S&P hạ xếp hạng Tether và CEO Paolo Ardoino phản ứng ra sao

S&P hạ bậc gây tranh cãi: Sự ổn định của Tether bị đặt dưới kính hiển vi

Ngày 26 tháng 11, S&P Global Ratings công bố quyết định quan trọng gây chấn động thị trường tiền điện tử: hạ bậc Tether (USDT) xuống mức "5 (yếu)", thấp nhất trên thang đo rủi ro stablecoin 5 cấp được triển khai từ năm 2023. Đây là bước hạ bậc sâu so với mức "4 (bị hạn chế)" trước đó, đưa stablecoin lớn nhất thế giới vào cùng nhóm với những đối thủ nhỏ hơn như TrueUSD và USDe của Ethena. Việc hạ bậc này phản ánh theo S&P là "tỷ trọng tài sản rủi ro cao trong dự trữ USDT tăng", khi cơ quan xếp hạng cho biết tỷ lệ tài sản rủi ro cao của Tether đã tăng từ 17% lên 24% so với năm trước.

S&P Global xác định nhiều lo ngại cụ thể về cấu trúc dự trữ và mức minh bạch vận hành của Tether. Cơ quan này nêu rõ tỷ trọng nắm giữ các tài sản biến động mạnh tăng, bao gồm Bitcoin, vàng, các khoản vay bảo đảm, trái phiếu doanh nghiệp và các khoản đầu tư khác. Đáng chú ý, các báo cáo gần đây cho thấy Tether đã trở thành tổ chức độc lập nắm giữ vàng lớn nhất thế giới, làm nổi bật xu hướng phân bổ dự trữ sang tài sản phi truyền thống. Ngoài thành phần tài sản, S&P nhấn mạnh "khoảng trống công bố thông tin kéo dài", cho rằng Tether cung cấp rất ít minh chứng về năng lực tín dụng của các đơn vị lưu ký và đối tác. Cơ quan này nhận định các tài sản đó mang theo "rủi ro tín dụng, thị trường, lãi suất và tỷ giá hối đoái", và cảnh báo rằng sự ổn định neo giá USD truyền thống—vốn là đặc trưng của Tether—đang chịu áp lực nặng nề do chiến lược đa dạng hóa danh mục dự trữ.

Thời điểm và bản chất của tranh cãi về xếp hạng Tether lần này có ý nghĩa đặc biệt trong bối cảnh USDT đang thống trị thị trường. Với hơn 60% tổng vốn hóa của tất cả stablecoin neo USD, cùng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu lần đầu vượt 300 tỷ USD trong vòng vài tháng qua, vị thế xếp hạng của Tether ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư trên toàn bộ hệ sinh thái tài sản số. Sự tập trung này lý giải vì sao việc S&P hạ bậc Tether vượt ngoài phạm vi nội bộ—nó cảnh báo về những hệ quả mang tính hệ thống đối với tiêu chuẩn an toàn dự trữ và độ tin cậy stablecoin mà các thành viên thị trường cần phải xem xét lại.

Paolo Ardoino phản biện quyết liệt: Thách thức "khung phân tích lỗi thời"

Paolo Ardoino, CEO của Tether, đã đáp trả quyết định hạ bậc của S&P Global bằng những phát ngôn mạnh mẽ, phản ánh xung đột sâu sắc giữa tài chính truyền thống và thị trường tiền điện tử. Thay vì chấp nhận kết quả như một đánh giá khách quan, Ardoino gọi S&P Global là "cỗ máy tuyên truyền", trực tiếp chỉ trích phương pháp luận và giả định nền tảng của cơ quan này. Quan điểm của ông thể hiện sự bất đồng về cách các khung đánh giá rủi ro nên vận hành trong thị trường tài sản số, nhất là với các tài sản mà mô hình xếp hạng truyền thống không được thiết kế để phân tích.

Ardoino lập luận rằng các mô hình xếp hạng cổ điển vốn dành cho định chế tài chính truyền thống và từng thất bại khi trao xếp hạng đầu tư cho các công ty sau đó sụp đổ. Ông dẫn chứng các tranh cãi pháp lý lịch sử quanh phương pháp luận này, nhấn mạnh các tổ chức xếp hạng lớn từng bị nhà quản lý toàn cầu kiểm tra về tính độc lập và khách quan. Đây là chiến lược phòng thủ của Paolo Ardoino cho Tether—giảm uy tín của tổ chức xếp hạng thay vì chỉ phản bác từng kết luận. Khi cho rằng tỷ trọng tài sản rủi ro cao là động thái đa dạng hóa hợp lý thay vì đầu cơ, Ardoino nhấn mạnh S&P đang hiểu sai về cách dự trữ stablecoin hiện đại thực sự vận hành.

CEO này cũng khẳng định sức mạnh vận hành của Tether khi tuyên bố công ty "đang và sẽ luôn cực kỳ có lãi". Điều này nhằm giải tỏa lo ngại về khả năng tài chính và năng lực duy trì tỷ giá neo USD trong điều kiện khủng hoảng. Ardoino cho rằng S&P đã đánh đồng biến động tài sản với rủi ro vận hành, xem Bitcoin và vàng là gánh nặng thay vì thừa nhận đó là chiến lược đa dạng hóa giúp tăng sức đề kháng của Tether. Quan điểm này phản ánh nhận định chung trong ngành rằng các tiêu chí tài chính truyền thống và bộ tiêu chuẩn đánh giá rủi ro không thể đánh giá đúng các hệ thống tài chính phi tập trung và bán phi tập trung. Sự khác biệt trong các khung tiếp cận này vẫn chưa được hóa giải, với những bất đồng về tiêu chuẩn quản trị dự trữ an toàn trong lĩnh vực tài sản số.

