Circle IPO проспект: аналіз фінансового стану, бізнес-моделі та стратегічного розташування

1 квітня 2025 року Circle Internet Financial подала до Комісії з цінних паперів і бірж США проспект S-1 з наміром вийти на Нью-Йоркську фондову біржу підTicker "CRCL". Ця компанія, яка має стабільну монету USDC в якості основного бізнесу, раніше намагалася вийти на біржу через SPAC у 2022 році, але безуспішно. Тепер вона повертається на капітальний ринок з більш детальними фінансовими даними та чіткими стратегічними цілями. У цій статті буде детально проаналізовано фінансовий стан Circle, бізнес-модель та наміри щодо виходу на біржу, а також досліджено потенційний вплив цієї ініціативи на індустрію криптовалют.

Один. Фінансовий стан Circle

1.1 Парадокс зростання доходів і падіння прибутків

Фінансові дані Circle демонструють ситуацію, в якій зростання поєднується з тиском. У 2024 році загальний дохід компанії та резервний дохід досягли 1,676 мільярда доларів США, що на 16% більше порівняно з 1,450 мільярда доларів США у 2023 році. Однак чистий дохід впав з 268 мільйонів доларів США до 156 мільйонів доларів США, що становить падіння на 42%. Чому доходи зростають, а прибутки знижуються? Під цим суперечливим явищем криються які причини?

Дані показують, що зростання доходів насамперед пов'язане з доходами від резервів, які в 2024 році досягнуть 1,661 мільярда доларів США, що становить 99% від загального доходу. Це стало можливим завдяки суттєвому збільшенню обсягу обігу USDC — станом на березень 2025 року обсяг обігу досяг 32 мільярдів доларів США, що на 36% більше в порівнянні з попереднім роком. Але тиск з боку витрат не можна ігнорувати: витрати на розподіл і торгівлю зросли з 720 мільйонів доларів до 1,011 мільярдів доларів, що становить 40%; операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів до 492 мільйонів доларів, з яких загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів до 137 мільйонів доларів. Ця тенденція до зростання витрат, особливо в контексті угоди про розподіл доходів з певною торговою платформою, є основним фактором, що призводить до зниження прибутків.

1.2 Джерела та розподіл резервних доходів

Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, у 2024 році він досягне 1,661 мільярда доларів, що становить 99% від загального доходу. Ця частина доходу в основному походить від процентних доходів від управління резервними активами USDC. USDC — це стейблкойн, прив'язаний до долара 1:1, за кожен випущений USDC є підтримка в 1 долар. Станом на березень 2025 року обсяг обігу USDC в 32 мільярди доларів означає еквівалентні резервні активи, які інвестуються в низькоризикові інструменти, включаючи державні облігації США (85% управляється спеціальним фондом однієї компанії з управління активами) та готівку (10-20% зберігається в банках системної важливості у світі).

Наприклад, у 2024 році, припустимо, що середній обсяг резервів становить 31 мільярд доларів США, а дохідність державних облігацій обчислюється за ставкою 5,35%, річні відсотки становитимуть приблизно 1,659 мільярда доларів США, що в основному відповідає фактичним 1,661 мільярда доларів США. Однак варто звернути увагу на те, що Circle повинна ділитися цими доходами з певною торговою платформою. Це означає, що Circle насправді може зберегти лише половину доходів з резервів, що також пояснює, чому чистий дохід відносно невеликий. Крім того, стабільність цієї частини доходів також залежить від обсягу обігу USDC і рівня процентних ставок; у майбутньому, якщо Федеральна резервна система знизить процентні ставки або попит на USDC коливатиметься, це може вплинути на доходи.

1.3 Активи та ліквідність

Структура активів Circle акцентує увагу на ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестується в державні облігації, 10-20% зберігається у вигляді готівки в провідних банках та щомісяця публічно звітується для посилення довіри. Проте, власні готівкові та короткострокові інвестиційні відсоткові доходи компанії є негативними, у 2024 році це -34,712 мільйонів доларів, що може бути під впливом управлінських зборів. Хоча в проспекті емісії не були повністю розкриті конкретні дані про загальні активи та зобов'язання, проте з точки зору стабільності управління резервами фінансова основа Circle є відносно міцною, але все ж потрібно бути обережними щодо можливих впливів змін зовнішнього середовища.

Два, Аналіз бізнес-моделі Circle

2.1 ядерна позиція USDC

Основою бізнесу Circle є USDC, цей стабільний монета займає друге місце на світовому ринку стабільних монет. Згідно з даними певної платформи, обіг USDC становить 60,1 мільярда доларів США (примітка: ці дані можуть відрізнятися через різницю в часі збору даних від 32 мільярдів, зазначених у проспекті емісії), частка ринку складає близько 26%, лише після одного з основних конкурентів. USDC широко застосовується в оплаті, трансакціях через кордон (обсяг ринку 150 трильйонів доларів США) та в сфері децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для забезпечення швидких, низьковитратних транзакцій, що перевершують традиційні міжнародні платіжні системи за ефективністю.

Основна перевага USDC полягає в його відповідності та прозорості. Він відповідає вимогам регламенту MiCA Європейського Союзу, у липні 2024 року отримав ліцензію EMI у Франції, щомісячні звіти про резерви перевіряються аудиторськими організаціями, ці характеристики надають йому конкурентну перевагу в регуляторній відповідності. Що стосується структури доходу, 99% надходжень становлять відсотки від резервів (1,661 мільярда доларів), тоді як комісії за транзакції та інші доходи становлять лише 15,169 мільйона доларів, що є незначною часткою. Така структура доходів свідчить про те, що бізнес-модель Circle більше нагадує "накопичення відсотків", а не в основному залежить від комісій за послуги.

