Ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street bị phạt 48,4 tỷ vì thao túng thuật toán, điều này có ý nghĩa gì cho ngành mã hóa?
Vào tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu bị rung chuyển bởi một tin tức lớn. Gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) phạt kỷ lục 484,3 tỷ rupee (tương đương khoảng 5,8 triệu USD) vì thao túng chỉ số hệ thống trên thị trường Ấn Độ, và bị cấm tạm thời tham gia thị trường. Tài liệu cốt lõi của sự kiện này là một báo cáo điều tra tạm thời của SEBI kéo dài 105 trang, tiết lộ cách mà các "người chơi" công nghệ hàng đầu tận dụng sự bất đối xứng trong cấu trúc thị trường để thu lợi.
Đây không chỉ là một sự kiện phạt tiền khổng lồ, mà còn là một cảnh báo sâu sắc đối với tất cả các tổ chức giao dịch trên toàn cầu, đặc biệt là các tổ chức tài sản ảo nằm trong "khoảng xám" quy định, những tổ chức phụ thuộc vào thuật toán phức tạp và lợi thế công nghệ. Khi các chiến lược định lượng cực đoan xảy ra xung đột cơ bản với công bằng thị trường và ý định quy định, lợi thế công nghệ sẽ không còn là "bùa hộ mệnh", mà có thể trở thành "bằng chứng" chỉ hướng về chính mình.
Nhóm nghiên cứu Aiying (艾盈) đã dành một tuần để phân tích sâu sắc báo cáo điều tra của SEBI, từ việc xem xét lại các trường hợp, logic quản lý, tác động đến thị trường, phản ánh công nghệ, đến việc lập bản đồ mối liên hệ với lĩnh vực Crypto và triển vọng tương lai, nhằm giải thích "gươm Damocles" về sự tuân thủ đang treo lơ lửng trên đầu tất cả các nhà tham gia thị trường tài sản ảo, và thảo luận về cách tiến bước vững chắc trên dây thép giữa đổi mới công nghệ và sự công bằng của thị trường.
Phần 1: "Cơn bão hoàn hảo" tổng kết - Jane Street đã dệt nên mạng lưới thao túng như thế nào?
Để hiểu được tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên phải khôi phục rõ ràng các phương pháp thao túng mà Jane Street bị cáo buộc. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật đơn lẻ hay một sai lệch chiến lược ngẫu nhiên, mà là một bộ các "kế hoạch công khai" được thiết kế cẩn thận, thực hiện hệ thống, quy mô lớn và có tính ẩn giấu cao. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của nó.
Phân tích chiến lược cốt lõi: Cơ chế hoạt động của hai "dương mưu" lớn
Theo cuộc điều tra của SEBI, Jane Street chủ yếu áp dụng hai chiến lược liên quan, lặp đi lặp lại vào ngày hết hạn của nhiều tùy chọn BANKNIFTY và NIFTY, cốt lõi của chúng là tận dụng sự khác biệt về tính thanh khoản và cơ chế truyền giá giữa các thị trường để thu lợi.
Chiến lược một: "Thao tác chỉ số trong ngày" (Thao tác chỉ số trong ngày)
Bộ chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, như một vở kịch được dàn dựng công phu, nhằm tạo ra ảo giác thị trường và cuối cùng thu hoạch.
Giai đoạn đầu tiên (buổi sáng/Patch I): Tạo ra sự phồn thịnh giả tạo, dụ địch vào sâu.
Hành vi: Thông qua thực thể địa phương được đăng ký tại Ấn Độ (JSI Investments Private Limited), đầu tư hàng tỷ rupee vào thị trường giao ngay (Cash) và hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu (Stock Futures) với tính thanh khoản tương đối thấp, mua vào một cách lớn và quyết liệt các cổ phiếu thành phần chính của chỉ số BANKNIFTY, như ngân hàng HDFC, ngân hàng ICICI, v.v.
