Bankless: Зниження ажіотажу навколо DAT

Автор: Джек Інабінет, старший аналітик Bankless

Переклад: @Золотий фінансовий xz

Цифрові активи фінансові резерви (DAT) стали одним з вибухових явищ цього криптоциклу.

Ці публічні компанії вважають накопичення криптоактивів своїм основним стратегічним напрямком і вкладають десятки мільярдів доларів у обрані ними цифрові активи — від біткойна, ефіру до токенів Hyperliquid, навіть токенів Tether Gold! За даними звіту CoinGecko «Звіт про цифрові активи 2025 року», станом на жовтень вже налічується 142 такі компанії.

Навіть незважаючи на те, що DAT цього року на початку року отримали велику популярність, їх кількість зросла експоненційно (новачки використовували більше десятка криптовалют для переслідування ефекту копіювання стрімкого зростання цін на акції), але більшість цих акцій вже стали маргінальними, особливо під впливом загальної слабкості крипторинку.

У цьому документі буде детально розглянуто причини постійно поганих результатів DAT, а також ризики, які можуть виникнути для таких компаній, якщо ринок зміниться.

1. Сповільнення зростання DAT?

Крипторинок у 2025 році демонструє млявість, що вже не є секретом.

Хоча на початку року галузь була затоплена великою кількістю новин, які здавалося б, є позитивними, але, як я зазначив минулого тижня, загальна ринкова капіталізація криптовалют (TOTAL) все ще відстає від базового показника фондового ринку (індекс S&P 500) за цей рік.

Основні криптовалюти, такі як біткоїн та ефір, продовжують торгуватися на рівні початку року, тоді як багато головних альткоїнів зазнали масового падіння — колись популярні монети (включаючи ATOM, ENA, PENGU та WIF) впали більш ніж на 50% протягом року.

Однак, у той час як крипто токени протягом року продовжують зазнавати розпродажів, графік DAT демонструє односторонній зростаючий тренд, незалежно від кількості компаній чи вартості їхніх криптоактивів.

У середньому 2025 року для компаній, що котируються на біржі і мають низькі показники, перехід до моделі DAT здавалося б логічним вибором: після оголошення про трансформацію акції зазвичай зростають, створюючи за одну ніч кількаразовий прибуток для інсайдерів компанії. Відповідно, обрані криптовалюти отримують нове джерело попиту, нечутливого до цін, завдяки DAT — ці DAT максимально накопичують токени.

Незважаючи на те, що такі позитивні відносини стимулювали велику кількість компаній впроваджувати стратегії DAT у 2025 році, запал поступово згасає. Ціни акцій нових проектів DAT тепер передбачувано падають протягом кількох днів після запуску, деякі навіть опускаються нижче цін до трансформації…

Наприклад, CEO Bitcoin Magazine Девід Бейлі з Nakamoto (компанія з біткойн-сховищ, код акцій NAKA) продовжує встановлювати історичні мінімуми всього через шість місяців після переходу до DAT. Зараз акції впали на 81% від ціни до перетворення, а також приблизно на 99% від їх історичного максимуму (досягнутого через десять днів після оголошення DAT).

Більш свіжим прикладом є Forward Industries (компанія Solana Treasury, заснована на початку вересня, яка отримала безпосередню підтримку від найбільших інституційних інвесторів цього блокчейну, включаючи Multicoin Capital, Galaxy Digital та Jump Crypto). Після зниження акцій на 75% від історичного максимуму (який був досягнутий через сім днів після оголошення DAT), вони зараз нижчі на 33% від ціни до трансформації.

Зникнення ілюзії DAT є очевидним у різних даних активів, раніше характерна для синьо-чорних акцій Strategy (MSTR) рідкісна премія, здається, разом з пізніми схожими DAT розчиняється.

2、DAT ризик

Акції DAT можна порівняти з опціонами на купівлю, які вони мають на криптовалюту: ціна токена повинна перевищувати певний поріг на конкретну дату в майбутньому, інакше акції втратять свою вартість — оскільки резервні активи повинні бути ліквідовані для погашення боргу.

Новий проект DAT до сьогодні не піддався впливу загальної низької ліквідності на криптовалютному ринку. Проте, тривала стагнація цін на криптовалюту почала викликати занепокоєння щодо оцінки цієї природно чутливої до часу галузі.

DAT збільшує потенційний дохід акціонерів через позики. Ця стратегія є доцільною, коли токен перевищує долар США, але якщо ситуація зміниться, важіль швидко загрожує доходу акціонерів.

Технічно кажучи, DAT не може бути “ліквідовано”, оскільки його важіль виникає шляхом випуску термінових боргових зобов'язань (не потрібно повертати до терміну погашення). Але це не означає, що DAT не буде продавати крипто резерви.

Пітер Тіль підтримав ETHZilla, яка минулого місяця продала резерв у 40 мільйонів доларів США в ефірі для викупу акцій інвесторів. Також, підтримувана Swan Sequans минулого тижня продала 970 BTC для дострокового погашення боргу, ставши першим випадком ліквідаційного резерву класу BTC DAT.

Крім того, незважаючи на те, що багато з нинішньої команди управління DAT заявляють про відсутність наміру продавати свої крипто резерви, як акціонер, що має права, публічна компанія DAT може бути змушена очистити свої активи внаслідок ворожого поглинання.

Криптооригінальна сфера не є чужою для атак на подібні “безризикові цінності” фінансових резервів: шляхом придбання контрольного пакета акцій компаній DeFi, які опинилися у скрутному становищі, з метою ліквідації їх фінансових активів для отримання більшої вартості, ніж сама компанія.

Якщо ці понад сто компаній DAT, про які ви ніколи не чули, торгуються з глибокою знижкою до їхньої чистої вартості активів (NAV) через розчарування існуючих акціонерів у прибутковості, інші інвестори можуть скористатися цим шансом — цього разу вони сподіваються швидко отримати прибуток через ліквідацію активів, і цей крок може ще більше знизити ціну базових токенів.