Деконструкція ризику "долі" безстрокових ф'ючерсів та "недосяжного" шляху біржі

Закриття позиції та ліквідація - це "доля", з якою біржа та кожен трейдер рано чи пізно стикаються. Якщо відкриття позиції - це початок певної долі, сповненої емоцій, віри та ілюзій; то закриття позиції - це завершення цієї історії, незалежно від того, чи готові ми до цього, чи ні.

Насправді, примусове закриття позицій для біржі є "марною працею". Це не лише ображає користувачів, а й може призвести до втрат для самої біржі, причому, коли це трапляється, зазвичай ніхто не шкодує. Тому, як досягти принципу "один дюйм довший – один дюйм сильніший, один дюйм глибший – один дюйм мілкіший" є справжнім мистецтвом.

Варто зазначити, що не слід надто зосереджуватися на так званому ефекті збагачення — механізм ліквідації є совістю та відповідальністю біржі.

Сьогодні ми зосередимось на структурі та алгоритмах. Яка справжня логіка ліквідації? Як модель ліквідації захищає загальну безпеку ринку?

Заява: ця стаття призначена лише для ознайомлення і не є інвестиційною порадою. Якщо у вас є інша думка, запрошуємо до раціонального обговорення.

Розважальна заява: цифри наведені лише для довідки, головне - зрозуміти логіку. Усі можуть подивитися в загальному, просто для настрою.

Перша частина:核心 ризик-менеджменту для безстрокових ф'ючерсів

Безстрокові ф'ючерси, як складний фінансовий дериватив, дозволяють трейдерам збільшувати капітальний ефект за допомогою важелів, що дає можливість отримати прибуток, що значно перевищує початковий капітал. Однак, потенціал для високого прибутку також супроводжується рівнозначним або навіть більшим ризиком. Важелі не лише збільшують потенційний прибуток, але також значно збільшують потенційні збитки, що робить управління ризиками невід'ємною частиною торгівлі безстроковими ф'ючерсами.

Ядро цієї системи полягає в ефективному контролі та пом'якшенні системного ризику, що виникає внаслідок торгівлі з високим кредитним важелем. Це не є єдиним механізмом, а складається з кількох взаємопов'язаних, поетапно активованих захисних рівнів, що формують "террасний" процес контролю ризиків. Цей процес має на меті обмежити збитки, що виникають внаслідок ліквідації окремих рахунків, у контрольованих межах, запобігаючи їх поширенню та завданню удару всій екосистемі торгівлі.

Як перетворити силу водоспаду на м'якість струмка — розсіяти, але не пропустити, жорсткість поєднується з м'якістю.

Три основи зменшення ризиків

Рамкова структура управління ризиками біржі в основному базується на трьох основних стовпах, які разом формують всебічну мережу захисту від індивідуальних до системних, від звичайних до крайніх ситуацій:

1. Примусове закриття ( Forced Liquidation ): Це перший, а також найпоширеніший захисний захід управління ризиками. Коли ринкова ціна рухається в несприятливому напрямку для позиції трейдера, що призводить до недостатності залишку гарантії для підтримки позиції, ризиковий двигун біржі автоматично втручається, примусово закриваючи цю збиткову позицію.

2. Фонд ризикового забезпечення ( Страховий фонд ): Це друга лінія оборони, яка виконує роль буфера системного ризику. У разі різких коливань ринку, ціна примусової ліквідації може бути гіршою за ціну банкрутства трейдера (, тобто ціну, при якій втрачаються всі забезпечення ), внаслідок чого виникають додаткові втрати (, які називаються "втратою при пробитті" ), будуть компенсовані фондом ризикового забезпечення.

3. Автоматичний механізм зменшення позицій(Auto-Deleveraging, ADL): Це остання, а також дуже рідко активована крайня лінія захисту. Лише у випадку екстремальних ринкових умов(, таких як "чорний лебідь"), що призводять до масових примусових ліквідацій, які вичерпують фонд ризикового забезпечення, механізм ADL буде активовано. Він примусово зменшує найбільш прибуткові та високолевериджні зворотні позиції на ринку, щоб компенсувати збитки від ліквідації, які не може покрити фонд ризикового забезпечення, забезпечуючи таким чином платоспроможність біржі та остаточну стабільність всього ринку.

Ці три основи разом складають логічно обґрунтований ланцюг контролю ризиків. Вся філософія дизайну системи може бути зрозуміла як економічний "соціальний контракт", який чітко визначає принципи поступового розподілу відповідальності за ризики в середовищі високого ризику, як-от з торгівлею з використанням кредитного плеча.

