Інтерпретація закону FIT21: визначення цифрових активів, розмежування меж товарів та цінних паперів

22 травня 2024 року Палата представників США ухвалила законопроект FIT21 голосуванням 279 проти 136. Цей законопроект, повна назва якого "Закон про фінансові інновації та технології XXI століття", встановлює регуляторну рамку для цифрових активів і може стати одним із законів, які матимуть глибокий вплив на індустрію криптовалют.

Розподіл регуляторних обов'язків

Законопроєкт поділяє цифрові активи на два типи: цифрові товари та цінні папери. Згідно з цим поділом, регуляторні обов'язки покладаються на два органи:

• Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) відповідає за регулювання торгівлі цифровими товарами та відповідними учасниками ринку.
• Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) відповідає за регулювання цифрових активів, які вважаються цінними паперами, та їх торговельних платформ.

Визначення цифрового активу

Законопроект FIT21 визначає "цифровий актив" як взаємозамінну цифрову репрезентацію, що має такі характеристики:

• Можливість безпосереднього переказу між особами без залежності від посередників
• Запис на захищеному криптографічному публічному розподіленому реєстрі

Це визначення охоплює широкий спектр цифрових форм, від криптовалют до токенізованих реальних активів.

Стандарти розмежування товарів та цінних паперів

Законопроект висунув кілька ключових факторів для визначення того, чи є цифровий актив цінним папером, чи товаром:

1. Інвестиційний контракт (тест Howey): якщо купівля цифрового активу вважається інвестицією, і інвестор очікує отримати прибуток завдяки зусиллям третьої сторони, цей актив зазвичай вважається цінним папером.

2. Використання та споживання: якщо цифровий актив в основному використовується як засіб для споживчих товарів або послуг, він може бути класифікований як товар або нецінний актив.

3. Рівень децентралізації: цифрові активи, що стоять за сильно децентралізованою мережею, більш схильні розглядатися як товар.

4. Функціональні та технічні характеристики: Технічна структура активів та способи реалізації функцій також є критеріями класифікації.

5. Ринкові заходи: якщо активи в основному просуваються шляхом маркетингу очікуваного доходу від інвестицій, їх можна розглядати як цінні папери.

Ці стандарти мають важливе значення для майбутніх заявок на спотові ETF цифрових активів та шляху їхньої легалізації.

Використання та споживчі стандарти

З точки зору використання та споживання, публічні блокчейни, токени PoW та функціональні токени більше відповідають стандартам товару. Ці активи в основному використовуються як засіб обміну або метод оплати, а не як інвестиційний інструмент.

Визначення рівня децентралізації

Законопроект встановлює конкретні стандарти для рівня децентралізації:

• Контроль: Протягом останніх 12 місяців жодна особа чи суб'єкт не могли одноосібно контролювати або суттєво змінювати блокчейн-систему.
• Розподіл власності: протягом останніх 12 місяців активи, що належать зацікавленим сторонам, не перевищують 20% від загальної кількості випущених.
• Право голосу: протягом останніх 12 місяців зацікавлені сторони не можуть впливати на понад 20% голосів.
• Зміни в коді: протягом останніх 3 місяців не було суттєвих односторонніх змін, за винятком випадків, коли це було необхідно для вирішення технічних проблем.
• Маркетинг: протягом останніх 3 місяців активи не рекламувалися як інвестиції.

Функції та технічні характеристики

Зв'язок цифрових активів з базовою технологією блокчейн визначає напрямок їх регулювання:

• Випуск активів: випуск через програмний механізм блокчейну.
• Підтвердження транзакцій: перевірка та запис транзакцій через механізм консенсусу.
• Децентралізоване управління: деякі проекти дозволяють власникам токенів брати участь у прийнятті рішень.

Якщо активи в основному забезпечують економічний дохід або право на управління через автоматизовані програми, їх можна вважати цінними паперами. Якщо вони в основному використовуються як засіб обміну або для отримання товарів і послуг, то їх схильні класифікувати як товари.

Програмовані характеристики випуску

Навіть якщо активи, що продаються або передаються відповідно до умов інвестиційного контракту, автоматично не стають цінними паперами, якщо вони були випущені через програмну блокчейн-систему. Причини включають:

• Програмні дії знизили прямий контроль над операціями з активами.
• Децентралізовані характеристики забезпечують дотримання встановлених правил при операціях з активами.
• Інструменти, такі як смарт-контракти, забезпечують програмну прозорість.

Обробка функцій управління та голосування

Для цифрових активів з функціями управління та голосування необхідно зважити ступінь децентралізації та очікування контролю або економічних вигод інвесторів:

• Висока децентралізація (жоден контроль не перевищує 20% голосів) схильна сприйматися як товар.
• Право голосу, що дозволяє власникам брати участь у важливих економічних рішеннях, може призвести до того, що актив буде вважатися цінним папером.

Ключовим є оцінка суттєвого впливу прав голосування та основних цілей власників. Наприклад, стейкінг ETH та управління більше зосереджені на підтримці роботи мережі, а не на економічному доході, тому вони більше схильні до визначення як функціональне використання.

Технічна та інноваційна підтримка

Законопроект також передбачає низку заходів для підтримки інновацій у фінансових технологіях:

• Розширення FinHub SEC та LabCFTC CFTC для сприяння розробці політики у сфері фінансових технологій.
• Створення спільного консультативного комітету CFTC та SEC, що зосереджується на питаннях цифрових активів.
• Дослідження децентралізованих фінансів (DeFi) та їх вплив на традиційні фінансові ринки.
• Дослідження ролі та регуляторних вимог некондиційних токенів (NFT) на фінансових ринках.

Ці заходи свідчать про те, що регулятори активно вивчають DeFi та NFTs, готуючи чітку регуляторну стратегію на майбутнє.