Câu chuyện vốn của StablecoinX và ENA: Sự giao thoa giữa Web2 và Web3

Gần đây, thị trường tiền điện tử đang bàn tán về một công ty có tên StablecoinX dự định niêm yết tại Mỹ thông qua hình thức SPAC, và sẽ mua một lượng lớn ENA token làm tài sản dự trữ. Sự kiện này đã gây ra nhiều cuộc thảo luận trên thị trường về "công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ hỗ trợ ENA". Bài viết này sẽ phân tích sâu về bối cảnh của sự kiện này, khám phá nền tảng của StablecoinX, tình hình huy động vốn, mối quan hệ với Ethena Labs, cũng như ảnh hưởng tiềm tàng đến những người nắm giữ ENA.

Giới thiệu về StablecoinX

StablecoinX Inc. là một công ty sắp niêm yết tại Hoa Kỳ, có sứ mệnh cốt lõi là trở thành người quản lý kho bạc lâu dài của stablecoin USDe, chủ yếu thông qua việc mua và giữ ENA làm tài sản dự trữ. Công ty dự kiến sẽ niêm yết trên Nasdaq thông qua việc hợp nhất với công ty SPAC TLGY Acquisition Corp, mã giao dịch sau khi hợp nhất sẽ là USDE.

Mô hình niêm yết SPAC

SPAC (Công ty mua lại có mục đích đặc biệt) là một con đường nhanh chóng để niêm yết, trong đó công ty tiến hành huy động vốn qua IPO trước, rồi tìm kiếm công ty mục tiêu để hoàn thành sáp nhập. TLGY chính là một công ty SPAC như vậy, đã niêm yết và huy động 200 triệu USD vào cuối năm 2021, ban đầu không có bất kỳ hoạt động kinh doanh nào, chỉ tồn tại để tìm kiếm mục tiêu cho các thương vụ sáp nhập trong tương lai. Mô hình SPAC so với quy trình IPO truyền thống đơn giản hơn, không cần phải kiểm tra lợi nhuận và kiểm toán tài chính phức tạp, do đó tốc độ niêm yết nhanh hơn và việc sáp nhập cũng linh hoạt hơn.

Cấu trúc tài chính của StablecoinX

Cấu trúc tài chính PIPE (phát hành riêng lẻ) do StablecoinX công bố như sau:

• 200 triệu USD: Vốn huy động ban đầu của IPO TLGY SPAC
• 160 triệu USD: Các nhà đầu tư PIPE tiền mặt mới tham gia góp vốn
• 100 triệu USD: Các nhà đầu tư mua token ENA với giá chiết khấu (bao gồm trong tài chính nhưng không phải tiền mặt)
• 60 triệu USD: ENA token được nhận miễn phí (không thuộc về huy động vốn, chỉ là hỗ trợ tài sản)

Cần lưu ý rằng chỉ có khoảng 260 triệu đô la là tiền mặt có thể chi tiêu, còn lại 160 triệu đô la là tài sản ENA (bao gồm mua với giá giảm và quyên góp). Điều này có nghĩa là sau khi StablecoinX được niêm yết, nó sẽ có khoảng 260 triệu đô la tiền mặt và 160 triệu đô la tương đương với mã thông báo ENA, trở thành một công ty cổ phần Mỹ "quản lý tài sản hoàn toàn trên chuỗi" hiếm có trong lịch sử tiền điện tử.

Mối quan hệ giữa Ethena Labs và StablecoinX

Thú vị là, Ethena Labs không phải là cổ đông của StablecoinX, nhưng lại là nhà thiết kế và động lực đứng sau giao dịch này. Cả hai được liên kết chặt chẽ thông qua một loạt các thỏa thuận:

1. Ethena Labs tặng 60 triệu đô la ENA token cho StablecoinX
2. Cho phép StablecoinX mua 1 triệu ENA với giá chiết khấu
3. Ký kết thỏa thuận hợp tác chiến lược 5 năm, xác định mục tiêu kho bạc, phương thức quản lý tài sản và hạn chế sở hữu ENA.
4. Ủy ban đầu tư của StablecoinX bao gồm các thành viên được Ethena Labs chỉ định.