Cuộc đối đầu giữa Crypto và tài chính truyền thống: Định nghĩa lại đánh giá rủi ro

Việc S&P hạ bậc Tether là ví dụ điển hình cho xung đột sâu sắc giữa hai trường phái đánh giá rủi ro tài chính. Các tổ chức xếp hạng truyền thống phát triển phương pháp luận sau nhiều thập kỷ, dựa trên đánh giá dự trữ tiền pháp định, trái phiếu chính phủ và các công cụ tương tự có đặc điểm rủi ro rõ ràng. Khung này mặc định rằng biến động là nguy hiểm và đa dạng hóa khỏi tài sản chính phủ thanh khoản cao là tăng rủi ro. Ngược lại, người tham gia thị trường tiền điện tử xem Bitcoin và vàng là thành phần dự trữ có giá trị thực, giúp phòng ngừa rủi ro hệ thống và lạm phát tiền tệ.

Sự khác biệt trong cách hiểu rủi ro này quyết định cách các bên đánh giá tác động của xếp hạng stablecoin. Phương pháp luận của S&P Global giả định rằng cấu trúc dự trữ quyết định trực tiếp đến rủi ro chuộc lại—nguy cơ người giữ USDT không thể đổi token lấy USD. Tuy nhiên, USDT duy trì tỷ giá neo USD ổn định qua nhiều biến động, các sự kiện căng thẳng và cả những đợt sụp đổ trong thị trường tiền điện tử. Thực tế này mâu thuẫn với đánh giá lý thuyết về rủi ro neo giá của S&P. Cơ quan xếp hạng nhấn mạnh nỗi lo về khả năng chuộc lại, nhưng USDT liên tục chứng minh niềm tin của nhà đầu tư vào giá trị tương đương USD, cho thấy hành vi thị trường thực tế khác biệt so với dự báo của mô hình rủi ro truyền thống.

Những thách thức trong xếp hạng tài sản số không chỉ dừng ở Tether. Tác động của việc xếp hạng stablecoin lan rộng toàn thị trường, khi nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu các tổ chức xếp hạng truyền thống có đủ năng lực đánh giá đúng các đặc điểm tài sản số. Nếu đánh giá của S&P với Tether không phản ánh thực tế vận hành và thành tích lịch sử, liệu cơ quan này có đủ uy tín xếp hạng các tài sản số khác? Điều này vừa tạo cơ hội, vừa tiềm ẩn rủi ro với hệ sinh thái tiền điện tử. Cơ hội cho các khung xếp hạng mới chuyên biệt cho tài chính blockchain, và rủi ro là các cơ quan quản lý có thể chấp nhận các đặc điểm rủi ro của S&P mà không xem xét kỹ bối cảnh đặc thù của thị trường tiền điện tử.

Hàm ý cho quản trị Stablecoin và tương lai tài sản số

Tranh cãi về việc S&P hạ bậc Tether có thể dẫn đến nhiều thay đổi trong cách quản lý và điều tiết stablecoin trong tương lai. Các cơ quan quản lý toàn cầu theo sát diễn biến này, trong khi sự hoài nghi của tài chính truyền thống về cách quản trị dự trữ tiền điện tử ảnh hưởng đến định hướng chính sách. Nếu nhà quản lý đồng thuận với quan điểm của S&P về tài sản rủi ro cao là vấn đề cố hữu đối với dự trữ stablecoin, các đơn vị vận hành sẽ đối diện nguy cơ phải tập trung vào tài sản thu nhập thấp, kém đa dạng. Điều này sẽ thay đổi căn bản mô hình kinh tế stablecoin và có thể gây bất lợi cho các thành viên không tiếp cận được hạ tầng ngân hàng truyền thống để giao dịch trái phiếu chính phủ.

Phản ứng của CEO Tether trước S&P thể hiện quyết tâm của các thành viên thị trường trong việc chống lại sự áp đặt của khung đánh giá tài chính truyền thống, thay vì chấp nhận vị thế phụ thuộc. Điều này cho thấy các tranh luận về quản trị stablecoin sẽ tập trung nhiều hơn vào định nghĩa đối lập về quản lý tài chính an toàn, thay vì tuân thủ tuyệt đối chuẩn mực tài chính tập trung. Những thách thức hiện tại về xếp hạng tài sản số cho thấy khả năng hình thành hai trường phái đánh giá song song—khung truyền thống áp dụng bởi các định chế lâu đời và khung bản địa hóa do các tổ chức phân tích tài sản số phát triển. Kết quả là nhà đầu tư sẽ có cách nhìn nhận mới về độ an toàn và tiêu chuẩn dự trữ của stablecoin.

Sự tập trung vốn hóa của USDT, hơn 60% thị phần stablecoin, vừa tạo áp lực, vừa thúc đẩy phát triển các hệ thống xếp hạng thay thế. Nhà đầu tư, nhà giao dịch và chuyên gia phân tích tài chính tiền điện tử ngày càng nhận ra rằng quyết định đầu tư không thể chỉ dựa vào các tổ chức xếp hạng truyền thống vốn thiếu chuyên môn về tài chính blockchain. Các nền tảng như Gate đã cung cấp phân tích chuyên sâu về nền tảng tài sản số, đáp ứng nhu cầu thị trường về khung đánh giá phù hợp với đặc thù tiền điện tử. Cấu trúc quản trị stablecoin tương lai sẽ có thể bao gồm các cơ chế minh bạch cao, tiêu chuẩn kiểm toán độc lập riêng cho blockchain, và thậm chí là hệ thống xếp hạng phi tập trung tích hợp quan điểm đa chiều của các bên liên quan, thay vì chỉ đặt quyền đánh giá vào tổ chức truyền thống với phương pháp luận phát triển từ bối cảnh tài chính khác biệt.