Tài sản token hóa: Sắp xếp logic cơ bản và con đường thực hiện ứng dụng quy mô lớn
Chủ đề nổi bật nhất trong lĩnh vực blockchain năm 2023 chắc chắn là việc token hóa tài sản thế giới thực. Khái niệm này không chỉ thu hút sự chú ý trong thế giới Web3 mà còn được nhiều tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý của các quốc gia đánh giá cao, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, một số tổ chức tài chính uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về token hóa của riêng mình và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.
Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 của mình đã chỉ rõ rằng, việc mã hóa tài sản sẽ đóng vai trò then chốt trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore cùng với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều tập đoàn tài chính lớn đã khởi xướng một sáng kiến mang tên "Chương trình Người bảo vệ" để khai thác sâu tiềm năng khổng lồ của việc mã hóa tài sản.
Mặc dù chủ đề RWA đang rất nổi bật, nhưng trong ngành có sự khác biệt trong cách hiểu về RWA, và các cuộc thảo luận xung quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng khá gây tranh cãi.
Một mặt, có quan điểm cho rằng RWA chỉ là sự thổi phồng thị trường, không thể chịu đựng được sự khám phá sâu.
Mặt khác, cũng có người đầy niềm tin vào RWA và lạc quan về tương lai của nó.
Trong khi đó, các bài viết phân tích về những quan điểm khác nhau của RWA cũng xuất hiện như nấm sau mưa.
Quan điểm cốt lõi:
Blockchain là công nghệ đầu tiên hiệu quả hỗ trợ số hóa hợp đồng sau sự phát triển của máy tính và mạng. Do đó, có thể nói rằng blockchain về bản chất là một nền tảng hợp đồng số hóa, và hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản, mã thông báo (Token) là phương tiện số của tài sản sau khi hợp đồng được hình thành, vì vậy blockchain trở thành biểu đạt số hóa tài sản / biểu đạt mã thông báo, tức là cơ sở hạ tầng lý tưởng cho tài sản số / tài sản mã thông báo.
Blockchain, as a distributed system maintained by multiple parties, supports the creation, verification, storage, transfer, and execution of digital contracts and other related operations, solving the problem of trust transmission. As a "computational system", blockchain meets humanity's demand for "repeatable processes and verifiable results"; thus, DeFi has become a "computational" innovation in the financial system, replacing the "computational" part of financial activities. The automatic execution achieves cost reduction and efficiency while also enabling programmability. However, the "non-computational" part, which is based on human cognition, cannot be replaced by blockchain. Therefore, the current DeFi system does not encompass credit, and credit-based unsecured lending has not yet been realized in the current DeFi system. The reasons for this phenomenon include the current lack of an identity system in blockchain that expresses "relationship identity" and the absence of a legal system to safeguard the rights and interests of both parties.
Đối với hệ thống tài chính truyền thống, việc mã hóa tài sản thế giới thực ( Real World Asset Tokenization ) có ý nghĩa trong việc tạo ra các đại diện kỹ thuật số của tài sản thế giới thực (như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v.) trên blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến một loạt các loại tài sản để thực hiện trao đổi và thanh toán.
Các tổ chức tài chính nâng cao hiệu quả thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi, sử dụng hợp đồng thông minh để thay thế các khâu "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định sẵn, tăng cường tính lập trình. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động mà còn trong những tình huống cụ thể, nó có thể mang lại cho doanh nghiệp những khả năng mới, đặc biệt là cung cấp các giải pháp sáng tạo cho các vấn đề tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMSE), mở ra một cánh cửa có tiềm năng lớn cho hệ thống tài chính.
Với sự quan tâm và công nhận ngày càng tăng của lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên toàn thế giới đối với công nghệ blockchain và token hóa, cũng như sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ hạ tầng blockchain, blockchain đang tiến tới việc hòa nhập với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết những điểm đau thực sự trong các tình huống ứng dụng của thế giới thực, cung cấp các giải pháp thực tế cho các tình huống thực tế, thay vì bị giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.