Phương pháp: Hành vi giao dịch của họ rất mang tính xâm lấn. Báo cáo cho thấy, đơn hàng mua của Jane Street thường cao hơn giá giao dịch mới nhất trên thị trường (LTP), chủ động "đẩy cao" hoặc "hỗ trợ mạnh" giá cổ phiếu thành phần, từ đó trực tiếp kéo chỉ số BANKNIFTY lên. Trong một số thời điểm, khối lượng giao dịch của họ thậm chí chiếm từ 15% đến 25% tổng khối lượng giao dịch của một số cổ phiếu, tạo ra sức mạnh đủ để dẫn dắt giá.
Mục đích: Mục đích duy nhất của hành động này là tạo ra ảo giác rằng chỉ số đang phục hồi mạnh mẽ hoặc ổn định. Điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường quyền chọn có tính thanh khoản cao, dẫn đến giá quyền chọn mua (Call Options) bị đẩy lên một cách nhân tạo, trong khi giá quyền chọn bán (Put Options) sẽ bị giảm tương ứng.
Hành động phối hợp: Trong khi tạo ra "tiếng ồn" trên thị trường giao ngay, các chủ thể FPI nước ngoài của Jane Street lại âm thầm hành động trên thị trường quyền chọn. Họ sử dụng giá quyền chọn bị bóp méo để mua vào số lượng lớn quyền chọn bán với chi phí rất thấp và bán quyền chọn mua với giá cao hơn, từ đó xây dựng một vị thế bán khống quy mô lớn. Báo cáo của SEBI chỉ ra rằng giá trị danh nghĩa của vị thế quyền chọn của họ gấp nhiều lần số tiền họ đã đầu tư trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai, chẳng hạn như vào ngày 17 tháng 1, tỷ lệ đòn bẩy này lên tới 7.3 lần.
Giai đoạn thứ hai (buổi chiều/Patch II): thu hoạch ngược, đạt lợi nhuận.
Hành vi: Trong phiên giao dịch buổi chiều, đặc biệt là gần giờ đóng cửa, các thực thể địa phương của Jane Street sẽ quay 180 độ, một cách hệ thống và quyết liệt bán hết tất cả các vị thế đã mua vào buổi sáng, thậm chí đôi khi còn gia tăng bán ra.
Thủ thuật: Ngược lại với buổi sáng, giá bán của nó thường thấp hơn LTP thị trường, chủ động "dìm" giá cổ phiếu thành phần, dẫn đến chỉ số BANKNIFTY giảm nhanh.
Vòng khép kín lợi nhuận: Sự sụt giảm mạnh của chỉ số đã làm giá trị của các quyền chọn bán lớn được thiết lập vào buổi sáng tăng vọt, trong khi giá trị của quyền chọn mua giảm về 0. Cuối cùng, lợi nhuận khổng lồ thu được trên thị trường quyền chọn đã vượt xa khoản lỗ chắc chắn do "mua cao bán thấp" trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Mô hình này tạo thành một vòng khép kín lợi nhuận hoàn hảo.
Chiến lược hai: "thao túng giá đóng cửa" (Extended Marking The Close)
Đây là một phương pháp thao túng trực tiếp hơn, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối của ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán hợp đồng quyền chọn.
'Extended marking the close' đề cập đến một hành vi giao dịch mang tính thao túng, tức là trong khoảng thời gian cuối của phiên giao dịch, thực thể thông qua việc mua vào hoặc bán ra với số lượng lớn, nhằm mục đích ảnh hưởng đến giá đóng cửa của chứng khoán hoặc chỉ số, từ đó thu lợi từ vị thế hợp đồng phái sinh mà họ nắm giữ.
Vào một số ngày giao dịch, Jane Street không áp dụng chế độ "mua vào - bán ra" suốt cả ngày, mà sau 14:30, khi họ nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn sắp hết hạn, họ đột ngột thực hiện giao dịch một chiều (mua vào hoặc bán ra) quy mô lớn trên thị trường giao ngay và tương lai, nhằm đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số về hướng có lợi cho họ.
Bằng chứng và dữ liệu hỗ trợ chính
Các cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà được xây dựng trên khối lượng lớn dữ liệu giao dịch và phân tích định lượng nghiêm ngặt.
