Web3前端提供兩種服務，允許用戶從區塊鏈讀取數據和向區塊鏈寫入數據，並且前端可以從這些操作中獲取收益。

然而，從歷史的角度看，我們對前端的價值捕獲持懷疑態度。主要挑戰之一是前端差異化有限，因爲它們都是從同一個共享後端獲取數據的不同視角。

在Web3環境中，用戶切換前端的成本非常低，只需將私鑰導入另一個錢包或登入到另一個網路應用程序即可。所有用戶信息都存儲在一個通用的後端服務器上，因此用戶對於選擇前端具有很大的影響力。由於不同前端之間競爭激烈，這通常會導致價格趨近於零。同時，區塊鏈瀏覽器和數據分析平台也從這個共享且透明的後端獲取數據。雖然後端數據的展示方式各不相同，但要在這個競爭激烈的共享基礎設施中提供更好的用戶體驗，難度非常大。

盡管存在這些觀點，但我們認爲將前端視爲不會積累防御性價值的結論是錯誤的。相反，我們預計在Web3領域，前端將成爲一些最有價值的企業之一。這一觀點基於我們對交易供應鏈中的新趨勢、前端用戶體驗的最新創新以及用戶行爲的持續觀察形成。

支付訂單流程

在Flashbots和合並之前，MEV（Miner Extractable Value，礦工可提取價值）在以太坊上是一個默默無聞、陰暗的角落，只有少數搜索者和礦工知曉並從中提取價值。Flashbots的創建旨在揭示這個行業的內幕，增加其競爭力，並確保MEV收入的公平分配。隨着MEV行業的發展，出現了一個供應鏈，以促進更好的提取和執行。這個供應鏈由提案者-構建者分離所驅動，概述了用戶的交易落地到鏈上之間所涉及的中間商。理論上，每個中間商都有機會提取價值。

交易供應鏈

在接下來的幾年裏，這個供應鏈將演變成一個更復雜的中間商網路，隨着MEV提取的專業化。

交易供應網路

盡管MEV的總量不是零和的，而且預計會隨着鏈上活動的增長而增長，但MEV在交易供應網路中各實體之間的分配是零和的。自從合並以來，大部分MEV都被驗證者積累。在完全競爭的市場中，爲了讓他們的包和區塊被包含，搜索者和構建者必須將其全部利潤出價給驗證者。

爲了維持利潤，搜索者和構建者尋求獨家訂單流量，以賦予他們相對於同行的競爭優勢。獨家訂單流量的影響通過比較集成構建者（即搜索者-構建者）如BeaverBuild和Rsync與中立構建者的利潤最爲明顯。

中繼掃描，2023 年 10 月 28 日

盡管集成構建器一直是盈利的業務，但中繼器卻並非如此。事實上，最近 Blocknative 取消了他們的中繼器和中立的區塊構建器，原因是他們認爲這缺乏經濟可持續性。中繼器的激勵機制仍然是一個待研究的領域。那麼，如何解釋這種在價值捕獲方面的差異呢？

決定哪些實體在交易供應網路中獲得價值的主要因素是排他性。集成建築商之所以能夠捕獲價值，是因爲他們創造了獨特的訂單流。驗證者捕獲 MEV 是因爲他們具備提出下一個區塊的獨特能力。然而，由於中繼器缺乏排他性，因此無法捕獲價值。

Flashbot 的出現旨在解決 MEV 提取中固有的問題，包括通過夾心攻擊和其他經濟攻擊對用戶進行系統性剝削。爲了解決這個問題，他們引入了 MEV 共享，將 MEV 從中間商和驗證者轉移到生成它的用戶和錢包。這是通過訂單流拍賣（OFA）實現的。前端可以將其訂單流引導至這些拍賣，搜索者在其中對訂單流進行出價。拍賣收入隨後返還給交易發起者。通過訂單流拍賣（OFA）和 MEV 感知前端，MEV 將流向前端和用戶。溫和的方式將加速這一趨勢。以意圖爲中心的協議，例如 UniswapX，還可以通過求解者之間的拍賣將 MEV 轉移給最終用戶。這些求解者競相提供最佳執行價格，通過價格改善將 MEV 返回給用戶。

除了改善用戶體驗和道德爭議，前端在交易供應網路中具有固有的槓杆作用：根據定義，所有前端訂單流都是獨佔的。因此，一旦我們擁有成熟的 OFA 和其他 MEV 返利基礎設施，前端及其用戶將收集絕大多數用戶生成的 MEV。

