"Король помер, хай живе король": підручник про зміни влади у світі шифрування

"Король помер, хай живе король." Це речення звучало 10 травня 1774 року у Версалі. Людовик XV щойно помер, а ті аристократи, які раніше схилялися перед ним, швидко перейшли до нового короля. Це не було холоднокровно, а було проявом інстинкту виживання.

Французи глибоко розуміють природу влади: вона ніколи не належить жодній особі, а тече, як вода, завжди знаходячи нові контейнери. Це речення не вшановує померлих монархів, а підтверджує статус нового короля. Колишні імператори сьогодні можуть стати лише примітками в історії. Зміна влади часто відбувається швидко, безжально і неминуче.

Влада потребує такого холодного ставлення. Імперія зростає на основі попередників, нові правителі успадковують старий трон, так повторюється знову і знову. А тепер на платформі запуску мемкоїнів на ланцюгу Solana відбувається сучасна версія цього стародавнього ритуалу.

Один місяць тому монополіст Pump.fun займав 88% ринкової частки, а сьогодні залишилось лише 13% ринку. Новий претендент Let'sBONK вже захопив 86% ринкової частки.

Це не просто ще один прояв волатильності ринку шифрування, а й типовий випадок падіння імперії: коли ти забуваєш, що увага є останньою лінією оборони, жодні переваги на старті не зможуть врятувати ситуацію.

!7388151

Підйом імперії Pump.fun

Щоб зрозуміти занепад Pump.fun, спочатку потрібно зрозуміти його колишню силу. Цю платформу запустили троє молодих людей у віці понад 20 років у січні 2024 року, що перевернуло логіку випуску мем-монет одним реченням: "Завантажте зображення, дайте йому назву, натисніть кілька разів, і ви зможете випустити монету, вартість якої менше 2 доларів, без жодного програмування."

Це задовольняє одну основну потребу: перетворити "безвартісні" речі на "трохи цінні". У світі шифрування це не ілюзія, а бізнес-модель. До січня 2025 року Pump.fun створив понад 458 мільйонів доларів доходу, щодня з'являються тисячі нових монет, а в пікові моменти добовий дохід перевищує 7 мільйонів доларів.

Більш важливо те, що він виграв битву за увагу, ставши синонімом культури мемкоїнів Solana. У Crypto Twitter випуск токенів майже за замовчуванням використовує Pump.fun. Він не лише контролює інфраструктуру, а й володіє культурним дискурсом. Однак залежність від імперії, побудованої на власному успіху, часто створює слабкості, які можуть використовувати конкуренти.

Проблема почалася з однієї з її най"інноваційніших" функцій: прямий ефір. Спочатку це була можливість для емітентів рекламувати токени перед камерою, але ситуація швидко вийшла з-під контролю. З листопада 2024 року, щоб привернути увагу, деякі люди в прямому ефірі вдавалися до крайніх дій: імітація самопошкодження, загрози самогубством, жорстоке поводження з тваринами, а найсерйозніший випадок - це коли підліток на камеру тримав дробовик, погрожуючи своїй родині, тільки щоб підняти ціну токена.

Pump.fun змушений був терміново закрити функцію прямого ефіру, але репутація вже постраждала. Тижневий дохід миттєво впав на 66%, суспільна думка відреагувала, конкуренти почали скористатися ситуацією. Стикнувшись зі скороченням доходів і тиском з боку конкурентів, Pump.fun прийняв, здавалося б, розумне, але насправді фатальне рішення: врятуватися шляхом випуску токенів (ICO).

Ця ICO в технічному плані вважається успішною — за короткий час у 12 хвилин було зібрано 500 мільйонів доларів з понад 10 тисяч гаманців, а також 700 мільйонів доларів приватного фінансування.

Але при глибшому аналізі можна виявити деякі проблеми: понад 200 гаманців досягли ліміту в 1 000 000 доларів, перші 340 покупців займають 60% частки. Усі продані токени повністю розблоковані, лише встановлено обмеження на переказ терміном від 48 до 72 годин.

Практично половина учасників внесли кошти в гаманець протягом 24 годин — ця модель може свідчити про організовану стратегію покупок, або ж це може бути просто сильний інтерес роздрібних користувачів до цього випуску.