Трейдери беруть на себе —— > Фонд ризикового забезпечення —— > Автоматичний механізм зменшення позицій(ADL)

По-перше, ризики несуть окремі трейдери, і їхня відповідальність полягає в тому, щоб забезпечити наявність достатньої маржі на рахунку. Коли індивідуальні зобов'язання не можуть бути виконані, ризик переноситься на колективний (, який заздалегідь профінансував буферний фонд через комісії за ліквідацію тощо — фонд забезпечення ризиків. Лише в крайніх випадках, коли цей колективний буферний фонд також не може витримати удар, ризик буде автоматично переведений у вигляді зменшення позицій безпосередньо на найбільших прибуткових учасників ринку. Такий дизайн багаторівневої механіки має на меті максимально ізолювати та поглинати ризики, підтримуючи здоров'я та стабільність усієї торгової екосистеми.

![10 програшів на 10? Розбір ризиків "долі" Безстрокових ф'ючерсів та "непереможного" шляху біржі])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-117858ca447709cf6cff13fcdee729f9.webp(

Друга частина: Основи ризику: маржа та кредитне плече

У безстрокових ф'ючерсах, маржа та важіль є двома найосновнішими елементами, які визначають рівень ризикового впливу трейдера та потенційний масштаб прибутків і збитків. Глибоке розуміння цих двох понять та їх взаємодії є передумовою ефективного управління ризиками та уникнення примусових ліквідацій.

) Початкова маржа та підтримуюча маржа

Маржа — це забезпечення, яке трейдер повинен внести та заблокувати для відкриття та підтримки важелевої позиції. Вона поділяється на два ключових рівні:

• Початкова маржа ###Initial Margin (: Це мінімальна сума забезпечення, необхідна для відкриття позиції з важелем. Це "квиток" трейдера для входу в торгівлю з важелем, його сума зазвичай дорівнює номінальній вартості позиції, поділеній на коефіцієнт важеля. Наприклад, щоб відкрити позицію вартістю 10 000 USDT з 10-кратним важелем, трейдеру потрібно внести 1 000 USDT як початкову маржу.

• 维持保证金)Maintenance Margin(: Це мінімальна сума забезпечення, необхідна для підтримки відкритої позиції. Це динамічно змінюється поріг, нижче початкового маржі. Коли ринкова ціна рухається в несприятливому напрямку, що призводить до зменшення балансу маржі трейдера) початковий маржа плюс або мінус нереалізовані прибутки і збитки( до рівня підтримуючої маржі, процедура примусового закриття позицій буде запущена.

• Підтримуване маржинальне співвідношення )Maintenance Margin Ratio,MMR(: вказує на мінімальний рівень застави

) Аналіз режиму маржі: порівняльний аналіз

Біржа зазвичай пропонує кілька моделей маржі, щоб задовольнити різні потреби трейдерів у ризиковому управлінні. Основними з них є такі три:

• Ізольоване маржинальне забезпечення ###: У цьому режимі трейдер виділяє певну кількість маржі для кожної окремої позиції. Ризик цієї позиції є незалежним, і якщо відбудеться примусове закриття, максимальні втрати трейдера обмежуються маржею, виділеною для цієї позиції, що не вплине на інші кошти або позиції в рахунку.

• Повна маржа (Cross Margin ): У цьому режимі всі доступні залишки на рахунку трейдера вважаються спільною маржею для всіх позицій. Це означає, що збитки по одній позиції можуть бути компенсовані іншими доступними коштами на рахунку або нереалізованим прибутком від інших прибуткових позицій, що знижує ризик ліквідації окремої позиції. Проте, ціною цього є те, що, як тільки ліквідація буде активована, трейдер може втратити всі кошти на рахунку, а не лише маржу окремої позиції.

• Портфельна маржа(Portfolio Margin): Це більш складна модель розрахунку маржі, спеціально розроблена для досвідчених інституцій або професійних трейдерів. Вона базується на загальному ризику всього інвестиційного портфеля(, що включає різні продукти, такі як спот, ф'ючерси, опціони тощо), для оцінки вимог до маржі. Визначивши та розрахувавши ефект хеджування ризику між різними позиціями, модель портфельної маржі може значно знизити вимоги до маржі для добре хеджованих, диверсифікованих інвестиційних портфелів, що, у свою чергу, значно підвищує ефективність використання капіталу.

( Система сходових маржів ) Ліміт ризику ###

Щоб запобігти суттєвому впливу на ринкову ліквідність під час ліквідації через те, що окремі трейдери мають надмірні позиції, біржа зазвичай впроваджує сходинкову маржу, також відому як обмеження ризику. Основна логіка цієї системи полягає в тому, що чим більший обсяг позиції, тим вищий ризик, тому потрібні більш суворі заходи контролю ризиків.

