Phân tích tình hình quản lý và giao dịch tài sản tiền điện tử tại Malaysia

Một, khung quy định

Malaysia áp dụng "mô hình quản lý kép" đối với tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Quốc gia Malaysia và Ủy ban Chứng khoán cùng đảm nhận chức năng quản lý. Ngân hàng Quốc gia chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận các đồng tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành là tiền tệ hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán thì có trách nhiệm đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn. Nhìn chung, Malaysia coi tài sản mã hóa là một sản phẩm chứng khoán/đầu tư chứ không phải là tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý của hệ thống quy định đến từ "Luật Thị trường vốn và Dịch vụ năm 2007" có hiệu lực từ năm 2019, quy định về "tiền điện tử và token kỹ thuật số là chứng khoán (". Luật này trao quyền cho Ủy ban Chứng khoán về việc quản lý và quy định rằng chỉ cần tài sản mã hóa đáp ứng một số thuộc tính đầu tư nhất định, nó có thể được xem là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định bổ sung, bao gồm "Hướng dẫn về nhà điều hành thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số", quy định các điều kiện gia nhập của sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, nền tảng phát hành sàn giao dịch lần đầu và dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số.

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia đặt ra các tiêu chí cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao, bao gồm đăng ký địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế quản lý rủi ro vững mạnh, các biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Hơn nữa, một hệ thống "người giám hộ tài sản số" cũng được giới thiệu, yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng và cách ly rủi ro.

Đối với các dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung thì chưa nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu vừa có chức năng đổi tiền pháp định hoặc lưu ký thì cần phải có đủ điều kiện thanh toán hoặc lưu ký tương ứng. Cách xử lý khác biệt này vừa đảm bảo sự phát triển đổi mới vừa kiểm soát được quản lý.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản tiền điện tử được cấp phép bởi Ủy ban Chứng khoán.

1. Luno Malaysia: Nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại coin được quản lý.
2. SINEGY: Nổi bật với sự tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại coin.
3. Tokenize Malaysia: Nhận đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.
4. MX Global: Đã nhận đầu tư từ một nền tảng giao dịch nhất định, hỗ trợ giao dịch các loại tài sản tiền điện tử chính.
5. HATA Digital: Sàn giao dịch được cấp phép thứ 5, có chức năng giao dịch thị trường đô la Mỹ độc lập.
6. Torum International: Sàn giao dịch thứ 6, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính".

Các nền tảng này đều là những nhà điều hành thị trường được công nhận và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và đổi coin bằng đồng ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản số tuân thủ quy định tại Malaysia.

Đến đầu năm 2025, số loại Tài sản tiền điện tử được phép giao dịch là 22 loại, bao gồm coin chính, coin của chuỗi công khai, coin DeFi, v.v. Chưa có bất kỳ coin ổn định hay coin riêng tư nào được phê duyệt để giao dịch. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý Malaysia có thái độ thận trọng trong việc lựa chọn coin, tập trung kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Ba, cơ chế ra vào vốn và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia thường hỗ trợ việc nạp và rút tiền bằng đồng Ringgit Malaysia. Người dùng có thể nạp tiền fiat vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó đổi thành tài sản tiền điện tử; cũng có thể bán tài sản mã hóa đang nắm giữ và rút tiền về tài khoản ngân hàng của mình bằng Ringgit. Hầu hết các nền tảng đều miễn phí giao dịch nạp tiền qua ngân hàng, trong khi rút tiền thường chỉ tính phí biểu trưng, tổng thể mức độ tham gia khá thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển đổi các loại tiền điện tử hợp pháp từ ví cá nhân trên chuỗi sang sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, sau khi hoàn tất giao dịch cũng có thể rút tài sản về ví trên chuỗi. Sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch rút tiền đều cần phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền, đặc biệt đối với các giao dịch rút tiền lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện các chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong một thời gian dài, nhằm ngăn chặn việc hình thành các kênh rút tiền ra nước ngoài thông qua Tài sản tiền điện tử, cơ quan quản lý đã thực hiện các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch tính bằng Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp cặp giao dịch tính bằng đô la Mỹ hoặc ngoại tệ khác, cũng như không được phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn trong tài khoản ngân hàng địa phương: Việc rút tiền pháp định phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng địa phương đứng tên người dùng, nghiêm cấm chuyển đến tài khoản của bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút tiền đến ví cá nhân, nền tảng thường sẽ đặt ra độ trễ hoặc quy trình kiểm tra bổ sung.