Trong tương lai, với việc tồn tại nhiều khu vực và hệ thống quản lý khác nhau trong mô hình chuỗi được cấp phép, công nghệ chuỗi chéo sẽ đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết các vấn đề về khả năng tương tác và sự phân tách thanh khoản. Tài sản được mã hóa trên chuỗi trong tương lai sẽ tồn tại trên các chuỗi blockchain công khai và các chuỗi được cấp phép do các tổ chức tài chính vận hành, và thông qua các giao thức chuỗi chéo giống như CCIP, có thể kết nối các tài sản được mã hóa trên bất kỳ chuỗi blockchain nào để đạt được khả năng tương tác, thực hiện kết nối giữa vô số chuỗi.
Hiện nay, nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy các khung pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Đồng thời, hạ tầng blockchain, như ví, giao thức xuyên chuỗi, oracle, các phần mềm trung gian khác, đang nhanh chóng được hoàn thiện, đồng tiền số của ngân hàng trung ương (CBDC) cũng đang được ứng dụng ngày càng nhiều, các tiêu chuẩn token có thể biểu thị các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang xuất hiện liên tục như ERC-3525, cộng với sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết (zero-knowledge proof), cùng với hệ thống danh tính trên chuỗi ngày càng trưởng thành, chúng ta dường như đang ở bờ vực của việc ứng dụng quy mô lớn công nghệ blockchain.
Một. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản
Tài sản token hóa đề cập đến quá trình diễn đạt tài sản dưới dạng token trên các nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể được token hóa được chia thành tài sản hữu hình (bất động sản, đồ sưu tập, v.v.) và tài sản vô hình (tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v.), công nghệ này chuyển giao tài sản ghi trong hệ thống sổ sách truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chia sẻ là một đổi mới mang tính đột phá đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.
Trước hết, tác giả muốn nêu lên một hiện tượng đã được quan sát: "Về việc mã hóa tài sản RWA, chủ yếu tồn tại hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác nhau", tác giả gọi chúng là RWA của Crypto và RWA của TradFi, trong đó RWA được đề cập trong bài viết này là RWA từ góc nhìn của TradFi.
Góc nhìn Crypto về RWA
Đầu tiên, hãy nói về RWA của Crypto: RWA của Crypto mà tác giả gọi là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với lợi suất tài sản tài chính thực tế, bối cảnh chính là dưới bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối. Lãi suất cao tác động mạnh đến định giá của thị trường rủi ro, thu hẹp bảng cân đối đã rút ra đáng kể tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, dẫn đến lợi suất của thị trường DeFi liên tục giảm. Lúc này, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ không rủi ro lên tới khoảng 5% trở thành miếng bánh hấp dẫn của thị trường tiền điện tử, trong đó độ nóng nhất không gì khác ngoài hành động lớn mua trái phiếu chính phủ Mỹ của một dự án nào đó trong năm nay, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, dự án này đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thực tế khác.
Ý nghĩa của việc dự án mua trái phiếu chính phủ Mỹ là có thể tận dụng khả năng tín dụng bên ngoài để đa dạng hóa các tài sản hỗ trợ phía sau, và nhờ vào lợi tức bổ sung dài hạn từ trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giúp ổn định tỷ giá hối đoái của chính nó, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa thành phần trái phiếu chính phủ Mỹ vào bảng cân đối kế toán có thể giảm mức độ phụ thuộc vào một số loại tiền tệ nhất định, giảm thiểu rủi ro điểm đơn. Không chỉ vậy, do thu nhập từ trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào kho bạc của dự án, gần đây cũng đã thông qua việc chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ, nâng lãi suất của một số loại tiền tệ lên 8% để tăng cường nhu cầu.