Конкретно, ця система розділяє номінальну вартість позицій на кілька рівнів (Tiers). В міру того, як вартість позицій, що утримуються трейдером, підвищується з нижчого рівня до вищого, платформа автоматично реалізує два коригування:

1. Зменшити максимальне доступне значення кредитного плеча: чим більша позиція, тим нижче допустиме максимальне кредитне плече.

2. Підвищити норму підтримки маржі ( MMR ): Чим більша позиція, тим вищий відсоток маржі, необхідної для підтримки позиції, від вартості позиції.

Цей дизайн ефективно запобігає трейдерам використання високого кредитного плеча для створення великих позицій, які можуть становити системну загрозу для стабільності ринку. Це вбудований механізм зменшення ризику, який змушує великих трейдерів активно знижувати ризикову експозицію.

Система маржинального забезпечення не є лише ризиковим параметром, а є основним інструментом біржі для управління ліквідністю на ринку та запобігання "ланцюговим ліквідаціям" ( Liquidation Cascades ). Один великий наказ на примусове закриття (, наприклад, з рахунку китів, які використовують високий леверидж ), може миттєво вичерпати ліквідність на кількох рівнях цін в ордер-буці, призводячи до різкого падіння ціни з "довгими тінями". Це раптове падіння цін може, в свою чергу, спровокувати ліквідацію позицій інших трейдерів, які спочатку були в безпеці, тим самим створюючи ефект доміно. ( Для біржі це означає ризик ліквідації ).

Завдяки введенню нижчого кредитного плеча для великих позицій та вищих вимог до підтримуючого забезпечення, біржа значно ускладнила для окремих осіб створення достатньо великих вразливих позицій, які можуть викликати таку ланцюгову реакцію. Вищі вимоги до забезпечення слугують більшим амортизатором, здатним поглинати більш різкі цінові коливання, що захищає екосистему всього ринку від системних ризиків, пов'язаних з централізованими позиціями.

В якості прикладу сходової системи маржі, встановленої певною біржею для безстрокових ф'ючерсів BTCUSDT, чітко демонструється реальне застосування цього механізму управління ризиками:

Ця таблиця наочно демонструє обернено пропорційний зв'язок між ризиком і плечем — вимоги до маржі та позиції є лінійно зростаючими. Коли вартість позиції BTCUSDT трейдера перевищує 150 000 USDT, максимальний доступний плече зменшується з 125 до 100 разів, а вимоги до маржі зростають з 0,40% до 0,50%.

Третя частина: Триггер ліквідації: Розуміння ключових цінових показників

Щоб точно та справедливо виконати примусове ліквідацію, біржа не використовує безпосередньо миттєвий ціновий рух на ринку, а покладається на спеціально розроблену систему цінових показників.

( Позначена ціна vs. Остання ціна угоди

На інтерфейсі торгівлі безстроковими ф'ючерсами трейдери зазвичай бачать дві основні ціни:

• Остання ціна)Last Price###: Це вказує на ціну останньої завершеної угоди на біржі в книзі замовлень. Вона безпосередньо відображає поточну купівельну та продажну активність на ринку, яка може бути схильна до впливу великих одноразових угод або короткострокових настроїв на ринку.

• Позначена ціна ( Mark Price ): Це ціна, яку біржа спеціально розраховує для ініціювання примусової ліквідації, метою якої є відображення "справедливої вартості" або "реальної вартості" контракту. На відміну від останньої угоди, розрахунок позначеної ціни враховує кілька джерел даних, основною метою є згладжування короткострокових цінових коливань, щоб запобігти непотрібним і несправедливим примусовим ліквідаціям через недостатню ліквідність на ринку, маніпуляції з цінами або миттєві "вколювання" цін. ( Тепер усі використовують позначену ціну як основу для прибутку та збитків )

Метод розрахунку маркерної ціни в різних біржах, як правило, схожий і зазвичай містить такі основні складові:

1. Індексна ціна (Index Price): Це комплексна ціна, яка обчислюється шляхом зваженого середнього значення цін активів на глобальних провідних спотових біржах.

2. Витрати на капітал Базис (Funding Basis): Щоб прив'язати ціну безстрокових ф'ючерсів до ціни на спот-ринку, між ціною контракту та індексною ціною існуватиме різниця в ціні, тобто базис.

Цей комплексний метод обчислення дозволяє ціні маркування бути більш стабільною та більш