Dữ liệu mềm và cứng bị rạn nứt, áp lực quản lý kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang gia tăng, thị trường bước vào giai đoạn mất trật tự kỳ vọng.

FlashLoanLarry

2025-07-30 16:40:16

Dự đoán thị trường mất trật tự: Chiến lược đầu tư dưới sự khác biệt của dữ liệu mềm và cứng

Thị trường hiện đang bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng", chủ yếu thể hiện ở một số khía cạnh sau:

Đường đi của chính sách không tuyến tính. Chính sách thuế quan thể hiện sự phân hóa nội bộ và dao động ngắn hạn, khó có thể hình thành sự nhất quán lâu dài. Chính sách lặp đi lặp lại làm xáo trộn niềm tin của thị trường, tăng cường đặc điểm "được điều khiển bởi tiếng ồn" của giá tài sản.
Sự rạn nứt giữa dữ liệu cứng và mềm. Mặc dù dữ liệu cứng như bán lẻ có vẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng dữ liệu mềm như sự tự tin của người tiêu dùng đã hoàn toàn suy yếu. Tính trễ này kết hợp với sự biến động chính sách khiến thị trường khó có thể nắm bắt chính xác hướng đi của các yếu tố cơ bản vĩ mô.
Áp lực quản lý kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang gia tăng. Cục Dự trữ Liên bang hiện đang đối mặt với tình huống lạm phát chưa ổn định nhưng bị áp lực tài chính buộc phải hạ lãi suất, mâu thuẫn cốt lõi ngày càng gay gắt.

Các rủi ro chính dự đoán:

Sự kỳ vọng chính sách lộn xộn. Rủi ro quan trọng nhất không phải là thuế quan tăng bao nhiêu, mà là sự mất tín nhiệm của chính sách dẫn đến "không ai biết bước tiếp theo sẽ đi đâu".
Kỳ vọng thị trường bị mất liên kết. Nếu thị trường cho rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ "buộc phải nới lỏng" dưới tình trạng lạm phát cao/khủng hoảng kinh tế, có thể hình thành tình trạng "mismatch" với sự mở rộng chênh lệch tín dụng + lãi suất dài hạn tăng.
Nền kinh tế đang ở ngưỡng của tình trạng đình trệ và lạm phát. Dữ liệu cứng trong ngắn hạn bị ảnh hưởng bởi hiệu ứng mua sắm, trong khi rủi ro giảm tốc tiêu dùng thực đang gia tăng nhanh chóng.

Chiến lược đề xuất: Tập trung phòng thủ, chờ đợi thị trường "định giá sai"

Duy trì cấu trúc phòng thủ. Hiện tại thiếu lý do hệ thống để mua vào, khuyên nên tránh việc theo đuổi cao, không nên đầu tư nặng vào tài sản tấn công.
Tập trung vào cấu trúc đường cong lãi suất. Khi có sự không tương xứng giữa việc giảm ở đầu ngắn hạn và tăng ở đầu dài hạn, sẽ gây ra tác động kép đối với tài sản có định giá cao và tài sản tín dụng.
Duy trì tư duy đáy, cấu hình ngược một cách hợp lý. Việc định giá lại độ biến động sẽ mang lại cơ hội cấu trúc, nhưng điều kiện tiên quyết là kiểm soát tốt vị thế và nhịp điệu.

Tổng quan vĩ mô tuần này

Tổng quan thị trường

Tuần giao dịch này chỉ có 4 ngày, thị trường chứng khoán Mỹ nghỉ lễ vì "Ngày Thứ Sáu Tốt Lành". Thị trường vẫn đang trong cấu trúc rung lắc và yếu ớt.

Chỉ số ba lớn của thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm trong tuần này, với xung đột thương mại và thái độ chờ đợi của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường tổng thể biểu hiện yếu kém. Chỉ số Dow Jones Industrial Average giảm 1,3% vào thứ Năm, lần đầu tiên giảm hơn 1% trong lịch sử; chỉ số S&P 500 giảm khoảng 2,24% trong tuần, chỉ số Nasdaq giảm hơn 3%, các cổ phiếu công nghệ và lĩnh vực bán dẫn dẫn đầu đà giảm.

Về tài sản trú ẩn, vàng tiếp tục tăng lên trên 3300 đô la Mỹ/ounce, vào thứ Sáu đã đạt mức cao kỷ lục 3345.35 đô la Mỹ/ounce, tăng khoảng 2.47% so với tuần trước.

Về hàng hóa, giá dầu Brent tiếp tục yếu, do hy vọng về việc làm dịu chiến tranh thương mại vẫn còn, tuần này đã dừng lại đà giảm và hồi phục, giá ở quanh mức 66 USD; giá đồng tuần này hơi ấm lên, hiện đang trên 9200 USD/tấn.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, Bitcoin tiếp tục dao động trong khoảng 83.000 đến 85.000 USD. Các đồng altcoin khác nhìn chung đang yếu.