Cách làm của dự án này rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép. Với sự bùng nổ giá token và tâm lý thị trường cao đối với khái niệm RWA, bên cạnh một số dự án RWA công khai lớn tuân thủ quy định, các dự án khái niệm RWA khác nhau liên tiếp xuất hiện, với nhiều loại tài sản trong thế giới thực được tìm cách chuyển vào blockchain để bán dưới dạng token hóa, trong đó không thiếu những tài sản khá vô lý, dẫn đến sự lẫn lộn trong toàn bộ lĩnh vực RWA.
Theo quan điểm của tác giả, logic RWA của Crypto chủ yếu xoay quanh việc chuyển quyền lợi thu được từ các tài sản sinh lời (như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, cổ phiếu, v.v.) lên blockchain, thế chấp các tài sản ngoại tuyến để nhận được tính thanh khoản của tài sản trên blockchain và đưa các loại tài sản thực khác nhau lên blockchain để giao dịch (như cát, đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.).
Do đó, chúng ta có thể thấy rằng RWA của Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với tài sản thế giới thực, điều này vẫn còn nhiều trở ngại về mặt tuân thủ. Một số dự án thực tế đang thực hiện việc rút tiền và gửi tiền thông qua các phương thức tuân thủ (như một số sàn giao dịch), và mua trái phiếu kho bạc Mỹ thông qua các kênh chính thống để thu được lợi nhuận, thay vì bán những lợi nhuận này trên chuỗi. Đáng chú ý là, những gì được gọi là RWA trái phiếu Mỹ thực sự không phải là trái phiếu kho bạc Mỹ bản thân, mà là quyền lợi thu được từ nó, và quy trình này còn liên quan đến việc chuyển đổi lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc Mỹ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát của quá trình.
Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm RWA không chỉ đơn thuần là nhờ vào một số dự án. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Tiền, Token và Trò Chơi" được phát hành bởi một ngân hàng đến từ lĩnh vực tài chính truyền thống cũng đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm sâu sắc của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với RWA, đồng thời cũng kích thích sự nhiệt tình của nhiều nhà đầu cơ trên thị trường. Họ lần lượt lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sẽ gia nhập lĩnh vực này, từ đó làm tăng thêm kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.
Quan điểm TradFi về RWA
Nếu nhìn từ góc độ Crypto về RWA, điều này chủ yếu thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền mã hóa đối với tỷ suất sinh lợi của tài sản trong thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền mã hóa so với thị trường tài chính truyền thống thường có quy mô hàng chục nghìn tỷ thì gần như là không đáng kể, cho dù là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ vì thêm một kênh bán hàng trên blockchain thì thật sự không cần thiết.
Vì vậy, từ góc nhìn tài chính truyền thống (TradFi), RWA là sự tiếp cận song phương giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi). Đối với thế giới tài chính truyền thống, dịch vụ tài chính DeFi tự động thực hiện dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính đổi mới. RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn vào việc kết hợp công nghệ DeFi để thực hiện việc token hóa tài sản, nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và giải quyết các điểm đau mà tài chính truyền thống gặp phải. Trọng tâm là lợi ích mà việc token hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.
Tác giả cho rằng việc phân biệt logic của RWA là cần thiết. Bởi vì RWA từ các góc độ khác nhau có nền tảng logic và con đường thực hiện hoàn toàn khác nhau. Đầu tiên, trong việc chọn loại blockchain, hai bên có các con đường thực hiện khác nhau. RWA trong tài chính truyền thống đi theo con đường dựa trên chuỗi được phép (Permission Chain), trong khi RWA trong thế giới tiền điện tử lại dựa trên chuỗi công cộng (Public Chain).
Do tính chất của chuỗi công khai như không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung, tính ẩn danh, RWA trong tài chính mã hóa không chỉ đối mặt với rào cản tuân thủ lớn từ phía các dự án, mà người dùng cũng không có quyền lợi hợp pháp bảo vệ khi gặp phải các sự kiện xấu như Rug, huống chi là hành vi tấn công của hacker đòi hỏi người dùng phải có ý thức an ninh cao. Do đó, chuỗi công khai có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch token hóa một lượng lớn tài sản thế giới thực.