Quy mô và độ tập trung
Báo cáo sử dụng bảng chi tiết để thể hiện tỷ lệ giao dịch ấn tượng của Jane Street trong một khoảng thời gian nhất định. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, tổng số tiền mua của họ trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng số tiền mua của toàn thị trường. Sức mạnh chiếm lĩnh thị trường này là điều kiện tiên quyết để họ có thể ảnh hưởng đến giá cả.
Phân tích ảnh hưởng giá (Phân tích ảnh hưởng LTP)
Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo SEBI. Cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn đánh giá "ý định" giao dịch của nó thông qua phân tích ảnh hưởng LTP. Phân tích cho thấy, trong giai đoạn kéo giá lên, giao dịch của Jane Street đã tạo ra ảnh hưởng tích cực lớn đến chỉ số; trong khi đó, trong giai đoạn đè giá, nó đã tạo ra ảnh hưởng tiêu cực lớn. Điều này mạnh mẽ phản bác khả năng biện hộ cho "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp thanh khoản" mà họ có thể đưa ra, chứng minh rằng hành vi của họ có mục đích rõ ràng trong việc "đẩy giá lên" hoặc "đè giá" thị trường.
Hợp tác giữa các thực thể và tránh sự quản lý
SEBI rõ ràng chỉ ra rằng, Jane Street đã khéo léo tránh khỏi hạn chế giao dịch trong ngày của một FPI bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa thực thể địa phương tại Ấn Độ (JSI Investments) và thực thể FPI ở nước ngoài. Thực thể địa phương chịu trách nhiệm thực hiện các giao dịch đảo chiều trong ngày với tần suất cao trên thị trường giao ngay (mua rồi bán lại), trong khi thực thể FPI nắm giữ và hưởng lợi từ các vị thế quyền chọn lớn. Mô hình thao túng hợp tác "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính tiền định và hệ thống trong hành vi của họ.
Phần thứ hai: "Tấm lưới" giám sát - Logic xử phạt và cảnh báo cốt lõi của SEBI
Trước chiến lược giao dịch phức tạp và có tính kỹ thuật cao của Jane Street, quyết định xử phạt của SEBI không dừng lại ở việc khám phá "hộp đen" của thuật toán mà thực sự tập trung vào bản chất hành vi và sự phá hoại tính công bằng của thị trường. Logic quản lý này thể hiện một cảnh báo mạnh mẽ đối với tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những người tham gia trong lĩnh vực tài sản ảo.
Logic xử phạt của SEBI: từ "hành vi" chứ không phải "kết quả" để định tính
Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là Quy định về Cấm hành vi gian lận và giao dịch không công bằng (PFUTP Regulations). Logic về hình phạt của họ không dựa trên "Jane Street kiếm tiền", mà dựa trên "cách Jane Street kiếm tiền là sai."
Căn cứ định tính quan trọng như sau:
Tạo ra hình ảnh thị trường giả hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a)): SEBI cho rằng, Jane Street đã tạo ra sự biến động của chỉ số thông qua hoạt động mua bán quy mô lớn và cường độ cao, điều này đã truyền tải tín hiệu giá giả đến thị trường, gây hiểu lầm cho các bên tham gia khác (đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân phụ thuộc vào tín hiệu giá để đưa ra quyết định). Hành vi này tự nó đã cấu thành sự bóp méo mối quan hệ cung cầu thực sự của thị trường.
Thao túng giá chứng khoán và giá cơ sở (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo rõ ràng chỉ ra rằng hành vi của Jane Street có mục đích trực tiếp là ảnh hưởng đến chỉ số BANKNIFTY - một mức giá cơ sở quan trọng trên thị trường. Tất cả các hoạt động của họ trên thị trường giao ngay và tương lai đều nhằm mục đích làm cho mức giá cơ sở này di chuyển theo hướng có lợi cho vị thế phái sinh của họ. Điều này được coi là thao túng giá điển hình.
Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "chìa khóa thắng thua" trong lập luận của SEBI. Cơ quan quản lý chỉ ra rằng, việc giao dịch đảo chiều mua cao bán thấp trong thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai của Jane Street, từ góc độ kinh doanh đơn lẻ, chắc chắn dẫn đến thua lỗ. Dữ liệu báo cáo cho thấy, trong 15 ngày giao dịch "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã thua lỗ tổng cộng 19,97 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Hành vi "thua lỗ cố ý" này chính là minh chứng cho việc những giao dịch này không phải nhằm đầu tư hay chênh lệch bình thường, mà là như một "chi phí" hoặc "công cụ", phục vụ cho mục đích thao túng nhằm thu lợi nhuận lớn hơn trên thị trường quyền chọn.
Cảnh báo chính: Trung lập về công nghệ, nhưng người sử dụng công nghệ có lập trường
Cảnh báo sâu sắc nhất của vụ án này là nó vạch ra một ranh giới rõ ràng:
Trong bối cảnh quản lý ngày càng tinh vi và nguyên tắc, lợi thế thuần túy về công nghệ và toán học, nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định quản lý, có thể chạm đến ranh giới pháp lý bất cứ lúc nào.
Ranh giới của lợi thế kỹ thuật: Jane Street chắc chắn sở hữu các thuật toán hàng đầu thế giới, hệ thống thực thi độ trễ thấp và khả năng quản lý rủi ro xuất sắc. Tuy nhiên, khi khả năng này được sử dụng để tạo ra sự bất đối xứng thông tin một cách hệ thống, phá hủy chức năng phát hiện giá thị trường, nó chuyển từ "công cụ nâng cao hiệu quả" thành "vũ khí thực hiện thao túng". Công nghệ bản thân là trung lập, nhưng cách thức và mục đích áp dụng của nó quyết định tính hợp pháp của hành vi đó.
"Nguyên tắc là cơ bản" của khuôn khổ quản lý mới: Các cơ quan quản lý toàn cầu, bao gồm SEBI, SEC, đang ngày càng chuyển từ khái niệm "quy tắc là cơ bản" (rule-based) sang "nguyên tắc là cơ bản" (principle-based). Điều này có nghĩa là, ngay cả khi một chiến lược giao dịch phức tạp không vi phạm rõ ràng một quy định cụ thể nào, nhưng nếu thiết kế tổng thể và hiệu ứng cuối cùng của nó vi phạm các nguyên tắc cơ bản của thị trường "công bằng, công bằng, minh bạch", thì nó có thể bị coi là thao túng. Các nhà quản lý sẽ đặt ra một câu hỏi cơ bản: "Hành vi của bạn, ngoài việc gây thiệt hại cho lợi ích của người khác để thu lợi cho chính mình, có lợi gì cho thị trường?" Nếu câu trả lời là phủ định, thì rủi ro là rất cao.
Bỏ qua cảnh báo "kiêu ngạo": từ chất xúc tác của hình phạt nặng.
SEBI đã nhấn mạnh một tình tiết tăng nặng trong báo cáo: vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã gửi một thư cảnh báo rõ ràng đến Jane Street theo chỉ đạo của SEBI, yêu cầu họ dừng lại các mô hình giao dịch khả nghi. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện rằng, Jane Street vẫn tiếp tục sử dụng các phương pháp "thao túng giá đóng cửa" tương tự để thao túng chỉ số NIFTY vào tháng 5 tiếp theo.
Hành vi này được SEBI coi là sự coi thường công khai đối với quyền lực quản lý và "không trung thực" (not a good faith actor). Đây không chỉ là một trong những lý do khiến họ bị phạt nặng, mà còn là chất xúc tác quan trọng cho việc SEBI áp dụng biện pháp tạm thời nghiêm khắc "cấm tiếp cận thị trường". Điều này đã dạy cho tất cả các bên tham gia thị trường một bài học: việc giao tiếp và cam kết với các cơ quan quản lý phải được coi trọng nghiêm túc, bất kỳ hình thức nào của tâm lý may rủi và thái độ kiêu ngạo đều có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng hơn.
Các ông lớn định lượng hàng đầu bị phạt nặng, tiếng chuông cảnh báo của thị trường tiền điện tử đã vang lên.
Ông lớn giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street bị phạt 48,4 tỷ vì thao túng thuật toán, điều này có ý nghĩa gì cho ngành mã hóa?