Những thiết kế này hiệu quả trong việc ngăn chặn tài sản tiền điện tử trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho các nhà đầu tư dù có mua bitcoin, ethereum và các đồng tiền có biến động cao khác cũng khó có thể sử dụng chúng để chuyển đổi thành tài sản ngoại tệ cho việc chuyển đổi ngoại hối. Quan điểm cơ bản của quản lý là: "không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích xuyên biên giới".

Bốn, Mô hình ký quỹ và Bảo vệ tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch lưu ký tập trung, tức là người dùng phải nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản trên nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví cá nhân trên chuỗi để trực tiếp khớp lệnh hoặc giao dịch trên chuỗi. Trong mô hình này, tài sản của nhà đầu tư được bảo quản bởi bên lưu ký của nền tảng, cá nhân chỉ có thể xem số dư và đặt lệnh giao dịch thông qua tài khoản trên nền tảng.

Về mặt nền tảng, cần đảm bảo rằng tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, và áp dụng các cơ chế lưu trữ lạnh/đa chữ ký phù hợp. Yêu cầu này xuất phát từ "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản của khách hàng" được ban hành bởi Ủy ban Chứng khoán, với mục đích ngăn chặn việc nền tảng sử dụng sai tài sản của người dùng hoặc tổn thất tài sản.

Ủy ban chứng khoán đã giới thiệu chế độ "Người quản lý tài sản số", đặt ra các ngưỡng quản lý đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu giữ token. Đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức, bao gồm CoKeeps, nhận được sự chấp thuận nguyên tắc làm người quản lý tài sản số.

Trước khi cơ chế người giữ tài sản kỹ thuật số được triển khai toàn diện, hầu hết các nền tảng sử dụng dịch vụ của bên thứ ba là các nhà quản lý quốc tế để giữ tài sản kỹ thuật số:

• Luno Malaysia: Hợp tác với BitGo để lưu trữ tài sản số, còn tiền pháp định được lưu giữ tại tổ chức ủy thác địa phương MTrustee.
• Tokenize：Tài sản được lưu ký do BitGo và Universal Trustee thực hiện.
• SINEGY: cũng sử dụng giải pháp lưu trữ độc lập, bảo đảm tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện báo cáo kiểm toán tài sản định kỳ và chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản khách hàng hoặc đầu tư đòn bẩy nào.

Thiết kế này, đặc biệt là sau sự kiện trên một nền tảng giao dịch nhất định, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của nhà đầu tư. Nền tảng ở Malaysia do tài sản được bên thứ ba quản lý và không được phép sử dụng tài sản của khách hàng, vì vậy nó thể hiện tính ổn định và độ tin cậy trong quản lý cao hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

Năm, Tình trạng thị trường và Cục diện cạnh tranh của các nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử ở Malaysia trong những năm gần đây đã cho thấy sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù bắt đầu muộn, nhưng nhờ vào khung quy định rõ ràng và sự tăng cường niềm tin của nhà đầu tư, các sàn giao dịch hợp pháp đã dần xây dựng được cơ sở người dùng và quy mô hoạt động địa phương. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử trên toàn quốc đã đạt khoảng 21 tỷ ringgit. Trong suốt năm 2022, số lượng tài khoản giao dịch tài sản số mới đã đạt 128.000, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh trên nền tảng, nó thể hiện một cấu trúc tập trung cao độ. Luno Malaysia, với tư cách là sàn giao dịch được phê duyệt sớm nhất, luôn giữ vị thế dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng này đã vượt qua 1 triệu, tổng số giao dịch lên tới hơn 72 triệu giao dịch, tổng tài sản được quản lý lên tới 4,28 tỷ ringgit. Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường sàn giao dịch có giấy phép. Luno có ưu thế về hỗ trợ đồng coin, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, giữ vững vị trí dẫn đầu trên thị trường.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và con đường phát triển riêng:

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, đã có một mức độ nhận biết nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống tại địa phương, và đã ra mắt một số đồng coin chưa được Luno bao phủ;
• MX Global do nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch, số lượng người dùng đã tăng trưởng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng phát triển nhanh thứ hai ngoài Luno;
• HATA Digital sẽ bắt đầu thử nghiệm vào năm 2024, nhờ có khu vực giao dịch USD và chức năng tích hợp thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Nhìn chung, thị trường tuân thủ ở Malaysia vẫn do Luno chiếm ưu thế mạnh, các nền tảng khác phát triển theo hướng khác nhau. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang cố gắng thu hút các nhóm cụ thể thông qua các chiến lược khác nhau.

Từ góc độ hình ảnh nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm ưu thế, độ tuổi trẻ hóa rõ rệt. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm tỷ lệ 76%, mức tiền gửi trung vị là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm của thị trường bán lẻ "nhỏ, nhiều lần". Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ ngày càng tăng, dự kiến tăng 17% vào năm 2024, cho thấy mức độ chấp nhận của thị trường liên tục mở rộng. Luno cũng sẽ ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, thanh khoản OTC và lưu ký chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng thị trường khách hàng có giá trị ròng cao và thị trường tổ chức.