Trong khi đó, chuỗi phân quyền truyền thống dựa trên RWA cung cấp các điều kiện tiên quyết cơ bản cho sự tuân thủ pháp lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Đồng thời, việc thực hiện KYC trên chuỗi để thiết lập hệ thống danh tính trên chuỗi là điều kiện cần thiết để thực hiện RWA. Dưới sự đảm bảo của hệ thống pháp luật, các tổ chức sở hữu tài sản có thể phát hành/ giao dịch tài sản được mã hóa một cách hợp pháp và tuân thủ. Khác với RWA của Crypto, tài sản do các tổ chức phát hành trên chuỗi cho phép được là tài sản gốc trên chuỗi thay vì chỉ là việc ánh xạ với tài sản đã tồn tại ngoài chuỗi. Tiềm năng thay đổi mà RWA của tài sản tài chính gốc trên chuỗi mang lại sẽ là rất lớn.
Tóm tắt quan điểm cốt lõi của tác giả trong bài viết này, tác giả cho rằng hướng phát triển trọng tâm trong tương lai của việc mã hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization) sẽ là một hệ thống tài chính hoàn toàn mới sử dụng công nghệ DeFi được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương, và để hiện thực hóa hệ thống này cần có hệ thống tính toán (công nghệ blockchain) + hệ thống phi tính toán (như hệ thống pháp luật) + hệ thống danh tính trên chuỗi (DID, VC) + tiền tệ hợp pháp trên chuỗi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
23 thích
Phần thưởng
23
6
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LightningPacketLoss
· 07-31 05:53
RWA thật tuyệt!
Xem bản gốcTrả lời0
Degentleman
· 07-30 10:12
Ôi trời ơi, lại đang thổi phồng RWA rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
Layer2Arbitrageur
· 07-28 06:51
meh... đã tính toán - lợi suất rwa chỉ ~3.2% apr sau chi phí gas. ngmi
Xem bản gốcTrả lời0
GmGmNoGn
· 07-28 06:45
Lại thổi rwa hơi phiền rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
StakeWhisperer
· 07-28 06:42
Còn phải xem Singapore có đáng tin cậy không
Xem bản gốcTrả lời0
TokenTaxonomist
· 07-28 06:39
nói một cách thống kê, 73% các sáng kiến RWA sẽ thất bại do sự không nhất quán về phân loại... *điều chỉnh bảng tính*
Từ bản chất của Blockchain nhìn vào RWA: Sự chạy đuổi song phương giữa TradFi và Tài chính phi tập trung
Tài sản token hóa: Sắp xếp logic cơ bản và con đường thực hiện ứng dụng quy mô lớn
Chủ đề nổi bật nhất trong lĩnh vực blockchain năm 2023 chắc chắn là việc token hóa tài sản thế giới thực. Khái niệm này không chỉ thu hút sự chú ý trong thế giới Web3 mà còn được nhiều tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý của các quốc gia đánh giá cao, được coi là một hướng phát triển chiến lược. Ví dụ, một số tổ chức tài chính uy tín đã lần lượt công bố các báo cáo nghiên cứu về token hóa của riêng mình và tích cực thúc đẩy các dự án thí điểm liên quan.
Đồng thời, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông trong báo cáo thường niên năm 2023 của mình đã chỉ rõ rằng, việc mã hóa tài sản sẽ đóng vai trò then chốt trong tương lai tài chính của Hồng Kông. Ngoài ra, Cơ quan Quản lý Tài chính Singapore cùng với Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản và nhiều tập đoàn tài chính lớn đã khởi xướng một sáng kiến mang tên "Chương trình Người bảo vệ" để khai thác sâu tiềm năng khổng lồ của việc mã hóa tài sản.
