Ethena стейблкоїн: інноваційний шифрування рідний синтетичний долар

Ethena є структурованим пасивним дохідним продуктом, який знаходиться між централізованими та децентралізованими системами, що підтримує стабільність та отримує дохід через зберігання активів на блокчейні та дельта-нейтральну стратегію. Його фон виник у ринковому середовищі, де домінують централізовані стейблкоїни, децентралізовані стейблкоїни прагнуть до централізації, а алгоритмічні стейблкоїни зазнають краху, намагаючись знайти баланс між DeFi та CeFi.

Ethena використовує послуги позабіржового зберігання, надані установами (OES), щоб відобразити активи на блокчейні на маржу, надану централізованими біржами. Цей підхід зберігає особливості ізоляції капіталу DeFi, водночас забезпечуючи достатню ліквідність CeFi. Його базовий дохід походить від доходу від стейкінгу ефіру та доходу від фінансових ставок з хеджування на біржі, по суті, є структурованим продуктом для арбітражу фінансових ставок для всіх.

Екосистема Ethena включає такі активи:

• USDe: шляхом внесення stETH для випуску стейблкоїнів
• sUSDe: токен-підтвердження, отриманий за ставку USDe
• ENA: токен управління протоколом, наразі обмінюється на бали для вливу на ринок

Емісія та викуп USDe

Користувачі можуть вносити stETH у пропорції 1:1 до протоколу Ethena для випуску USDe. Внесений stETH надсилається третій стороні для зберігання та відображається на біржі для відкриття короткої безстрокової позиції ETH, щоб підтримувати стабільність вартості забезпечення. Звичайні користувачі можуть отримувати USDe в ліквідності пулу, а установи, які пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати та викуповувати через контракт. Активи завжди зберігаються на прозорій адресі зберігання в ланцюгу, не покладаючись на традиційну банківську систему.

OES спосіб управління

OES(Офлайн розрахунок) є способом розрахунків, що поєднує прозорість на блокчейні та використання коштів централізованої біржі. Він використовує технологію MPC для створення ескроу-адреси, яку спільно управляють користувач і ескроу-агент, зберігаючи активи на блокчейні для забезпечення прозорості, одночасно відображаючи баланс для використання на біржі. Цей спосіб уникатиме ризику контрагента з боку біржі, а також відповідатиме потребам Ethena у проведенні Delta-хеджування на біржі.

Модель прибутку

Прибуток Ethena складається в основному з двох частин:

1. Прибуток від стейкування, що забезпечується ліквіднісними деривативами ETH
2. Фінансова ставка та прибуток від арбітражної торгівлі, отримані від відкриття короткої позиції на біржі.

Фінансова ставка - це сума, яка регулярно сплачується на основі різниці між цінами спот та безстрокових контрактів. Базис - це відхилення між цінами спот та ф'ючерсами. Ethena пропонує різноманітний дохід для власників USDe, використовуючи різні стратегії арбітражу на біржі.

Доходність та стабільність

Нещодавно максимальна річна процентна ставка Ethena досягла 35%, а дохідність, розподілена на sUSDe, становила 62%. Ця висока дохідність частково зумовлена тим, що USDe не було повністю заставлено як sUSDe. Проте, з охолодженням ринку та зменшенням довгих позицій на біржах, дохідність також знизилася. Наразі дохідність протоколу знизилася до 2%, а дохідність sUSDe знизилася до 4%.

Доходність USDe в значній мірі залежить від ситуації на ринку ф'ючерсних контрактів централізованих бірж, підлягає обмеженням обсягу ф'ючерсного ринку. Коли обсяг випуску USDe перевищує відповідну ємність ф'ючерсного ринку, це обмежує його подальше розширення.

Масштабованість

Розширюваність USDe в основному обмежена загальною вартістю незакритих контрактів на постійний ринок ETH (Open Interest). Наразі Open Interest ETH становить приблизно 12 мільярдів доларів, а BTC – близько 30 мільярдів доларів. Поточне випуск USDe становить приблизно 2,3 мільярда доларів, займаючи п'яте місце за ринковою капіталізацією стейблкоїнів.

Розширення USDe стикається з певними викликами. У поточній ринковій ситуації збільшення постачання USDe означає необхідність збільшення відповідних коротких позицій на існуючому ринку. Це може призвести до зниження ставки фінансування або навіть переходу в негативну зону, що зменшить прибуток Ethena. Розвиток USDe потребує пошуку балансу між розширенням та прибутковістю, а також коригування відповідно до коливань ринкових настроїв.

Аналіз ризиків

1. Ризик фінансової ставки: недостатня кількість покупців на ринку або надмірна емісія USDe можуть призвести до негативної фінансової ставки.
2. Ризик зберігання: залежність від послуг OES та централізованих установ створює теоретичну можливість крадіжки коштів.
3. Ризик ліквідності: при великих коригуваннях позицій може виникнути проблема нестачі ліквідності.
4. Ризик прив'язки активів: стETH може тимчасово відчужитися від ETH.

Щоб впоратися з цими ризиками, Ethena створила страховий фонд, фінансування якого походить від часткового розподілу доходів протоколу.

В цілому, USDe має потенціал стати новим стейблкоїном з високою прибутковістю, обмеженим обсягом у короткостроковій перспективі та тривалим слідуванням за ринковими тенденціями.