Ціна токена спочатку зросла на 75% до 0,007 долара, але ентузіазм швидко згас. Протягом кількох тижнів вона впала на 60%, постійно оновлюючи мінімум, демонструючи типовий тренд "смертельної спіралі". Дизайн економіки токенів також є дуже агресивним, лише 33% виділено на публічні та приватні пропозиції, решта 67% контролюється командою проекту, а графік розподілу неясний. З цих 33%, 18% спеціально зарезервовано для приватних часток інституційних інвесторів.

Хоча користувачі принесли платформі майже 750 мільйонів доларів доходу, вони не отримали жодних нагород від громади; водночас приватні інвестори скинули токени на суму 160 мільйонів доларів на біржі, що призвело до величезного тиску на продаж.

Останнім соломинкою стало публічне оголошення співзасновника Alon Cohen, що довгоочікуваний аеродроп "не відбудеться в найближчому майбутньому".

Протягом кількох місяців проект постійно натякав, що майбутні винагороди "будуть більш щедрими, ніж у будь-кого в галузі", створюючи величезні очікування на ринку. А в той момент, коли довіра спільноти була найслабшою, вони оголосили про скасування аеродропу. Ціна токена впала на 15% за 24 години. Справа не в тому, наскільки важливий сам аеродроп, а в тому, що ціна за порушення обіцянки надзвичайно висока.

!7388153

Підйом Bonk

Коли Pump.fun постійно потрапляє в невдачі, Let'sBONK тихо будує все те, чого не вистачає суперникам: прозорість, орієнтація на громаду та чітка комунікація.

Наразі денний дохід Let'sBONK досяг 1,3 мільйона доларів США, тоді як Pump.fun лише 254 тисячі доларів США, що в 5 разів менше. При річному обчисленні місячний дохід Let'sBONK становить 434,92 мільйона доларів США, а Pump.fun - 267,25 мільйона доларів США.

З травня, коли дохід майже дорівнював нулю, до стабільного突破 мільйона доларів США на день у липні, дохід Let'sBONK стабільно зростав. Тим часом дохід Pump.fun з піку в січні понад 7 мільйонів доларів США різко впав, повернувшись на рівень вересня 2024 року.

Після ICO капіталізація токена PUMP впала на 60%, тоді як BONK залишився відносно стабільним, капіталізація утримується на рівні 2,1 мільярда доларів. Let'sBONK щотижня витрачає 1% доходу на викуп BONK, щоб підтримати цей екосистемний токен, який існує ще до народження платформи та вже має основу.

!7388154

Економіка уваги

Pump.fun раніше скористався мережею ефектів - розробники випускають монети там, тому що там трейдери; трейдери знаходяться там, тому що найпопулярніші мем-монети випускаються саме там. Цей ефект маховика обертається все швидше, здається, що його неможливо зупинити.

Але увага є крихкою. Вона не схожа на захисний вал традиційного бізнесу — економію на масштабах, витрати на перемикання, регуляторні бар'єри — як тільки довіра руйнується, свідомість користувачів може миттєво розпастися. Один інцидент під час трансляції дав користувачам підстави спробувати альтернативні платформи. Let'sBONK миттєво став "чистим" вибором, платформою без історичних зобов'язань.

Це схоже на те, як колись Myspace програв Facebook. Myspace мав функціональність і масштаб, але програв культурній нарації. Facebook став платформою для "реальних користувачів", тоді як Myspace перетворився на синонім сміттєвої інформації, заплутаних інтерфейсів та маргіналізації. Усвідомивши кризу виживання, Pump.fun розпочав майже відчайдушну контратаку.

По-перше, вони підвищили частку викупу токенів з 25% щоденного доходу до 100%. Хоча це означає, що щодня приблизно 254 тисячі доларів США йдуть на викуп, що значно перевищує щоденний викуп Let'sBONK у 13 тисяч доларів (лише 1%), це також означає, що Pump.fun використовує весь дохід для викупу, а не для розвитку платформи.

По-друге, вони запустили 30-денну програму стимулювання, яка винагороджує токенами PUMP на основі торгової активності. Але попередні відгуки показують, що ця стратегія не змінила конкурентну ситуацію.

Проблема полягає не в тактичному рівні, а в стратегічному. Незалежно від кількості викупів або планів стимулювання, неможливо відновити втрачену довіру і знову зібрати увагу користувачів, яка вже була відвернена.

Система винагород Pump.fun зосереджена лише на обсязі торгівлі, тоді як Let'sBONK побудувала справжню екосистему винагород, що пов'язана з інтересами користувачів.