Mặc dù chủ đề RWA đang rất nổi bật, nhưng trong ngành có sự khác biệt trong cách hiểu về RWA, và các cuộc thảo luận xung quanh tính khả thi và triển vọng của nó cũng khá gây tranh cãi.
Một mặt, có quan điểm cho rằng RWA chỉ là sự thổi phồng thị trường, không thể chịu đựng được sự khám phá sâu.
Mặt khác, cũng có người đầy niềm tin vào RWA và lạc quan về tương lai của nó.
Trong khi đó, các bài viết phân tích về những quan điểm khác nhau của RWA cũng xuất hiện như nấm sau mưa.
Quan điểm cốt lõi:
Blockchain là công nghệ đầu tiên hiệu quả hỗ trợ số hóa hợp đồng sau sự phát triển của máy tính và mạng. Do đó, có thể nói rằng blockchain về bản chất là một nền tảng hợp đồng số hóa, và hợp đồng là hình thức biểu đạt cơ bản của tài sản, mã thông báo (Token) là phương tiện số của tài sản sau khi hợp đồng được hình thành, vì vậy blockchain trở thành biểu đạt số hóa tài sản / biểu đạt mã thông báo, tức là cơ sở hạ tầng lý tưởng cho tài sản số / tài sản mã thông báo.
Blockchain, as a distributed system maintained by multiple parties, supports the creation, verification, storage, transfer, and execution of digital contracts and other related operations, solving the problem of trust transmission. As a "computational system", blockchain meets humanity's demand for "repeatable processes and verifiable results"; thus, DeFi has become a "computational" innovation in the financial system, replacing the "computational" part of financial activities. The automatic execution achieves cost reduction and efficiency while also enabling programmability. However, the "non-computational" part, which is based on human cognition, cannot be replaced by blockchain. Therefore, the current DeFi system does not encompass credit, and credit-based unsecured lending has not yet been realized in the current DeFi system. The reasons for this phenomenon include the current lack of an identity system in blockchain that expresses "relationship identity" and the absence of a legal system to safeguard the rights and interests of both parties.
Đối với hệ thống tài chính truyền thống, việc mã hóa tài sản thế giới thực ( Real World Asset Tokenization ) có ý nghĩa trong việc tạo ra các đại diện kỹ thuật số của tài sản thế giới thực (như cổ phiếu, sản phẩm tài chính phái sinh, tiền tệ, quyền lợi, v.v.) trên blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán đến một loạt các loại tài sản để thực hiện trao đổi và thanh toán.
Các tổ chức tài chính nâng cao hiệu quả thông qua việc áp dụng công nghệ DeFi, sử dụng hợp đồng thông minh để thay thế các khâu "tính toán" trong tài chính truyền thống, tự động thực hiện các giao dịch tài chính theo các quy tắc và điều kiện đã định sẵn, tăng cường tính lập trình. Điều này không chỉ giảm chi phí lao động mà còn trong những tình huống cụ thể, nó có thể mang lại cho doanh nghiệp những khả năng mới, đặc biệt là cung cấp các giải pháp sáng tạo cho các vấn đề tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMSE), mở ra một cánh cửa có tiềm năng lớn cho hệ thống tài chính.
Với sự quan tâm và công nhận ngày càng tăng của lĩnh vực tài chính truyền thống và các chính phủ trên toàn thế giới đối với công nghệ blockchain và token hóa, cũng như sự hoàn thiện không ngừng của công nghệ hạ tầng blockchain, blockchain đang tiến tới việc hòa nhập với cấu trúc thế giới truyền thống và giải quyết những điểm đau thực sự trong các tình huống ứng dụng của thế giới thực, cung cấp các giải pháp thực tế cho các tình huống thực tế, thay vì bị giới hạn trong một "thế giới song song" tách biệt với thế giới thực.