Phân tích dữ liệu kinh tế

Tiến triển và phân tích thuế quan

Tuần này, chính phủ lại khẳng định rằng thỏa thuận thương mại với Liên minh Châu Âu "100% sẽ đạt được", củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về việc các cuộc đàm phán thuế quan sẽ chuyển sang con đường "hòa hoãn". Nhưng từ góc độ chính sách, tâm lý lạc quan này có thể không vững chắc. Theo thông tin, đợt tạm dừng thuế quan này thực chất là đề xuất của Bộ trưởng Tài chính và Bộ trưởng Thương mại nhân lúc cố vấn thương mại không có mặt, cùng nhau trình bày với chính phủ. Chi tiết này tiết lộ rằng sự khác biệt trong nội các về vấn đề thuế quan ngày càng rõ rệt: các bộ Tài chính và Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi các diều hâu thương mại cốt lõi của Nhà Trắng vẫn kiên quyết giữ lập trường cứng rắn.

Điều này có nghĩa là, chính sách thuế quan của chính phủ thiếu tính nhất quán, và con đường thực hiện sẽ thể hiện sự phi tuyến rõ rệt và chu kỳ ngắn đảo ngược, trở thành nguyên nhân liên tục gây ra sự biến động của thị trường.

Từ góc độ ý định chiến lược, hy vọng đạt được bốn mục tiêu thông qua thuế quan:

Tăng thu nhập tài chính, giảm thâm hụt;
Thúc đẩy ngành sản xuất hồi lưu;
Giảm lạm phát;
Giảm thiểu thâm hụt thương mại.

Nhưng vấn đề là bốn mục tiêu này về bản chất mâu thuẫn với nhau:

Thuế quan làm tăng chi phí nhập khẩu, sẽ đẩy giá cả lên, đi ngược lại với "hạ thấp lạm phát";
Việc tăng giá hàng hóa nước ngoài không có nghĩa là ngành sản xuất sẽ tự động quay trở lại, đặc biệt là trong bối cảnh chuỗi cung ứng toàn cầu đang sâu sắc và gắn kết.
Cán cân thương mại thâm hụt lý thuyết cần mở rộng xuất khẩu, nhưng thuế quan thường dẫn đến phản ứng trả đũa, ngược lại kìm hãm xuất khẩu;
Hơn nữa, việc tăng thu ngân sách phụ thuộc vào việc duy trì mức cao của nhập khẩu, điều này mâu thuẫn với rào cản thương mại.

Có thể nói, logic thuế quan giống như một "công cụ kể chuyện chính trị", nhằm khơi dậy cảm xúc của cử tri, tạo ra ấn tượng mạnh mẽ, chứ không phải là một bộ công cụ điều chỉnh vĩ mô có thể xác minh và bền vững.

Lấy ví dụ từ Đạo luật Thuế quan Smoot-Hawley năm 1930: Năm đó, thuế nhập khẩu của hơn 2000 loại hàng hóa đã được nâng lên 53%, nhanh chóng gây ra phản ứng trả đũa thương mại toàn cầu, dẫn đến xuất khẩu của Mỹ giảm một nửa chỉ trong hai năm, thị trường chứng khoán cũng sụp đổ, kích hoạt cuộc Đại Khủng hoảng kéo dài gần mười năm.

Mặc dù hiện tại khó có khả năng sao chép một mức thuế cực đoan như vậy, nhưng về logic, cả hai đều rất giống nhau: đều là trong bối cảnh kinh tế gặp áp lực, sử dụng các biện pháp bảo hộ để kích thích ngắn hạn sản xuất trong nước; đều là trong điều kiện đánh giá quá cao khả năng lan tỏa của chính sách quốc gia mà không xem xét đến rủi ro phản công toàn cầu; cuối cùng có thể biến thành "xung đột thương mại tự gây tổn thương".

Do đó, ngay cả khi kế hoạch thuế quan cuối cùng "dừng lại" --- nghĩa là tỷ lệ thuế quan không còn tiếp tục tăng, thậm chí giảm một phần --- cũng không có nghĩa là tác động của nó đối với kinh tế và thị trường sẽ giảm theo.

Điều cần cảnh giác nhất không phải là "đánh thuế bao nhiêu", mà là chính sách không thể ổn định liên tục, thị trường mất niềm tin.

Điều này sẽ dẫn đến hai hậu quả sâu sắc:

Doanh nghiệp không thể lập kế hoạch đầu tư trung và dài hạn, quyết định chuỗi cung ứng chuyển sang ngắn hạn;
Mô hình định giá thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào cảm xúc và lời nói tại chỗ, thay vì lộ trình chính sách và dự đoán cơ bản.

