Нова місія стейблкоїнів в умовах кризи американських облігацій: переформатування глобальної фінансової архітектури

Фінансовий експеримент, викликаний кризою державних облігацій на суму 36 трильйонів доларів, триває, намагаючись перетворити криптовалютний світ на нового покупця держоблігацій США, одночасно тихо перебудовуючи глобальну валютну систему.

Конгрес США прискорює просування законодавства, відомого як "Чудовий законопроект". Згідно з останнім звітом великого банку, цей законопроект вважається "пенсійним планом" США для боротьби з величезним боргом — шляхом примусового придбання стейблкоїнів для купівлі державних облігацій, включаючи цифрові долари в систему фінансування державного боргу.

Цей законопроект формує політичний комбо з іншим законопроектом, який вже вимагав, щоб усі доларові стейблкоїни мали 100% покриття готівкою, державними облігаціями або банківськими депозитами. Це свідчить про фундаментальну зміну в регулюванні стейблкоїнів. Законопроект вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви у співвідношенні 1:1 до долара або високоліквідних активів (таких як короткострокові державні облігації), забороняючи алгоритмічні стейблкоїни, одночасно створюючи двосистемну регуляторну структуру на федеральному та державному рівнях. Його основні цілі включають:

• Полегшення тиску на державні облігації США: примусове спрямування резервних активів стейблкоїнів на ринок державних облігацій США. За прогнозами, до 2028 року світова капіталізація стейблкоїнів досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів надійде на ринок державних облігацій США, що забезпечить нові канали фінансування для бюджетного дефіциту США.

• Укріплення доларової гегемонії: наразі 95% стейблкоїнів прив'язані до долара, законопроект проходить цикл "долар→стейблкоїн→глобальні платежі→повернення державних облігацій США", зміцнюючи позицію долара в цифровій економіці.

• Сприяння очікуванням зниження процентних ставок: у звіті зазначається, що прийняття законопроекту може створити тиск на Федеральну резервну систему щодо зниження ставок, щоб зменшити витрати на фінансування державних облігацій США, водночас сприяючи ослабленню долара та підвищенню конкурентоспроможності експорту США.

Під тиском американських облігацій стейблкоїн став новим інструментом політики

Загальний обсяг державного боргу США перевищив 36 трильйонів доларів, а本金 і відсотки, які потрібно погасити у 2025 році, становлять 9 трильйонів доларів. У зв'язку з цим величезним борговим тиском уряд терміново потребує нових фінансових каналів. І стейблкоїн, який раніше перебував на межі регулювання, несподівано став новим вибором для розробників політики.

Згідно з інформацією, що надійшла з семінару на ринку валют, стейблкоїни вирощуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Один із інвестиційних консультантів відверто заявив: "Стейблкоїни створюють значний новий попит на ринку державних облігацій."

Дані показують: поточна загальна капіталізація стейблкоїнів становить 256 мільярдів доларів США, з яких приблизно 80% розміщено в державних облігаціях США або угодах зворотного викупу, обсягом близько 200 мільярдів доларів США. Хоча це складає менш як 2% ринку американських облігацій, але темпи їх зростання привертають увагу традиційних фінансових установ.

Великий банк прогнозує, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне 1,6–3,7 трильйона доларів США, а обсяг державних облігацій США, що належать емітентам, перевищить 1,2 трильйона доларів США. Цей обсяг достатній, щоб увійти до числа найбільших власників державних облігацій США.

Стейблкоїн таким чином стає новим інструментом міжнародної експансії долара. Наразі провідні стейблкоїни володіють майже 200 мільярдами доларів США у державних облігаціях, що становить 0,5% державного боргу США; якщо обсяг зросте до 2 трильйонів доларів (80% у державних облігаціях США), обсяг володіння перевищить будь-яку окрему країну. Цей механізм може:

• Викривлення фінансових ринків: різке зростання попиту на короткострокові державні облігації США знижує прибутковість, посилює крутість кривої прибутковості, послаблюючи ефективність традиційної монетарної політики.

• Послаблення контролю за капіталом на ринках, що розвиваються: стейблкоїни, які перетворюються в міжнародні, обминають традиційну банківську систему, послаблюючи здатність до валютного втручання (як це сталося у 2022 році в Шрі-Ланці через втечу капіталу, що призвела до кризи).