Trong tương lai, với việc tồn tại nhiều khu vực và hệ thống quản lý khác nhau trong mô hình chuỗi được cấp phép, công nghệ chuỗi chéo sẽ đặc biệt quan trọng trong việc giải quyết các vấn đề về khả năng tương tác và sự phân tách thanh khoản. Tài sản được mã hóa trên chuỗi trong tương lai sẽ tồn tại trên các chuỗi blockchain công khai và các chuỗi được cấp phép do các tổ chức tài chính vận hành, và thông qua các giao thức chuỗi chéo giống như CCIP, có thể kết nối các tài sản được mã hóa trên bất kỳ chuỗi blockchain nào để đạt được khả năng tương tác, thực hiện kết nối giữa vô số chuỗi.
Hiện nay, nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy các khung pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Đồng thời, hạ tầng blockchain, như ví, giao thức xuyên chuỗi, oracle, các phần mềm trung gian khác, đang nhanh chóng được hoàn thiện, đồng tiền số của ngân hàng trung ương (CBDC) cũng đang được ứng dụng ngày càng nhiều, các tiêu chuẩn token có thể biểu thị các loại tài sản phức tạp hơn cũng đang xuất hiện liên tục như ERC-3525, cộng với sự phát triển của công nghệ bảo vệ quyền riêng tư, đặc biệt là sự phát triển liên tục của công nghệ chứng minh không biết (zero-knowledge proof), cùng với hệ thống danh tính trên chuỗi ngày càng trưởng thành, chúng ta dường như đang ở bờ vực của việc ứng dụng quy mô lớn công nghệ blockchain.
Một. Giới thiệu bối cảnh token hóa tài sản
Tài sản token hóa đề cập đến quá trình diễn đạt tài sản dưới dạng token trên các nền tảng blockchain có thể lập trình, thường thì tài sản có thể được token hóa được chia thành tài sản hữu hình (bất động sản, đồ sưu tập, v.v.) và tài sản vô hình (tài sản tài chính, tín chỉ carbon, v.v.), công nghệ này chuyển giao tài sản ghi trong hệ thống sổ sách truyền thống sang một nền tảng sổ cái có thể lập trình chia sẻ là một đổi mới mang tính đột phá đối với hệ thống tài chính truyền thống, thậm chí sẽ ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống tài chính và tiền tệ của nhân loại trong tương lai.
Trước hết, tác giả muốn nêu lên một hiện tượng đã được quan sát: "Về việc mã hóa tài sản RWA, chủ yếu tồn tại hai nhóm quan điểm hoàn toàn khác nhau", tác giả gọi chúng là RWA của Crypto và RWA của TradFi, trong đó RWA được đề cập trong bài viết này là RWA từ góc nhìn của TradFi.
Góc nhìn Crypto về RWA
Đầu tiên, hãy nói về RWA của Crypto: RWA của Crypto mà tác giả gọi là nhu cầu một chiều của thế giới Crypto đối với lợi suất tài sản tài chính thực tế, bối cảnh chính là dưới bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang liên tục tăng lãi suất và thu hẹp bảng cân đối. Lãi suất cao tác động mạnh đến định giá của thị trường rủi ro, thu hẹp bảng cân đối đã rút ra đáng kể tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, dẫn đến lợi suất của thị trường DeFi liên tục giảm. Lúc này, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ không rủi ro lên tới khoảng 5% trở thành miếng bánh hấp dẫn của thị trường tiền điện tử, trong đó độ nóng nhất không gì khác ngoài hành động lớn mua trái phiếu chính phủ Mỹ của một dự án nào đó trong năm nay, tính đến ngày 20 tháng 9 năm 2023, dự án này đã mua hơn 2,9 tỷ trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản thực tế khác.