2.2 Спроби диверсифікації бізнесу

Окрім USDC, Circle також розробляє цифровий гаманець, кросчейн-мост (для з'єднання різних блокчейнів) та власну Layer 2 публічну блокчейн-мережу, що має на меті розширити сфери застосування USDC та підвищити його масштабованість. Ці бізнеси наразі мають обмежений внесок у доходи, які входять до складу інших доходів у розмірі 15,169 мільйонів доларів. Тим не менш, вони представляють потенціал для майбутнього зростання, але високі витрати на технологічну розробку можуть в короткостроковій перспективі збільшити фінансовий тягар.

2.3 Складні відносини з певною торговою платформою

Відносини Circle з певною торговою платформою є досить складними. Обидві компанії колись спільно заснували організацію, що управляє USDC, у 2023 році Circle придбала акції цієї платформи на 210 мільйонів доларів США, самостійно контролюючи управління USDC, але угода про розподіл доходів все ще триває. Платформа отримує 50% резервного доходу, що призводить до того, що в 2024 році витрати на дистрибуцію Circle досягають 1,011 мільярда доларів США. Ця співпраця є як історичною спадщиною, так і основним стримуючим фактором для прибутку в даний час, тому варто звернути увагу на можливу корекцію частки розподілу в майбутньому.

Три. Стратегічні наміри щодо виходу на ринок

3.1 Залучення коштів та розширення бізнесу

IPO Circle має на меті залучення фінансування, чистий обсяг зборів очікується в кілька сотень мільйонів доларів (конкретна сума залежатиме від ціни випуску), частина з яких буде використана для сплати податків на акціонерні стимули для співробітників, а решта буде інвестована в операційний капітал, розробку продуктів та потенційні угоди злиття і поглинання. Враховуючи, що нинішня частка ринку USDC становить 26%, що значно менше, ніж 67% у основних конкурентів, Circle, безумовно, прагне прискорити розширення на ринку за рахунок цих коштів, наприклад, просуваючи розробку Layer 2 блокчейнів та глобальну ринкову проникнення.

3.2 Подолання регуляторних викликів та підвищення ринкової репутації

На фоні зростаючого тиску на регулювання стейблкоїнів у США компанія Circle вирішила перенести свою штаб-квартиру до США і прагне до виходу на біржу, активно приймаючи суворі вимоги SEC щодо розкриття інформації. Публікація фінансових та резервних даних не лише відповідає очікуванням регуляторів, але й може зміцнити довіру інституційних інвесторів. Ця стратегія активного прийняття регулювання та підвищення прозорості має потенціал для залучення більшої кількості партнерів з традиційної фінансової сфери для Circle.

3.3 Оптимізація структури капіталу та забезпечення ліквідності

Структура акціонерного капіталу Circle складається з класу A (1 голос/акцію), класу B (5 голосів/акцію, максимум 30%) та класу C (без голосу), засновники через цю структуру зберегли контроль над компанією. Вихід на біржу також надасть можливість ліквідного виходу для ранніх інвесторів та співробітників, торгівля на вторинному ринку (оцінка 40-50 мільярдів доларів США) вже продемонструвала попит з боку інвесторів. Отже, IPO є не лише засобом фінансування, але й стратегічним кроком для балансування інтересів акціонерів.

Чотири. Уроки для індустрії криптовалют

4.1 Встановлення галузевих стандартів

IPO Circle відкриває традиційний шлях виходу для криптовалютних компаній. У порівнянні з популярними раніше способами фінансування, такими як ICO та приватні інвестиції, IPO хоча й має більш складний процес, але може значно знизити ризики та підвищити ліквідність. Успіх Circle може підвищити довіру венчурних капіталістів до криптоіндустрії, залучити більше фінансування та сприяти розвитку всього сектору.

4.2 Можливості інноваційних фінансових моделей

Якщо Circle успішно вийде на біржу, це може спонукати інші криптокомпанії наслідувати його приклад, наприклад, швидко виходити на капітальний ринок через SPAC або прямий вихід на біржу. Майбутні інновації можуть включати токенізацію акцій, торгівлю на блокчейні або поєднання з DeFi (наприклад, для кредитування або стейкінгу). Ці нові моделі можуть розмивати межі між традиційними фінансами та криптофінансами, створюючи нові можливості для інвесторів.

4.3 Потенційні ризики та виклики

Однак шлях до IPO не є безхмарним. Нещодавній спад на ринку технологічних акцій (індекс Nasdaq зазнав найгіршого квартального показника з 2022 року) може вплинути на ціноутворення IPO, а невизначеність регуляторного середовища (наприклад, можлива посилення законодавства щодо стейблкоїнів) також становить потенційну загрозу. Чи зможе Circle успішно вийти на біржу, стане важливим прикладом для перевірки здатності крипто-компаній адаптуватись на традиційних фінансових ринках.

Висновок

IPO компанії Circle не лише демонструє фінансову спроможність (1,676 мільярда доларів доходу), бізнес-амбіції (USDC та диверсифікаційна стратегія) та галузеві амбіції, але й відображає тенденцію до зближення криптовалютної індустрії з традиційними фінансовими ринками. Хоча резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, угода про розподіл доходів з певною торговою платформою та залежність від процентного середовища залишаються потенційними ризиками. Якщо IPO буде успішним, Circle не лише зміцнить свою позицію на ринку стейблкоїнів, але й може відкрити двері традиційного фінансування для усієї криптовалютної індустрії, що призведе до нового припливу капіталу та можливостей для технологічних інновацій. Від стратегій комплаєнсу до механізмів виходу, спроба IPO Circle демонструє як можливості, так і виклики, з якими стикається галузь. У ключовий момент перетворення криптовалют і традиційних фінансів, наступні кроки Circle заслуговують на пильну увагу.