Деталі законопроекту: фінансовий інжиніринг регуляторного арбітражу

"Красивий закон" разом з іншим законом утворюють складну політичну комбінацію. Останній є регуляторною рамкою, яка зобов'язує стейблкоїни стати "підстрахувальниками" для американських облігацій; перший же забезпечує стимул для випуску, формуючи повний замкнутий цикл.

Основний дизайн законопроекту сповнений політичної мудрості: коли користувач купує стейблкоїн за 1 долар, емітент повинен за ці 1 долар купити державні облігації США. Це задовольняє вимоги відповідності та досягає цілей фінансування бюджету. Один з великих емітентів стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, ставши сьомим найбільшим покупцем державних облігацій США у світі.

Регуляторна система з поділом на рівні ще більше виявляє намір підтримувати олігархів: стейблкоїни з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів регулюються безпосередньо федеральними органами, тоді як дрібні гравці передані нагляду регіональних установ. Такий підхід прискорює концентрування ринку, наразі два основних стейблкоїна займають понад 70% ринкової частки.

Законопроект також містить ексклюзивні положення: забороняє обіг нестабільних монет, окрім долара США, в США, якщо вони не підпадають під еквівалентне регулювання. Це як зміцнює гегемонію долара, так і усуває бар'єри для деяких нових проектів зі стейблкоїнами.

Ланцюг передачі боргів: місія стейблкоїнів з порятунку ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США зіткнеться з додатковою пропозицією в 1 трильйон доларів. У світлі цього потоку, на емітентів стейблкоїнів покладають великі надії. Один банківський аналітик зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на короткострокове фінансування, збільшення попиту, яке принесе стейблкоїн, надасть міністру фінансів простір для політики."

Дизайн механізму можна назвати досконалим:

• За кожен випущений 1 долар стейблкоїна потрібно купувати 1 долар короткострокових державних облігацій США, що створює прямий канал фінансування.

• Попит на стейблкоїни перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування з боку уряду

• Емітент змушений постійно нарощувати резервні активи, формуючи самопідсилювальний цикл попиту

Один з керівників фінансово-технологічної компанії розкрив, що кілька міжнародних провідних банків ведуть переговори про співпрацю зі стейблкоїнами, запитуючи "як запустити рішення зі стейблкоїнами за вісім тижнів". Температура в галузі досягла піку.

Але все ще існують деякі проблеми: стейблкоїни в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, що не має суттєвої допомоги у вирішенні дисбалансу попиту та пропозиції на довгострокові облігації США. Крім того, поточний обсяг стейблкоїнів все ще є незначним у порівнянні з витратами на відсотки по державних облігаціях США — загальний обсяг стейблкоїнів у світі становить 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки по державних облігаціях США перевищують 1 трильйон доларів.

Новий гегемон долара: зростання колоніалізму в ланцюгах

Глибока стратегія закону полягає в цифровій модернізації доларової гегемонії. 95% глобальних стейблкоїнів прив'язані до долара, створюючи "тіньову мережу долара" поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази через стейблкоїни, обходячи традиційні системи, що знижує витрати на транзакції на понад 70%. Це "неофіційне доларизація" прискорює проникнення долара в нових ринках.

Глибший вплив полягає в революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

• Традиційне клірингове обслуговування долара залежить від міжбанківської мережі

• стейблкоїн вбудовується в різноманітні розподілені платіжні системи у формі "ланцюгового долара"

• Способність розрахунків у доларах перевершує межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрового панування".

Європейський Союз очевидно усвідомлює загрозу. Його відповідні регуляції обмежують повсякденні платіжні функції неєврових стейблкоїнів та вводять заборону на випуск масштабних стейблкоїнів, Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг, у свою чергу, застосовує диференційовану стратегію: одночасно з установленням системи ліцензування стейблкоїнів, планує запровадити подвійну систему ліцензування для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Регулятори також планують випустити рекомендації щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти виведенню на блокчейн традиційних активів, таких як облігації, нерухомість тощо.