Vào tháng 7 năm 2025, thị trường tài chính toàn cầu bị rung chuyển bởi một tin tức lớn. Gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ (SEBI) phạt kỷ lục 484,3 tỷ rupee (tương đương khoảng 5,8 triệu USD) vì thao túng chỉ số hệ thống trên thị trường Ấn Độ, và bị cấm tạm thời tham gia thị trường. Tài liệu cốt lõi của sự kiện này là một báo cáo điều tra tạm thời của SEBI kéo dài 105 trang, tiết lộ cách mà các "người chơi" công nghệ hàng đầu tận dụng sự bất đối xứng trong cấu trúc thị trường để thu lợi.
Đây không chỉ là một sự kiện phạt tiền khổng lồ, mà còn là một cảnh báo sâu sắc đối với tất cả các tổ chức giao dịch trên toàn cầu, đặc biệt là các tổ chức tài sản ảo nằm trong "khoảng xám" quy định, những tổ chức phụ thuộc vào thuật toán phức tạp và lợi thế công nghệ. Khi các chiến lược định lượng cực đoan xảy ra xung đột cơ bản với công bằng thị trường và ý định quy định, lợi thế công nghệ sẽ không còn là "bùa hộ mệnh", mà có thể trở thành "bằng chứng" chỉ hướng về chính mình.
Nhóm nghiên cứu Aiying (艾盈) đã dành một tuần để phân tích sâu sắc báo cáo điều tra của SEBI, từ việc xem xét lại các trường hợp, logic quản lý, tác động đến thị trường, phản ánh công nghệ, đến việc lập bản đồ mối liên hệ với lĩnh vực Crypto và triển vọng tương lai, nhằm giải thích "gươm Damocles" về sự tuân thủ đang treo lơ lửng trên đầu tất cả các nhà tham gia thị trường tài sản ảo, và thảo luận về cách tiến bước vững chắc trên dây thép giữa đổi mới công nghệ và sự công bằng của thị trường.
Phần 1: "Cơn bão hoàn hảo" tổng kết - Jane Street đã dệt nên mạng lưới thao túng như thế nào?
Để hiểu được tác động sâu rộng của vụ việc này, trước tiên phải khôi phục rõ ràng các phương pháp thao túng mà Jane Street bị cáo buộc. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật đơn lẻ hay một sai lệch chiến lược ngẫu nhiên, mà là một bộ các "kế hoạch công khai" được thiết kế cẩn thận, thực hiện hệ thống, quy mô lớn và có tính ẩn giấu cao. Báo cáo của SEBI đã tiết lộ chi tiết hai chiến lược cốt lõi của nó.
Phân tích chiến lược cốt lõi: Cơ chế hoạt động của hai "dương mưu" lớn
Theo cuộc điều tra của SEBI, Jane Street chủ yếu áp dụng hai chiến lược liên quan, lặp đi lặp lại vào ngày hết hạn của nhiều tùy chọn BANKNIFTY và NIFTY, cốt lõi của chúng là tận dụng sự khác biệt về tính thanh khoản và cơ chế truyền giá giữa các thị trường để thu lợi.
Chiến lược một: "Thao tác chỉ số trong ngày" (Thao tác chỉ số trong ngày)
Bộ chiến lược này được chia thành hai giai đoạn rõ ràng, như một vở kịch được dàn dựng công phu, nhằm tạo ra ảo giác thị trường và cuối cùng thu hoạch.
Giai đoạn đầu tiên (buổi sáng/Patch I): Tạo ra sự phồn thịnh giả tạo, dụ địch vào sâu.
Giai đoạn thứ hai (buổi chiều/Patch II): thu hoạch ngược, đạt lợi nhuận.
Chiến lược hai: "thao túng giá đóng cửa" (Extended Marking The Close)
Đây là một phương pháp thao túng trực tiếp hơn, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cuối của ngày giao dịch, đặc biệt là trong khoảng thời gian thanh toán hợp đồng quyền chọn.
'Extended marking the close' đề cập đến một hành vi giao dịch mang tính thao túng, tức là trong khoảng thời gian cuối của phiên giao dịch, thực thể thông qua việc mua vào hoặc bán ra với số lượng lớn, nhằm mục đích ảnh hưởng đến giá đóng cửa của chứng khoán hoặc chỉ số, từ đó thu lợi từ vị thế hợp đồng phái sinh mà họ nắm giữ.