Ý nghĩa của việc dự án mua trái phiếu chính phủ Mỹ là có thể tận dụng khả năng tín dụng bên ngoài để đa dạng hóa các tài sản hỗ trợ phía sau, và nhờ vào lợi tức bổ sung dài hạn từ trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giúp ổn định tỷ giá hối đoái của chính nó, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành, và việc đưa thành phần trái phiếu chính phủ Mỹ vào bảng cân đối kế toán có thể giảm mức độ phụ thuộc vào một số loại tiền tệ nhất định, giảm thiểu rủi ro điểm đơn. Không chỉ vậy, do thu nhập từ trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ hoàn toàn chảy vào kho bạc của dự án, gần đây cũng đã thông qua việc chia sẻ một phần lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ, nâng lãi suất của một số loại tiền tệ lên 8% để tăng cường nhu cầu.
Cách làm của dự án này rõ ràng không phải là điều mà tất cả các dự án đều có thể sao chép. Với sự bùng nổ giá token và tâm lý thị trường cao đối với khái niệm RWA, bên cạnh một số dự án RWA công khai lớn tuân thủ quy định, các dự án khái niệm RWA khác nhau liên tiếp xuất hiện, với nhiều loại tài sản trong thế giới thực được tìm cách chuyển vào blockchain để bán dưới dạng token hóa, trong đó không thiếu những tài sản khá vô lý, dẫn đến sự lẫn lộn trong toàn bộ lĩnh vực RWA.
Theo quan điểm của tác giả, logic RWA của Crypto chủ yếu xoay quanh việc chuyển quyền lợi thu được từ các tài sản sinh lời (như trái phiếu Mỹ, thu nhập cố định, cổ phiếu, v.v.) lên blockchain, thế chấp các tài sản ngoại tuyến để nhận được tính thanh khoản của tài sản trên blockchain và đưa các loại tài sản thực khác nhau lên blockchain để giao dịch (như cát, đá, khoáng sản, bất động sản, vàng, v.v.).
Do đó, chúng ta có thể thấy rằng RWA của Crypto thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền điện tử đối với tài sản thế giới thực, điều này vẫn còn nhiều trở ngại về mặt tuân thủ. Một số dự án thực tế đang thực hiện việc rút tiền và gửi tiền thông qua các phương thức tuân thủ (như một số sàn giao dịch), và mua trái phiếu kho bạc Mỹ thông qua các kênh chính thống để thu được lợi nhuận, thay vì bán những lợi nhuận này trên chuỗi. Đáng chú ý là, những gì được gọi là RWA trái phiếu Mỹ thực sự không phải là trái phiếu kho bạc Mỹ bản thân, mà là quyền lợi thu được từ nó, và quy trình này còn liên quan đến việc chuyển đổi lợi nhuận từ trái phiếu kho bạc Mỹ thành tài sản trên chuỗi, làm tăng độ phức tạp và chi phí ma sát của quá trình.
Sự trỗi dậy nhanh chóng của khái niệm RWA không chỉ đơn thuần là nhờ vào một số dự án. Thực tế, một báo cáo nghiên cứu có tiêu đề "Tiền, Token và Trò Chơi" được phát hành bởi một ngân hàng đến từ lĩnh vực tài chính truyền thống cũng đã gây ra phản ứng mạnh mẽ trong ngành. Báo cáo này tiết lộ sự quan tâm sâu sắc của nhiều tổ chức tài chính truyền thống đối với RWA, đồng thời cũng kích thích sự nhiệt tình của nhiều nhà đầu cơ trên thị trường. Họ lần lượt lan truyền thông tin về việc các tổ chức tài chính lớn sẽ gia nhập lĩnh vực này, từ đó làm tăng thêm kỳ vọng và bầu không khí đầu cơ trên thị trường.