BONK винагородна програма дозволяє користувачам блокувати кошти на 6-12 місяців, пропорційно отримуючи частину доходів від екосистеми продуктів, таких як BonkBot, BonkSwap тощо. Чим довше термін блокування, тим вищий множник. Чим краще працює продукт, тим більше користувач отримує повернення. Це не "вкладати гроші, щоб змусити людей торгувати", а "платити, щоб користувачі спільно будували".

Користувачі (включаючи проектні сторони) можуть отримувати "Bonk бали" через торгівлю, купівлю або випуск токенів. Ці бали в майбутньому, як очікується, можна буде обміняти на матеріальні блага або права, що додатково стимулює активну участь. Ігровий досвід зростання дозволяє користувачам відчути, що вони беруть участь у більшій місії.

Коли Pump.fun все ще намагається знайти свій шлях у ICO та не виконує умови по аеродропу, Let'sBONK вже запропонувала структуровану систему винагород для своїх основних користувачів. У світі шифрування капітал завжди буде спрямовуватися до кращих механізмів стимулювання.

!7388155

Більша картина

У традиційних галузях лідери ринку зазвичай можуть утримувати свої позиції протягом десятиліть. General Motors домінував у виробництві автомобілів протягом півстоліття, а IBM контролювала корпоративні обчислення майже так само довго. Натомість у цифровому ринку витрати на перехід для користувачів близькі до нуля, і панівна позиція може зникнути за кілька місяців.

Є розслідування, яке викриває, що співзасновник Pump.fun Ділан Керлер у 2017 році брав участь у схемі "підняття ціни та скидання" — саме таку поведінку Pump.fun стверджує, що прагне викорінити. У галузі, заснованій на довірі та мемах, руйнування репутації означає кризу виживання.

Успіх Let'sBONK не в тому, що вони створили по суті кращий продукт, а в тому, що вони вийшли на ринок у той момент, коли репутація Pump.fun була найслабшою. У економіці уваги момент часто важливіший за технології.

Логіка переможця в умовах мережевого ефекту починає змінюватися. Як тільки користувачі починають переходити на Let'sBONK, летючий колесо, яке зробило Pump.fun успішним, також починає обертатися в зворотному напрямку. Розробники слідують за трейдерами, трейдери переслідують найгарячіші проекти, і швидкість спаду платформи також прискорюється.

!7388156

Чи є у Pump.fun ще шанс на відновлення? Незважаючи на те, що частка ринку значно зменшилась, але вона ще не дійшла до етапу виходу.

Вони дійсно мають певні переваги: 1,2 мільярда доларів фінансування дали їм час, а також капітал для експериментів та витримки конкурентів. Їхня платформа колись підтримувала десятки тисяч випусків проєктів без збоїв — це особливо важливо в умовах, коли інші нові платформи легко виходять з ладу під тиском. Навіть незважаючи на зниження частки ринку, вони щодня отримують понад 250 тисяч доларів доходу, що на рік наближається до 100 мільйонів доларів, плюс величезні резерви капіталу, основа все ще залишається.

Вони є піонерами в цій категорії. Перетворивши випуск токенів з програмування на кілька кліків миші, вони здобули тривале визнання бренду. Перевага першопрохідців не зникає просто так.

Останні дії також свідчать про те, що вони не здаваться: Pump.fun 2.0 приєднався до оновлення даних в реальному часі та одноразової торгівлі; частка викупу підвищена до 100%; запровадження стимулів для користувачів. Це не позиція капітуляції, а контратака.

Найбільш ймовірна ситуація не є повним крахом, а є фрагментацією ринку. У сфері шифрування рідко виникають постійні монополісти. Швидше за все, Let'sBONK стане основною платформою, домінуючи у кількості випущених монет та доходах, тоді як Pump.fun трансформується в сегментовану платформу з вірними користувачами, займаючи своє місце завдяки інтерфейсу, функціям або екосистемі.

Але щоб справді змінити ситуацію, Pump.fun не тільки потрібно вирішити технічні проблеми або залишити людей, витрачаючи гроші, але й необхідно відновити довіру, знову зайняти культурну висоту. Це означає, що потрібно забезпечити відкритість і прозорість, орієнтуючись на токеноміку, засновану на спільноті, і, можливо, навіть знадобиться повна заміна керівництва, щоб повністю позбутися минулих суперечностей.

Французький двір давно зрозумів одну істину: коли