з Ethena Labs, а також потенційний вплив на власників ENA.

Ознайомлення з StablecoinX

StablecoinX Inc. – це компанія, яка незабаром вийде на біржу в США, і її основна місія полягає в тому, щоб бути довгостроковим управителем державного фонду для стабільної монети USDe, головним чином шляхом придбання та зберігання ENA як резерву активів. Компанія планує вийти на біржу NASDAQ шляхом злиття з компанією SPAC TLGY Acquisition Corp, а код торгів після злиття буде USDE.

Модель IPO SPAC

SPAC (спеціальна компанія з придбання) – це шлях до виходу на біржу, який передбачає первинне публічне розміщення акцій (IPO) для залучення капіталу, а потім пошук цільової компанії для завершення злиття. TLGY – це така SPAC-компанія, яка вийшла на біржу наприкінці 2021 року, залучивши 200 мільйонів доларів, спочатку не маючи жодного бізнесу, а існуючи лише для пошуку об'єктів для майбутніх злиттів. Модель SPAC є більш спрощеною в порівнянні з традиційними процедурами IPO, оскільки не вимагає складних перевірок прибутковості та фінансових аудитів, що дозволяє швидше виходити на біржу і бути більш гнучкими в злиттях.

Структура фінансування StablecoinX

Структура фінансування PIPE (приватне розміщення акцій), оприлюднена StablecoinX, виглядає наступним чином:

• 200 мільйонів доларів: початковий капітал залучення TLGY SPAC IPO
• 160 мільйонів доларів: нові інвестори в PIPE вносять кошти
• 100 мільйонів доларів: інвестори купують токени ENA за зниженою ціною (включаючи фінансування, але не готівкою)
• 60 мільйонів доларів США: безкоштовно отримані токени ENA (не належать до фінансування, лише для підтримки активів)

Слід зазначити, що з них лише близько 260 мільйонів доларів є вільними грошима, а ще 160 мільйонів доларів - це активи ENA (включаючи купівлю зі знижкою та пожертвування). Це означає, що після виходу StablecoinX на ринок, компанія матиме близько 260 мільйонів доларів готівки та 160 мільйонів доларів еквіваленту токенів ENA, ставши рідкісною "чистою управлінською компанією з активами на блокчейні" на американському фондовому ринку.

Відношення Ethena Labs до StablecoinX

Цікаво, що Ethena Labs не є акціонером StablecoinX, але є дизайнером та закулісним натхненником цієї угоди. Обидва вони глибоко пов'язані через ряд угод:

1. Ethena Labs подарував 60 мільйонів доларів США у токенах ENA StablecoinX
2. Дозволити StablecoinX купити 100 мільйонів ENA за зниженою ціною
3. Підписано п'ятирічну угоду про стратегічне співробітництво з метою уточнення цілей національного казначейства, методу зберігання активів та лімітів на активи ENA
4. У інвестиційному комітеті StablecoinX є члени, призначені Ethena Labs.

Такий спосіб "не бути акціонером, але контролювати активи" в основному є типовою практикою регуляторного розмежування та збереження контролю, що забезпечує легальний вихід StablecoinX на ринок і його міцну прив'язку до екосистеми USDe.

План покупки ENA для StablecoinX

Згідно з оголошенням, StablecoinX планує протягом 6 тижнів після завершення злиття придбати близько 150 мільйонів доларів США у токенах ENA за рахунок своїх грошових резервів. Конкретний план виглядає так:

• Спосіб придбання: щоденно через маркет-мейкерів частинами купувати, в середньому близько 5 мільйонів доларів США на день
• Організація позицій: всі наявні ENA вважаються постійним капіталом, який не можна продавати, позичати або заставляти, якщо не отримано дозволу Ethena.

Ця стратегія подібна до логіки "онлайнового MicroStrategy", тільки активи замінено на ENA, а головним героєм стала компанія, що злилася через SPAC.

Вплив на власників ENA

Потрібно чітко зазначити, що володіння токенами ENA не є рівнозначним володінню акціями StablecoinX, а також не надає права на участь у прибутках і управлінні. Взаємини між тримачами ENA та StablecoinX обмежуються лише тим, що володіють активами, які є частиною його казначейських активів.

Чим більше StablecoinX купує та блокує ENA, тим сильніше він підтримує обіг ринкової капіталізації ENA. Таким чином, власники ENA можуть "опосередковано виграти" від ринкового імпульсу, що виникає внаслідок цієї програми купівлі монет, а не від прибутків самої компанії.

Потенційні арбітражні можливості

Якщо StablecoinX успішно вийде на ринок (біржовий код USDE), можуть виникнути такі арбітражні можливості:

1. Коли ціна акцій нижча за їхню вартість чистих активів ENA, можна купити акції і чекати на зростання.
2. Якщо ціна ENA зростає, а ціна акцій USDE не реагує своєчасно, можна здійснити арбітраж на підвищення.
3. Одночасне володіння ENA та акціями, хеджування ринкових коливань, реалізація "подвійної бета-структури"

Однак ці арбітражні стратегії передбачають точну оцінку прозорості утримання StablecoinX, волатильності ENA та емоційного дисбалансу на вторинному ринку.

Підсумок

Ця подія є інновацією в капітальній структурі криптовалютної сфери:

• Ethena зберігає чистоту ланцюгового протоколу, уникаючи регуляторних ризиків
• StablecoinX обіймає фінансування американських акцій, державне управління та прозорість активів
• PIPE інституційні інвестори обмінюють готівку та ENA на потенційні майбутні прибутки
• Роздрібні інвестори, беручи участь у ENA, можуть отримати потенційну премію "страхування".

Якщо ця модель успішно працюватиме, вона, ймовірно, стане стандартним шаблоном для багатьох майбутніх проектів на блокчейні, які "братимуть на себе Nasdaq".