Quan điểm TradFi về RWA
Nếu nhìn từ góc độ Crypto về RWA, điều này chủ yếu thể hiện nhu cầu một chiều của thế giới tiền mã hóa đối với tỷ suất sinh lợi của tài sản trong thế giới tài chính truyền thống. Nếu dựa trên logic này và nhìn từ góc độ tài chính truyền thống, quy mô vốn của thị trường tiền mã hóa so với thị trường tài chính truyền thống thường có quy mô hàng chục nghìn tỷ thì gần như là không đáng kể, cho dù là trái phiếu Mỹ hay bất kỳ tài sản tài chính nào khác, nếu chỉ vì thêm một kênh bán hàng trên blockchain thì thật sự không cần thiết.
Vì vậy, từ góc nhìn tài chính truyền thống (TradFi), RWA là sự tiếp cận song phương giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung (DeFi). Đối với thế giới tài chính truyền thống, dịch vụ tài chính DeFi tự động thực hiện dựa trên hợp đồng thông minh là một công cụ công nghệ tài chính đổi mới. RWA trong lĩnh vực tài chính truyền thống chú trọng hơn vào việc kết hợp công nghệ DeFi để thực hiện việc token hóa tài sản, nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống, giảm chi phí, nâng cao hiệu quả và giải quyết các điểm đau mà tài chính truyền thống gặp phải. Trọng tâm là lợi ích mà việc token hóa mang lại cho hệ thống tài chính truyền thống, chứ không chỉ là tìm kiếm một kênh bán tài sản mới.
Tác giả cho rằng việc phân biệt logic của RWA là cần thiết. Bởi vì RWA từ các góc độ khác nhau có nền tảng logic và con đường thực hiện hoàn toàn khác nhau. Đầu tiên, trong việc chọn loại blockchain, hai bên có các con đường thực hiện khác nhau. RWA trong tài chính truyền thống đi theo con đường dựa trên chuỗi được phép (Permission Chain), trong khi RWA trong thế giới tiền điện tử lại dựa trên chuỗi công cộng (Public Chain).
Do tính chất của chuỗi công khai như không yêu cầu quyền truy cập, phi tập trung, tính ẩn danh, RWA trong tài chính mã hóa không chỉ đối mặt với rào cản tuân thủ lớn từ phía các dự án, mà người dùng cũng không có quyền lợi hợp pháp bảo vệ khi gặp phải các sự kiện xấu như Rug, huống chi là hành vi tấn công của hacker đòi hỏi người dùng phải có ý thức an ninh cao. Do đó, chuỗi công khai có thể không phù hợp cho việc phát hành và giao dịch token hóa một lượng lớn tài sản thế giới thực.
Trong khi đó, chuỗi phân quyền truyền thống dựa trên RWA cung cấp các điều kiện tiên quyết cơ bản cho sự tuân thủ pháp lý ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Đồng thời, việc thực hiện KYC trên chuỗi để thiết lập hệ thống danh tính trên chuỗi là điều kiện cần thiết để thực hiện RWA. Dưới sự đảm bảo của hệ thống pháp luật, các tổ chức sở hữu tài sản có thể phát hành/ giao dịch tài sản được mã hóa một cách hợp pháp và tuân thủ. Khác với RWA của Crypto, tài sản do các tổ chức phát hành trên chuỗi cho phép được là tài sản gốc trên chuỗi thay vì chỉ là việc ánh xạ với tài sản đã tồn tại ngoài chuỗi. Tiềm năng thay đổi mà RWA của tài sản tài chính gốc trên chuỗi mang lại sẽ là rất lớn.
Tóm tắt quan điểm cốt lõi của tác giả trong bài viết này, tác giả cho rằng hướng phát triển trọng tâm trong tương lai của việc mã hóa tài sản thế giới thực (Real World Asset Tokenization) sẽ là một hệ thống tài chính hoàn toàn mới sử dụng công nghệ DeFi được thúc đẩy bởi các tổ chức tài chính truyền thống, cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương, và để hiện thực hóa hệ thống này cần có hệ thống tính toán (công nghệ blockchain) + hệ thống phi tính toán (như hệ thống pháp luật) + hệ thống danh tính trên chuỗi (DID, VC) + tiền tệ hợp pháp trên chuỗi.