Мережа ризиків: потенційна бомба сповільненої дії

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перша стадія: смерть стейблкоїнів через облігації США. Якщо користувачі колективно викуповують певний стейблкоїн, емітенту потрібно продати облігації США за готівку → ціна облігацій США різко падає → резерви інших стейблкоїнів девальвуються → загальний крах. У 2022 році через ринкову паніку короткочасно сталася втрата прив'язки, у майбутньому подібні події можуть вплинути на ринок облігацій США через розширення масштабів.

Другая складова: ризики децентралізованих фінансів посилюються. Після надходження стейблкоїнів в екосистему DeFi, завдяки ліквідному майнінгу, запозиченню та заставі активи підлягають багаторазовому левериджу. Механізм повторної застави дозволяє активам багаторазово заставлятися між різними протоколами, що призводить до геометричного збільшення ризиків. Як тільки вартість базового активу різко падає, це може спричинити ланцюгову ліквідацію.

Третя проблема: втрата незалежності монетарної політики. Звіт прямо вказує, що законопроект "буде тиснути на ФРС, щоб вона знизила процентні ставки". Уряд через стейблкоїни опосередковано отримує "право на друк грошей", що може підривати незалежність ФРС — нещодавно голова ФРС вже відмовився від політичного тиску, натякнувши, що зниження процентних ставок у липні малоймовірне.

Більш складна ситуація полягає в тому, що співвідношення боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик самих державних облігацій США зростає. Якщо доходність облігацій США продовжить падати або з'являться очікування дефолту, захисні властивості стейблкоїнів опиняться під загрозою.

Глобальна нова шахова партія: ланцюгова реконструкція економічного порядку

Перед діями США у світі формується три великі табори:

• Об'єднання регуляторів: Канадські банківські регулятори оголосили, що готові регулювати стейблкоїни, в процесі розробки рамок. Це відгукується на регуляторні тенденції в США, формуючи координаційний контекст у Північній Америці. Одна криптовалютна біржа запустить американські постійні контракти в липні, використовуючи стейблкоїни для розрахунку комісій.

• Інноваційний захисний табір: Гонконг та Сінгапур демонструють розбіжності в регуляторних шляхах. Гонконг обирає обережний підхід до посилення контролю, позиціонуючи стейблкоїн як "заміну віртуальних банків"; Сінгапур, натомість, впроваджує "пісочницю для стейблкоїнів", дозволяючи експериментальні випуски. Ця різниця може призвести до регуляторного арбітражу, що послабить загальну конкурентоспроможність Азії.

• Альтернативні рішення: Населення країн з високою інфляцією використовує стейблкоїни як "активи-убежища", що підриває обіг національної валюти та ефективність монетарної політики центробанків. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевих стейблкоїнів або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

Міжнародна система також зазнає змін: від однополярності до "змішаної архітектури", поточний план реформ має три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс (найвища ймовірність): долар, євро, юань формують тріаду резервних монет, доповнену регіональною системою розрахунків (наприклад, багаторазовий валютний своп АСЕАН).

• Конкуренція цифрових валют: 130 країн розробляють центральні банківські цифрові валюти (CBDC), цифровий юань вже проходить випробування в міжнародній торгівлі, що може змінити ефективність платежів, але стикається з проблемою передачі суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичний конфлікт загостриться, може виникнути розподіл між доларом, євро та валютою БРІКС, що призведе до різкого зростання витрат на світову торгівлю.

Генеральний директор однієї з платіжних гігантів вказав на ключову проблему: "з точки зору споживача, наразі немає справжніх стимулів для популяризації стейблкоїнів". Компанія запускає механізм винагород для вирішення проблеми прийняття, тоді як деякі децентралізовані біржі вирішують питання довіри за допомогою смарт-контрактів.

Звіт прогнозує, що з впровадженням "Чарівного закону" Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, а долар значно ослабне. І до 2030 року, коли стейблкоїни будуть володіти 1,2 трильйонами доларів США в державних облігаціях, глобальна фінансова система може вже тихо завершити реконструкцію на базі блокчейну — гегемонія долара вбудована в кожну транзакцію блокчейну у вигляді коду, а ризики поширюються через децентралізовану мережу до кожного учасника.

Технологічні інновації ніколи не є нейтральним інструментом, коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку відбувається на новому полі бою!