Cách "không làm cổ đông nhưng kiểm soát tài sản" này về bản chất là một phương pháp điển hình để cách ly quy định và giữ lại quyền kiểm soát, đảm bảo rằng StablecoinX vừa có thể được niêm yết hợp pháp, vừa được gắn chặt trong hệ sinh thái USDe.

Kế hoạch mua ENA của StablecoinX

Theo thông báo, StablecoinX dự kiến sẽ sử dụng quỹ tiền mặt của mình để mua khoảng 150 triệu USD token ENA trong vòng 6 tuần sau khi hoàn thành việc hợp nhất. Kế hoạch cụ thể như sau:

• Phương thức mua: Mỗi ngày mua vào theo từng đợt thông qua nhà tạo lập thị trường, trung bình khoảng 5 triệu USD mỗi ngày
• Sắp xếp vị thế: Tất cả ENA đang nắm giữ được coi là vốn vĩnh viễn, không được bán, cho vay hoặc thế chấp, trừ khi có sự cho phép của Ethena.

Chiến lược này tương tự như logic của "MicroStrategy trên chuỗi", chỉ là thay thế tài sản bằng ENA, nhân vật chính trở thành một công ty sáp nhập SPAC.

Ảnh hưởng đến người nắm giữ ENA

Cần phải làm rõ rằng, chỉ sở hữu token ENA không đồng nghĩa với việc sở hữu cổ phiếu StablecoinX, cũng không thể tham gia vào quyền lợi và quản trị của nó. Mối quan hệ giữa người nắm giữ ENA và StablecoinX chỉ giới hạn ở: tài sản nắm giữ đúng là tài sản trong kho bạc của nó.

Số lượng ENA mà StablecoinX mua và khóa càng nhiều thì tác động hỗ trợ vào giá trị vốn hóa thị trường của ENA càng mạnh. Do đó, những người nắm giữ ENA chỉ có thể "được hưởng lợi gián tiếp" từ sự thúc đẩy thị trường do kế hoạch mua tiền này mang lại, chứ không phải từ lợi nhuận của công ty.

Cơ hội arbitrage tiềm năng

Nếu StablecoinX thành công niêm yết (mã chứng khoán USDE), có thể sẽ xuất hiện các cơ hội arbitrage sau đây:

1. Khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị ròng ENA mà nó nắm giữ, có thể mua cổ phiếu và chờ đợi tăng giá.
2. Nếu giá ENA tăng mà giá cổ phiếu USDE không phản ứng kịp thời, có thể thực hiện arbitrage tăng giá.
3. Đồng thời nắm giữ ENA và cổ phiếu, phòng ngừa biến động thị trường, đạt được "cấu hình beta kép"

Tuy nhiên, các chiến lược chênh lệch giá này dựa trên việc đánh giá chính xác tính minh bạch của vị thế StablecoinX, sự biến động của ENA, cũng như sự lệch lạc tâm lý trên thị trường thứ cấp.

Tóm tắt

Sự kiện này đại diện cho sự đổi mới trong cấu trúc vốn của lĩnh vực tiền điện tử:

• Ethena duy trì tính thuần khiết của giao thức trên chuỗi, tránh rủi ro quy định
• StablecoinX đón nhận tài trợ từ thị trường chứng khoán Mỹ, hoạt động theo cách quản lý quỹ nhà nước và minh bạch hóa tài sản
• Các nhà đầu tư tổ chức PIPE sử dụng tiền mặt và ENA để đổi lấy lợi nhuận tiềm năng trong tương lai
• Nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua tham gia ENA, có thể tận hưởng tiềm năng "đáy" chênh lệch giá.

Nếu mô hình này hoạt động thành công, nó rất có thể trở thành mẫu tiêu chuẩn cho nhiều dự án trên chuỗi trong tương lai "mượn cổ phần Nasdaq".