當然，並非所有訂單流都同樣容易貨幣化，也不是所有前端都會促進高 MEV 活動。然而，MEV 比大多數人想象的更爲普遍。我們期望任何能夠有效地將其訂單流貨幣化的前端（例如交易平台和與應用程序無關的錢包）都會這樣做。傳統金融市場中 Robinhood 推廣的 PFOF 商業模式將在 Web3 中得到廣泛應用。

除以太坊外的網路目前缺乏將其訂單流貨幣化所需的 MEV 基礎設施。隨着這些生態系統的發展，MEV 將不可避免地出現，爲前端貨幣化創造類似的機會。

獨家用戶體驗

前端共享相同的區塊鏈後端，這在歷史上限制了它們創造差異化用戶體驗的能力。然而，最近出現了一些變化。我們目睹了前端在解鎖用戶體驗網路效應方面的三個最新創新：精細調校的大型語言模型（LLM）、錢包擴展和應用合作夥伴關係。

隨着大型語言模型（LLM）和基於意圖的架構的興起，新的前端能夠構建針對每個用戶量身定制的AI驅動體驗。這些專有的LLM使前端能夠通過數據網路效應來維持其用戶體驗（UX）的競爭優勢。雖然我們目前還不確定AI能夠在多大程度上增強前端，但我們相信這將成爲一個重要的差異化因素。

MetaMask的新功能展示了另一種差異化用戶體驗的機會；前端可以成爲第三方開發者在類似應用商店的環境中添加擴展的平台。這些新功能圍繞MetaMask建立了一個網路效應，鞏固了其作爲主導錢包的地位。獨立的前端將難以與一個完整的開發者生態系統保持功能同步。

最後，前端可以捕獲定價網路效應。擁有大量用戶基礎的前端可以利用他們的分銷力量與應用程序協商以獲得折扣費用或贊助交易，以換取推廣這些應用程序（感謝Jai）。

用戶貨幣化和行爲

當你說服用戶選擇前端的最大因素是觀察用戶行爲時，這是有道理的。但是，如果不同錢包之間的轉換成本很低，而且它們在用戶體驗上沒有太大差異，那麼在2021年，MetaMask如何能夠通過在錢包內的交易賺取2億美元的收入呢？簡單來說，答案在於品牌。

並不是所有的用戶都一樣。雖然從技術上來說，前端之間的切換成本較低，但對於不了解的用戶來說，仍然存在一定的復雜性和不確定性。盡管加密行業強調去中心化和信任的重要性，但用戶在使用他們不完全理解或未經親自審核的技術時本質上處於信任關係中。例如，用戶必須相信他們選擇的錢包是安全的。考慮到通過加密貨幣進行交易涉及財務風險，欺詐行爲普遍存在且交易不可逆轉，用戶對前端的品牌和聲譽非常敏感。正如一位錢包公司的創始人所說，“在談論錢包時，用戶更關心如何最小化劣勢，而不是如何最大化優勢。”

這就是爲什麼MetaMask仍然是主導錢包的原因。用戶堅持使用MetaMask，是因爲他們對其品牌有信任感，而不僅僅是因爲它具備更豐富的功能。最小化負面影響意味着品牌對於錢包提供商和其他前端至關重要。

不同用戶的復雜程度各不相同。用戶越成熟，他們越能夠輕鬆地與不同的前端進行互動，並選擇提供最佳用戶體驗或最低費用的選項。相比之下，不夠成熟的用戶的價格彈性較小，他們可能願意支付MetaMask內部交換費用的0.875%，而不是使用更便宜的替代方案。在某種程度上，我們可以將用戶的成熟度定義爲他們對價格的彈性。用戶的成熟度越低，他們就越依賴對品牌的信任，無論相關費用如何。這一觀點甚至適用於某些大型投資者，因爲投資者的規模和成熟度之間的相關性相對較弱。

前端貨幣化

如前所述，前端提供兩種服務：讀取和寫入。有些前端僅提供讀取服務，如分析平台。其他的同時提供讀取和寫入服務。不同的服務類型決定了它們的貨幣化策略，而用戶的需求和技術熟練度則進一步影響這些策略的實施。

首先，讓我們看看基於讀取服務的前端如何實現貨幣化。對於面向大衆市場的服務，例如區塊鏈瀏覽器，通過廣告收入來實現可擴展的貨幣化是一種常見方式。對於更復雜的企業平台，例如Dune Analytics，它們更傾向於採用軟件即服務（SaaS）的商業模式。而最精明的用戶，可能會選擇自行托管全節點或基礎設施，從而完全不依賴任何第三方前端。