Vào một số ngày giao dịch, Jane Street không áp dụng chế độ "mua vào - bán ra" suốt cả ngày, mà sau 14:30, khi họ nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn sắp hết hạn, họ đột ngột thực hiện giao dịch một chiều (mua vào hoặc bán ra) quy mô lớn trên thị trường giao ngay và tương lai, nhằm đẩy giá thanh toán cuối cùng của chỉ số về hướng có lợi cho họ.
Bằng chứng và dữ liệu hỗ trợ chính
Các cáo buộc của SEBI không phải là vô căn cứ, mà được xây dựng trên khối lượng lớn dữ liệu giao dịch và phân tích định lượng nghiêm ngặt.
Báo cáo sử dụng bảng chi tiết để thể hiện tỷ lệ giao dịch ấn tượng của Jane Street trong một khoảng thời gian nhất định. Ví dụ, vào sáng ngày 17 tháng 1 năm 2024, tổng số tiền mua của họ trên thị trường giao ngay ICICIBANK chiếm 23,33% tổng số tiền mua của toàn thị trường. Sức mạnh chiếm lĩnh thị trường này là điều kiện tiên quyết để họ có thể ảnh hưởng đến giá cả.
Đây là một điểm nổi bật trong báo cáo SEBI. Cơ quan quản lý không chỉ phân tích khối lượng giao dịch mà còn đánh giá "ý định" giao dịch của nó thông qua phân tích ảnh hưởng LTP. Phân tích cho thấy, trong giai đoạn kéo giá lên, giao dịch của Jane Street đã tạo ra ảnh hưởng tích cực lớn đến chỉ số; trong khi đó, trong giai đoạn đè giá, nó đã tạo ra ảnh hưởng tiêu cực lớn. Điều này mạnh mẽ phản bác khả năng biện hộ cho "giao dịch bình thường" hoặc "cung cấp thanh khoản" mà họ có thể đưa ra, chứng minh rằng hành vi của họ có mục đích rõ ràng trong việc "đẩy giá lên" hoặc "đè giá" thị trường.
SEBI rõ ràng chỉ ra rằng, Jane Street đã khéo léo tránh khỏi hạn chế giao dịch trong ngày của một FPI bằng cách sử dụng sự kết hợp giữa thực thể địa phương tại Ấn Độ (JSI Investments) và thực thể FPI ở nước ngoài. Thực thể địa phương chịu trách nhiệm thực hiện các giao dịch đảo chiều trong ngày với tần suất cao trên thị trường giao ngay (mua rồi bán lại), trong khi thực thể FPI nắm giữ và hưởng lợi từ các vị thế quyền chọn lớn. Mô hình thao túng hợp tác "tay trái đánh tay phải" này cho thấy tính tiền định và hệ thống trong hành vi của họ.
Phần thứ hai: "Tấm lưới" giám sát - Logic xử phạt và cảnh báo cốt lõi của SEBI
Trước chiến lược giao dịch phức tạp và có tính kỹ thuật cao của Jane Street, quyết định xử phạt của SEBI không dừng lại ở việc khám phá "hộp đen" của thuật toán mà thực sự tập trung vào bản chất hành vi và sự phá hoại tính công bằng của thị trường. Logic quản lý này thể hiện một cảnh báo mạnh mẽ đối với tất cả các tổ chức giao dịch dựa trên công nghệ, đặc biệt là những người tham gia trong lĩnh vực tài sản ảo.
Logic xử phạt của SEBI: từ "hành vi" chứ không phải "kết quả" để định tính
Vũ khí pháp lý cốt lõi của SEBI là Quy định về Cấm hành vi gian lận và giao dịch không công bằng (PFUTP Regulations). Logic về hình phạt của họ không dựa trên "Jane Street kiếm tiền", mà dựa trên "cách Jane Street kiếm tiền là sai."