Nói cách khác, thị trường sẽ bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng": kỳ vọng trở thành nguồn rủi ro, chu kỳ định giá rút ngắn, và sự biến động tài sản gia tăng.

Nói chung, chính sách thuế quan không nhất thiết phải "đánh tan thị trường", nhưng gần như chắc chắn sẽ "làm rối loạn thị trường"; rủi ro không nằm ở việc thuế quan có thể tăng bao nhiêu, mà nằm ở chỗ không ai còn tin vào bước đi tiếp theo của nó.

Đây chính là biến số có ảnh hưởng sâu sắc nhất đến cấu trúc thị trường, cũng sẽ là "sự không chắc chắn" khó khăn nhất mà các nhà đầu tư và doanh nghiệp phải đối phó trong thời gian tới.

Dự đoán lạm phát và dữ liệu bán lẻ

Hai chỉ số quan trọng đáng chú ý trong tuần này là dự báo lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang New York và dữ liệu bán lẻ của Mỹ.

Dữ liệu cơ bản về kỳ vọng lạm phát mà Cục Dự trữ Liên bang New York công bố lần này như sau:

Dự báo lạm phát 5 năm giảm từ 3,0% xuống 2,9%, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 1.
Dự báo lạm phát 3 năm cơ bản giữ không đổi
Dự đoán lạm phát trong 1 năm đã nhanh chóng tăng lên

Những dữ liệu khảo sát này cho thấy, mặc dù có dấu hiệu đình trệ, nhưng mức độ rủi ro hiện tại không lớn, tuy nhiên dưới áp lực thuế quan, người tiêu dùng đã tăng cường định giá cho sự suy giảm kinh tế và mối đe dọa suy thoái toàn diện. Cụ thể thể hiện qua việc, kỳ vọng về thất nghiệp và tăng trưởng thu nhập của người tiêu dùng xấu đi, kỳ vọng về tăng trưởng thu nhập hộ gia đình giảm. Các hộ gia đình cũng trở nên bi quan hơn về tình hình tài chính trong năm tới và khả năng tiếp cận tín dụng, tỷ lệ hộ gia đình cho biết tình hình tài chính kém hơn cùng kỳ năm ngoái lớn hơn so với lần trước. "Kỳ vọng suy thoái" bắt đầu thâm nhập vào tâm lý tiêu dùng và nhận thức về thanh khoản, ngay cả khi dữ liệu vĩ mô chưa xấu đi. Quan trọng hơn, sự thay đổi của những xu hướng này có sự đồng bộ cao với chính sách thuế quan, cơn "mua sắm ồ ạt" ngắn hạn có thể che giấu sự yếu đi thực chất của tiêu dùng.

Mặc dù rủi ro suy thoái kinh tế tiếp tục gia tăng trong các dữ liệu mềm từ khảo sát người tiêu dùng, nhưng độ trễ của dữ liệu cứng kinh tế lại làm rạn nứt sự khác biệt giữa hai loại dữ liệu.

Dữ liệu tiêu dùng bán lẻ được công bố trong tuần này rất nổi bật, dữ liệu điều chỉnh theo mùa cho thấy, doanh thu bán lẻ và dịch vụ thực phẩm của Mỹ trong tháng 3 dự kiến đạt 734,9 tỷ USD, tăng 1,4% so với tháng trước và tăng 4,6% so với tháng 3 năm 2024. Xét theo từng phân khúc, do hiệu ứng tăng thuế, doanh thu của xe cộ và hàng tiêu dùng hàng ngày đã tăng mạnh theo tháng.

Sự khác biệt cấu trúc giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng thường xuất hiện trong giai đoạn cạnh tranh chính sách mạnh mẽ + chu kỳ nhạy cảm của thị trường đang gia tăng. Mặc dù dữ liệu bán lẻ tháng 3 có vẻ nổi bật, nhưng những yếu tố như chi tiêu tạm thời, hiệu ứng thuế nhập khẩu và sự suy giảm niềm tin của người tiêu dùng tạo ra sự tương phản mạnh mẽ. Hiện tượng kinh tế "cứng mạnh mềm yếu" trong đợt này rất có thể là giai đoạn chuyển tiếp trước khi xảy ra tình trạng trì trệ/suy thoái.

Trong hai tháng tới, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn rất nhạy cảm với ba biến số: lộ trình chính sách, biến động lạm phát và tính bền vững của tiêu dùng. Rủi ro thực sự không phải ở việc "dữ liệu kém", mà là ở việc "dữ liệu ảo", nó che giấu nhịp độ thực sự của sự suy giảm cơ bản.