對於那些服務非技術精明用戶的平台——比如向普通零售用戶展示區塊鏈基本信息的平台——它們的運作方式與Web2企業類似。這些平台專注於吸引大量流量，並通過廣告來貨幣化用戶關注。我們預計，在低礦工可提取價值（MEV）的前端領域，如某些Web3社交平台和遊戲，主要貨幣化方式將是廣告，而不是訂單流。另外，這些平台可能也會選擇在應用程序級別進行貨幣化。

隨着Web3的日益普及，從區塊鏈中讀取信息的用戶數量和他們閱讀信息的時間都在增加。這一趨勢將使基於廣告的Web3企業變得更加普遍。我們知道，在Web2時代，擁有用戶關注是非常有利可圖的。因此，爲了持續吸引用戶，僅提供讀取服務的前端需要提供有區別性的用戶體驗。但是，相比那些同時支持寫入服務的前端，僅讀取服務的前端在品牌方面的重要性可能較低，因爲用戶面臨的風險沒有那麼大。

接下來，我們來看看支持寫入服務的前端是如何實現貨幣化的。這些前端的商業模式通常與僅提供讀取服務的前端類似，通常向開發者和企業客戶收取SaaS訂閱費。與此同時，最高端的用戶可能選擇自行托管服務。而那些面向零售用戶的寫入服務前端，則通過用戶的訂單流來實現貨幣化。就像廣告收入一樣，支付訂單流費用（PFOF）在很大程度上對用戶而言是抽象的，但這是它們實現收入的另一種方式。

在金融交易領域，除了支付訂單流(PFOF)作爲訂單流貨幣化的一種方式外，佣金也是一種常見的方法。所謂佣金，是指對每筆訂單收取的費用，通常由交易平台的前端向用戶收取。例如，Uniswap Labs最近調整了其前端費用結構，僅收取微小的0.15%費用，卻每年可賺取高達1700萬美元。這表明，通過收取佣金，平台能夠獲得可觀的利潤。值得注意的是，用戶可以選擇不使用收取這些費用的平台，因此這些佣金實際上可以視爲爲了便利而支付的費用。用戶可能因爲不了解這個費用、願意爲更好的用戶體驗支付額外費用、更信任某個特定的平台，或者僅僅是不願意花時間去尋找其他合適的平台。

那麼，MetaMask在2021年如何實現高達2億美元的收入呢？這主要是因爲對於許多用戶而言，便利性和安全性比價格競爭力更重要。

尋求均衡解決方案

然而，這種模式是否穩定可持續？隨着時間的推移，用戶對市場的了解會加深，平台的安全性將提高，從而減少對品牌信任的依賴，使得品牌優勢減弱。此外，可能會有其他競爭者以更低的價格和具有競爭力的用戶體驗出現，足以吸引部分用戶。

盡管所有前端都在讀取和寫入同一個網路，我們預計那些能夠建立強大用戶體驗和網路效應的平台將擁有更堅固的市場地位。從基本情況來看，前端的競爭動態可能會類似於在線經紀業務，這些業務由於擁有強大的品牌護城河，其收費標準雖然會受到競爭的影響，但變化不會太快。

結論

供應鏈交易正在迅速發展。隨着競爭的激烈和去中心化金融（DeFi）的興起，越來越多的最大效益者價值（MEV）將流向前端和其用戶。面向零售客戶的前端將充分利用其分銷網路，通過支付訂單流量費（PFOF）和便捷費用來實現貨幣化。考慮到未來幾年內加密貨幣用戶羣體的增長，這些收入預計將變得非常可觀，尤其是用戶對價格不敏感的情況下。

前端還可以通過採用專有的人工智能技術和其他提升用戶體驗的網路效應來進一步提升其競爭力，以保護其收入。然而，長期的平衡可能更爲復雜，可能會看到MEV收入逐漸從前端流向用戶。隨着前端之間競爭的加劇，便捷費用也可能下降，但這些費用的減少可以通過更高的交易量來彌補。

我們堅信，專爲零售市場設計的只讀和讀寫前端具有巨大的潛力。通過貨幣化用戶的關注度和訂單，它們有望成爲Web3生態系統中最有價值的企業之一。

如果您正在構建創新的Web3前端，我們非常樂意與您進一步討論。

致謝：特別感謝VelvetMilkman、Dougie、Walt和Jai對早期版本的評論和反饋。

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