Căn cứ định tính quan trọng như sau:
Tạo ra hình ảnh thị trường giả hoặc gây hiểu lầm (Quy định 4(2)(a)): SEBI cho rằng, Jane Street đã tạo ra sự biến động của chỉ số thông qua hoạt động mua bán quy mô lớn và cường độ cao, điều này đã truyền tải tín hiệu giá giả đến thị trường, gây hiểu lầm cho các bên tham gia khác (đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân phụ thuộc vào tín hiệu giá để đưa ra quyết định). Hành vi này tự nó đã cấu thành sự bóp méo mối quan hệ cung cầu thực sự của thị trường.
Thao túng giá chứng khoán và giá cơ sở (Quy định 4(2)(e)): Báo cáo rõ ràng chỉ ra rằng hành vi của Jane Street có mục đích trực tiếp là ảnh hưởng đến chỉ số BANKNIFTY - một mức giá cơ sở quan trọng trên thị trường. Tất cả các hoạt động của họ trên thị trường giao ngay và tương lai đều nhằm mục đích làm cho mức giá cơ sở này di chuyển theo hướng có lợi cho vị thế phái sinh của họ. Điều này được coi là thao túng giá điển hình.
Thiếu tính hợp lý kinh tế độc lập: Đây là "chìa khóa thắng thua" trong lập luận của SEBI. Cơ quan quản lý chỉ ra rằng, việc giao dịch đảo chiều mua cao bán thấp trong thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai của Jane Street, từ góc độ kinh doanh đơn lẻ, chắc chắn dẫn đến thua lỗ. Dữ liệu báo cáo cho thấy, trong 15 ngày giao dịch "thao túng chỉ số trong ngày", họ đã thua lỗ tổng cộng 19,97 tỷ rupee trên thị trường giao ngay/ hợp đồng tương lai. Hành vi "thua lỗ cố ý" này chính là minh chứng cho việc những giao dịch này không phải nhằm đầu tư hay chênh lệch bình thường, mà là như một "chi phí" hoặc "công cụ", phục vụ cho mục đích thao túng nhằm thu lợi nhuận lớn hơn trên thị trường quyền chọn.
Cảnh báo chính: Trung lập về công nghệ, nhưng người sử dụng công nghệ có lập trường
Cảnh báo sâu sắc nhất của vụ án này là nó vạch ra một ranh giới rõ ràng:
Trong bối cảnh quản lý ngày càng tinh vi và nguyên tắc, lợi thế thuần túy về công nghệ và toán học, nếu thiếu sự tôn trọng đối với tính công bằng của thị trường và ý định quản lý, có thể chạm đến ranh giới pháp lý bất cứ lúc nào.
Bỏ qua cảnh báo "kiêu ngạo": từ chất xúc tác của hình phạt nặng.
SEBI đã nhấn mạnh một tình tiết tăng nặng trong báo cáo: vào tháng 2 năm 2025, Sở Giao dịch Chứng khoán Quốc gia Ấn Độ (NSE) đã gửi một thư cảnh báo rõ ràng đến Jane Street theo chỉ đạo của SEBI, yêu cầu họ dừng lại các mô hình giao dịch khả nghi. Tuy nhiên, cuộc điều tra phát hiện rằng, Jane Street vẫn tiếp tục sử dụng các phương pháp "thao túng giá đóng cửa" tương tự để thao túng chỉ số NIFTY vào tháng 5 tiếp theo.
Hành vi này được SEBI coi là sự coi thường công khai đối với quyền lực quản lý và "không trung thực" (not a good faith actor). Đây không chỉ là một trong những lý do khiến họ bị phạt nặng, mà còn là chất xúc tác quan trọng cho việc SEBI áp dụng biện pháp tạm thời nghiêm khắc "cấm tiếp cận thị trường". Điều này đã dạy cho tất cả các bên tham gia thị trường một bài học: việc giao tiếp và cam kết với các cơ quan quản lý phải được coi trọng nghiêm túc, bất kỳ hình thức nào của tâm lý may rủi và thái độ kiêu ngạo đều có thể dẫn đến hậu quả nghiêm trọng hơn.
![Gã khổng lồ giao dịch định lượng hàng đầu Jane Street do thuật toán thao