Sự hoạt động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Sau sự kiện của một nền tảng giao dịch vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm sút, nhưng kể từ năm 2023, sự tăng giá của Bitcoin và các tin tức tích cực về ETF đã thúc đẩy khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 tăng hơn 300% so với quý trước. Năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt mốc 100.000 USD, càng thúc đẩy ý muốn giao dịch và sự quan tâm mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng, hơn 72% tài khoản trên sàn giao dịch tài sản số thuộc về nhà đầu tư dưới 45 tuổi, phản ánh thị trường này chủ yếu được cấu thành từ người dùng bản địa số. Một số sự kiện như dự án cũng đã thu hút sự quan tâm rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các đồng token mới, airdrop và các ứng dụng đổi mới, nhấn mạnh sự cần thiết phải tăng cường giáo dục cho nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường tài sản tiền điện tử Malaysia đã xây dựng một hệ sinh thái giao dịch với các nhà đầu tư cá nhân trẻ làm chủ thể, độ tập trung của các nền tảng cao và hoạt động giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu, trên nền tảng chính sách quy định rõ ràng và nền tảng tuân thủ an toàn. Khi các loại token dần được mở rộng và hệ thống công cụ tuân thủ được hoàn thiện, thị trường vẫn có tiềm năng phát triển hơn nữa.

Sáu, hiện tượng sử dụng các nền tảng không được cấp phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thị trường thực tế, một số nhà đầu tư kỳ cựu vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài. Các nền tảng này cung cấp nhiều loại tiền tệ giao dịch, công cụ đòn bẩy và sản phẩm tài chính phái sinh phong phú hơn, thu hút những người giao dịch tần suất cao và những người tìm kiếm lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi sàn giao dịch có giấy phép địa phương như "kênh rút gửi tiền", tức là thực hiện giao dịch và thu lợi nhuận qua các nền tảng chưa đăng ký, sau đó chuyển tài sản sang nền tảng có giấy phép để quy đổi thành Ringgit.

Hiện tượng này phản ánh những hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương về loại đồng coin, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời cũng phơi bày mâu thuẫn giữa sự toàn cầu hóa của ngành mã hóa và quản lý địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các hành động quản lý nâng cấp dần, hình thành một hệ thống các hạn chế và cơ chế trừng phạt.

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban Chứng khoán duy trì lâu dài và công khai phát hành "danh sách cảnh báo nhà đầu tư", liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà không đăng ký. Ví dụ, một số nền tảng đã được đưa vào danh sách từ năm 2020-2021 và đã thông báo rõ với công chúng rằng "giao dịch với những thực thể này sẽ không được bảo vệ bởi luật pháp Malaysia".

2. Thi hành pháp luật chính thức và lệnh cấm:

Ủy ban Chứng khoán đã nhiều lần phát hành lệnh bằng văn bản và công khai chỉ trích các nền tảng lớn:

• Một nền tảng (tháng 7 năm 2021): yêu cầu ngừng phục vụ người dùng Malaysia trong vòng 14 ngày làm việc, đóng cửa website, ứng dụng và kênh tiếp thị.
• Một nền tảng (tháng 5 năm 2023): Lệnh tương tự được gửi đến CEO của họ, yêu cầu rút lui hoàn toàn khỏi thị trường Malaysia.
• Một nền tảng (tháng 12 năm 2024): Ủy ban chứng khoán thông báo rằng họ đã cung cấp dịch vụ sàn giao dịch tài sản tiền điện tử trái phép, và yêu cầu họ đóng tất cả các nền tảng giao dịch hướng tới Malaysia trong vòng 14 ngày, do CEO chịu trách nhiệm thu hồi tài sản của người dùng.

3. Sự kết hợp giữa các biện pháp kỹ thuật và tài chính để phong tỏa:

Các hành động quản lý không chỉ giới hạn ở văn bản pháp luật mà còn kết hợp với các phương tiện kỹ thuật để cấm nền tảng:

• Nhà cung cấp viễn thông địa phương chặn các trang web của nền tảng không có giấy phép;
• Cửa hàng ứng dụng đã gỡ bỏ các ứng dụng liên quan tại khu vực Malaysia;
• Ngân hàng trung ương và cơ quan thuế phối hợp, cấm các ngân hàng địa phương cung cấp dịch vụ nạp/rút cho các nền tảng chưa đăng ký;
• Cấm cung cấp giao dịch stablecoin đô la Mỹ, ngăn chặn dòng tiền ngoại tệ ra nước ngoài.