Tính thanh khoản và lãi suất

Từ góc độ bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, tuần này tính thanh khoản tổng thể của Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục duy trì ở mức khoảng 6,2 nghìn tỷ. Từ góc độ đường cong lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ, thị trường trái phiếu phản ánh những quan điểm sau về thị trường hiện tại.

Kỳ vọng giảm lãi suất gia tăng (, lãi suất trung hạn tiếp tục giảm sâu ), cho thấy thị trường thận trọng hơn về triển vọng kinh tế của Mỹ;
Rủi ro lạm phát được định giá lại ( Lãi suất dài hạn tăng cao ), liên quan đến sự phục hồi gần đây của giá hàng hóa, mối đe dọa thuế quan và các cuộc đàm phán về trần nợ;
Thị trường đã chuyển từ "giảm lãi suất cả năm + hạ cánh mềm" sang "nhịp độ giảm lãi suất chậm lại + nguy cơ lạm phát dài hạn gia tăng"; Cục Dự trữ Liên bang có thể phải đối mặt với áp lực thực tế "không thể liên tục giảm lãi suất", trong khi phía tài chính và cú sốc cung toàn cầu lại đẩy chi phí vốn dài hạn lên cao.

Nói một cách đơn giản hơn, thị trường đang nóng lên với tình huống "Cục Dự trữ Liên bang buộc phải hạ lãi suất khi lạm phát vẫn chưa được kiềm chế."

Một sự kiện khác đáng chú ý trong tuần này là phát biểu của người đứng đầu ngân hàng trung ương và sự chỉ trích công khai từ chính phủ đối với ngân hàng trung ương. Phân tích thị trường cho rằng phát biểu có lập trường diều hâu, nhưng thực tế đây có thể là một sự hiểu lầm. Từ lập trường của ngân hàng trung ương, phát biểu này về cơ bản phù hợp với thực trạng thị trường hiện tại.

Như đã phân tích ở phần trước, dữ liệu trong tuần này đã thể hiện rõ ràng sự tách biệt giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng của Mỹ, khi lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu 2%, việc quản lý kỳ vọng trở nên đặc biệt quan trọng, ngân hàng trung ương phải duy trì kỳ vọng không bị mất ổn định và ổn định thông qua những phát ngôn thận trọng hơn, đảm bảo rằng lạm phát có thể đến đích một cách suôn sẻ. Nói cách khác, trước khi dữ liệu kinh tế cứng thực sự suy yếu, ngân hàng trung ương chỉ có thể duy trì lập trường trung lập hơi diều hâu, tránh việc thị trường định giá quá mức về việc cắt giảm lãi suất, gây hại cho cuộc chiến chống lạm phát.
Trong tuyên bố của ngân hàng trung ương có đề cập rằng "sẽ không cứu thị trường chứng khoán", từ lập trường của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản phù hợp với yêu cầu về tính độc lập, ngân hàng trung ương từ trước đến nay không can thiệp vào sự điều chỉnh của thị trường, nhưng điều này không có nghĩa là nếu sự điều chỉnh này lan rộng đến rủi ro hệ thống, như khủng hoảng thanh khoản trái phiếu, khủng hoảng ổn định hệ thống tài chính, thì ngân hàng trung ương chắc chắn sẽ can thiệp và cứu trợ.
Từ góc độ của chính phủ, việc họ liên tục chỉ trích Ngân hàng Trung ương giảm lãi suất quá chậm cũng có những cân nhắc rất thực tế. Một mặt, trong năm nay, trái phiếu chính phủ Mỹ đối mặt với áp lực phải trả nợ lên tới khoảng 7 nghìn tỷ đô la, điều này có nghĩa là phải giảm chi phí tái tài chính trước khi giải quyết trần nợ, nếu không điều này sẽ mở rộng thâm hụt ngân sách và làm gia tăng áp lực tài chính; mặt khác, phía doanh nghiệp cũng phải đối mặt với áp lực chi phí tái tài chính tương tự, nếu lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm không giảm thêm, chi phí huy động vốn của doanh nghiệp sẽ tăng lên, điều này sẽ trực tiếp xói mòn lợi nhuận và ảnh hưởng thêm đến toàn bộ nền kinh tế Mỹ.

Triển vọng kinh tế vĩ mô tuần tới

Sự khác biệt trong vấn đề thuế quan của chính phủ đã được công khai. Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng làm dịu tình hình, trong khi những người cứng rắn tại Nhà Trắng vẫn kiên trì với lập trường cứng rắn, báo hiệu rằng trong tương lai có thể sẽ thường xuyên xảy ra chu kỳ "cứng rắn công khai---thời gian ngắn làm dịu". Con đường chính sách phi tuyến tính như vậy sẽ tiếp tục làm rối loạn dự đoán của thị trường, đặc biệt là đối với hàng hóa và chế biến.

BTC-3.37%

Xem bản gốc

Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.

10 thích